Производные финансовые инструменты: понятия, классификация

Продажа валютного  фьючерса обеспечивает продавцу «короткую  позицию» (позицию по срочным сделкам  при игре на понижение) в этой валюте. Например,  российский экспортер может заключить контракт о продаже товара немецкому покупателю с оплатой в немецких марках. Для хеджирования от уменьшения стоимости немецкой марки российский экспортер может продать один или несколько фьючерсных контрактов на эту валюту. Позднее экспортер может купить фьючерсный контракт на немецкие марки с аналогичной расчетной датой. В результате ликвидируется валютная позиция.         

 Одним из  самых популярных фьючерсных  сделок стали операции по индексам. Они представляют собой контракт  о купле-продаже воображаемого  пакета ценных бумаг, собранного  из акций крупнейших компаний, чья рыночная стоимость при  суммировании определяет величину  биржевых индексов, таких как  РТС в России, «Nikkey» в Японии, «Dow-Jones» 

в США  [http://www.forextimes.ru/stock/index.php3?q=NASDAQ] (См. Табл. 2).

Таблица 2: Фьючерсные позиции индексов на  18 октября 2006 года                                                                                  

                             Таблица 2

DOW

11994.28

NASDAQ

2344.00

S&P

1367.16

DAX

5041.22

FTSE

6155.30

+46.66

+0.39%

-11.42

-0.49%

+2.42

+0.18%

+20.05

+0.4%

+46.7

+0.76%

Предположим, что  текущая цена типичного пакета, составленного  из 500 акций крупнейших предприятий  США, по которому рассчитывается индекс S&P500, составляет 170 000 долларов США. Если через час индекс идет вниз, то есть суммарная курсовая стоимость входящих в него снижается до 167 000 долларов, то игрок, продавший индексный портфель, вновь покупает его и, таким образом, завершает операцию с прибылью в 3000 долларов США.

2.4. Свопы и соглашение  о форвардной ставке

Своп – это  соглашение между двумя контрагентами  об обмене в будущем платежами  в соответствии с определенными  в контракте условиями. Существует несколько видов свопов.

Процентный своп – состоит в обмене долгового  обязательства с фиксированной  процентной ставкой на обязательство  с плавающей ставкой. Участвующие  в свопе лица обмениваются только процентными платежами, но не номиналами. Платежи осуществляются в единой валюте, причем стороны, по условиям свопа, обязуются обмениваться платежами  в течение нескольких лет (от двух до пятнадцати).  Одна сторона уплачивает суммы, которые рассчитываются на базе твердой процентной ставки от номинала, зафиксированного в контракте, а другая сторона – суммы согласно плавающему проценту от данного номинала. В качестве плавающей ставки в свопах часто используют ставку LIBOR (London Interbank Offer Rate). Лицо, которое осуществляет фиксированные выплаты по свопу, обычно называют покупателем свопа. Лицо, осуществляющее плавающие платежи, - продавцом свопа. С помощью свопа участвующие стороны получают возможность обменять свои твердо процентные обязательства на обязательства с плавающей процентной ставкой и наоборот.  Необходимость такого обмена может возникнуть, например, если сторона, выпустившая твердопроцентное обязательство, ожидает падения в будущем процентных ставок. Тогда с помощью обмена фиксированного процента на плавающий она может снять с себя часть финансового бремени по обслуживанию долга. Компания же, выпустившая обязательства под плавающий процент и ожидающая в будущем роста процентных ставок, сможет избежать увеличения своих выплат по обслуживанию долга за счет обмена плавающего процента на фиксированный.

Валютный своп –  представляет собой обмен номинала и фиксированных процентов в  одной валюте на номинал и фиксированный  процент в другой валюте. Иногда реального обмена номинала может  не происходить. Осуществление валютного  свопа может быть обусловлено  различными причинами, например, валютными  ограничениями по конвертации валют, желанием устранить валютные риски  или стремлением выпустить облигации  в валюте другой страны в условиях, когда иностранный эмитент слабо  известен в данной стране, и поэтому  рынок данной валюты напрямую для  него недоступен.

Своп активов  – состоит в обмене активами с  целью создания синтетического актива, который бы принес более высокую  доходность.

Существует еще  много разновидностей свопов, самым  распространенным из которых является товарный своп, о котором будет  сказано чуть ниже, в пункте о  внебиржевых производных финансовых инструментах.

Соглашение о  форвардной ставке (FRA)  появились в начале 80-х годов как развитие межбанковских контрактов на процентную ставку. Главная цель заключения  FRA состоит в хеджировании процентной ставки. Но, как и другие производные инструменты, она может использоваться для спекуляции.

Forward Rate Agreement - это  соглашение между двумя контрагентами,  в соответствии с которым они  берут на себя обязательства  обменяться на определенную дату  в будущем платежами на основе  краткосрочных процентных ставок, одна из которых является твердой,  то есть известной заранее,  так как фиксируется в соглашении, а вторая – плавающей, так  как это ставка спот, которая  будет существовать в момент  начала форвардного периода, и  поэтому при заключении FRA еще  не известна. Платежи рассчитываются  относительно контрактного номинала. Условия контракта включают в  себя некоторый форвардный период, начиная с определенной даты  в будущем. Например, трехмесячное FRA c началом форвардного периода  через три месяца. Это означает, что форвардный период охватывает  четвертый, пятый и шестой месяцы, считая с даты заключения FRA. Сторона,  которая обязуется уплатить твердую  ставку, именуется покупателем FRA; сторона, уплачивающая плавающую  ставку, - продавцом FRA. Плавающая  ставка – это обычно ставка LIBOR, которая фиксируется в день  начала форвардного периода, установленного  в контракте. В соглашении о  форвардной ставке предусмотрены  двусторонние платежи. На практике  же в рамках контракта осуществляется  только один платеж, который определяется  на основе разности между форвардной  ставкой, зафиксированной в FRA, и спотовой процентной ставкой,  которая фиксируется в день  начала форвардного периода. Если  спотовая ставка выше форвардной, то продавец уплачивает данную  разницу покупателю. Если спотовая  ставка ниже форвардной, то эту  разницу уплачивает покупатель  продавцу. Покупатель страхуется  от повышения процентной ставки  и обеспечивает себе ставку, зафиксированную  в контракте, а продавец страхуется  от понижения процентной ставки  и также обеспечивает себе  ставку, установленную в контракте  [13, с.224].

Сумма, которая  должна быть выплачена одним контрагентом другому по истечении форвардного  периода, определяется по формуле:

S = N (rs  - rf )* t/360;

Где: 

S – cумма платежа; 

N – номинал FRA;

rs – ставка спот;

rf – форвардная  ставка;

t – форвардный  период.

2.5. Внебиржевые  производные инструменты

В связи с их довольно широким распространением на валютно-денежных рынках хочется  кратко упомянуть о внебиржевых  производных инструментах.

Внебиржевой рынок  предлагает для управления рисками  более широкий выбор средств, чем традиционные биржевые производные  инструменты. Можно выделить следующие  преимущества внебиржевых инструментов:

могут быть сконструированы  любые инструменты, отвечающие потребностям клиента; 

дюрация (срок действия) портфеля, составленного из внебиржевых  инструментов, может быть значительно  более длинной, с глубиной сроков до нескольких лет (на товарных рынках встречаются инструменты с дюрацией до трёх лет).

отсутствуют ежедневные требования по вариационной марже;

отсутствуют позиционные  лимиты и ограничения на долю рынка.

Правда существуют  и недостатки, основным из которых является затруднения, возникающие зачастую при закрытии позиции, так как инструменты разрабатываются специально под требования определенного клиента.

Внебиржевые производные  инструменты могут быть сконструированы  различными способами. В тоже время  существует несколько стандартных  продуктов, которые используются наиболее часто. В частности, товарный своп.

Изначальная цель товарного свопа – распределение  ценового риска между клиентом и  финансовым посредником. Своп представляет собой обмен потоками платежей, когда  одна из сторон соглашается купить или продать данный товар за фиксированную  цену в определенные даты, а другая сторона готова соответственно продать  или купить этот товар по текущей  рыночной цене в те же самые даты. Фактически возникающие при этом потоки платежей компенсируют друг друга, и в результате в оговоренные  даты одна из сторон выплачивает другой разницу между текущей и фиксированной  ценой. Цель такой операции заключается  в обеспечение фиксированной  цены для одной из сторон.

Использовать этот инструмент может, например, потребитель, который желает платить за данный товар установленную цену, внесенную  в его годовой бюджет. Фиксированная  цена, которую в конечном итоге заплатит этот клиент, будет складываться из текущей рыночной цены товара и выплаты по свопу. Любое повышение цены бюджетного актива будет скомпенсировано выплатой, получаемой клиентом от контрагента, платящего текущую цену.

Производитель же, напротив, должен быть заинтересован  в получении возможности фиксировать  цену продажи произведенного им товара, что он также может сделать  через свопы. Любое падение цены товара будет скомпенсировано платежом контрагента по свопу.

Однако использование  только свопов для снижения ценовых  рисков весьма опасно. Например, производитель  пшеницы, зафиксировав при помощи свопа  цену ее продажи, в неурожайный год  может получить значительные убытки, испытав затруднения с исполнением  своих обязательств по свопу, если цена на пшеницу сильно возрастет. В этой ситуации производителю лучше использовать опцион на своп (или своп-опцион).

Своп-опцион (swaptions)  - дает его покупателю право, но не обязательство заключить своп.

Существует еще  несколько разновидностей внебиржевых  производных инструментов. Вот некоторые  из них:

Своп-опционы на среднее значение или азиатские  своп-опционы (average rate swaptions or asian swaptions) – в их основе лежит цена товара, усредненная определенным образом  за некоторый промежуток времени. Данный продукт увеличивает степень  защищенности клиента от резких однодневных  скачков цена, обусловленных краткосрочной  конъюнктурой рынка.

Корзинные своп-опцины (basket swaptions) – основаны на цене комбинированного портфеля, состоящего из набора товаров. Каждый товар, входящий в корзину, имеет  в ней собственный вес, отвечающий запросам клиентов, что позволяет  им осуществлять управление рисками, возникающими от изменения цен нескольких товаров, при помощи одного инструмента.

Опционы на опционы (compound options)- предоставляют покупателю право, но не обязанность приобрести лежащий в их основе обычный (базовый) опцион на более позднюю дату.

Внебиржевые производные  инструменты, предлагаемые брокерами, стали одним из наиболее удобных  способов управления ценовыми рисками. Появившись на валютном  и денежном рынках, эти инструменты сравнительно недавно получили распространение в товарном секторе. Можно предположить, что в ближайшее время доля внебиржевых инструментов и общем обороте фондового рынка может существенно возрасти.

3. ПРОИЗВОДНЫЕ ЦЕННЫЕ БУМАГИ: ИХ 

РОЛЬ  И ЗНАЧЕНИЕ ДЛЯ РОССИИ 

 

Становление российского  рынка деривативов происходило  таким образом: первые торги фьючерсами на доллар США прошли осенью 1992 г. на Московской товарной бирже (МТБ). За ними последовали торги фьючерсами на сахар, ваучер, немецкую марку, индекс курса доллара США, пшеницу. С марта 1994 г. начались регулярные электронные торги на Московской центральной фондовой бирже (МЦФБ). Постепенно к фьючерсам на валюту и товары добавились фьючерсы на ГКО и акции предприятий.

В январе 1995 г. дневной  оборот валютного фьючерсного рынка  МТБ приблизился к обороту крупнейшей валютной спот-биржи - Московской межбанковской валютной биржи (ММВБ). В марте 1995 г. объем торгов валютными фьючерсами МТБ составлял в среднем 30-40 млн. долл. в день, а объем открытых позиций равнялся примерно 70 млн. долл. [10, с.18].

Однако высокий  уровень риска на таком сложном  рынке, как рынок деривативов, привел к постепенному сворачиванию биржевой активности. Уровень неопределенности на российском рынке был слишком высок, государственное регулирование операций с производными финансовыми инструментами практически отсутствовало, а регулирование со стороны торговых площадок ограничивалось их слабыми финансовыми возможностями и низким уровнем управления. В октябре 1994 г. о своей несостоятельности объявила МЦФБ, а в сентябре 1995 г. из-за неспособности выполнять обязательства перед участниками прекратила торги МТБ. Последнее событие было связано, скорее, не с повышением, а со снижением уровня риска, поскольку летом 1995 г. правительство ввело валютный коридор, что существенно ограничило привлекательность валютных фьючерсов.

В сентябре 1996 г. на рынок деривативов вышла ММВБ которая начала торги фьючерсами на доллар США. Позже на бирже были введены в обращение фьючерсы на корпоративные бумаги и фондовый индекс. Основой российского рынка производных ценных бумаг в 1996-1998 г. были фьючерсы на акции, поэтому потрясения на фондовом рынке в октябре 1997 г. сразу же сказались на рынке деривативов. К этому времени российский рынок деривативов существенно развился. Объем форвардных позиций летом 1997 г. оценивался в 30-35 млрд. долл. [10, с.19].

Как всегда в кризисной  ситуации проявились различного рода мошенничества и манипуляции. Российский рынок не стал исключением. В июне 1998 г. были остановлены торги на Российской бирже из-за растраты 160 млн. руб. залоговых средств. Последний удар рынку производных ценных бумаг нанес финансовый кризис в августе 1998 г. Среднедневной оборот биржевого рынка стандартных контрактов ММВБ в июне 1998 г. достигал 120 млн. долл., а объем открытых позиций приблизился к 1 млрд. долл.  Гораздо больший объем обязательств по производным ценным бумагам был накоплен банками, главным образом перед нерезидентами.  По официальным данным, объем обязательств по производным финансовым инструментам российских коммерческих банков на момент кризиса 1998 г. составлял 6-8 млрд. долл., а по оценкам Центрального банка (ЦБ) России, - примерно 40 млрд. долл. [10, с.19].

Дефолт по государственным  ценным бумагам и мораторий на выплату внешних долгов банками  привели практически к полному  сворачиванию рынка деривативов. Ситуация вновь оказалась чрезмерно неопределенной, что особенно негативно сказалось на биржевом рынке. ММВБ при остановила все операции со срочными инструментами из-за отсутствия необходимого залогового обеспечения, в роли которого раньше выступали государственные ценные бумаги. Таким образом, одной из основных причин краха рынка деривативов в 1998 г. стал отказ государства от своих обязательств, поскольку до этого оплата по срочным контрактам осуществлялась достаточно регулярно.