Управленческая экономика

Ограничение   области   допустимых   значений   и   сравнение   проектов   1 и 2, лежащих   внутри   ее,   -   два   наиболее   распространенных   варианта   задачи, стоящей перед  финансовым менеджером. 

Все вышеизложенное позволяет сформулировать важнейшее  правило, на котором базируются стратегии  принятия решений в условиях риска:

риск  и доходность изменяются в одном  направлении: чем выше  доходность, тем, как правило, выше риск операции.

При оценке отдачи для конкретной стратегии  менеджер (ЛПР) должен учитывать и текущую стоимость будущих прибылей и степень риска.

Для учета  риска чаще всего используются следующие  методы:

- метод учетной  ставки, скорректированной с учетом  риска;

- метод эквивалента  определенности.

 

Метод учетной ставки, скорректированной  с учетом риска

Данный метод  – наиболее простой и наиболее применяемый на практике.

Основная  идея метода заключается в корректировке  некоторой базовой нормы дисконта, которая считается безрисковой  или минимально приемлемой (например, ставка доходности по государственным  ценным бумагам, предельная или средняя  стоимость капитала для фирмы). Корректировка  осуществляется путем прибавления  величины требуемой премии за риск, после чего производится расчет критериев  эффективности инвестиционного  проекта (NPV – чистая текущая стоимость; IRR – внутренняя норма рентабельности проекта; PI – индекс прибыльности инвестиций; - дисконт).

Эту норму  можно представить в виде соотношения:

r = r₀ + dr(ρ),

где r – доходность проекта, фирмы, региона, риск которых равен ρ;

      r₀ – доходность безрисковых операций;

      dr(ρ) – премия (дополнительный доход, плата) за риск.

Для оценки отдачи для конкретной стратегии  ЛПР может использовать следующую  модель:

,                       (3.2)

где NPV_I – чистая текущая стоимость денежного потока наличности,  связанного с инвестициями;

        R_t – предполагаемая прибыль (поток наличности за период t для

        t = 1, 2, …, n после выплаты всех расходов за период);

        r – требуемая норма прибыли, учитывающая уровень делового и финансового риска;

        n – количество учитываемых периодов;

        I₀ – сумма начальных инвестиций, представляющая собой отток наличности (отрицательное число) при t = 0.

Если уровень  риска предложенного проекта  или инвестиций кажется не превышающим нормальный риск фирмы, то величина r в уравнении (3.2) будет представлять собой нормальную требуемую норму прибыли. Но если допускаемый или предполагаемый предложением риск выше нормального уровня риска фирмы, то более высокое значение г будет использовано в уравнении (1) для компенсации его более высокого уровня.

Ограничения такого подхода:

1. Как мы определяем соответствующую учетную ставку? Понятно, что внедрение новой продукции — более рискованное мероприятие, чем покупка государственных облигаций, но в какой степени? Очень трудно решить этот вопрос последовательно и объективно, особенно если не имеется исторического опыта и ретроспективной информации, на основе которых можно делать оценку.

2. Этот метод не  учитывает распределение вероятности будущего потока  наличности — информацию, которая могла бы иметь большую ценность.

3. Учетная  ставка, скорректированная с учетом  риска, не предлагает какого-либо  последовательного метода оценки  риска, оценки, которая может быть  полностью субъективной. Такое ограничение  может быть преодолено с помощью  метода эквивалента определенности.

4. Он предполагает  увеличение риска во времени  с постоянным коэффициентом, что  вряд ли может считаться корректным, так как для многих проектов  характерно наличие рисков в  начальные периоды с постепенным  снижением их к концу реализации. Таким образом, прибыльные проекты,  не предполагающие со временем  существенного увеличения риска,  могут быть оценены неверно  и отклонены.

Метод эквивалента определенности

Метод учетной  ставки, скорректированной с учетом риска, учитывает риск просто путем  модифицирования учетной ставки, г, в знаменателе модели оценки. И  напротив, метод эквивалента определенности учитывает риск в числителе модели оценки и применяет учетную ставку, свободную от риска, i (такую, как норма прибыли на государственные облигации), в знаменателе с целью учета стоимости денег в зависимости от временного периода. Степень риска отражена в числителе посредством умножения предполагаемой прибыли в связи с риском, R_t на коэффициент эквивалента определенности, α, с целью получения свободной от риска эквивалентной величины, R_t^*, т.е.

 

α_tR_t = R_t^*,                            (3.3)

отсюда

            

.                       (3.4)

 

Уравнение (3.4) говорит о том, что

 

            Предполагаемая эквивалентом прибыль  без учета риска в t-й период

  α_t =                                                                                                           

                           Предполагаемая прибыль с учетом  риска в t-й период

 

Это меняет модель оценки на

 

,               (3.5)

 

где NPV_I – чистая текущая стоимость денежного потока, связанного с инвестициями;

        α_t – коэффициент эквивалента определенности для t-ого периода;

        R_t – предполагаемый поток наличных средств в период t, подверженный  риску;

        R_t^* - свободная от риска эквивалентная величина наличных средств в   период t;

        i – свободная от риска норма прибыли или процентная ставка;

        n – количество рассмотренных периодов;

        I₀ – сумма начальных инвестиций, представляющая собой отток наличных денежных средств (отрицательное число) при t = 0.

Коэффициент эквивалента определенности, α, —  это число между 0 и 1, которое отражает функцию риска лица, принимающего решение. Он изменяется обратно пропорционально степени риска, т.е. чем выше риск, тем меньше должен быть коэффициент. Величина, равная 0, означает, что лицо, принимающее решение, считает проект слишком рискованным для того, чтобы от него можно было ожидать реальной прибыли. Величина, равная 1, означает, что лицо, принимающее решение, считает проект свободным от риска. Таким образом, α и связанное с ним R_t^* служат базой для оценки риска лица, принимающего решение.

 

4. Управление в условиях риска.  Принципы управления. Методы принятия  решений в условиях риска. «Дерево  решений»

Принимая  решения относительно проведения той  или иной операции, менеджер обязан учитывать все возникающие при  этом риски и их возможные последствия. В зависимости от объективных  условий или субъективных предпочтений, основываясь на интуиции, здравом  смысле или тщательном анализе имеющейся  информации, он должен выбирать адекватную стратегию управления рисками, обеспечивающую достижение поставленных целей, например:

- минимизацию  рисков при проведении операций;

- оптимизацию  соотношения между степенью риска  операции и возможными выгодами  от ее проведения;

- компенсацию  степени риска операции требованием  более высокой нормы доходности  и т.д.

Под управлением  рисками понимается совокупность мер, направленных на снижение неблагоприятного воздействия факторов риска на финансовое состояние участника инвестиционного  процесса. С этих позиций все методы управления рисками могут быть разбиты  на две группы. Первая обеспечивает дополнительную доходность более рисковых проектов, которая должна перекрыть  возможные потери от реализации рискового  события. Противоречивость целей максимизации финансовых результатов и минимизации  риска является нормой практической деятельности фирм.

Вторая группа представляет собой методы продажи (разделения) рисков (страхование, хеджирование, проектное финансирование). С позиций управления рисками на основе методов этой группы приведенную выше классификацию нужно целесообразно дополнить делением рисков на чистые, предполагающие только потери (пожары и др. стихийные бедствия, штрафы и т.п.), и спекулятивные, допускающие вероятность потерь и выигрыша, страхуемые и нестрахуемые. Возможность страхования, положенная в основу последней классификации, не означает, что страхование целесообразно. Оценка целесообразности страхования инвестиций по тем или иным условиям – одно из направлений управления рисками.

Процесс управления рисками зарубежные фирмы реализуют  преимущественно в виде трех последовательных этапов. Первый этап - идентификация  рисков, с которыми сталкивается (может столкнуться) фирма. Второй - оценка (измерение потенциального влияния идентифицированных рисков. Цель этого этапа – выявление наиболее существенных рисков. Поскольку ресурсы,  которые могут быть направлены на минимизацию рисков, ограничены, сосредоточить их следует на снижении тех рисков, негативные   последствия которых для фирмы   могут   быть   наиболее значительны. Третий этап - решение вопросов о способах минимизации каждого существенного риска.

Наиболее  распространенными приемами минимизации  рисков являются:

- страхование   риска   путем   перевода   риска   на   страховую   компанию или самострахования.  Оба эти способа страхования  требуют определенных издержек. В первом случае они выступают  в виде суммы страхового взноса, во втором - в виде издержек  на  формирование  собственного  страхового  фонда.  В  настоящее  время страхование рисков инвестиций  в России развито слабо (не  отработаны нормативные акты) и  применяется еще сравнительно  редко;

- снижение вероятности наступления  рискового события (пожара, несчастного случая, аварии и т.п.) и величины возможных потерь путем проведения профилактических мероприятий. Естественно, что этот способ снижения риска также связан с дополнительными издержками. Вероятность потерь вследствие неблагоприятной конъюктуры рынка может быть снижена диверсификацией производства и рынков. Диверсификация всегда приводит к вмененным издержкам в краткосрочном периоде, а иногда и к прямым потерям (производство нерентабельной продукции ради перспектив роста спроса и снижения издержек);

- перевод  операций (вида деятельности), порождающих  риск, на другие 
предприятия. Например, риск потерь в процессе транспортировки продукции 
собственным транспортом может быть снижен привлечением для выполнения этой 
работы специализированной транспортной фирмы; 

- применение  проектного финансирования инвестиционных  проектов, позволяющее распределить  риски между участниками инвестиционного  процесса;

- отказ от  выполнения работ, порождающих  критический или катастрофический  риск.

Хеджирование  – операция, посредством которой  рынки фьючеров и рынки опционов используются для компенсации одного риска другим. Это своеобразная форма  страхования рисков. Ее специфика  состоит в том, что риски изменения  цен на данный товар не объединяются, а перекладываются на спекулянта.

Контракты на будущие сделки.

Фьючерсы - ценные бумаги, удостоверяющие обязательство  продать или купить акции. Облигации, другие ценные бумаги или валюту по фиксированной цене в определённый срок.

Опционы –  ценные бумаги, удостоверяющие право  продать или купить акции. Облигации, другие ценные бумаги или валюту по фиксированной цене в определённый срок.

Дерево  решения – это графический метод, который показывает последовательность стратегических решений при каждом возможном блоке обстоятельств. Построение и анализ дерева решения подходят в любом случае, если последовательный ряд обусловленных решений принимается  условиях риска. Под обусловленным решением мы имеем в виду решение, которое зависит от обстоятельств или опционов, появляющихся позднее.

Дерево решений  имеет вид нагруженного графа, вершины  его представляют ключевые состояния, в которых возникает необходимость  выбора, а дуги (ветви дерева) –  различные события (решения, последствия, операции), которые могут иметь  место в ситуации, определяемой вершиной. Каждой ветви (дуге) дерева могут быть приписаны числовые характеристики, например, величина платежа и вероятность  его осуществления.

В методе «дерева решений» учет факторов неопределенности при реализации проекта достигается путем оценки вероятности исходов этапов проекта. Для этого используется следующая последовательность действий

1. Определяются состав и продолжительность  жизненного цикла проекта

2. Определяется время наступления ключевых событий. 

3. Формулируются      решения,   которые   могут   быть   приняты   в   результате реализации каждого события.