Рынок ссудного капитала в РБ

2 Зарубежный  опыт функционирования рынка  капитала

 

 

2.1 Структура рынка  капитала в США

 

США – страна с развитой экономикой, для которой  характерна модель рынка капитала «с широким участием» («broad – based» capitalmarket) [10, с.13]. Такая модель котируется не только в США, но и в Великобритании. В данной модели делается акцент на вовлечении населения в инвестирование накопленных средств непосредственно на рынках капитала.

Рынки капитала США являются наиболее мощными и крупными в  мире. Их цель – способствовать тому, чтобы все обладатели сбережений, даже самые малые, инвестировали свои накопления по собственному выбору. Данный рынок создаёт условия конкуренции среди желающих получить долгосрочный капитал, чтобы привлечь максимальную часть сбережений в сферу инвестирования. Размещение капитала способствует повышению эффективности в использовании капитала, поскольку именно наиболее эффективные пользователи капитала, прежде всего, привлекают к себе денежные ресурсы, а более высокая эффективность предприятий повышает их конкурентоспособность на глобальных рынках. Политика США, направленная на развитие рынка капитала с широким участием, поддерживает и поощряет даже малых инвесторов, так как вместе взятые сбережения множество малых инвесторов могут дать средства, необходимые для финансирования даже очень крупных предприятий [10, с. 15].

В США рынок  капиталов отличается разветвленностью и включает в себя две крупнейшие составляющие - кредитную систему  и рынок ценных бумаг. Он занимает высокую ступень в мировой  экономике благодаря раздельной банковской системе, размерам экономики и традиционно развитой «культуре риска». Рынок капитала США характеризуется развитым рынком венчурного капитала, весьма хорошими возможностями «выхода» благодаря регулярному выпуску новых акций (IPO), международной ориентацией.

Начиная с 80-х  гг. крупнейшие инвестиционные банки, такие, как "Соломон бразерс" (SolomonBrothers), "Мэрилл Линч" (MerrillLynch), "Голдмен  Сакс" (GoldmanSachs), "ШеарсонЛеман" (ShearsonLehman), "Ферст Бостон" (FirstBoston) и "Морган Стэнли" (MorganStanley), осуществляют финансовые операции в Нью-Йорке, гарантируя размещение ценных бумаг на первичном рынке, а также действуя как брокеры для клиентов на вторичном рынке. Как дилеры они торгуют ценными бумагами за свой счет. Рост притока иностранного капитала стимулировал открытие иностранных отделений и филиалов в Нью-Йорке. Большинство из них представляют Великобританию, Западную Европу и Японию, а также некоторые азиатские, арабские и латиноамериканские страны.

Рассмотрим  структуру рынка капиталов США:

 

Рисунок 1 - Структура рынка капиталов США

 

Примечание  – Источник: [16]

 

Инструментарий  рынка капиталов в США включает:

1. казначейские облигации, предназначенные для финансирования долгосрочной политики федерального правительства США;
2. ценные бумаги государственных учреждений, которые имитируются на основе специального разрешения правительства для финансирования различных типов социальных программ через финансовую систему;
3. муниципальные облигации, выпускаемые местными органами власти;
4. акции и облигации корпораций, эмитируемые частными фирмами [22, с.169].

Заграничные облигации (Yankeebonds) представляют собой долларовые облигации, выпущенные иностранцами в  Нью-Йорке. Эмитентами облигаций «Янки» являются иностранные компании, которые прошли регистрацию в Комиссии по ценным бумагам и биржам (SEC). Она предъявляет строгие требования к предоставлению компаниями сведений о своей деятельности и рейтингов агентств кредитной информации (рейтинговых компаний Moody и StandardandPoor). Поэтому развивающиеся страны имеют ограниченный доступ на нью-йоркский рынок капитала. Основными инвесторами здесь являются американские страховые компании (Lifeinsurance) и пенсионные фонды, традиционно покупающие долгосрочные долговые инструменты, соответствующие их долгосрочным финансовым обязательствам. Таким образом, этот рынок является одним из немногих, предоставляющих иностранным компаниям возможность получения долгосрочного финансирования [1].

Внутренний денежный рынок  США также является крупнейшим в  мире, составляя более 40% ВНП. Это рынок, где коммерческие банки ссужают и заимствуют излишние резервные фонды, хранимые как депозиты в банках Федеральной резервной системы. Нью-Йоркский денежный рынок используется крупнейшими банками, корпорациями и другими организациями в целях повышения ликвидности в краткосрочных операциях. Нью-Йоркский банк активно проводит операции на открытом рынке, которые являются базой денежно-кредитной политики США и воздействуют на ликвидность денежного рынка[16].

В качестве финансовых инструментов в США выступают:

1. акции;
2. фондовые индексы;
3. курсы валют;
4. фьючерсные контракты на товары;
5. казначейские векселя.

Фьючерсные  контракты являются предметом очень  активной торговли по всему миру. Две  наиболее крупные фьючерсные биржи  в США - Чикагская продуктовая биржа (CBOT) и Чикагская товарная биржа (CME) [1].

 Во многих  странах для обеспечения выполнения  законов, принятых для защиты  инвесторов, созданы специальные  учреждения. В США над исполнением  законов, регулирующих раскрытие  информации об операциях с ценными бумагами, деятельность профессиональных посредников на рынке капитала, рынки торговли ценными бумагами, и других законов, призванных защищать публичных инвесторов в ценные бумаги, возложен на Комиссию по ценным бумагам и биржам (Securities&ExchangeComissionSEG). Комиссия уполномочена разрабатывать и вводить правила и регулятивные положения, определять требования, которым должны отвечать  профессиональные посредники на рынке капитала, проводить расследования и возбуждать дела в целях наказания виновных за нарушение правил и законов Комиссии [10, с. 35].

Современное законодательство США по ценным бумагам и рынкам капитала основано на законах 1930-х гг., которые были приняты в период работы администрации президента Франклина  Д. Рузвельта и являлись реакцией на крах фондового рынка в 1929 г. и последовавшую за ним Великую депрессию. Эти законы должны были создать основу для облегчения процесса формирования капитала в стране:

Рисунок 2 - Основополагающие законы фондового рынка США

 

Примечание – Источник: [16]

 

2.2 Структура рынка капиталов в Японии

 

Модель рынка  капитала Японии – это рынок, основанный на универсальных банках, предложение  на рынке представлено в основном финансовыми институтами, в большинстве  случаев – банками.

Банки хранят основную часть сбережений, создаваемых в экономике в форме депозитов, размещённых компаниями и частными лицами.

Банки не только дают деньги взаймы, но и являются основными  покупателями акций и облигаций  компаний. Структура финансовых продуктов  на таких рынках более консервативна[10, с. 16].

Рынок капиталов Японии является одним из наиболее развитых в мире. Японский рынок акций отличается большой спецификой. Он занимает второе место после фондового рынка  США - относительно и долевых, и долговых ценных бумаг.

Права акционеров здесь защищены в наименьшей степени, а также существуют существенные препятствия для появления новых  инвесторов. Но этот факт не мешает Японии занимать второе место в мире по величине капитализации.

Многие корпорации находятся в собственности других корпораций, причем у многих собственников. Корпоративные акционеры владеют акциями для укрепления долгосрочных связей, получения кредита, заключение новых контрактов, приобретения новых технологий. Взаимоотношения между компанией и ее акционерами основаны, прежде всего, на взаимных привилегиях. Часто фирмы имеют акции друг друга, чтобы обозначить то, что они находятся в "дружественной организации".

Ниже представлены типы инвесторов в ценные бумаги Японии за 2011г:

 

Рисунок 3 - Типы инвесторов в ценные бумаги Японии за 2011 г.

 

Примечание  – Источник: [17]

 

 

Институты финансовой системы Японии можно классифицировать следующим образом: банковские кредитные  организации, кредитные организации  кооперативного типа, небанковские финансовые организации и государственные финансовые организации. В структуре активов финансовой системы доминируют кредитные учреждения, в первую очередь банки.

После Второй мировой  войны в Японии действовало ограничение  на максимальную долю участия коммерческих банков в акционерном капитале корпораций (5% для банка и 15% для банковской холдинговой компании). При этом отсутствовали ограничения на общую сумму инвестиций в акции. Кризис на фондовом рынке в 1990-е – начале 2000-х годов усугубил проблемы японской банковской системы. В 2001 году был принят закон (с поправками 2003 года), согласно которому общий объем инвестиций банков в акции не должен превышать их собственный капитал. Чтобы избежать обвала цен на рынке акций вследствие продажи банками своих пакетов, была создана специальная корпорация, а Банк Японии был уполномочен выкупать акции у банков (в период 2002-2004 гг.). К 2007 году все японские банки привели структуру своих активов в соответствии с указанным законом, чем и объясняется падение их доли в акционерном капитале японских корпораций [3, с. 68].

Всего в Японии насчитывается порядка 300 фирм, занимавшихся брокерско-дилерскими операциями с  ценными бумагами. Ведущие позиции  на рынке до конца 1990-х годов занимали 4 компании – так называемая большая  четверка (YondaiShoken): Nomura, Daiwa, Yamaichi, Nikko. На них в годы бума хейсей приходилось 47% всех операций с акциями национальных эмитентов, а с учетом 34 более мелких аффилированных фирм – свыше 60%. Еще выше (75%) была их доля в оказании услуг по андеррайтингу. На «большую четверку» приходилось 80% торговли облигациями [13].

В целом в  Японии на рынке ценных бумаг сложилась  олигополия, а «большая четверка»  фактически представляла собой своеобразный картель, действия которого весьма напоминали операции американских пулов в 1920-е годы. В течение нескольких недель курс акций того или иного эмитента мог повыситься в 2-3 раза, чтобы затем на столько же упасть. Введение заявительной, а не разрешительной системы при учреждении компании по ценным бумагам как раз должно было способствовать ликвидации олигополии ведущих инвестиционных домов. Тому же должно было содействовать и разрешение заниматься данным бизнесом банковским дочерним компаниям. Судя по всему, эта цель была достигнута. Все компании являются членами Японской ассоциации дилеров фондового рынка (JapanSecuritiesDealersAssociation). 

Всего в Японии действует 6 фондовых бирж: в Токио, Осаке, Нагойе, Фукуоке, Саппоро. При  этом на долю Токийской фондовой биржи (TSE) приходится свыше 90% оборота по акциям (по стоимости), Осакской биржи – 4% (2007 г.). В конце 2004 года статус фондовой биржи получила внебиржевая торговая система JASDAQ.Членами Токийской фондовой биржи являются только юридические лица – брокерско-дилерские фирмы (компании по ценным бумагам), их было110 в конце 2007 года (из них 20 – иностранные фирмы).Вплоть до середины 1980-х годов членами TSE выступали только японские институты. Приходу иностранцев противились как сами японские компании по ценным бумагам, так и Министерство финансов Японии, которое защищало сложившийся здесь брокерский картель от иностранной конкуренции. Однако когда в 1980-е годы японская «большая четверка» начала активно выходить на зарубежные биржи и возникла угроза ответных действий на дискриминацию иностранцев в Японии, TSE открыла двери для зарубежных брокерско-дилерских фирм[17].

C 2001 года TSE (как  и Фондовая биржа Осаки) –  корпорация (акционерное общество), преследующая цель получения  прибыли для своих акционеров. Эти события лишний раз подтверждают  общую закономерность коммерциализации фондовых бирж. В настоящее время Токийская биржа осуществляет операции исключительно посредством использования электронной торговли, отказавшись от голосового аукциона в биржевой толпе.

При открытии/закрытии используется онкольный (залповый) аукцион (итайозе), в течение торговой сессии – непрерывный двойной (зараба).

Основным нормативным  актом, регулирующим деятельность на рынке  ценных бумаг Японии, является Закон  о ценных бумагах и фондовых биржах 1948 года. На протяжении длительного  времени в него вносились многочисленные поправки, в результате которых многие существовавшие прежде запреты и ограничения были отменены [13].

В данный момент на фондовом рынке Японии действует  специальный регулирующий орган  вне Министерства финансов, на который  возложен контроль над всей финансовой системой страны (национальными банками, иностранными банками, страховыми компаниями, брокерско-дилерскими фирмами и т.п.). Этим органом является Агентство по финансовым услугам (FinancialServicesAgency).Агентство подчинено непосредственно премьер-министру, оно участвует в подготовке нормативных документов, касающихся финансовых учреждений. Банк Японии при этом сохраняет привилегию проверять банки и при необходимости блокировать счета нарушителей, но при этом наложение санкций возложено на агентство.

В агентстве  работают примерно 400 человек – большей  частью (80%) сотрудники, переведенные из Министерства финансов. При этом предусматривается  обязательное предоставление информации эмитентами регулятивному органу и  биржам в электронной форме со свободным доступом к ней частных инвесторов через интернет [17].