Рынок ценных бумаг Китая: проблемы становления и развития

После снятия ограничений  на приобретение акций типа "B" резидентами КНР их котировки  практически сравнялись со стоимостью бумаг типа <А>.

Акции типа "С"

Акциями типа "С" могут  владеть исключительно юридические лица - государственные учреждения и госпредприятия. В большинстве компаний, акции которых обращаются на бирже, государству принадлежит пакет акций, который представлен акциями типа "С". Акции этого типа крайне малоликвидны. До 1993 г., когда листинг этого типа акций был запрещен, лишь 17 АО из более чем 4000 компаний успели получить допуск к торговле в электронной внебиржевых системах STAQS и NETS. Однако конвертация одного типа акций в другой весьма затруднена.

В ноябре 2002 г. власти КНР приняли постановление о разрешении приобретения иностранным инвесторами акций типа "С" в компаниях, ценные бумаги (акции типа <А>), которых уже допущены к торгам на китайских фондовых биржах. Отчуждение приобретенных акций этими инвесторами запрещено в течение 12 месяцев со дня их приобретения.

С 1 января 2003 г. иностранные  инвесторы получили также возможность  приобретать акции компаний, не имеющих  листинг на биржах. Как ожидается, разрешение иностранным инвесторам приобретать акции типа "С" приведет к волне поглощений бывших госпредприятий транснациональными корпорациями, работающими в КНР. Вряд ли в дальнейшем приобретенные иностранными инвесторами акции попадут в свободное рыночное обращение.

Акции типа "H", "N" и "L" и <красные фишки>

Акции типа "H", "N" и "L" представляют собой акции китайских компаний, обращающиеся на Гонконгской, Нью-Йоркской и Лондонской фондовых биржах соответственно. Этими типами акций могут владеть исключительно нерезиденты КНР. На конец августа 2002 г. 67 китайских компаний разместили акции типов "H", "N" и "L", получив тем самым 18,5 млрд долл. инвестиций1.

Первое размещение акций  типа <Н> состоялось 29 июня 1993 г. Крупнейшая китайская пивоваренная компания Tsingtao Brewery стала первой зарегистрированной в КНР компанией, получившей листинг на Гонконгской фондовой бирже. В конце I кв. 2001 г. на бирже Гонконга обращались акции типа "H" уже 52 компаний, общая капитализация которых составляла 11,8 млрд долл., что соответствовало 2,1% рыночной стоимости всех торгуемых акций. Следует отметить, что китайским компаниям запрещено одновременно выпускать акции типа "B" и "H".

Кроме акций типа "H", на Гонконгской бирже торгуются  также так называемые <красные  фишки> - акции зарегистрированных в Гонконге компаний, основные активы которых находятся в материковой части Китая. Для привлечения инвестиций чрез размещение <красных фишек> китайские компании осуществляют покупку гонконгской компании, в собственность которой затем переводятся активы, расположенные в материковой части КНР. При этом либо приобретается компания, акции которой уже торгуются в Гонконге, либо специально регистрируется новая компания и лишь затем ее ценные бумаги выводятся на биржу. Эта схема позволила привлечь более чем 70 китайским предприятиям 43,7 млрд долл. на середину 2002 г.1 В общем обороте Гонконгской биржи на долю <красных фишек> приходится около 25%.

Листинг на зарубежных биржах получают в основном акции крупнейших и наиболее привлекательных для  инвесторов компаний, таких как основные китайские нефтяные компании (или их <дочки>) PetroChina, China Petroleum & Chemical Corporation, China National Offshore Oil Corporation.

КДР

Резиденты КНР еще  не имеют  легальной возможности  приобретать  акции китайских  компаний, котирующихся на зарубежных финансовых рынках. С  целью повышения качества инструментов, обращающихся на рынке ценных бумаг КНР, правительство рассматривает возможность выпуска китайских депозитарных расписок (КДР).

Как ожидается, первые КДР  будут выпушены на так называемые <красные фишки>, затем, возможно, будет осуществлена эмиссия депозитарных расписок и на акции типа "H", "N" и "L". Обсуждается также возможность разрешения проведения операций с акциями китайских компаний, котирующихся на фондовых биржах за рубежом, так называемым <компетентным внутренним институциональным инвесторам> (КВИИ). Статус КВИИ смогут получить лишь участники фондового рынка, отвечающие определенным требованиям, при этом каждому КВИИ будет установлена квота на сумму средств, которые могут использоваться для приобретения зарубежных акций китайских компаний

4. Тенденции развитии рынка ценных бумаг Китая

Основная черта китайской экономической  модели — сохранение ведущей роли государства во всех областях хозяйственной  жизни страны. Это определяет и  особенности сформировавшегося сегодня рынка ценных бумаг. Одна из основных причин создания рынка ценных бумаг в Китае заключалась в предположении, что рынок позволит улучшить механизм перераспределения капитала внутри страны, т.е. будет направлять его туда, где в нем существует наибольшая потребность, избегая неэффективно функционирующие сферы экономики и обремененные долгами банки. Однако практика показала, что в полную меру развивать фондовый рынок в качестве механизма привлечения инвестиций для китайского государства особого смысла не было. Экономика Китая и без помощи фондового рынка имеет лучший в мире механизм мобилизации огромных как внутренних, так и внешних источников финансирования экономики. Доля внутренних сбережений в ВВП страны за годы реформ не опускалась ниже 35%, временами достигая 42%, 85% активного сальдо платежного баланса КНР формируется за счет предприятий иностранного капитала. Иностранные инвесторы оказывают влияние краткосрочным спекулятивным спросом, формируя высокую долю иностранных инвестиций в экономику КНР: почти 80% из поступивших в страну средств происходит от проживающих за рубежом этнических китайцев.

Однако современный рынок ценных бумаг Китая не относится ни к  категории мощных, ни к категории  интернационализированных. Хотя на протяжении 1990х годов для китайских фирм, или по крайней мере для бывших государственных предприятий, чьи акции обращаются на фондовой бирже, значимость фондового рынка возросла, основным источником финансирования в стране попрежнему остаются банки. В 2002 г. выпуск акций на национальном рынке принес китайским компаниям 8,9 млрд. долл., тогда как дополнительного капитала через банковское кредитование было получено в 20 раз больше'. Кроме того, к размеру капитализации Китая следует подходить критически из-за подавляющего количества нерыночных бумаг. Они не могут свободно обращаться на рынке, а следовательно, подсчеты процесса капитализации несколько искусственны.

Самым большим фактором, сдерживающим развитие фондового рынка этой страны, является местная экономикоправовая  среда. На оборотах фондового рынка КНР сказывается то, что, хотя он и остается каналом привлечения внешних и внутренних инвестиций в страну, он полностью регулируется государством. Государство ограничивает степень участия фондовых операций в международных экономических отношениях и нарушает ход рыночных процессов на внутреннем рынке. Авторитетный китайский экономист By Дзинь лянь дал рынку такую характеристику: «Китайский фондовый рынок хуже, чем казино, — в конце концов, в казино есть правила» . Государственное вмешательство нарушает рыночную среду и условия конкуренции на фондовом рынке, когда предоставляет бывшим государственным предприятиям преференциальный режим, искусственно занижает процентные ставки или цену первичного размещения акций. На фондовых биржах 90% всех компаний Китая котируют акции бывших государственных предприятий, чья рыночная стоимость сильно завышается благодаря их искусственному дефициту . Следствием таких мер является многократное превышение спроса вскоре после завершения процесса размещения IPO. Резкий рост котировок акций приводит к перегреву экономики и кризисам фондового рынка. В 2006 г. рост ВВП КНР на 10,7% произошел в том числе за счет большого притока капитала с розничного рынка и потому сопровождался стремительным развитием рынка ценных бумаг. В некоторые дни брокерские конторы открывали до 300 тыс. новых счетов для частных лиц. Население страны активно вкладывало деньги в акции, беря для этой цели кредиты в банках и даже отдавая под залог жилье. Взлет котировок Shanghai Composite за 2006 г. составил 130%.

Для оздоровления фондового рынка  в январе 2007 г. было запрещено приобретать  акции на деньги, полученные в кредит, использовать банковские займы для  спекуляций с недвижимостью, однако принятые меры не дали желаемого результата, и фондовая лихорадка среди населения продолжалась. За первый месяц в 2007 г. открывалось по 90 000 брокерских счетов в день — в 35 раз больше, чем годом ранее. За день до кризиса управляющая компания CCBPrin cipal Fund Management за несколько часов собрала в новый паевой фонд 10 млрд. юаней (1,29 млрд. долл.). К концу февраля индекс Shanghai Composite повысился на 13,4% и впервые превысил уровень 3000 пунктов.

Кризис фондового рынка Китая 27 февраля 2007 г. произошел из за активного  сброса инвесторами акций. Поводом для продаж послужила информация о том, что Государственный совет Китая одобрил создание специальной комиссии по борьбе с нелегальной торговлей акциями и другими запрещенными на фондовом рынке действиями. Для выявления нелегальных капиталов, на которые инвесторы могли покупать акции, и выведения их из оборота Комиссия по регулированию рынка ценных бумаг Китая была намерена начать проверки китайских компаний. Ожидая того, что правительство примет меры для ужесточения доступа к торгам, 27 февраля институциональные инвесторы разом начали продавать акции, в которые у них было вложено много денег. Массовый сброс акций сопровождался стремительным падением их цены. Индексы китайского фондового рынка упали за один день так, как не снижались последние 10 лет.

Китайский индекс Shanghai and Shenzhen 300, выросший за шесть торговых сессий на 13%, снизился сразу на 9,2%. Индекс Shanghai Composite упал на 8,8%. Серьезно подешевели бумаги крупнейших акционерных компаний страны, в том числе Промышленноторго вого банка Китая — на 8,05% и Банка Китая — на 7,23%. Ценные бумаги ведущей китайской нефтехимической компании Sinopec потеряли за день сразу 10% своей стоимости. Капитализация компаний, чьи акции котируются на Шанхайской фондовой бирже, снизилась за торговую сессию на 8 млрд. долл. Всего за торговую сессию акции 249 компаний упали в цене более чем на 10%. Так попытка ужесточить контроль над притоком в страну спекулятивного капитала закончилась массовым выводом средств с китайского фондового рынка в объеме 140 млрд. долл. Падение китайских индексов спровоцировало обвал и стало началом среднесрочной коррекции во всех странах мира. По оценкам экспертов, потери мирового фондового рынка составили 2,3 трлн долл. Собственники американских акций потеряли 600 млрд. долл. Произошло резкое снижение индекса Dow Jones, который в течение торгов терял 546 пунктов, что стало самым глубоким падением с первого торгового дня после терактов И сентября 2001 г. (тогда индекс упал более чем на 680 пунктов).

Посыпались азиатские  рынки: фондовые индексы стран Юго Восточной Азии потеряли 2—3%, на Токийской бирже произошло рекордное падение за последние шесть лет (3,3%), на Тайване биржу вообще закрыли. В Гонконге акции потеряли 2,9%, в Индии — 2,3, на Филиппинах — 7,9%, что оказалось крупнейшим снижением в регионе за последние девять лет. По сообщению Bloomberg, 28 февраля сводный азиатский индекс Morgan Stanley Capital International AsiaPacific Index потерял 3,4%.

Фондовые индексы стран  Европы потеряли 1—1,5%. Больше всех пострадали акции европейских компаний, имеющих значительные интересы в Китае. Главный индекс Лондонской фондовой биржи потерял 2,3% своей стоимости, Франкфуртской — 2,96, Парижской — 3,02, Миланской — 2,98, Амстердамской — 2,12, Брюссельской — 2,91, Цюрихской — 3,4%.

Вслед за фондовым рынком Китая показали снижение рынки акций стран с развивающейся экономикой. Котировки большинства российских ликвидных акций по итогам торгов упали на 2,8—5,1%. Возглавили спад акции «Норильского никеля», Сбербанка и РАО «ЕЭС России». За два дня индекс РТС упал почти на 6%.

Аналитики предрекали кризису  последствия, сравнимые со знаменитым Азиатским кризисом конца 1990х годов, который сделал безработными 10 млн. человек, примерно 50 млн. в одной  только Азии оказались за чертой бедности, а мировое производство сократилось на 2 трлн долл. Вариантом развития событий была и возможность повторения китайскими акциями истории рынка США в 2000— 2002 гг., когда после значительного роста американский индекс S & Р упал на 49%, или Саудовской Аравии в 2006—2007 гг., где после резкого взлета фондовый рынок упал на 66%. Однако дальнейшее развитие событий на китайском фондовом рынке этих прогнозов не оправдало.

Повторное падение международного фондового рынка произошло в  течение недели, когда в начале марта 2007 г. на фоне паники «китайского синдрома» Мичиганским университетом были обнародованы результаты неудовлетворительной макроэкономической статистики. Индекс Шанхайской биржи 2 марта опустился на 3,6%, однако перед закрытием рынка немного отыграл свои позиции и завершил торговую сессию на уровне 2785,31 пункта Гонконгский Hang Seng пережил худший день с конца 2003 г., потеряв за одну сессию 4%, а на Тайване сводный индекс Taiex упал на 3,7%.

Фондовые индексы в  США в этот день закрылись понижением: индекс Dow Jones — на 0,98%, NASDAQ — на 1,51, a S&P — на 1,14%. Японский индекс Nikkei рухнул на 575,68 пункта (3,34%) до уровня 16 642,25 пункта, что стало крупнейшим падением за один торговый день в последние девять месяцев. Индийский индекс Бомбейской фондовой биржи Sensex упал на 471,09 пункта (—3,7%), составив 12 415,04 пункта. Рынок акций Индонезии завершил торговый день со снижением индекса Jakarta Composite в 3,48%, филиппинский PSE Composite упал на 4,З4, южнокорейский Kospi — на 2,7, пакистанский Karachi SE 100 потерял 2,1%. В неменьшей степени снизились европейские рынки. К середине дня 2 марта британский индекс FTSE 100 упал на 1,63%, французский САС 40 — на 1,74, немецкий DAX снизился на 2,02%. Польский рынок за день снизился на 3,8%, чешский — на 2%. На российском рынке за один торговый день индекс ММВБ упал на 6%, РТС — на З%.

Несмотря на прошедшие  потрясения, фундаментально ни на китайском  фондовом рынке, ни на рынках других стран  ничего от падения акций не изменилось. Переживший значительную коррекцию фондовый рынок КНР в лучшем случае привел к переводу денег из одного актива в другой, но решить проблему перегрева не смог, так как спрос на акции остался попрежнему высокий. Продолжалась активная эксплуатация доходов от торгов, направленная на реинвестирование в акции, производные инструменты и облигации. После продолжительного роста, резкого падения и быстрого восстановления роста совокупных индексов курсов ценных бумаг по состоянию на 20 апреля рыночная стоимость акций на Шанхайской и Шэнь чжэньской фондовых биржах достигла 14,72 трлн юаней, увеличившись за неделю на 3,02%. В частности, рыночная стоимость акций на Шанхайской фондовой бирже составила 11 трлн 314,9 млрд. юаней, увеличившись на 1,9% по сравнению с показателем 13 апреля, на Шэньчжэньской бирже — 3 трлн 406,7 млрд. юаней (рост на 6,76%).

Опасаясь нового разогрева  рынка акций, для снижения спекулятивных  настроений и дальнейшего охлаждения фондового рынка в конце марта 2GG7 г. CSRC запретила открытым компаниям  использовать для дальнейших покупок ценных бумаг на бирже поступления от продажи акций и доходов от биржевых операций с дерива тивами и конвертируемыми облигациями. Согласно новым правилам компании, акции которых обращаются на биржах, обязаны использовать доходы от продаж в четком соответствии с намерениями, заявленными ранее в проспектах эмиссий. Кроме того, Банк Китая повысил учетную ставку на 0,27%, до 6,39% годовых. Эта регулятивная мера также должна была способствовать оздоровлению ситуации в перегретой экономике страны.