Рынок ценных бмаг

Следует учесть, что различия между рынками не столь формальны, как это может показаться на первый взгляд. Дилер имеет право предлагать свои котировки, а также, обладая определенным резервным капиталом, и будучи профессионалом, может способствовать большей ликвидности рынка.

Особенно наглядно иллюстрирует это исторический пример. В 1875 г., согласно преданию, травма ноги, полученная брокером по имени Джейм Бойд, ввела в действие практику, которая явилась главной отличительной чертой современной фондовой биржи. Потеряв способность передвигаться по залу, он решил предложить брокерские услуги только по одному наименованию акций - по акциям "Вестерн Юнион Компани". Осуществляя функции Центральной клиринговой расчетной палаты, Бойд скоро обнаружил, что его возможности по совмещению поручений на продажу и покупку акций возросли. В результате к нему стало поступать еще больше заказов от других брокеров. В особенности существенная часть предложений была от брокеров, которым их клиенты поручили совершить сделки с акциями "Вестерн Юнион Компани" по ценам выше либо ниже преобладающей рыночной цены. Чтобы устраивать другие свои сделки, требовавшие их присутствия в разных местах биржевого зала, брокеры оставляли свои заказы по этим акциям Бойду с тем, чтобы он выполнял их по мере возможности.

Таким образом, Бойд стал первым специалистом на Нью-йоркской фондовой бирже, а тип поручений, который он выполнял для других брокеров, стал известен под названием "лимитные" поручения. Кроме того, Бойд решил привлекать также тех брокеров, которые могли возможность совершить сделку по наилучшей цене в соответствии с "рыночными" поручениями своих клиентов. Такие поручения не содержали указаний относительно лимита цены и должны были реализовываться в соответствии с рынком.

Используя выгодную практику Бойда, другие брокеры начали копировать его действия, выбирая для себя другие акции, и становились специалистами биржи. Вскоре они осознали, что выполнение функций расчетной палаты предоставляет им уникальную информацию относительно спроса и предложения по выбранным ценным бумагам, а также эта информация может принести прибыль при ее использовании для выгодной торговли за свой собственный счет. Вследствие этого специалисты стали действовать не только как посредники в сделках, но и в качестве принципалов или дилеров.

Итак, сочетание формы организации биржевой торговли с агентским и дилерским рынками составляет основу биржевого механизма и определяет фундаментальные особенности торговли на каждой из бирж мира. Большинство из них - это соединение агентского рынка и аукциона. Например, Токийская фондовая биржа представляет собой агентский рынок в форме непрерывного аукциона, который организован с помощью книги "лимит заказов" и табло. Американские и канадские биржи являются в основном дилерскими рынками, непрерывный аукцион обеспечивается следующим: каждый дилер, отвечающий за выпуск, объявляет цену продавца и цену покупателя, т.е. поддерживает не прерывный двухсторонний рынок путем продажи или покупки акций за свой счет, если временно нарушается баланс спроса и предложения. При этом они придерживаются определенных правил.

По правилам Нью-йоркской фондовой биржи каждый дилер-специалист отвечает за эффективное исполнение доверенных ему посреднических поручений, т.е. их исполнение по наилучшей возможной цене. Это обязывает специалиста в любое время доводить до общего сведения наивысшую предлагаемую и наименьшую запрашиваемую цену по закрепленным за ним акциям. В рамках одной сделки специалист не может выступать одновременно как посредник и как принципал, это запрещают правила биржевой торговли. Какова бы ни была цена на акции, специалист должен отдавать предпочтение исполнению поручений, полученных от клиентов через брокеров торгового зала, перед собственной торговлей. Напротив, если поручения, переданные брокерами, трудно или невозможно совместить, то правила предполагают, что специалист будет "по мере разумной возможности" выступать в качестве принципала.

Итак, значения предлагаемой и запрашиваемой цен, как они даются в котировке Нью-йоркской фондовой биржи, обычно представляют собой наиболее привлекательные цены предложений - максимальную при покупке и минимальную при продаже, представленные у специалиста (самим специалистом или брокером торгового зала). Однако если предложений, полученных от клиентов торгового зала, в наличии нет, от специалиста требуется их сделать от своего собственного имени. При этом у него есть некоторая свобода в установлении разницы или спрэда между своими значениями предлагаемой и запрашиваемой цен. Если спрэд большой, то специалист может больше заработать на единой перепродаже акций, покупая их по низкой предлагаемой цене и продавая по высокой запрашиваемой цене. Если спрэд небольшой, то на средней единичной сделке специалист заработает меньше, чем в первом случае. При небольшом спрэде благодаря более привлекательным ценам в операциях возможно участие большего количества инвесторов.

Современные брокеры и инвесторы постоянно просматривают преобладающие значения предлагаемых и запрашиваемых цен на электронном терминале, который подключен к специалисту. Таким образом, специалист должен сообщать только о самой высокой предлагаемой и самой низкой запрашиваемых ценах на закрепленные за ним акции.

Возможно, самая важная обязанность специалиста состоит в том, чтобы поддерживать справедливость и порядок в торговле закрепленными за ним акциями. Правила требуют, чтобы специалист проводил в жизнь систему приоритетов, определяющую порядок исполнения поручений. Согласно этой системе каждому поручению приписывается некоторый приоритет в зависимости от фигурирующей в нем цены, времени поступления к специалисту и размера поручения. При любых прочих условиях более высоким приоритетом пользуются самая высокая предлагаемая и самая низкая запрашиваемая цены.

Например, на Нью-йоркской фондовой бирже правилом № 390 всем брокерам запрещается действовать в качестве принципалов или посредников между покупателем и продавцом в сделках по котируемым акциям без представления их на непрерывный аукцион, происходящий в торговом зале. Это способствует тому, что большая часть поручений на операции с котируемыми акциями направляется для исполнения в торговый зал. В результате происходит консолидация потока заявок, которая может улучшить шансы отдельного поручения на его исполнение по наилучшей возможной цене; при этом поддерживается монополия специалиста и охраняется ценность торгового зала биржи как центральной расчетной палаты. Так обеспечивается соблюдение системы приоритетов на бирже.

Биржа последовательно защищает правило № 390 как необходимое средство обеспечения справедливости и эффективности рынка. Однако критики утверждают, что в действительности биржа при этом хочет сохранить свой контроль за торговлей котируемыми акциями. Некоторые брокеры-дилеры, являющиеся членами биржи, желали бы отменить правило № 390, что позволило бы им создать свои рынки котируемых акций наподобие того внебиржевого рынка, который они уже поддерживают.

Глава 3

КЫРГЫЗСКАЯ ФОНДОВАЯ БИРЖА

3.1.Предпосылки возникновения фондовой  биржи как элемента рынка ценных  бумаг, цели и задачи Кыргызской  Фондовой Биржи.

Фондовая биржа - это организованный регулярно функционирующий рынок ценных бумаг и других финансовых инструментов. С организационно-правовой точки зрения фондовая биржа представляет собой финансовое посредническое учреждение с регламентированным режимов работы, где совершаются торговые сделки между продавцами и покупателями фондовых ценностей с участием биржевых посредников по официально закрепленным правилам. Эти правила устанавливаются как биржевым (Устав биржи), так и государственным законодательством. Следует иметь в виду, что фондовая биржа как таковая и ее персонал не совершают сделок с ценными бумагами. Она лишь создает условия, необходимые для их совершения, обслуживает эти сделки, связывает продавца и покупателя, предоставляет помещение, консультационные и арбитражные услуги, техническое обслуживание и все необходимое для того, чтобы сделка могла состояться.

С точки зрения правового статуса в мировой практике существуют три типа фондовых бирж, а именно:

1) публично-правовые;

2) частные;

3) смешанные.

Как публично-правовая организация фондовая биржа находится под постоянным государственным контролем. Государство участвует в составлении правил биржевой торговли и контролирует их выполнение, обеспечивает правопорядок на бирже во время торгов (зачастую и при помощи полиции), назначает биржевых маклеров и отстраняет их от работы и т.д. Публично-правовой тип фондовой биржи распространен, например, в Германии и Франции.

Фондовые биржи как частные компании создаются в форме акционерных обществ. Такие биржи абсолютно самостоятельны в организации биржевой торговли. Все сделки на бирже совершаются в соответствии с действующим в стране законодательством, нарушение которого предполагает определенную правовую ответственность. Государство не берет на себя никаких гарантий по обеспечению стабильности биржевой торговли и снижению риска торговых сделок. Этот тип характерен для Англии и США.

Если фондовые биржи создаются как акционерные общества, но при этом не менее 50% их калитка принадлежит государству, они относятся к типу смешанных организаций. Во главе таких бирж стоят выборные биржевые органы. Тем не менее, биржевой комиссар осуществляет надзор за биржевой деятельностью и официально регистрирует биржевые курсы. Подобные биржи функционируют в Австрии, Швейцарии и Швеции.

В настоящее время в мире насчитывается около 200 фондовых бирж. В ряде стран существует своя национальная исторически сложившаяся система бирж, определяющая характер функционирования биржевой системы страны в целом и место каждой конкретной биржи в частности.

Различают моноцентрические и полицентрические биржевые системы. В случае моноцентрической биржевой системы абсолютно доминирующее положение занимает одна биржа, расположенная в финансовом центре страны, а остальные фондовые биржи имеют местное значение. Ее примером служит биржевая система Англии, где главенствует Международная Лондонская фондовая биржа, а все провинциальные биржи, лишенные фактической самостоятельности, присоединены к ней. Моноцентрическая модель характерна также для Франции и Японии.

В условиях полицентрической системы помимо главной фондовой биржи в стране могут функционировать еще несколько крупных бирж, например в Австралии, Германии и Канаде.

В США развитие биржевой торговли привело к становлению своеобразной биржевой системы, которую нельзя с полной уверенностью отнести ни к моноцентрической, ни к полицентрической модели. В этой стране при безоговорочном господстве Нью-йоркской фондовой биржи региональные биржевые институты не превратились в ее придаток, а сохранили свою самостоятельность и устойчиво функционируют в пределах биржевой системы.

Фондовая биржа выступает одним из регуляторов финансового рынка. Основная роль биржи заключается в обслуживании движения финансовых и ссудных капиталов: накапливая и концентрируя эти капиталы, с одной стороны; кредитуя и финансируя государство и различные хозяйственные структуры - с другой.

Роль фондовой биржи в экономике страны определяется, прежде всего, степенью разгосударствления собственности, а точнее долей акционерной собственности в производстве валового национального продукта. Кроме того, роль биржи зависит от уровня развития рынка ценных бумаг в целом. К основным функциям фондовой биржи относятся следующие характеристики:

· мобилизация и концентрация свободных денежных капиталов и накоплений посредством продажи ценных бумаг;

· кредитование и финансирование государства и иных хозяйственных организаций посредством покупки их ценных бумаг;

· обеспечение высокого уровня ликвидности вложений в ценные бумаги.

Фондовая биржа позволяет обеспечить концентрацию спроса и предложения ценных бумаг, их сбалансированность на основе биржевого ценообразования, реально отражающего уровень эффективности функционирования акционерного капитала.

В большинстве стран Восточной Европы и бывшего Советского Союза становится очевидным, что развитие сильного, оперативно регулирующего рынка ценных бумаг и фондовых бирж является важнейшим условием экономического развития страны. По мере того как процесс приватизации в Кыргызстане подходит к концу, новые акционеры приходят к пониманию необходимости надежного и безопасного места, где они могли бы свободно покупать и продавать свои акции. В настоящее время сильнейшие компании в Кыргызстане понимают, что Кыргызская Фондовая Биржа - это будущее экономического развития и роста, являясь надеждой на финансово-экономическое развитие страны.

25 мая 1995 года состоялось официальное  открытие Кыргызской Фондовой  Биржи (КФБ) при участии Президента  Кыргызской Республики Аскара  Акаева.

Создан важнейший институт Рынка Ценных Бумаг, который возник как закономерный результат развития рыночных преобразований и демократических реформ в Кыргызстане. На сегодняшний день - это единственная, имеющая лицензию и юридически зарегистрированная фондовая биржа в республике. Возникновение Кыргызской Фондовой Биржи является важнейшей частью движения Республики к цивилизованным формам денежного и финансового обращения, а также становлению инвестиционного механизма и новых методов ведения хозяйства.

Кыргызская Фондовая Биржа (КФБ) - негосударственная, некоммерческая организация (см. приложение 1), ставящая своей целью создание благоприятных, равных для всех участников рынка ценных бумаг, независимо от форм собственности, как юридических, так и физических лиц, условий для полноценного развития инвестиционного механизма в Кыргызстане, эффективного и безопасного обращения ценных бумаг на фондовом рынке, интеграции республики в мировое финансовое сообщество.

КФБ создана совместными усилиями учредителей при содействии Государственного Агентства по Надзору за операциями с ценными бумагами при Правительстве Кыргызской Республики (с сентября 1996 года Национальная Комиссия по Рынку Ценных Бумаг при Президенте Кыргызской Республики), компании «Price Waterhouse» (USAID). В основу определения основных функциональных направлений деятельности КФБ легло использование мирового опыта организации и работы фондовых бирж. Безусловно, при определении структуры КФБ, предоставляемых ею услуг, а также схемы и порядка взаимодействия с другими профессиональными участниками рынка ценных бумаг принимались во внимания условия развития фондового рынка в Кыргызстане. На сегодняшний день КФБ обладает достаточной гибкостью для быстрого и адекватного реагирования на изменения условий на рынке ценных бумаг, обеспечивая его участников наиболее удобным механизмом осуществления торговли.