Роль иностранных инвесторов на российском рынке ценных бумаг

2000 - 2008 года –  характеризуется  как период динамичного развития  рынка акций и становления  рынка облигаций. 

На российском рынке представлены ценные бумаги не более 300 эмитентов, что  существенно снижает его привлекательность  с точки зрения инвестирования. Во многом это проблема всей российской экономики, в которой пока мало компаний, находящихся на зрелой стадии развития и имеющих перспективное производство и технологии с экспортными возможностями. Не случайно многие участники рынка  сравнивают российский рынок ценных бумаг с магазином, где имеется  только залежалый товар. Недостаточно активно развивается российский рынок IPO/SPO (первичного и вторичного размещения ценных бумаг). Так, например, в США в 2010 г. было проведено 154 размещения объемом 38,7 млрд долл., а в России – только 15 размещений объемом 6,1 млрд долл. (11 IPO стоимостью 5,35 млрд долл. и 4 SPO – 750 млн долл.). Отметим также, что большинство крупных размещений до сих пор проводится на зарубежных площадках. Среди иностранных площадок традиционно популярной у российских эмитентов является Лондонская фондовая биржа, на которой в 2005 г. на долю российских компаний пришлось 28% всех размещений.

По итогам 2010 г. отношение  капитализации российского внутреннего  рынка акций к величине ВВП  равнялось 66%, тогда как на западных площадках значение этого показателя превышает 100%. Кроме того, более половины капитализации внутреннего рынка акций приходится на десять наиболее капитализированных компаний. Еще большую концентрацию демонстрируют данные по объему биржевой торговли. Так, в 2010 г. более половины биржевого оборота пришлось на торговлю акциями двух эмитентов – ОАО «Газпром» и ОАО «Сбербанк России».

Сам объем торгов является сравнительно небольшим: дневной оборот ММВБ составляет в среднем 70 млрд руб. (для сравнения оборот на Нью-йоркской бирже составляет 40 млрд долл.). Более того, в последние годы стала отчетливо проявляться тенденция повышения концентрации рынка корпоративных облигаций (в 2010 г. более половины биржевого оборота пришлось на десять крупных эмитентов). Все эти данные свидетельствуют о недостаточном количестве ликвидности и инструментов на российском внутреннем рынке акций. В результате инвесторы вынуждены закладывать в цену приобретаемых бумаг значительную премию для компенсации риска низкой ликвидности. Это препятствует доступу российских компаний к инвестиционным каналам, снижает возможности по управлению ресурсами и затрудняет мобилизацию сбережений.

Риск неоказания участником торгов по ценным бумагам предлагаемых им услуг в полном объеме - это  неопределенность в отношении выполнения принимаемых этой фирмой на себя обязательств, что может повлечь за собой  частичную или полную потерю клиентом денежных ресурсов, инвестированных  в ценные бумаги. К рискам неоказания фирмой предлагаемых ею клиентам услуг  относятся вероятность ее разорения  и вероятность использования  привлекаемых для инвестирования в  ценные бумаги денежных ресурсов в  целях самой фирмы, не совпадающих  с интересами клиентов и без их согласия.  Отметим,  по объему торгов ФБ «ММВБ» занимает 17-е место среди мировых биржевых площадок, данные приведены в таблице №1 ниже.

Таблица 1

Объемы торгов акциями и облигациями  на крупнейших биржах мира, млрд. долларов⁴.

 

На ММВБ сейчас приходится более 50 % оборотов торгов всеми вида ми ценных бумаг на российские активы. На ФБ ММВБ стали активно выходить инвесторы-нерезиденты: до 30 % объема сделок в 2009 г. совершались нерезидентами. А это значит, что, для того чтобы  компании-эмитенту при проведении IPO получить доступ к специфической  инвесторской базе, инвесторам-нерезидентам нет необходимости проводить  размещение за рубежом. Инвесторы-нерезиденты  смогут купить их акции напрямую на ФБ ММВБ. Кроме того, по итогам 2007 г. российскими эмитентами было привлечено более 30 млрд. долл., при этом 38 % всего  объема размещений пришлось исключительно  на российские площадки, а двойные IPO составили 52 % от объема размещений.

2.2. Влияние иностранных инвестиций на развитие финансового рынка

Работа Yves Kuhry & Laury Weill «Financial intermediation and macroeconomic efficiency»⁵ оценивает то, как развитие финансовых посредников объясняет различие макроэкономических показателей для различных стран. Авторы подчеркивают, что существует две точки зрения относительно данной темы. Первая заключается в том, что финансовое развитие (особенно развитие финансового посредничества) положительно влияет на экономический рост. Сторонники, придерживающиеся второй точки зрения, считают, что данный фактор не является основным в формировании экономического роста, например: рост производительности оказывает на него большее влияние. Таким образом, целью данной статьи авторы поставили проверку влияния развития финансового посредничества на  показатели производительности и макроэкономической эффективности.

Сначала авторы делают обзор  каналов, через которые степень  развитости финансового посредничества может повлиять на эффективность. Хотя на первый взгляд может показаться, что, несомненно, между этими показателями существует положительная связь, авторы считают, что с этим можно не согласиться. Аргументы за положительную связь основаны на том, что финансовая система облегчает поиск информации и тем самым снижает транзакционные издержки при заключении финансовых сделок.

Одной из важнейших функций  финансовой системы является предоставление информации, которая необходима до заключения сделки (ex ante), например, о возможных инвестициях. Развитие финансового посредничества может повысить производительность через этот канал, путем сокращения издержек оценки инвестиционного проекта до принятия решения о вложении средств. Это способствует эффективному распределению капитала.

Другая не менее важная функция финансовой системы заключается  в мониторинге фирм. Контроль необходим  из-за существующей между менеджментом компании и ее собственниками проблемы морального риска. Долговой контракт уменьшает объем денежных потоков, находящихся в распоряжении менеджеров.

Третья функция  - это  объединение сбережений. Авторы утверждают, что финансовые посредники повышают производительность фирм, снижая издержки на сбор информации для инвесторов. Таким образом, финансовые посредники помогают эффективно распределять ресурсы  и тем самым способствуют развитию инновационно-технологической базы.

И, наконец, последняя функция  финансовых посредников заключается  в упрощении системы оборота  товаров и услуг. Вышеприведенные  каналы воздействия финансового  посредничества на производительность объясняют положительную связь  между ними. Но в то же время авторы считают, что стоит учесть контраргументы, которые возникают в результате воздействия финансовой либерализации. А последняя в свою очередь препятствует экономическому росту и повышает вероятность начала финансового кризиса.

В странах с неразвитой экономикой, а именно в Бразилии, Таиланде, Филиппинах, Пакистане, Северной Корее, Турции, где наибольшее распространение приобретают коммерческие банки, которые исполняют роль основных финансовых посредников, в отличие от развитых стран, где наибольшее распространение получает кредитование с помощью рынка ценных бумаг.

Такая специфика стран  с отсталой экономикой вполне объяснима, так как использование такого посредника снижает риск для первичного кредита по сравнению с вложением  в ценные бумаги. Более того в  таких странах разрыв в степени  риска значительно возрастает. Основные факторы, которые влияют на рискованность  размещения средств на рынке ценных бумаг - недостоверность информации со стороны эмитентов ценных бумаг, отсутствие рейтинговых агентств, неполнота рынков ценных бумаг, неразвитость законодательной базы. В таких условиях банки – наиболее приспособленные к обработке информации экономические агенты, потому и получают большее развитие.

 

График 1.

Прямые иностранные инвестиции и финансовые рынки (1975-95)⁶

 

График иллюстрирует положительную  связь между прямыми иностранными инвестициями (ПИИ) и финансовым развитием. Однако существует огромный разброс  обеих переменных. Если финансовое развитие играет значимую роль во влиянии  инвестиций на выпуск, то страны с одинаковыми ПИИ имеют различные показатели в уровнях доходов. Это может послужить поводом для формирования мнения о том, что более развитые страны получают больше выгод от прямых иностранных инвестиций.

С точки зрения привлечения  иностранных инвестиций, действительно, наиболее привлекательной является страна развитая, так как в слабо развитых странах снижается конкурентное преимущество ПИИ. Несовершенная информация порождает агентские издержки и тормозит развитие экономики и финансовых институтов.

В теории существует сильное  основание для того, чтобы ожидать, что увеличение объема иностранных  инвестиций будет положительно сказываться  на росте. Однако эмпирическое доказательство крайне неустойчиво. Этот неоднозначный  эффект ПИИ и является причиной для  исследования.

2.3 Иностранные инвесторы на российском рынке ценных бумаг

С целью дальнейшего развития России на международном рынке, необходимо создать финансовый центр притяжения иностранных инвестиций. Запасы полезных ископаемых когда-нибудь кончаться и тогда, будет нужна сильная финансовая модель, без которой существует вероятность повышения геополитических рисков. А сформированный финансовый центр повысить защищённость национальной валюты и соответственно финансовых инструментов номинированных в ней. Что предоставит возможность наиболее эффективным образом использовать возможности по долговому финансированию страны. Помимо этого создание центра удешевит привлечение капитала для российских компаний на финансовом рынке.

Тревожным знаком для отечественного финансового рынка являются недавние размещения Rusal и Yandex на иностранных биржах, поскольку если эта ситуация не изменится и не будут сделаны последовательные шаги по формированию финансового центра, все больше и больше отечественных компаний будут искать возможности привлечь инвестиции на иностранных рынках. 

Если говорить об основной характеристике финансового центра, то она заключается в концентрации в нем большого объема капитала, инвестируемого в рамках этого центра. В итоге, его высочайшая концентрация делает подобный центр наименее уязвимым к кризисным явлениям в мировой экономике. Это происходит благодаря тому, что все инвесторы представленные, как физическими лицами, так и различными институциональными инвесторами, хедж-фондами используют самые разнообразные стратегии инвестирования, размывая при этом точки входа и выхода на рынок, тем самым сглаживая его волатильность.

Также финансовый центр важен  как эффективный рынок первичного размещения компаний. Отличие российского термина IPO (первичное публичное размещение акций) от классического западного можно представить схемой, изображенной на рисунке №3. С целью избежать двойного трактования термина, необходимо аккумулировать производные IPO и прийти к единому знаменателю. Для макроэкономической статистики, в том числе, для сравнения показателей по рынку на мировом уровне необходимо отталкиваться от существующей зарубежной практики определения данной процедуры через дополнительный (новый выпуск) акций компании.

 

 

Рисунок 3

Трактовка термина IPO⁷

 

Целесообразно трактовать определение  не только как новый выпуск акций  компании, но и включить в него следующие  виды размещения:

– частное размещение среди  узкого круга заранее отобранных инвесторов с получением листинга на бирже (placing, private offering);

– размещение компанией, чьи  акции уже торгуются на бирже, дополнительного выпуска акций  на открытом рынке – так называемое доразмещение или вторичное публичное  размещение (follow-on);

– публичная продажа крупного пакета действующих акционеров –  secondary

public offering (SPO);

– прямые публичные размещения от эмитента (и силами эмитента) напрямую

первичным инвесторам, минуя  организованный рынок – direct public offering

(DPO).

Наличие финансового центра со схожими характеристиками позволит России прочно занять лидирующие позиции среди развитых стран, сделает экономику максимально эффективной, а также позволит перераспределить в свою пользу весомую часть мирового богатства.

Необходимо многократно  увеличить число инвестиционно активных граждан. Стимулирование роста активности частных инвесторов позитивно влияет на состояние финансового рынка. Инвестиционный процесс может протекать как самостоятельно через брокерские и управляющие компании, так и через институты коллективного инвестирования (паевые инвестиционные фонды и негосударственные пенсионные фонды). Частные инвесторы обеспечивают масштабность инвестиционного процесса на фондовом рынке, а так же обеспечивают его устойчивость и сглаживают колебания за счет большой численности моментов принятия инвестиционных решений. Это обеспечивает плавный, менее волатильный, отличный от резкой динамики других рынков ход торгов. За счет этого отечественный рынок станет наиболее привлекательным в глазах иностранных инвесторов.

После этого следующим  шагом является упрощение доступа для иностранных инвесторов к российскому финансовому рынку.

Улучшение надзора в области  финансовых рынков. Создание Международного финансового центра требует улучшения регулирования российского рынка ценных бумаг и гарантий прав инвесторов. Весомым шагом на этом пути стал принятый летом 2010 года закон «О противодействии неправомерному использованию иинсайдерской информации и манипулированию рынком». Необходимость принятия данного закона назрела уже давно, дело в специфике самого определения

инсайдерской информации, а так же круга лиц, имеющих к ней отношение. В отличие от банковской и коммерческой тайны, инсайдерская информация подлежит обязательному раскрытию через какой-то промежуток времени, таким образом, она станет доступной неограниченному кругу лиц и перестанет быть секретной. Именно это раскрытие информации может повлечь за собой резкое изменение котировок акций компании, курсов валют или цен товаров.