Расчет рыночной стоимости гудвилла ОАО "УРСА банк"

Для расчёта мультипликатора  необходимо.

• Определить величину капитализации (количество акций, помноженное на их рыночную цену) по компаниям, выбранным в качестве аналога; это даст значение числителя в формуле;
• Вычислить финансовую базу (себестоимость, выручку от реализации, балансовую стоимость активов и т.д.) это даст величину знаменателя.

Стоимость, полученная на основе применения метода рынка капитала, представляет собой стоимость неконтрольного пакета акций данного предприятия (меньшей доли) и отражает уровень стоимости при высокой степени ликвидности.

МС / S= [Капитализация] / [Себестоимость*]    (3)

*) - себестоимость без  учёта коммерческих и управленческих  расходов (selling general and administrative expenses)

2.3. Затратный подход

Использование затратного подхода осуществляется при наличии возможности восстановления или замещения объекта оценки.

Затратный подход к оценке интеллектуальной собственности основан  на определении затрат, необходимых  для восстановления или замещения  объекта оценки с учетом его износа.

Определение рыночной стоимости  с использованием затратного подхода  включает следующие основные процедуры:

определение суммы затрат на создание нового объекта, аналогичного объекту оценки;

определение величины износа объекта оценки по отношению к новому аналогичному объекту оценки;

расчет рыночной стоимости  объекта оценки путем вычитания  из суммы затрат на создание нового объекта, аналогичного объекту оценки, величины износа объекта оценки.

Сумма затрат на создание нового объекта, аналогичного объекту оценки, включает в себя прямые и косвенные затраты, связанные с созданием интеллектуальной собственности и приведением ее в состояние, пригодное к использованию, а также прибыль инвестора - величину наиболее вероятного вознаграждения за инвестирование капитала в создание интеллектуальной собственности.

Сумма затрат на создание нового объекта, аналогичного оцениваемому объекту интеллектуальной собственности, может быть определена путем индексации фактически понесенных в прошлом  правообладателем затрат на создание оцениваемого объекта интеллектуальной собственности или путем калькулирования в ценах и тарифах, действующих на дату оценки, всех ресурсов (элементов затрат), необходимых для создания аналогичного объекта интеллектуальной собственности. При проведении индексации следует руководствоваться индексами изменения цен по элементам затрат. При отсутствии доступной достоверной информации об индексах изменения цен по элементам затрат возможно использование индексов изменения цен по соответствующим отраслям промышленности или других соответствующих индексов.

Соис = ((Зр +Зпо+ Зм) * (1 + Ретабельность/100) *К))   (4)

     Соис – стоимость объекта интеллектуальной собственности, ден. ед.;

    Зр  - приведенные затраты на разработку, ден. ед;

    Зпо  - приведенные затраты на правовую  охрану, ден. ед;

     Зм - приведенные затраты на маркетинг, ден. ед.

Прибыль инвестора может  быть рассчитана исходя из ставок отдачи на капитал при его наиболее вероятном  аналогичном по уровню риска инвестировании и периода времени, необходимого для создания оцениваемой интеллектуальной собственности.

Износ интеллектуальной собственности может определяться в целом или на основе оценки его  составных частей - устранимого и  неустранимого износа.

Износ интеллектуальной собственности в целом может определяться на основе оценки срока полезного использования нового объекта, аналогичного объекту оценки, и оставшегося срока полезного использования существующего объекта оценки. При этом срок полезного использования интеллектуальной собственности может определяться как срок, в течение которого право на использование интеллектуальной собственности может быть передано по договору или как срок, в течение которого интеллектуальная собственность может быть использована в собственном производстве (бизнесе) правообладателя. При этом износ является устранимым, если затраты на его устранение меньше, чем увеличение стоимости интеллектуальной собственности в результате его устранения.

Устранимый износ, как  правило, равен затратам на его устранение (например, затратам на модернизацию объекта интеллектуальной собственности).

Неустранимый износ, как  правило, равен дисконтированной или  капитализированной величине будущих  денежных потоков от использования  интеллектуальной собственности, которые с наибольшей вероятностью будут недополучены в результате несоответствия функциональных, экономических, технических и других характеристик объекта оценки современным требованиям и условиям рынка. При этом определение возможной величины недополученных денежных потоков может быть основано на прямом сопоставлении величины денежных потоков от использования оцениваемой интеллектуальной собственности с величиной денежных потоков от использования ее современного аналога или от использования ее аналога, не подверженного отрицательному воздействию внешних факторов, влияющих на объект оценки.

   

 

ГЛАВА 3 ОБОСНОВАНИЕ РЫНОЧНОЙ СТОИМОСТИ ГУДВИЛЛА ОАО «УРСА  БАНК»

3.1 Оценка гудвилла как оценка  разности между рыночной стоимостью  компании и стоимостью всех  ее активов

При использовании данного  метода превышения рыночной стоимости  бизнеса над стоимостью его активов, остановимся на оценке бизнеса посредством  капитализации прибыли. Метод капитализации  прибыли является одним из методов  доходного подхода.

Рассмотрим практическое применение метода капитализации прибыли по этапам:

· анализ финансовой отчетности предприятия;

· определение величины прибыли, которая будет капитализирована;

· расчет ставки капитализации;

· определение величины стоимости бизнеса предприятия.

Определение величины прибыли, которая будет капитализирована - это фактически выбор периода  времени, за который подсчитывается прибыль:

· прибыль последнего отчетного года;

· прибыль первого прогнозного года;

· средняя величина прибыли за 3 –5 последних лет.

В целях оценки стоимости  гудвилла ОАО «УРСА банк» возьмём  прибыль последнего отчётного года, поскольку расчётные показатели, как прибыли первого прогнозного  года, так и средней величины прибыли  за последние 3-5 лет будут не достоверны, вследствие отсутствия ретроспективной информации ОАО «УРСА банк» как единого юридического лица. Таким образом, прибыль последнего отчётного года берём из нормализованного отчёта о прибылях и убытках, которая составляет 2423101 тыс. руб.

Расчет ставки капитализации  обычно производится исходя из ставки дисконта путем вычета ожидаемых среднегодовых темпов роста прибыли, для исключения из ставки дисконта рисков, связанных с возможностью неполучения прибыли. Для определения же ставки дисконта чаще всего используют следующие методики:

· модель оценки капитальных активов;

· модель кумулятивного построения;

· модель средневзвешенной стоимости капитала.

Ставка дисконтирования  и ставка капитализации – аналогичны по своей экономической сути и  взаимосвязаны (математически формула капитализации является модифицированной формулой дисконтирования, при количестве прогнозных периодов стремящихся к бесконечности). Так как банк планирует продолжать свою деятельность бесконечно долго, то взаимосвязанность ставки дисконтирования и ставки капитализации можно выразить формулой:

R = i – g,        (5)

где R – ставка капитализации;

i – ставка дисконтирования;

g – ожидаемые темпы  роста (снижения).

Исходя из формулы,  делаем вывод, что нам  необходимо рассчитать ставку дисконтирования. Поскольку банковской деятельности свойственен широкий диапазон рисков, то наиболее достоверным будет расчёт ставки дисконтирования методом кумулятивного построения.

Суть метода кумулятивного  построения состоит в суммировании рисков, определенных, зачастую, экспертным путем.

В соответствии с исходным «методом кумулятивного построения ставки дисконтирования», опубликованным в журнале Business valuation Review, December, 1992 год, учитываются следующие факторы  риска, принимающие значение от 0% до 5% [23, с.59]:

· ключевая фигура в руководстве; качество руководства;

· размер компании;

· финансовая структура (источники финансирования компании);

· товарная и территориальная диверсификация;

· диверсификация клиентуры;

· доходы: рентабельность и предсказуемость;

· прочие особые риски.

В соответствии с данным методом итоговая ставка дисконтирования  рассчитывается по формуле (6):

R = Io + Σ(Kp),     (6)

где I o – безрисковая  ставка;

Кр – факторы риска, перечисленные выше.

В качестве безрисковой  ставки  рассматриваются обычно ставки доходности государственных  ценных бумаг. В России в качестве таких активов можно рассматривать, ГКО-ОФЗ, российские еврооблигации Russia-30 со сроком погашения 30 лет.

На ноябрь 2007 года ставка доходности по государственным ценным бумагам составляет 6,43% по данным ЦБ РФ [29].

Итак, проведём  расчёт ставки дисконтирования методом  кумулятивного построения. Расчёты представлены в таблице 2.

 

 

Таблица 2

Расчёт ставки дисконтирования

Факторы риска	Ответы (да, нет, нет данных)	Значение
Ключевая фигура в  руководстве; качество руководства
Профильное образование  топ менеджеров	не всех	1%
Опыт работы топ менеджеров в данной области более 3 лет	не у всех	1%
Профильное образование  руководителя (генерального директора)	да	0%
Опыт работы руководителя в данной области более 5 лет	да	0%
Время работы руководителя на должности более 2-х лет	да	0%
Имеется достаточный внутренний резерв кадров	нет	5%
Сумма значений:		7%
Количество составляющих факторов:		6
Итоговое значение фактора  риска:		1,17%
Размер компании
Объем чистых активов  выше или равен среднему значению по отрасли	да	0%
Объем выручки выше или  равен среднему значению по отрасли	да	0%
Объем чистой прибыли  выше или равен среднему значению по отрасли	да	0%
Объем валюты баланса  выше или равен среднему значению по отрасли	нет	5%
Среднесписочная численность  сотрудников выше или равна среднему значению по отрасли	нет  данных	2,5%
Наличие сети филиалов	да	0%
Сумма значений:		7,5%
Количество составляющих факторов:		6
Итоговое значение фактора  риска:		1,25%
Финансовая структура (источники финансирования)
Значение коэффициента платежеспособности отвечает нормативным значениям	да	0%
Значение коэффициента текущей ликвидности отвечает нормативным  значениям	да	0%
Значение коэффициента автономии выше или равно среднему значению по отрасли	нет	2,5%
Значение коэффициента соотношения привлеченных и собственных средств ниже или равно среднему значению по отрасли	нет	2,5%
Значение коэффициента концентрации привлеченного капитала ниже или равно среднему значению по отрасли	нет	5%
Сумма значений:		10%
Количество составляющих факторов:		5
Итоговое значение фактора риска:		2%
Товарная и территориальная  диверсификация
Широкая номенклатура услуг	да	1%
Постоянный (не сезонный) спрос на услуги	нет	5%
Постоянная оптимизация  банковских услуг	нет	5%
Работа с иностранными контрагентами	да	2%
Наличие региональной сети филиалов	да	0%
Сумма значений:		13%
Количество составляющих факторов:		5
Итоговое значение фактора  риска:		2,6%
Диверсификация клиентуры
Наличие государственных  клиентов	нет	5%
Наличие корпоративных  клиентов	да	0%
Наличие частных клиентов	да	0%
Наличие зарубежных клиентов	да	0%
Равномерное распределение  всего объема выручки по клиентам (отсутствие одного или нескольких клиентов, формирующих доминирующую часть выручки)	нет	5%
Сумма значений:		10%
Количество составляющих факторов:		5
Итоговое значение фактора риска:		2%
Доходы (рентабельность и предсказуемость)
Значение коэффициента рентабельности основного капитала выше средних значений по отрасли	да	0%
Значение коэффициента рентабельности собственного капитала выше средних значений по отрасли	да	0%
Значение коэффициента рентабельности основной деятельности выше средних значений по отрасли	да	0%
Значение коэффициента устойчивости экономического роста  выше средних значений по отрасли	нет	5%
Равномерность изменения  основных финансовых показателей в ретроспективе (за 3-5 предыдущих лет)	нет	5%
Сумма значений:		10%
Количество составляющих факторов:		5
Итоговое значение фактора  риска:		2%
Особые банковские риски
Умеренная (либо низкая) конкуренция в отрасли (один или  несколько конкурентов)	нет	5%
Проведение ежегодного (ежеквартального) внутреннего аудита	да	0%
Количество просроченных кредитов выше среднего показателя по отрасли (кредитный риск)	да	5%
Возникновение убытков  в результате неисполнения иностранными контрагентами  обязательств из-за экономических, политических, социальных изменений (страновой риск)	нет данных	1,5%
Высокая степень нарушения  служащими   функциональных возможностей  применяемых   кредитной организацией информационных,   технологических и других систем (операционный риск)	да	5%
Несоблюдение кредитной  организацией требований нормативных  правовых актов и заключенных  договоров, несовершенства правовой системы  банка(правовой риск)	нет	3%
Возможность убытков  вследствие неблагоприятного изменения  рыночных цен на фондовые ценности (фондовый риск)	да	5%
Возможность убытков  вследствие неблагоприятного изменения  курсов иностранных валют и (или) драгоценных металлов по открытым кредитной  организацией позициям в иностранных  валютах и (или) драгоценных металлах (валютный риск)	да	5%
Возможность возникновения финансовых потерь (убытков) вследствие неблагоприятного изменения процентных ставок по активам, пассивам и внебалансовым инструментам кредитной организации (процентный риск)	да	5%
Сумма значений:		34,5%
Количество составляющих факторов:		9
Итоговое значение фактора  риска:		3,8%
Безрисковая ставка:		6,43%
Сумма показателей всех факторов риска		14,1%
Итого ставка дисконта (сумма  всех значений рисков и безрисковой  ставки):		20,53%

 

Пояснения к расчёту  ставки дисконтирования:

Банковская деятельность признаётся коммерческой деятельностью, то есть той, которая направлена на получение определённой прибыли. Главной, основополагающей характеристикой всякой предпринимательской деятельности является рисковый характер.

По фактору риска  «Ключевая фигура в руководстве; качество руководства» почти по всем критериям нулевой риск. Это связано  с высокой квалификацией высшего  менеджмента банка. По аспекту достаточности  внутреннего резерва кадров поставлен высокий риск, вследствие постоянной текучести кадров. Также присутствует риск по недостаточности опыта по отдельным кадровым единицам.

Что касается размера  компании, то вследствие слияния, банк значительно укрупнил капитал, что  повлекло нулевой процент риска по многим аспектам этой группы рисков.

Рассматривая риски  связанные с финансовой структурой, то 2,5 процентный риск проставлен за недостаточный  уровень коэффициента автономии (так  как на долю собственных средств  приходится 9% валюты баланса), а в среднем по отрасли 15-20 процентов [7, с.13].

В разрезе диверсификации клиентуры, основные риски связаны  с неравномерным распределением выручки среди клиентов, то есть потеря крупного клиента может вызвать дисбаланс в деятельности банка.

Показатели рентабельности отвечают сложившимся критериям  и, следовательно, риск нулевой.

Высокая конкуренция  в отрасли обуславливает значение риска в 5 процентов. Так как ОАО  «УРСА банк» имеет такую направленность в деятельности как выдача высокорискованных кредитов, то количество просроченных кредитов выше среднего показателя по отрасли.

Наличие в банке операционного  риска связано с высокой и  текучестью кадров и с большим  числом стажёров.

Так как банковской деятельности во многом присущи риски, связанные с внешней средой, то не исключена возможность убытков вследствие неблагоприятного изменения рыночных цен на фондовые ценности (фондовый риск), возможность убытков вследствие неблагоприятного изменения курсов иностранных валют (валютный риск), возможность возникновения финансовых потерь (убытков) вследствие неблагоприятного изменения процентных ставок по активам, пассивам и внебалансовым инструментам кредитной организации. По всем этим позициям присвоена пяти процентная степень риска.

Таким образом, реальная ставка дисконтирования на момент оценки равна 20,53 процента.

Так как для расчёта  ставки капитализации требуется  значение долгосрочных темпов роста  дохода, но отсутствие ретроспективной  информации не позволяет сделать достоверный расчёт, то обратимся к рассчитанным показателям независимых экспертов. Так как банковская деятельность жёстко регламентируется, вызывает огромный интерес различных групп заинтересованных и независимых лиц, то крупнейшее слияние двух российских банков не могло остаться незамеченным. По данным, опубликованным независимыми агентствами  Moody's,  RusRating, Fitch среднегодовой темп роста будет составлять около 4,7%.