Понятие и виды андеррайтинга ценных бумаг. Функции андеррайтера. Андеррайтинговый (эмиссионный) синдикат

Больше ясности вносится с изучением Инструкций Центрального банка РФ (№110-И от 16 января 2004 г. и  №102-И от 22 июля 2002 г.), в которых  все-таки указывается, что обязательства  банка выкупить ценные бумаги эмитента вытекают из выполнения банком функции  андеррайтера в отношении корпоративных ценных бумаг, при этом андеррайтер является посредником при размещении ценных бумаг.

При этом один из основных нормативных  правовых актов, регламентирующих деятельность на рынке ценных бумаг, – ФЗ «О рынке  ценных бумаг» такого термина, как «андеррайтер»  не содержит.

Неразвитость законодательной  базы приводит к увеличению рисков эмитента, которому приходится в основном полагаться на доброе имя и деловой  авторитет андеррайтеров.

Проблемы, связанные с  неразвитостью инфраструктуры, недостатками регулирования, ограниченным объемом  российского рынка, приводят к тому, что крупные российские компании предпочитают проводить IPO полностью на западных рынках при минимальном присутствии на российском рынке. Эти размещения – фактический уход финансового рынка за рубеж.

Андеррайтинг и другие услуги по размещению ценных бумаг должны выполняться с соблюдением правил, стандартов и рекомендаций, утвержденных ФСФР, Банком России, другими правомочными органами государственной власти по надлежащему осуществлению брокерской и дилерской деятельности, по предупреждению конфликтов интересов и разрешению их в пользу клиентов, по предотвращению манипулирования ценами и использования инсайдерской информации.

Еще одной серьезной проблемой  для всех участников IPO – невозможность одновременного проведения первичного размещения акций и начала вторичных торгов на бирже. Из-за этого у первичных инвесторов возникают чрезмерные курсовые риски.

Пауза между первичным  размещением и вторичными торгами  связана, прежде всего, с необходимостью регистрации эмитентом в ФСФР отчета об итогах выпуска новой эмиссии  и, тем самым, удостоверения оплаты уставного капитала компании. ФСФР предлагает несколько ускорить процесс, разрешив единоличному исполнительному  органу эмитента утверждать отчет об итогах выпуска. Это, безусловно, шаг в правильном направлении, но он не решает проблемы.

Другие проблемы связаны  с определением цены размещения. В  настоящее время цена размещения акций определяется советом директоров. Более того, сначала необходимо определить цену размещения акций лицам, имеющим преимущественное право приобретения ценных бумаг, и только затем определяется цена размещения акций оставшимися лицами, причем данная цена не может превышать цену размещения акций лицами, имеющими преимущественное право, более чем на 10%. Таким образом, в настоящее время процесс определения цены размещения отодвинут во времени от непосредственного размещения, что приводит к дополнительным рискам.

Анализ российского рынка  ценных бумаг свидетельствует о  неготовности части кампаний и предприятий  к организации эмиссии. Факторный анализ выявил основные причины:

1. неурегулированность отношений с государственными органами по вопросам фиксации прав собственности, налоговых платежей, антимонопольного регулирования;
2. финансово-экономическая неподготовленность эмитента к выпуску ценных бумаг, разброс активов, обязательств, денежных потоков между многими кампаниями, низкие размеры собственного капитала;
3. отсутствие стратегии развития, продвижения продукции эмитента и брендов на рынок, недостаточный уровень маркетинга;
4. внутрикорпоративная борьба, конфликты интересов, незаинтересованность менеджмента кампании в эмиссии ценных бумаг.

Эти причины ведут к  удлинению процедур, росту расходов эмиссии. В этих условиях возрастают роль и масштабы практической деятельности андеррайтера.

Основными причинами тормозящими развитие рынка публичных заимствований в нашей стране, а также и андеррайтинга, как «проводника» эмитентов в поисках инвестиционных ресурсов, являются:

- так как андеррайтер  выступает гарантом первичного  размещения инвестиционных ценных  бумаг по заранее согласованной  цене, то в случае отсутствия  достаточного количества конкурсных  заявок он обязан выкупить  пакет неразмещенных ценных бумаг.;

- в соответствии с требованиями  Положения Банка России от 20 марта  2006 года №283 «О порядке формирования  кредитными организациями резервов  на возможные потери» кредитные  организации обязаны создавать  резервы на возможные потери, в том числе по приобретенным  ценным бумагам, в размерах  соответствующих объемам вложений  и характеру кредитных, рыночных  и иных рисков, что в свою  очередь приводит к снижению  расчётной величины собственных  средств (капитала) кредитной организации [1].

Таким образом, путь на международные  рынки для первичного размещения ценных бумаг открыт очень ограниченному кругу отечественных инвестиционных компаний, хотя выгоды и преимущества такого размещения очевидны. Это и получение до 5 раз большей рыночной оценки капитализации, и доступ к гораздо более капиталоемкому рынку, повышение ликвидности и улучшение условий экономической безопасности владельцев компании, престижа, кредитного рейтинга и общего статуса. Однако из-за несовершенства законодательства, а точнее его явного противоречия с механизмом участия в процессе деятельности синдиката не слишком крупных отечественных банков, так же неготовности предприятий к требуемой системе аудита по американским стандартам и должному уровню прозрачности – становление андеррайтинга затруднено.

 

 

ЗАКЛЮЧЕНИЕ

В заключении данной работы можно сделать вывод, что основная задача андеррайтера состоит в поиске оптимального набора инвестиционных свойств выпуска ценных бумаг, позволяющего сочетать, с одной стороны, интересы эмитента, а с другой – интересы потенциальных инвесторов. Все это требует проведения серьезного анализа и расчетов, связанных с оценкой возможных вариантов финансовых условий выпуска ценных бумаг. При решении данного вопроса необходимо учитывать текущую и будущую макроэкономическую ситуацию в экономике, денежно-кредитную политику, существующие финансовые инструменты, состояние рынка ценных бумаг. Большое значение имеют консультации с потенциальными инвесторами.

Одна из задач, которую  предстоит решить на национальном уровне в процессе становления фондового  рынка – это увеличение доли первичного рынка ценных бумаг, стимулирование деятельности и увеличение числа  профессиональных участников, оказывающих  услуги в области андеррайтинга.

Разработка законодательного регулирования андеррайтинговой деятельности и использование в полной мере опыта западных стран позволит достичь как повышения эффективности привлечения инвестиций через механизм андеррайтинга, так и улучшение финансовой стабильности и накопление капитализации фондового рынка в целом.

Андеррайтинг способен привлечь масштабные инвестиции во многие сектора фондового рынка. Кроме того, андеррайтинг дает хорошую возможность заработать и при этом сильно снизит риски благодаря широкой доступности информации, прозрачности и постоянного взаимодействия различных компаний и финансовых структур. Он способен усилить конкуренцию и улучшить качество бумаг.

Андеррайтинг – одна из самых перспективных услуг на российском рынке ценных бумаг с учетом все более возрастающей популярности IPO в нашей стране. Конкуренция в этой сфере заставляет профессиональных участников разрабатывать все более эффективные схемы размещения и объединяться в синдикаты. В ближайшие годы андеррайтинг на российском рынке ценных бумаг станет одной из самых востребованных услуг, и в «борьбу за эмитента», размещающего бумаги на ММВБ и РТС включатся крупнейшие международные банки, что обострит конкуренцию и улучшит качество андеррайтинга.

Результаты, полученные в  ходе данной работы, будут способствовать более масштабному пониманию  роли андеррайтера, его функций и  практической деятельности в организации  и при проведении эмиссионного процесса на развивающемся российском рынке  ценных бумаг.

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

СПИСОК ИСПОЛЬЗУЕМЫХ ИСТОЧНИКОВ

1. Положения Банка России от 20 марта 2006 года №283 «О порядке формирования кредитными организациями резервов на возможные потери».
2. Батяева Т.А., Столяров И.И. Рынок ценных бумаг. – М.: Инфра-М, 2008. – 462 с.
3. Гаврилов А. Е., Логинова В. А. «Рынок ценных бумаг (технический анализ» - учебное пособие,  Волгоград  2008. – 286 с.
4. Миркин Я.М. Ценные бумаги и фондовый рынок. М.: Перспектива, 2009. – 425 с.
5. Галанов В.А. Рынок ценных бумаг. - М.: ИНФРА-М,2010. – 453 с.
6. Янов В.В. Ценные бумаги в экономике предприятий сервиса. М.: МГУС, 2009, 268 с.
7. Гулькин П.Г.. Практическое пособие по первоначальному публичному предложению акций (IPO). Аналитический центр «Альпари СПб»,  2010. - 238 с.