Организация деятельности брокерско-дилерских компаний

Под конфликтом интересов при осуществлении  профессиональной деятельности на рынке  ценных бумаг понимается противоречие между имущественными и иными  интересами профессионального участника рынка ценных бумаг и (или) его работников, осуществляющих свою деятельность на основании трудового или гражданско-правового договора, и клиента профессионального участника, в результате которого действия (бездействия) профессионального участника и (или) его работников причиняют убытки клиенту и (или) влекут иные неблагоприятные последствия для клиента[21].

Подзаконные акты, регулирующие порядок оказания брокерских услуг  на рынке ценных бумаг, устанавливают  для брокера ряд как общих для профессионального участника рынка ценных бумаг, так и специальных обязательных правил поведения. Анализ существующих запретов позволил сформулировать вывод о том, что они наделяют брокера дополнительными обязанностями по выполнению контрольных функций за соблюдением требований закона по отношению к обороту ценных бумаг и профессиональным участникам и ограничивают брокера в осуществлении его деятельности необходимостью требовать от контрагентов выполнения требований императивных норм законодательства о рынке ценных бумаг.

В частности, брокер обязан лично исполнять поручения клиентов в порядке их поступления; доводить до сведения клиентов всю необходимую  информацию, связанную с осуществлением поручений клиентов и исполнением  обязательств по договору купли-продажи ценных бумаг; представлять клиенту отчеты о ходе исполнения договора, выписки по движению денежных средств и ценных бумаг по учетным счетам клиента и иные документы, связанные с исполнением договора с клиентом и поручений клиента и т.д. Среди обязанностей брокера в работе особо выделяется обязанность по сохранению тайны операций и сделок, совершенных брокером в интересах клиента.

В свою очередь, к обязанностям клиента, главным образом, можно отнести  наделение брокера денежными  средствами и ценными бумагами для выполнения поручений и компенсацию издержек брокера. Данная обязанность основана на законе, который устанавливает, что доверитель обязан возмещать поверенному понесенные издержки и обеспечивать поверенного средствами, необходимыми для исполнения поручения (п. 2 ст. 975 ГК РФ). Комитент обязан возместить комиссионеру израсходованные им на исполнение комиссионного поручения суммы (ст. 1001 ГК РФ)[21].

Односторонний отказ брокера от исполнения договора в любое время  без предварительного уведомления клиента недопустим, так как это может повлечь убытки последнего. Поэтому мы полагаем, что п.п. 2,3 ст. 978 ГК РФ должны быть дополнены положением «если иное не установлено законом или договором». Должник отвечает за неисполнение или ненадлежащее исполнение обязательств третьими лицами, на которых было возложено исполнение, если законом не установлено, что ответственность несет являющееся непосредственным исполнителем третье лицо (ст. 403 ГК РФ)[22].

Действующее законодательство не предусматривает случаев ограничения права клиента на полное возмещение убытков в отношении брокерского договора. Как представляется, ущерб, нанесенный брокером, должен возмещаться клиенту в полном объеме. Однако возмещение ущерба может отрицательно сказаться на финансовом положении брокера, вплоть до его банкротства, что нанесет ущерб остальным клиентам брокера. Поэтому риск ответственности брокера должен быть застрахован.

 

2. Тенденции развития брокерской  деятельности на российском и  международном рынках ценных  бумаг

2.1. Сравнительный анализ регулирования брокерской и дилерской деятельности на рынке ценных бумаг

 

Основными видами деятельности в области торгового  посредничества на рынке ценных бумаг  являются брокерская и дилерская деятельности. Согласно Закону РФ «О рынке ценных бумаг», брокерской деятельностью признается деятельность по совершению гражданско-правовых сделок с ценными бумагами от  имени и за счет клиента (в  том числе эмитента эмиссионных ценных  бумаг при их  размещении)  или от  своего  имени и  за  счет клиента  на основании возмездных договоров с клиентом.

Дилерской деятельностью признается совершение сделок купли-продажи ценных бумаг от своего имени и за свой счет путем публичного объявления цен покупки и/или продажи этих ценных бумаг по ценам, объявленным лицом, осуществляющим такую деятельность.

Проведенный в работе Е.Б. Фиолетова анализ сущности торгового посредничества на рынке ценных бумаг позволил автору выделить его «эталонные», «чистые» типы, которые в реальной жизни совмещаются в разных сочетаниях (табл.1, Приложение Б)[28].

Важнейшим условием в пользу интеграции брокерской и дилерской деятельности в рамках одного бизнеса является общность регулятивных требований к ним, которые проявляются в следующем:

• во-первых, наличие возможности совмещения брокерской и дилерской деятельности в рамках одной организации, а также возможности совмещения  профессиональными участниками рынка ценных бумаг брокерской и дилерской деятельности с другими видами деятельности на рынке ценных бумаг;
• во-вторых, единые квалификационные требования к специалистам финансового рынка, осуществляющим брокерскую и дилерскую деятельность (руководителям, специалистам, контролерам);
• в-третьих, установление нормативов достаточности собственных средств для профессиональных участников рынка ценных бумаг, осуществляющих брокерскую и дилерскую деятельность.

По мнению Е.Б. Фиолетова, сложившиеся на российском рынке ценных бумаг России организационно-правовые условия в целом благоприятствуют интеграции брокерской и дилерской деятельности в рамках одной организации[27]. В то же время существуют серьезные экономические факторы,  обусловливающие этот процесс. Прежде всего, это общность экономического содержания брокерской и дилерской деятельности  - сам смысл их состоит в совершении сделок купли-продажи ценных бумаг. По сути, это два проявления одной и той же деятельности:

• в одном случае комиссия сразу включается в цену,
• в другом комиссия начисляется по фактическим понесенным расходам.

Это отражается на общих технических условиях обоих видов деятельности (необходимость  доступа к системе биржевых торгов, специальное оборудование, средства связи), однотипности документации. Соединение брокерской и дилерской деятельности в рамках одной организации дает эффект масштаба и, как следствие, экономию на издержках в расчете на одну сделку как за счет уменьшения издержек на поиск информации, так и за счет повторяемости сделок, повышения эффективности использования дорогостоящего оборудования. Эффект масштаба состоит в выборе взаимовыгодного вида оформления сделки для брокер-дилера и клиента инвестора. Например, при совершении сделки между двумя клиентами одного дилера (matching) акции остаются в депозитарии дилера и нет трансакционных издержек. Если эту сделку оформлять брокеру, то ее надо проводить через биржу и возникнут дополнительные расходы.

Кроме того, как правило, брокерская и дилерская деятельность сочетается с депозитарной деятельностью, доверительным управлением, что еще больше усиливает диверсификацию деятельности  организации  в целом и способствует общему повышению экономической эффективности.

Благоприятные организационно-правовые факторы в совокупности с экономической целесообразностью  создают объективные возможности для интеграции брокерcкой и дилерской деятельности в рамках одной организации. С точки зрения системного подхода, брокерcко-дилерская организация  представляет собой достаточно  сложное образование, в составе которой четко выделяются относительно обособленные, взаимосвязанные  подсистемы  – брокерская и дилерская деятельность. Оба вида деятельности взаимно дополняют друг друга и обеспечивают организации финансовый результат, по размерам превосходящий суммарный результат деятельности двух гипотетических организаций, каждая из которых занималась бы только одним из исследуемых видов деятельности. С большой степенью вероятности можно предположить, что с точки зрения  общего финансового результата здесь наблюдается не просто сложение сил (аддитивность), а  эффект совместного действия, синергия.

Брокерско-дилерские  организации как финансовые посредники в пределах предоставленной им компетенции  выполняют следующие специфические  функции, способные воздействовать на эффективность фондового рынка в целом:

• сокращают общий уровень трансакционных издержек в экономике за счет концентрации информации о сделках, что облегчает  их клиентам поиск партнеров и выбор наилучшего варианта исполнения сделки;
• уменьшают риски клиентов (консультационные услуги, обязанность предупреждать клиентов о возможных рисках);
• усиливают финансовые возможности клиентов-инвесторов посредством предоставления им кредита (маржинальные сделки);
• снижают риск неисполнения клиентских биржевых сделок (обязанность брокера гарантировать клиентские платежи).

Результатом деятельности брокерско-дилерских  компаний является общее повышение  эффективности функционирования фондового  рынка, то есть качества выполнения всех его функций.  Брокерско-дилерские организации, взятые в совокупности,  образуют единую макроэкономическую структуру (ее можно условно назвать «Совокупный брокер-дилер»),  которая занимает центральное место на рынке ценных бумаг и  играет ключевую роль в макроэкономическом процессе движения денежных потоков по следующим направлениям:

• во-первых,  опосредует движение денежных средств между эмитентами и инвесторами  на первичном рынке ценных бумаг;
• во-вторых, опосредует движение денежных потоков между инвесторами на вторичном рынке ценных бумаг;
• в-третьих,  непосредственно участвует в процессе движения денежных средств как на первичном, так и на вторичном рынках ценных бумаг, представляя собственные интересы брокерско-дилерских организаций.

В наиболее общем виде место брокерско - дилерской деятельности в макроэкономическом процессе движения денежных потоков на рынке ценных бумаг можно представить следующим образом (рис.1).

Основными причинами  интеграции брокерской и дилерской  деятельности на макроуровне являются:

• возможность использования средств клиентов по брокерским сделкам в качестве «бесплатного» заемного капитала;
• возможность брокеру быть дилером и наоборот в зависимости от рыночной ситуации, что обеспечивает гибкость менеджмента на рынке;
• снижение совокупных издержек и увеличение прибыли интегрированных компаний по сравнению с компаниями, осуществляющими лишь только брокерскую или дилерскую деятельности.

 

Рисунок 1 - Место брокерско-дилерской деятельности в макроэкономическом процессе

движения денежных потоков на рынке ценных бумаг (1,2, 3 – участие в сделках в качестве посредника-брокера,  4,5,6,7 – сделки от своего имени и за свой счет)

 

Интегрируясь на микроуровне, брокерская и дилерская деятельность выступает на макроэкономическом уровне как единый комплекс, совместным результатом которой является  общее состояние фондового рынка – объемы финансовых вложений организаций и домохозяйств, уровень рыночной капитализации, сложившееся в стране распределение прав между инвесторами и кредиторами по долевым и долговым ценным бумагам. В настоящее время брокерско-дилерская деятельность на рынке ценных бумаг в России активно развивается, а, следовательно, макроэкономический процесс трансформации сбережений в инвестиции становится более интенсивным.

2.2. Брокерская фирма как элемент инфраструктуры фондового рынка

 

Брокерские и дилерские  фирмы, а также организации, совмещающие  данные виды профессиональной деятельности, являются важнейшими элементами инфраструктуры фондового рынка.

Периодически возникающие  финансовые кризисы в мировой экономике вследствие накатывания волн спекулятивного капитала, ставят вопросы о месте и роли организованных рынков ценных бумаг. Основное значение здесь приобретает развитие инфраструктуры фондовых рынков.

Создание крупных торговых, депозитарных и расчетных центров в мировой торговле стало возможным с применением новых информационных технологий, что позволяет считать организованные рынки ценных бумаг одними из стабилизаторов системы мировой экономики в условиях ее возможных колебаний. Современную ситуацию отличает сложная структура рынков ценных бумаг с точки зрения используемых инструментов, необычайно возросшая скорость осуществления сделок (и, соответственно, колоссальный рост оборотов), когда миллиардные суммы переводятся с одного рынка на другой в доли секунды.

От 40 до 50% мирового рынка  акций, облигаций и деривативов  приходится на США, а страны «большой семерки» в целом занимают на нем 70-80%. Несмотря на опережающие темпы  роста формирующихся рынков (emerging markets), их доля в мировом рынке ценных бумаг не превышает 10%.

В США исторически  сложилось разделение финансовых структур по сегментам: после финансового  кризиса 30-х годов 20 века был принят акт Гласса-Стигала, который жестко ограничил возможности работы банков на инвестиционном рынке. Соответственно, регулирование фондового рынка в США строилось по функциональному признаку. Однако в 1999 г был принят акт Грамма-Лича-Блилей, фактически отменивший действие акта Гласса-Стигала и разрешивший банкам работать с промышленным капиталом и осуществлять инвестиционную деятельность. Данное обстоятельство дало мощнейший импульс развитию интегрированных компаний, сочетающих в себе брокерскую, дилерскую деятельность, а также услуги в сфере доверительного управления. Тенденции развития мирового фондового рынка, а именно, глобализация, секъюритизация, компьютеризация и виртуализация способствуют возникновению интегрированного международного рынка ценных бумаг с преобладающим лидерством на нем интегрированных компаний[28].