Оценка стоимости компании ОАО «ЛУКОЙЛ»

Структура отрасли включает 10 вертикально интегрированных нефтяных компаний (ВИНК): «ЛУКОЙЛ», «ЮКОС», «Сургутнефтегаз», «Роснефть», «Сибнефть», «ТНК», «СИДАНКО», «Славнефть», «Татнефть», «Башнефть», добывающих 90% нефти в стране, 153 малых и средних предприятий, на долю которых приходится 7% добычи. Еще около 3% добычи осуществляет ОАО «ГАЗПРОМ». Деятельность ВИНК высокорентабельная по сравнению с другими отраслями. В России насчитывается 27 основных НПЗ суммарной мощностью по первичной переработки нефти 261 млн. тонн в год, загрузка которых в 2003 году составляла 66%. Протяженность магистральных нефтепроводов составляет 48,6 тыс. км. и нефтепродуктопроводов – 19,3 тыс. км.

Кроме того, участниками  нефтяного рынка России в настоящее  время являются: около 1500 трейдерских  компаний, осуществляющих оптовую торговлю нефтепродуктами на внутреннем рынке; как минимум 3000 независимых операторов АЗС, специализирующих на розничной торговле нефтепродуктами на внутреннем рынке; более 700 участников экспортно-импортных операций; около 25000 конечных потребителей нефтепродуктов. [22]

Нефтяные компании –  это крупные хозяйствующие субъекты, которые, исходя из их производственно-инвестиционного  состава, можно отнести к промышленно-финансовым группам. Например, деятельность дочерних и зависимых предприятий «ЛУКОЙЛа» охватывает все основные сферы и направления нефтяного бизнеса.

     Общая тенденция развития нефтегазового комплекса России - это ухудшение горно-геологических и природно-климатических условий разведки и разработки месторождений. Это и общемировая тенденция развития отрасли, диктующая необходимость перехода к более наукоемким и инновационным технологиям.

     Практически  вся нефть добывается в России  вертикально интегрированными компаниями, как «Лукойл». Это приводит к тому, что бóльшая часть операций проводится между компаниями, входящими в состав той или иной вертикально интегрированной группы. В результате понятие сопоставимой цены на нефть на внутреннем рынке отсутствует. В любой момент могут наблюдаться значительные расхождения между регионами по ценам на нефть одного и того же качества в результате влияния экономических условий и конкуренции.

     Цены на  нефтепродукты на внутреннем  рынке в определённой степени  зависят от мировых цен на  нефть, но при этом на них  также оказывают прямое влияние  конкуренция и спрос на местном уровне. [26].

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

2.3. Анализ финансово-хозяйственной деятельности предприятия

 

В таблице 2.1. и на рисунке 2.1. приведены основные показатели деятельности, которые необходимы для оценки стоимости бизнеса доходным подходом ОАО «ЛУКОЙЛ» 

 

Рис. 2.1. Выручка за 2006-2011 год

 

S     В 2009 году происходит значительное снижение выручки, по причине финансового кризиса. Период с 2006 по 2010 год охарактеризовался глобальным финансовым кризисом 2008 года, который существенно повлиял на развитие мировой нефтяной отрасли, вызвав резкое снижение цен на нефть.

     На 2009 год пришлась самая острая фаза кризиса в мировой экономике, высокая волатильность мировых цен на нефть и природный газ существенным образом повлияла на деятельность всего топливно-энергетического комплекса РФ, среднегодовая цена на нефть BRENT в 2009 году почти на 40% была ниже уровня 2008 года.

     К концу 2009 года наметились тенденции по выходу из кризиса, отмечался рост мировых и внутрироссийских цен на нефть и нефтепродукты, что оказало положительное влияние на финансовые показатели российских нефтяных компаний. [25].

 

Таблица 2.1 – Финансовые показатели деятельности по отчету о прибылях и убытках, млн. руб.

Показатель	2007 2009(млн. руб.)	2008 2010(млн. руб.)	2009	2010	2011	Темп  роста	Темп приприроста (%)
Выручка от реализации (TR)	2 010 42433 218	3 163 63835 042	2 571 953	3 187 514	3 927 973	1 917 549	95,385,69
Себестоимость продаж	838 48113 176	1 350 80413 583	1 240 284	1 358 341	1 376 852	538 371	64,214,37
Валовая прибыль	105 95320 042	111 95121 459	107 513	121 459	129 356	23 403	22,096,55
Прибыль от продаж (EBIT)	320 8935 678	402 7707 058	310 158	350 257	386 625	65 732	20,485,71
Чистая операционная прибыль (EBIT*(1-t))Чистая прибыль	256 714232 567	322 216140 038	248 127	280 206	309 300	52 586	20,484,33
Чистая  прибыль (EAT)	233 495	268 651	224 229	276 944	288 786	55 291	23,68
EBITDA	377 775	456 918	427427	487408	572 782	195007	51,62

 

     Прибыль до вычета процентов, налога на прибыль, износа и амортизации (EBITDA) не является финансовым показателем, но представляет инвесторам полезную информацию, поскольку является индикатором эффективности деятельности Группы. Для некоторых инвесторов, аналитиков и рейтинговых агентств EBITDA обычно служит основанием для оценки и прогноза

эффективности и стоимости  компаний нефтегазовой отрасли.

Из анализа таблицы 2.1. и рисунков 2.1 следует, что темп прироста выручки за анализируемый период составляет 95,38%, темп прироста чистой прибыли составил 23,68 %, в абсолютном выражении рост чистой прибыли составил 55 291 млн. руб.

     Увеличение выручки было связано с ростом цен на углеводороды по сравнению с 2010 г. Укрепление рубля к доллару США существенно повлияло на увеличение сложившихся цен реализации в России.

     Цена, по которой осуществляются продажи нефти и нефтепродуктов, является основным фактором, определяющим выручку Группы. В течение 2011г. цена на нефть марки «Брент» изменялась от 93 до 126 долл./барр., достигнув максимального значения в 126,7 долл./барр. в начале апреля 2011 г.

     Рост цен,  начавшийся в декабре 2010 г.  и продолжившийся в первом полугодии 2011г., в основном был обусловлен политической нестабильностью на Ближнем Востоке и в Северной Африке.

     В 2011 г.  выручка от оптовой реализации  нефтепродуктов на международных  рынках увеличилась на 14 720 млн долл. США, или на 29,2%, за счёт роста средних цен реализации на 35,6%. При этом объём оптовых продаж снизился в 2011 г. на 3 730 тыс. т, или на 4,7%, в основном в результате снижения экспорта нефтепродуктов и остановки Одесского НПЗ. Объёмы продаж сократились в 2011 г. на 369 тыс. т, или на 5,0%. Причиной снижения объёмов розничных продаж стала реструктуризация нашей розничной сети в США. Это снижение было частично компенсировано ростом объёмов розничной реализации в Европе.

 

 

 

 

 

 

 

 

 

Таблица 2.2 - Основные показатели деятельности, млн. руб.

Показатели	2007	2008	2009	20092010	20101	Темп роста 2011	Темп прироста (%)
Аамортизация основных средств, начисленная в текущем периоде (Dep.)	82 323	86 906	124 882	126 1572 767	131 4613 260	49 1383 163	59,6914,31
Ккапитальные затраты на восстановление основных средств (CAPEX)	179 246	180 366	207 258	207 8521 356	249 5801 793	70 3341 423	39,24
иИзменение чистого оборотного капитала (∆ NWC)(разница между оборотными активами и текущим беспроцентным долгом)	197 407	178 883	281 836	116 4451 192	147 9652 329	-49 4421 320	-25,05
Иизменение величины долгосрочной задолженности (∆ LD)	38 552	26 441	86 492	47 15225 252	10 18716 805	28 36550 954	-73,58101,78

 

Из анализа таблицы 2.2. следует, что амортизация основных средств, начисленная в текущем периоде увеличилась на 59,69 %, капитальные затраты на восстановление основных средств – на 39,24 %, изменение оборотного капитала – на -25,05%, изменение величины долгосрочной задолженности – на -73,58%.

     Капитальные затраты, включая неденежные операции, в 2011 г. составили 8 492 млн долл. США, что на 24,1% больше, чем в 2010 г.

     Капитальные затраты в сегменте разведки и добычи увеличились на 1 721 млн долл. США, или на 35,1%. Увеличились расходы на бурение, на обустройство месторождений и строительство объектов газотранспортной инфраструктуры в Западной Сибири, а также на строительство объектов утилизации попутного газа в Западной Сибири и Республике Коми.

     Кроме того, существенное влияние на капитальные затраты оказало укрепление рубля к доллару США.

 

2.3. Оценка бизнеса доходным подходом

 

Целью оценки компании является определение стоимости собственного капитала.

         Как известно, в рамках доходного подхода выделяют два метода.

Выбираем метод дисконтирования  денежных потоков. Так как метод дисконтированных денежных потоков может быть использован для оценки любого предприятия. Тем не менее, существуют ситуации, когда он объективно дает наиболее точный результат рыночной стоимости предприятия. Наиболее оправданным видится применение метода дисконтированных денежных потоков для оценки стоимости бизнеса компании, имеющей давнюю историю финансово-хозяйственной деятельности. Применение данного метода вполне обосновано для оценки потенциала предприятий, находящихся на стадии экономического развития при наличии возможности прогноза валовых издержек и дохода.

Прогнозы  по отрасли.

     При выявлении закономерностей и разработке прогнозов в отрасли необходимо учитывать ряд её особенностей:

• Аналитика рынка нефти и нефтепродуктов предполагает долгосрочные прогнозы. Одна из особенностей данной отрасли – продолжительный период отдачи инвестируемых средств, т.к. отрасль достаточно капиталоемка.
• Стоимость акций напрямую зависит от динамики цен на добываемое сырье. Учитывая влияние на фондовый рынок, сделать точную оценку рисков практически не представляется возможным. Именно поэтому аналитика ТЭК происходит на основе ставки дисконтирования.
• Многие компании ведут разработки в странах с развивающейся экономикой, поэтому при составлении прогнозов и статистических данных требуется учитывать ограничения, связанные с невозможностью исключить геологические и другие риски.   [25]

 

Динамика  цен на нефть показана на рисунке 4.1.

Рис. 4.1 Цены на нефть

 

     Рост цен на нефть составляет около 0,5 % в год (рисунок 4.1). Стоимость тонны нефти составляет 355 доллара в 2012 году. В основном выручка увеличится из-за увеличения объемов добываемой нефти по прогнозам в 2012-2014 годах на 4-5 %.   [24]

 

Обменный курс рубля к доллару США и темпы  инфляции

     Значительная доля доходов Группы выражена в долларах США или в определённой мере привязана к ценам на нефть в долларах США, тогда как бóльшая часть расходов в России выражена в рублях. Поэтому рублёвая инфляция и колебания обменного курса рубля могут существенно влиять на результаты операций компании. В частности, укрепление рубля по отношению к доллару США приводит к росту затрат в долларовом исчислении, и наоборот. В 2011 г.

ослабление покупательной  способности доллара США в  Российской Федерации, составило 12,0% по сравнению с предыдущим годом.

Приведённая ниже таблица  содержит данные о темпах инфляции в России и изменении курса рубля к доллару США.

2011 2010 2009

Рублёвая инфляция (ИПЦ), % ................................................................ 6,1   8,7   8,9

Изменение обменного  курса рубля к доллару США, % .......................5,6    0,8    2,9

Средний обменный курс за период

(рубль к доллару  США) ................................................................ 29,39     30,37   31,72

Обменный курс на конец  периода

(рубль к доллару  США) ............................................................. 32,20   30,48   30,24

 

 

Налоговая нагрузка

     С учётом масштабов деятельности, положение Компании во многом определяется налогами, уплачиваемыми в России. В 2011, 2010 и 2009 гг. налоги по операциям в России составили примерно 88%, 85% и 81% всех налоговых расходов Группы соответственно.

     Помимо налога на прибыль, основными налогами для нефтяных компаний в России, и в частности для «Лукойла», являются налог на добычу полезных ископаемых, акцизы и экспортные пошлины. Кроме того, в Российской Федерации существует целый ряд других налогов, включая единый социальный

налог, налог на имущество, НДС и различные местные налоги и сборы.

     В 2011 г. сумма налогов, уплаченных в России, составила около 52% выручки от реализации российскими компаниями Группы в России и на экспорт.

По сравнению с 2010 г. расходы Компании по налогу на прибыль  увеличились на

942 млн долл. США, или  на 40,1%. При этом прибыль до  уплаты налогов выросла на 1 649 млн долл. США, или на 14,4%. Эффективная ставка налога на прибыль в 2011 г. составила 25,1% по сравнению с 20,5% в 2010 г