Оценка стоимости компании ОАО «ЛУКОЙЛ»

Ставка капитализации  для предприятия обычно выводится из ставки дисконтирования путем вычета ожидаемых среднегодовых темпов роста дохода или денежного потока (в зависимости от того, какая величина капитализируется). Соответственно для одного и того же предприятия ставка капитализации обычно ниже, чем ставка дисконтирования.

Итак, чтобы определить ставку капитализации, нужно сначала  рассчитать соответствующую ставку дисконтирования. Существуют различные  методы определения ставки дисконтирования, наиболее распространены из них:

- модель оценки капитальных активов;

- метод кумулятивного  построения;

- модель средневзвешенной  стоимости капитала .

При известной ставке дисконтирования ставка капитализации  в общем виде    ,      (1.5)

где R – ставка дисконтирования,

g – долгосрочные темпы роста дохода или денежного потока.

Метод капитализации  денежных потоков применяется в  оценке бизнеса, как правило, для  оценки мелких предприятий (Грязнова, 2009).

 

 

 

 

 

 

1.3. Сравнительный подход к оценке  стоимости бизнеса

 

В период интенсивных слияний и поглощений в конце 1970-х гг. стал применяться рыночный подход. Он основывался на использовании рыночных мультипликаторов.

Данный метод основан  на принципе замещения – покупатель не купит объект недвижимости, если его стоимость превышает затраты на приобретение на рынке схожего объекта, обладающего такой же полезностью. Сравнительный подход в основном используется там, где имеется достаточная база данных о сделках купли-продажи.

Основные преимущества сравнительного подхода:

1. Оценщик ориентируется на фактические цены купли-продажи аналогичных предприятий. Цена определяется рынком, а оценщик ограничивается корректировками, обеспечивающими сопоставимость аналога с оцениваемым объектом.
2. Оценка основана на результатах ретроспективных данных и, следовательно, отражает фактические результаты производственно-финансовой деятельности предприятия.
3. Цена фактически совершенной сделки максимально учитывает ситуацию на рынке, а значит, является реальным отражением спроса и предложения.

Вместе с тем сравнительный подход имеет ряд существенных недостатков: игнорирует перспективы развития предприятия в будущем; получение информации от предприятий-аналогов является довольно сложным процессом; оценщик должен делать сложные корректировки, вносить поправки, требующие серьезного обоснования, в итоговую величину и промежуточные расчеты.

Таким образом, возможность  применения сравнительного подхода  зависит от наличия активного  финансового рынка, доступности  финансовой информации и наличия  служб, накапливающих ценовую и  финансовую информацию. Сравнительный (рыночный) подход включает в себя три основных метода: метод рынка капитала, метод сделок и метод отраслевых коэффициентов.

Отбор компаний для сравнения  производят по следующим критериям: принадлежность к той или иной отрасли, региону; вид выпускаемой продукции и услуг; диверсификация продукции или услуг; стадия жизненного цикла, на которой находится компания; размеры компаний, стратегия их деятельности, финансовые характеристики.

1. Метод отраслевых  коэффициентов: на основе анализа практики продаж бизнеса в той или иной отрасли выводится определенная зависимость между ценой продажи и каким-то показателем. Этот метод в основном используется для оценки малых компаний и носит вспомогательный характер.

2. Метод рынка  капитала: основан на рыночных ценах акций сходных компаний. Предполагается, что инвестор, действуя по принципу замещения (или альтернативной инвестиции), может инвестировать либо в эти компании, либо в оцениваемую. Этот метод основывается на финансовом анализе оцениваемой и сопоставимых компаний.

«При отборе предприятий-аналогов учитываются следующие признаки сопоставимости:

• тождество производимой продукции;
• тождество объема и качества производимой продукции;
• идентичность изучаемых периодов;
• тождество стадий развития предприятий (например, стадии роста или упадка) и размеров производственной мощности;
• сопоставимость стратегии развития предприятий;
• сопоставимость финансовых характеристик предприятий» [24,  
  с. 105].

Важная составляющая часть оценки по данному методу –  анализ финансового положения предприятий и сопоставление. Финансовая информация может быть получена оценщиком как по публикациям в периодической печати, так и на основании письменного запроса либо непосредственно на предприятии в ходе собеседования. Система аналитических показателей и критериев сравнения, используемых при анализе финансового положения предприятия, так же как и методология оценки стоимости предприятия в целом, зависит от целей и функций оценки.

Установление периода, за который производится финансовый анализ, также зависит от цели и методов оценки. Стоимость предприятия в целях его реорганизации или купли-продажи основывается преимущественно на прогнозных оценках, тогда как для целей налогообложения используются в основном данные о текущей деятельности предприятия. При анализе прогнозных оценок следует принимать во внимание не только уровень финансовых показателей на дату оценки, но и их динамику за определенный период, предшествующий дате оценки.

Процесс отбора сопоставимых компаний осуществляется в три этапа.

На первом этапе составляется список потенциально сопоставимых компаний. Поиск таких компаний начинается с определения основных конкурентов, просмотра списка слившихся и  приобретенных компаний за последний  год. Критерии сопоставимости достаточно условны и обычно ограничиваются сходством отрасли, производимой продукции, ее ассортимента и объемов производства.

«Определение рыночной стоимости собственного капитала предприятия  сравнительным методом основано на использовании ценовых мультипликаторов. Ценовой мультипликатор – это коэффициент, показывающий соотношение между рыночной ценой предприятия или акции и финансовой базой» [31, с. 16]. Финансовая база оценочного мультипликатора является, по сути, измерителем, отражающим финансовые результаты деятельности предприятия, к которым можно отнести не только прибыль, но и денежный поток, дивидендные выплаты, выручку от реализации и некоторые другие.

Для расчета мультипликатора  необходимо:

- определить цену акции  по всем компаниям, выбранным в качестве аналога, - это даст значение числителя в формуле. Цена акции берется на последнюю дату, предшествующую дате оценки, либо она представляет среднее значение между максимальной и минимальной величинами цены за последний месяц;

- вычислить финансовую базу (прибыль, выручку от реализации, стоимость чистых активов и т.д.) либо за определенный период, либо по состоянию на дату оценки – это даст величину знаменателя. В качестве финансовой базы должен выступать показатель финансовых результатов либо за последний отчетный год, либо за последние 12 месяцев, либо средняя величина за несколько лет, предшествующих дате оценки (Левчаев, 2005).

«Выбор наиболее уместного  из них определяется в каждой конкретной ситуации, например:

- P/R – «цена/валовые доходы» (применяется, когда оцениваемая и сопоставимые компании имеют сходные операционные расходы, - сфера услуг);

-  P/EBT – «цена/прибыль до налогообложения» (более предпочтителен для составления компаний, имеющих различные налоговые условия);

-  P/Е – «цена/чистая прибыль» (особо уместен, когда прибыль относительно высока и отражает реальное экономическое состояние компании);

-   P/CF – «цена/денежный поток» (уместен, когда компания имеет относительно низкий доход, сравниваемый с амортизацией)» [25, с. 31].

В результате оценки компании методом рынка капитала получают стоимость неконтрольного пакета ее акций с высокой степенью ликвидности.

3. Метод сделок (или метод продаж) – частный случай метода капитала, основан на анализе цен купли-продажи контрольных пакетов акций компаний-аналогов или анализе цен приобретения предприятий целиком. Цена акций принимается по результатам сделок на мировых фондовых рынках. В основе этого метода лежит определение мультипликаторов на базе финансового анализа и прогнозирования. Главное отличие метода сделок (продаж) от метода рынка капитала заключается в том, что первый определяет уровень стоимости контрольного пакета акций, позволяющего полностью управлять предприятием, тогда как второй определяет стоимость предприятия на уровне неконтрольного пакета.

Сравнительный подход и  его методы базируются на использовании  большого объема ценовой и финансовой информации по значительному количеству предприятий. Необходимость обработки большого информационного массива в целях выявления зависимости величины рыночной стоимости собственного капитала фирмы от различных ценообразующих факторов требует применения математических методов на различных этапах (Есипов и др., 2002).

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

1.4. Затратный подход к оценке  стоимости бизнеса

 

В самом начале оценки бизнеса использовался затратный, который получил распространение в 50-60 гг. XX века

«Затратный (имущественный) подход в оценке бизнеса рассматривает стоимость предприятия с точки зрения понесенных издержек. Балансовая стоимость активов и обязательств предприятия вследствие инфляции, изменений конъюнктуры рынка, используемых методов учета, как правило, не соответствует рыночной стоимости. В результате перед оценщиком встает задача проведения корректировки баланса предприятия. Для осуществления этого предварительно проводится оценка обоснованной рыночной стоимости каждого актива баланса в отдельности, затем определятся текущая стоимость обязательств, и, наконец, из обоснованной рыночной стоимости суммы активов предприятия вычитается текущая стоимость всех его обязательств. Результат показывает оценочную стоимость собственного капитала предприятия» [4, с. 105-107].

Базовой формулой в затратном подходе является:

Собственный капитал = Активы – Обязательства. (1.6)

Наиболее распространены три метода:

- метод стоимости чистых активов (нормативный);

- метод стоимости откорректированных чистых активов;

- метод ликвидационной  стоимости.

 

Расчет стоимости собственного капитала на основе метода стоимости чистых активов включает несколько этапов:

1. Оценивается недвижимое имущество предприятия.
2. Определяется рыночная стоимость машин и оборудования.
3. Выявляются и оцениваются нематериальные активы.
4. Определяется рыночная стоимость финансовых вложений, как долгосрочных, так и краткосрочных.
5. Рассчитывается текущая стоимость запасов.
6. Оценивается дебиторская задолженность.
7. Оцениваются расходы будущих периодов.
8. производится оценка стоимости обязательств предприятия.
9. Определяется стоимость собственного капитала путем вычитания из рыночной стоимости суммы активов текущей стоимости всех обязательств (Есипов, 2002).

          На основе метода стоимости откорректированных чистых активов стоимость собственного капитала компании определяется путем вычитания из рыночной стоимости суммы активов текущей стоимости всех обязательств. В данном методе учитывается то, что бухгалтерский баланс не отражает рыночную стоимость активов и пассивов компании. Проводится корректировка всех статей баланса, что позволяет определить рыночную стоимость.

Стоимость собственного капитала на основе метода ликвидационной стоимости определяется как сумма, которую собственник предприятия может получить при ускоренной, вынужденной и раздельной продаже активов за вычетом обязательств и ликвидационных затрат.

Данный метод целесообразно  применять, если компания находится  на стадии вынужденного банкротства  или выгоды от продолжения ведения  деятельности ниже, чем выгоды от ликвидации.

2. Анализ деятельности предприятия ОАО «ЛУКОЙЛ»

2.1. Краткое описание предприятия - объекта оценки

 

ОАО «ЛУКОЙЛ»  — одна из крупнейших международных вертикально  интегрированных нефтегазовых компаний, обеспечивающая 2,2% мировой добычи нефти.

Важными особенностями ОАО «ЛУКОЙЛ» на сегодняшний день являются:

- 2,2% общемировой добычи нефти,

Переработка и сбыт являются вторым важным бизнес-сегментом группы «ЛУКОЙЛ». Развитие этого сегмента позволяет Компании снизить зависимость  от высокой ценовой волатильности  на рынке нефти и улучшить свои конкурентные позиции.

В России Компании принадлежат  четыре нефтеперерабатывающих завода и два мини-НПЗ, а также четыре газоперерабатывающих завода. Кроме  того, в состав российских активов  группы «ЛУКОЙЛ» входят 2 нефтехимических предприятия.

В декабре 2011 года запустили комплекс каталитического крекинга на НПЗ в Нижнем Новгороде. Это позволило начать производство бензина, полностью соответствующего стандарту Евро-5.   [24].

 

                                      

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

2.2. Анализ рынка

 

Нефтяная отрасль включает первичные звенья – предприятия, основными видами деятельности которых  являются: добыча нефти и предоставление услуг в этой области, транспортировка  и хранение нефти, производство нефтепродуктов, торговля нефтью и нефтепродуктами на внутреннем рынке и для поставки на экспорт, эксплуатация АЗС, геологоразведочные, геофизические и геохимические работы в области изучения недр.

Основными конкурентами Компании в регионах сбытовой деятельности, сгруппированных в сбытовые зоны, являются нефтяные компании ОАО «ЮКОС», ОАО «Славнефть», ОАО «ТНК», ОАО «Сибнефть» и их дочерние общества, нефтеперерабатывающие заводы Уфимской группы, в некоторых регионах – дочерние общества РАО «Газпром».