Международный рынок ценных бумаг

Если посмотреть только на статистику, размещаемых заемщиками из России и СНГ, во втором полугодии 2007 г. объем размещений снизился на 25% по сравнению с предыдущим, а в первом полугодии 2008 г. — еще на 42% по сравнению со вторым полугодием 2007 г.  Во-первых, изменилось отношение инвесторов к заемщикам, представляющим определенные отрасли экономики. Ухудшилось отношение к девелоперам, прежде всего — из-за проблем в этом секторе в развитых странах. На территории СНГ проблемы есть только в Казахстане, на рынке недвижимости которого кризис начался еще в прошлом году. Российский рынок жилой и коммерческой недвижимости не демонстрирует признаков спада, однако инвесторы стараются избегать вложений в эту отрасль. В результате даже компании с высоким кредитным качеством, невысокой долговой нагрузкой и консервативным подходом к приобретению новых проектов, которые ранее имели позитивный опыт международных заимствований, встречали от инвесторов, которые участвовали в предыдущих сделках, требование сократить дюрацию нового выпуска до 1-1.5 года и увеличить ставку купона на 1-3%.

Другие два сектора, которых инвесторы сейчас опасаются  — это финансовый сектор и сектор розничной торговли. Опасения относительно финансового сектора небезосновательны: именно банки по всему миру больше всего пострадали от кризиса на международном  рынке капитала. Их вложения в ценные бумаги упали в стоимости, и банки понесли убытки в результате их переоценки, американские и европейские банки продолжают списывать активы. Говоря о российских банках, необходимо отметить, что заимствования на внешних рынках были для них очень существенным источником фондирования, и среди 30 крупнейших банков нет ни одного, который ни разу не выпускал еврооблигации, рублевые облигации или не привлекал синдицированный кредит. Тем не менее, российские банки пережили закрытие внешнего рынка весьма неплохо. Помогли оперативные действия ЦБ РФ, вливавшего ликвидность в банковскую систему, и достаточно короткий средний срок активов: временно остановив или замедлив выдачу новых кредитов, банки сумели собрать достаточно существенный объем ликвидности, обеспечивающий стабильность их положения. Кроме того, большинство банков более активно занялись привлечением розничных клиентов и подняли ставки по депозитам, что также расширило их базу фондирования.

В период высокой ликвидности  рынка с 2005 г. по первую половину 2008 г. заемщики практически всегда находили возможность без проблем рефинансировать долги, и многие компании развивались, имея предельно высокий уровень долга. Сейчас рефинансирование стало менее доступно: банки ужесточают контроль за рисками, снижают лимиты и увеличивают ставки. Кроме того, для сектора непродуктовой розницы характерна непрозрачность бизнеса, ведущая к определенным налоговым рискам. Схемы, позволяющие оптимизировать налогообложение при импорте товаров, сейчас находятся под пристальным вниманием налоговых органов, и, как мы знаем, ряд компаний получили существенные налоговые претензии, а в отдельных случаях были возбуждены уголовные дела. Кроме того, у многих компаний, работающих в сфере непродуктовой розницы, отчетность по МСФО отсутствовала или не консолидировала результаты операций компаний, импортирующих товары на территорию РФ.

В целом же можно сказать, что иностранные и российские инвесторы стали более избирательны, с учетом большого «навеса» отложенного предложения, они могут выбирать: теперь как при первичном размещении, так и при прохождении оферты заемщики вынуждены давать значительную премию по доходности к уровням, на которых торгуются бумаги этих компаний на вторичном рынке. Произошел существенный репрайсинг по всему спектру долговых инструментов и для всех категорий заемщиков. В качестве примера приведем данные по недавно размещенным выпускам еврооблигаций и кредитных нот. По еврооблигациям премия за первичное размещение колеблется в пределах 0.5-1.5% по отношению к уровню вторичного рынка. По кредитным нотам размер премии составляет 2-4%. 
На рынке рублевых облигаций и евробондов значительно снизился средний срок до оферты или путопциона по новым выпускам. На рынок кредитных нот эта тенденция не оказала существенного влияния, поскольку всегда имели достаточно короткий срок обращения. Сейчас инвесторы практически не рассматривают участие в выпусках для компаний второго-третьего эшелона, если срок до путопциона или оферты превышает 1-1.5 года. 
Поскольку большинство ценных бумаг номинировано в долларах США, еще одним фактором, оказывающим влияние на рынок, является стоимость хеджирования валютного риска. 

Изменяются и качественные характеристики размещаемых кредитных  нот. Появились обеспеченные сделки, где в качестве залога используется недвижимость, акции, ликвидное оборудование или права требования. Появились сделки, где инвесторы получают дополнительный «бонус» в виде опциона или варрантов на акции заемщика. Кроме того, поскольку многие заемщики успели получить кредитные рейтинги от ведущих международных агентств, некоторые выпуски ценных также стали получать рейтинг. Наличие рейтинга у бумаги или, по крайней мере, у заемщика существенно расширяет круг иностранных инвесторов, которые потенциально могут участвовать в выпуске. Базовая кредитная документация по сделкам особенно не претерпела изменений: поскольку в нашей практике структура covenant lite не успела прижиться, основной набор ковенант и событий дефолта остается прежним.

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

2 Практические задания

 

 

2.1 Задача по векселю

 

Постановка задачи:

Вексель номинальной  стоимостью 10 тыс. руб. (N) со сроком погашения 10 октября 2007 года учтен банком 13 мая 2007 г. при 7% годовых (C_к). Определите сумму дисконта и дисконтированную величину векселя.

 

Решение:

 Сумма дисконта векселя (процентный платеж) при учете векселей определяется по формуле:

 

,                                               (2.1)

 

где  - сумма дисконта векселя, руб.;

      - число дней с момента дисконтирования до даты погашения векселя (срок до наступления платежа по векселю);

       - годовая учетная ставка, %.

 

Дисконтированную величину векселя определим по формуле:

 

,                                                                    (2.2)

 

Определим сумму дисконта при  = 150 дней (с 10 октября по 13 мая - 150 дней) по формуле (2.1):

                                       =291,7 руб.

 

Определим дисконтированную величину векселя по формуле (2.2):

 

                     

= 9708,3 руб.

 

Ответ: сумма дисконта при = 150 дней равна 291,7 руб, дисконтированная величина векселя получилась равной 9708,3 руб.

 

2.2 Задача по облигациям

 

Постановка задачи:

Облигация приобретена  непосредственно перед выплатой купона. Номинал облигации 2000 руб (N), купон 15% годовых (К^%), срок погашения наступает через 2 года (Т). Рассчитайте текущую стоимость облигации, если норма текущей доходности 10% годовых (i=0,1).

 

Решение:

  Текущая стоимость  определяется по формуле:

 

,                     (2.3)

 

где  - ставка дисконтирования (норма текущей доходности), в долях %; 

      - срок погашения облигации.

 

Определим текущую стоимость  облигации, при норме текущей доходности 10% годовых по формуле (2.3):

 

.

 

 

Ответ: текущая стоимость облигаций, при норме текущей доходности 10% годовых равна 1999,89 руб.

 

2.3 Задача по акциям

 

Постановка задачи:

Инвестор А купил  акции общей стоимостью 20250 руб. Через 3 дня инвестор а перепродал  эти  акции инвестору В. инвестор В  через 3 дня перепродал эти акции  инвестору С на сумму 59900 руб. Определите, по какой цене инвестор В купил акции у инвестора А, если известно, что они обеспечили себе одинаковую доходность от проведенных сделок.

 

Решение:

 Конечная доходность – определяется с учетом изменения курсовой стоимости, когда инвестор планирует продать акцию через определенный период (более года). Рассчитывается по формуле

,                                     (1.10)

 

где  – конечная доходность ценной бумаги, %;

  - цена приобретения  акции, руб.;

  - цена продажи акции в конкретный момент, либо текущая рыночная  цена, руб.;

 Σd_i – суммарный дивиденд  за весь период владения акцией, руб.;

 – время владения акцией, дней, месяцев.

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

Ответ:

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

Заключение

 

 

Международный рынок  ценных бумаг России отличается существенной нестабильностью, которая вызвана  продолжающимся переделом собственности, падением цен на ценные бумаги ведущих  промышленных компаний. Это стало следствием замедления темпов роста мировой экономики в целом, негативными последствиями мирового финансового кризиса 1997 г. и событиями осени 2001 г. в США, банковского кризиса 1998 г. и обвалом фондового рынка в июле 2004 г. В этих условиях операторы российского рынка стремятся действовать на рынке ценных бумаг с теми финансовыми инструментами, которые приносят наибольший доход, наибольшие налоговые преимущества я наименьший инвестиционный риск. Этому, как правило, предшествует тщательный анализ специфики осуществления отдельных операций с ценными бумагами и скрупулезный выбор видов ценных бумаг (акций, облигаций, срочных инструментов) для инвестирования. Международный рынок ценных бумаг, как и национальные рынки, состоит из первичного и вторичного рынков. На первичном рынке эмитент одной страны размещает свои ценные бумаги в другой стране или других странах, а на вторичном рынке происходит перепродажа ценных бумаг через специальные финансовые учреждения. Основными покупателями и продавцами на вторичном рынке ценных бумаг являются центральные и коммерческие банки, страховые компании и другие небанковские институты.

Процесс интеграции стран  с рыночной экономикой, происходящий в мире, требует создания общего финансового рынка для проведения эффективной инвестиционной политики. Уже накоплен большой опыт реализации международных инвестиционных проектов. Эмитированные банками и корпорациями ценные бумаги одних стран для распространения в других странах в большом объеме обращаются на международном рынке ценных бумаг. Полная отмена в 1970-х годах ограничений на перемещение капитала в развитые страны создала условия для образования международного рынка ценных бумаг.

Начиная с апреля 2008 г. на рынке наблюдается определенное оживление. И хотя серьезное улучшение рыночной ситуации пока не ожидается, а стоимость заимствований растет. Я считаю, что привлечение финансирования на международном рынке путем выпуска кредитных нот по-прежнему будет востребовано компаниями в связи с гибкостью и эффективностью этого инструмента.

 

 

 

 

 

 

Библиографический список

 

1.   Зверев, А.Ф. Фондовая  биржа, рынок ценных бумаг [Текст]/ А.Ф. Зверев.  –  М.:Прогресс,2004 - 169с.

2.  Федеральный закон  от 22.04.96 г. N 39 «О рынке ценных бумаг»

3.  Клешова, Н.Т. Рынок  ценных бумаг, шаг России в информационное общество [Текст]/ Н.Т.    Клешева.- М.: Экономика,2001 – 450 с.

4.  Ивасенко, А.Г. Рынок ценных бумаг: Инструменты и механизмы функционирования [Текст]/ А.Г. Ивасенко. – М.: КНОРУС, 2008. – 272 с.

5. В. Голосов. Международный рынок ценных бумаг // Российский Экономичесчкий Журнал № 2009 г.