Методы экономических оценок производства и инвестиций в энергетике

 

;      (11.25)

 

;    (11.26)

 

;    (11.27)

 

Следует отметить, что во всех излагаемых методах наблюдается  отличие от принятых в нашей стране понятий. Так, в качестве эксплуатационных издержек здесь используются производственные затраты, не включающие амортизационные отчисления, а также в отличие от понятия «текущие затраты», применявшегося в методах оценки эффективности инвестиций без дисконтирования, без процентов на капитал. В связи с этим отличаются и понятия «чистый доход» и «чистая прибыль» (прибыль-нетто): если прибыль-нетто вычисляется как разница между суммой реализации (R) и суммой издержек (И = И_п-И_а), налогов (Н) и платы за кредит (И_%), то чистый доход получается вычитанием из суммы реализации (R) только производственных затрат (И_п) и налогов (Н). Таким образом, величина чистого дохода (D) больше прибыли-нетто на величину амортизационных отчислений (И_а) и платы за кредит (И_% =рК).

Вероятно, эти отличия  вполне оправданы, так как амортизационные  отчисления, которые теоретически должны направляться на простое воспроизводство, фактически вместе с частью прибыли  образуют фонд накопления (бывший фонд развития производства), направляются на расширенное воспроизводство, на реинвестицию из состава чистого  дохода. Плата за кредит (проценты на капитал — И_%) при дисконтировании учитывается, когда при вычислении потока наличности из чистого дохода (D) вычитается не только величина инвестиций (К), но и произведение инвестиций и процентной ставки (р) на капитал, т.е. плата за кредит (рК= И_%).

Оценка по конечному  финансовому состоянию

Метод оценки по конечному  финансовому состоянию — это  метод инвестиционного расчета, при котором платежи дисконтируют на конец инвестиционного периода;

 

;  (11.28)

 

Поскольку здесь поток  наличности нарастает к концу  инвестиционного периода, вместо дисконтного  множителя q_t= l/(l+p)^t-1 = (1+р)^t-1 в расчетах используется показатель наращивания капитала (1+р)^t-1

В случае общей процентной ставки (если процентные ставки на доходы и расходы равны) конечное финансовое состояние соответствует капитализированной ренте, дисконтированной на момент времени Т с общей процентной ставкой р. Поэтому в случае единой процентной ставки на доходы и расходы вместо метода конечного финансового состояния используют метод капитализированной ренты.

Если в расчетах процентные ставки различны, тогда обязательно  используют метод конечного финансового  состояния. Применение этого метода требует выполнения следующих условий:

• каждая инвестиция имеет один позитивный счет (счет доходов) на величину V_t⁺ и один негативный счет на величину V_t (счет расходов);
• все позитивные платежи (доходы) D_t вносятся на позитивный счет, а все негативные платежи (расходы) P_t вносятся на негативный счет;
• доходы, вносимые на позитивный счет, дисконтируются с процентной ставкой 1, а расходы, вносимые на негативный счет, дисконтируются с процентной ставкой b;
• в зарубежной практике финансовых расчетов метод конечного финансового состояния особенно часто используется при оценке эффективности новой техники, т. е. когда разность процентных ставок велика.

Экономический смысл критерия конечного финансового состояния проекта — улучшение или ухудшение финансового состояния, дисконтированного к последнему году инвестиционного периода.

В расчетах в  зависимости от условий финансирования проекта возможны две ситуации:

• первая предполагает невозможность или запрещение ежегодного погашения расходов за счет доходов; погашение расходов (долгов) осуществляется в конце последнего года инвестиционного периода; эта ситуация называется «запрет уравнивания счетов»;
• во второй ситуации («обязательное уравнивание счетов») предполагается ежегодное погашение расходов за счет доходов или кредита.

В случае запрета  уравнивания счетов полученные доходы заносятся на позитивный счет и дисконтируются в соответствии с процентной ставкой на доходы 1):

 

V_t⁺ = D_t(1+1)^T-t         (11.29)

 

Расходы заносятся  на негативный счет и дисконтируются с процентной ставкой на расходы (b):

 

V _t^- =P_t(l+b)^T-t        . (11.30)

 

Конечное финансовое состояние проекта за весь инвестиционный период определяется как алгебраическая сумма приведенных доходов и исходов:

 

V_t = ∑V _t⁺ + ∑V _t^-         (11.31)

 

Вложение инвестиций в проект эффективно, если конечное состояние положительно, т.е. V_t> 0.

При обязательном уравнивании счетов инвестор ежегодно должен покрывать расходы за счет доходов или в случае недостаточности доходов — за счет кредитов.

Если финансовое состояние проекта в предшествующем году было положительно, т.е. доходы превышали расходы (V_t-1 > или = 0),

 

V_t=V_t-1(1+1)+(D_t-P_t)        (11.32)

 

Уравнивание счетов не требует ведения раздельных позитивного  и негативного счетов. В этом случае достаточно иметь результирующий счет в виде потока наличности:

 

Z_t = D_t-P_t.         (11.33)

 

В результате финансовое состояние проекта в год 1 - й вариант определится:

 

V_t = Z_t+V_t-1(l+l)         (11.34)

при условии, что  V_t-1> 0.

Если финансовое состояние проекта в предшествующем году было отрицательным, т.е. расходы превышали доходы (V_t-1 < 0), расчет финансового состояния проекта в рассматриваемом году следует вести по формуле

 

V_t = V_t-1(l+b)+(D_t-P_t)         (11.35)

 

или

V_t = Z_t+V_t-1(l+b)         (11.35а)

 

Метод конечного  финансового состояния широко используется при сравнении альтернативных инвестиционных проектов и выбора наиболее эффективного из них. Критерием выбора оптимального варианта является максимальное положительное финансовое состояние.

При сравнении  вариантов с различными инвестиционными  периодами необходимо производить дисконтирование их к одному году:

• если дисконтирование производится к последнему году (Т) большего инвестиционного периода, то в варианте с меньшим инвестиционным периодом конечное финансовое состояние следует определять также для периода Т лет;
• если дисконтирование производится к последнему году более короткого инвестиционного периода, в варианте с большим инвестиционным периодом на год приведения следует учитывать ликвидную стоимость объекта.

Динамический срок окупаемости

Динамический  срок окупаемости — часть инвестиционного периода, в течение которого окупается вложенный капитал и вместе с этим инвестор получает доход в размере процентной ставки. Динамический срок окупаемости является критерием, который в определенной степени оценивает риск инвестора.

Неуверенность в  достоверности прогнозов растет с удалением во времени от настоящего момента, что увеличивает предпринимательский риск. Очевидно, что существует верхняя граница срока окупаемости, при переходе которой риск вложения возрастает до такой степени, что считается уже невыгодным вложение инвестиций.

Для определения  динамического срока окупаемости  дисконтированные члены потока наличности рассчитываются последовательно по годам и стимулируются с учетом знаков, т.е. если

A_t = ∑Z_t(1+p)-t<0,

 

a A_t+1 = ∑Z_t(1+p)^-(t+1)>0,

 

это означает, что  вложенный капитал окупается  в диапазоне от t до t+1 лет и срок окупаемости определится из неравенства t<T_oк<t+l.

Между временными датами существует точка, для которой  капитализированная рента равна нулю. При этом динамический срок окупаемости определяется линейной интерполяцией как

           (11.36)

Расчетный срок окупаемости сравнивается с периодом окупаемости, который устраивает инвестора.

Понятие динамического срока окупаемости, а также некоторых других понятий, используемых в современных методах  экономических оценок, станет более понятным из рис. 11.4.

Рис.  11.4. График потока наличности

 

На рис. 11.4 схематично показаны процессы инвестирования, получения прибыли от вложенных инвестиций и погашения долгов. Когда график пересекает ось абсцисс и переходит из зоны отрицательных значений в зону положительных величин, эта точка и соответствует динамическому сроку окупаемости. Из этого же графика видно, что если динамический срок окупаемости больше инвестиционного периода, то вложение средств невыгодно: инвестиции не окупятся, инвестор окажется в убытке.

При обесценивании  денег предприниматель стремится  к сохранен: своего финансового состояния, что достигается, когда его капитал дает доход больше процентной ставки р на величину инфляционного процента, а, значит, при оценке риска динамический срок окупаемости доля рассчитываться исходя из процентной ставки, включающей процент инфляции.

Оценка по внутренней процентной ставке (внутренней доходности или рентабельности)

Этот метод  используется при отсутствии информации о величин процентных ставок на рынке капитала и с его помощью определяется минимально допустимая величина доходности, при которой покрывают все расходы инвестора в течение инвестиционного периода.

Внутренняя процентная ставка одной инвестиции — это  процентная ставка дисконтирования, при  которой приведенный чистый доход  равен приведенным инвестиционным расходам, т. е. когда капитализирован» рента равна нулю. Определение внутренней процентной ставки основывается на теории капитализированной ренты, т.е.

,      (11.37)

где х — неизвестная внутренняя процентная ставка.

Если все инвестиционные расходы производятся в нулевой  год (до начала инвестиционного периода), то приведенное выше выражение yпрощается:

       (11.37а)

  К_о        (11..37б)

Уравнение (11,376) представляет собой полином Т-й степени. Так как при Т > 3 решение полинома аналитически невозможно, используют математический метод последовательных приближений (итераций). Сущность подхода заключается в следующем:

— выбирается любая  общая процентная ставка р, и определяется со ответствующая ей капитализированная рента a₁;

— выбирается вторая общая  процентная ставка р₂, для которой выполняются следующие условия: если А₁>0, то p₂>_p1i; если А₁<0, то p₂<р₁

После этого определяется соответствующая капитализированная рента А₂; графическое или математическое определение одного приближения к внутренней процентной ставке производится с помощью линейной интерполяции или экстраполяции. Процентная ставка рассчитывается по формуле:

 

         (11.38)

Если необходимо улучшить приближение х, то вычисляется, во-первых, соответствующая капитализированная рента А₃ и, во-вторых, производится дальнейшая интерполяция с одной из пар величин (р₃, А₃ и А₂). Этот процесс можно представить графиком (рис. 11.5).

 

Рис. 11.5. К определению  внутренней процентной ставки

p₁— первая из выбранных процентных ставок (низкая); Р₂ —~ вторая из выбранных процентных ставок (высокая); р_о — искомая процентная ставка, при которой Z = 0; Z₁— поток наличности при процентной ставке Р₁; Z₂ — поток наличности при процентной ставке p₂

При использовании метода внутренней процентной ставки необходимо придерживаться некоторых правил, а  именно:

• анализу подлежат инвестиционные проекты, у которых разность дохода и затрат положительна или отношение дохода к затратам больше единицы; для дальнейшего анализа отбираются, как правило, проекты,  внутренняя доходность которых не менее 15—20%;
• внутренняя норма доходности сопоставляется с реальной процентной ставкой на денежно-кредитном рынке;
• при обосновании нормы доходности следует учитывать поправки на риск, налоги, инфляцию.

Наиболее общими причинами  неопределенности в инвестиционной сфере являются инфляция, возможные  технические просчеты, ошибки в определении  проектной мощности, сроков строительства  и эксплуатации.

Учет факторов неопределенности технико-экономических показателей  должен стать одним из важных разделов экономических обоснований. За рубежом  оценка этого фактора осуществляется различными методами — «тонкими» (вероятностными) и «грубыми» (варьированием показателей).