Методика оценки стоимости предприятия (бизнеса)

Капитализация – это преобразование (пересчет) потока будущих доходов  от бизнеса в единую сумму текущей  стоимости. Метод целесообразно  применять в случае, когда доходность бизнеса в последующие после  оценки периоды может быть стабильна. Чаще всего метод применяется для оценки небольших предприятий.

 

Алгоритм оценки методом  капитализации дохода

 

• Определение вида дохода, получаемого от бизнеса

Основными видами дохода, используемыми  при расчете являются:

- денежный поток;

- чистая прибыль.

• Расчет ставки капитализации.

 

Коэффициент капитализации может  рассчитываться:

               1) как разница между ставкой  дисконтирования и среднегодовыми  темпами прироста доходов бизнеса  в прогнозном периоде, формула  4: 

К=R-g              (4)

где R – ставка дисконтирования, %

g – долгосрочные темпы роста дохода или денежного потока, %.

 

2) методом «рыночной выжимки».

Для расчета отбираются компании –  аналоги, по которым известны цены продажи  или рыночная цена одной акции  и количество выпущенных акций, определяются величины дохода (чистой прибыли) каждой компании, рассчитывается капитализация путем деления величины дохода на цену продажи. После этого путем обобщения ставок капитализации получают итоговое значение.

 

Пример расчета ставки капитализации методом «рыночной выжимки» приведен в таблице 8:

Таблица 8

Объект - аналог	Рыночная цена акционерного капитала	Чистая прибыль	Коэффициент капитализации
№1	1000000	200000	0,2
№2	1200000	250000	0,21
№3	800000	150000	0,19
Среднее значение коэффициента капитализации			0,2

 

 

• Определение предварительной величины стоимости (формула 5):

     (5)

 

Пример расчета стоимости  бизнеса по методу капитализации  дохода:

Чистая прибыль за год 15540 тыс. руб.

Коэффициент капитализации 0,185

Стоимость бизнеса 15540/0,185=84000 тыс. руб.

 

• Внесение заключительных поправок

 

Сравнительный подход

 

Особенность сравнительного подхода  – ориентация итоговой величины стоимости  на рыночные цены купли-продажи и  на фактически достигнутые компанией  финансовые результаты.

Сравнительный подход предполагает, что ценность бизнеса определяется той суммой, за которую он может быть продан при наличии достаточно сформированного рынка, то есть наиболее вероятной ценой стоимости оцениваемого бизнеса может быть реальная цена продажи сходной фирмы, зафиксированная рынком.

 

Основными условиями применения подхода  являются:

• наличие активного рынка собственности;
• открытость рынка и доступность финансовой информации;
• наличие специальных служб, накапливающих ценовую и финансовую информацию.

 

  В рамках сравнительного подхода выделяют методы (рис.2)

 

 

 

 

Рис. 2 Методы сравнительного подхода

 

Метод отраслевых коэффициентов

 

Метод применяют для оценки компаний, относящихся к отраслям, в рамках которых сложилось соотношение между стоимостью и факторами ее определяющими; как правило, такие соотношения складываются на развитых рынках по малым компаниям.

Формула для расчета стоимости  представляет собой произведение финансового  параметра (объем продаж, чистая прибыль) на коэффициент.

Например, цена бензозаправочной станции колеблется в диапазоне 1,2—2,0 месячной выручки от реализации.

Цена предприятия розничной  торговли формируется следующим  образом: 0,75—1,5 величины чистого годового дохода увеличивается на стоимость  оборудования и запасов, которыми располагает оцениваемое предприятие.

При продаже рекламных агентств чаще всего используется формула: премия за гудвилл (стоимость репутации  компании) рассчитывается исходя из 30—50% от типичной за последнее время годовой  выручки, к этой величине прибавляется рыночная стоимость материальных активов.

Следует отметить, что рассчитанная по этим формулам стоимость является некоторым ориентиром, который требует  дальнейшего анализа.

 

Метод рынка капитала и метод сделок

 

Метод рынка капитала, основан на использовании рыночных цен акций сходных компаний. Этот метод используется для оценки предприятий, акции которых не участвуют в операциях на фондовом рынке. В чистом виде данный метод используется для оценки миноритарного (неконтрольного) пакета акций.

 

Метод сделок используют для оценки бизнеса, по аналогам которого недавно были совершены сделки купли-продажи со 100-процентными долями или (и) с контрольными долями в их собственном капитале.

Алгоритм оценки методом сделок совпадает с алгоритмом оценки методом рынка капитала

 

Алгоритм оценки методом  рынка капитала и методом сделок:

• Выявление сопоставимых компаний, акции которых имеют рыночные котировки;

Критерии отбора предприятий аналогов:

• - отраслевое сходство;
• - размер;
• - перспективы роста;
• - финансовый риск;
• - качество менеджмента;
• - уровень диверсификации производства;
• - географическая диверсификация и др.

Необходимо отобрать не менее 3-х  компаний-аналогов.

• Расчет ценовых мультипликаторов, которые наиболее применимы для определения стоимости компании;

 

Ценовой мультипликатор – это соотношение между рыночной ценой предприятия и каким-либо его показателем, характеризующим результаты производственной и финансовой деятельности.

Виды ценовых мультипликаторов:

«Цена/прибыль до налогообложения» (применяется для сопоставления  предприятий, имеющих разные налоговые условия);

«Цена/денежный поток» (уместен, когда  предприятие имеет относительно низкий доход по сравнению с начисляемой  амортизацией);

«Цена/ чистая прибыль» (целесообразен, когда прибыль реально отражает экономическое состояние);

«Цена/выручка от реализации» (применим для компаний, работающих в сфере  услуг);

«Цена/балансовая стоимость собственного капитала».

 

• Определение итоговой величины стоимости.

Определение стоимости предприятия  производится путем умножения соответствующего показателя оцениваемой компании на мультипликатор компании – аналога. Если используется несколько мультипликаторов – определяют удельный вес каждого результата и делают окончательный вывод.

• Внесение заключительных поправок

 

Пример расчета  стоимости бизнеса с использованием ценовых мультипликаторов для ООО «Луч» представлен в таблице 9:

 

Стоимость по мультипликатору Цена/Выручка   62450х1,31=81810 руб.

Стоимость мультипликатору Цена/Чистая прибыль 12150х6,58=79947 руб.

Так как используются два мультипликатора, задаем веса: для мультипликатора цена/выручка вес 30% и для мультипликатора цена/чистая прибыль 70%. По мнению оценщика наибольший удельный вес в стоимости должен быть у мультипликатора цена/чистая прибыль, так как показатель чистой прибыли в данном случае более достоверный и реально отражает экономическое состояние бизнеса. 

Стоимость ООО «Луч», определенная сравнительным подходом таким образом  составит:    81810х0,3+79947х0,7= 80506 руб.

Таблица 9

Расчет ценовых мультипликаторов для ООО «Луч»

Показатель	Аналог 1	Аналог 2	Аналог 3	Среднее значение	Объект оценки
Цена продажи	75900	71400	86200	Х	Х
Выручка от реализации	54500	57000	67000	Х	62450
Чистая прибыль	10900	11400	13200	Х	12150
Цена/выручка	1,39	1,25	1,29	1,31	Х
Цена/чистая прибыль	6,96	6,26	6,53	6,58	Х

 

 

Затратный подход

 

Область применения затратного подхода: оценка рыночной стоимости собственного капитала компаний исходя из представления  о гипотетической продаже ее активов.

 

В рамках затратного подхода  выделяют методы (рис.3):

 

Рис. 3 Методы затратного подхода

 

Метод накопленных чистых активов  основывается на данных оцениваемого бизнеса. Суть метода состоит в том, что определяется рыночная стоимость  всех активов путем коррекции  данных баланса, а затем из нее вычитается рыночная стоимость обязательств. Необходимость определения рыночной стоимости возникает, потому что балансовая стоимость активов и обязательств компании вследствие инфляции, изменений конъюнктуры рынка, используемых методов учета часто не соответствует рыночной стоимости. Метод является достаточно трудоемким, так как требуется оценить каждый актив баланса в отдельности: нематериальные активы, основные средства, незавершенное строительство и др.    

 

Алгоритм оценки

• Определение активов и обязательств оцениваемой компании по данным последней на момент оценки бухгалтерской отчетности;
• Расчет рыночной стоимости активов компании, составление уточненного баланса;
• Определение рыночной стоимости обязательств;
• Оценка стоимости чистых активов как разницы между активами и обязательствами;
• Внесение поправок.

Пример расчета  стоимости ООО «Луч» по методу накопленных чистых активов.

Анализируя элементы пассива и  актива баланса с целью составления  уточненного баланса, оценщик обосновал  внесение следующих корректировок: основные средства стоят 115324 руб., что на 23691 руб. больше, нежели их балансовая стоимость; стоимость части запасов должна быть снижена на 12524 руб., так как эта часть устарела и должна быть уценена; 21% дебиторской задолженности не будет получен (2493 руб.). 

Суммарные активы предприятия после  корректировок равны 152300 руб., краткосрочная  кредиторская задолженность  - 28700 руб., долгосрочная кредиторская задолженность  - 41300 руб. (таблица 10).

Таблица 10

Построение уточненного баланса ООО «Луч», руб.

Показатель	Данные  баланса	Корректировки	Скорректированные  данные
Актив	143626		152300
Основные средства	91633	+23691	115324
Запасы	32603	-12524	20079
Дебиторская задолженность	11777	-2493	9284
Денежные средства	7613	0	7613
Пассив	143626		143626
Собственный капитал	73626	0	98000
Долгосрочные обязательства	41300	0	41300
Краткосрочные обязательства	28700	0	28700

 

Здесь необходимо отметить, что скорректированный  баланс ООО «Луч» не «сходится», это нормальное явление, так как в данном случае не вносились корректировки на «гудвилл» и изменения в собственный капитал компании.  

 

Таким образом, стоимость ООО «Луч», определенная затратным подходом, составит:

152300-28700-41300=82300 руб.

 

При оценке ликвидационной стоимости исходят из возможности ее определения или при форсированной распродаже активов, или упорядоченной, но ограниченной во времени их реализации.

Методика определения ликвидационной стоимости похожа на метод определения  стоимости накопленных активов.