Методика оценки стоимости предприятия (бизнеса)

 

• Ретроспективный анализ и прогноз выручки от реализации
• Анализ и прогноз расходов
• Анализ и прогноз инвестиций
• Расчет величины денежного потока для каждого года прогнозного периода

 

Пример расчета  денежного потока для собственного капитала ООО «Луч» приведен в таблице 2:

Таблица 2

Денежные потоки ООО «Луч» в  прогнозируемом периоде 2008-2010гг., руб.

Показатель	2008	2009	2010
Чистая прибыль	12224	12590	13219
Амортизация	23900	22400	21300
Изменение долгосрочной задолженности	+200	+100	0
Изменение собственного  оборотного капитала	-954	-323	-675
Капитальные вложения	21980	25304	20317
Денежный поток	15298	10109	14877

 

• Определение ставки дисконтирования

 

Ставка дисконтирования – это ожидаемая ставка дохода на вложенный капитал в сопоставимые по уровню риска объекта инвестирования.

Ставка дисконтирования может  быть определена:

• на основе модели кумулятивного построения;
• на основе модели оценки капитальных активов;
• на основе модели средневзвешенной стоимости капитала.

 

Используемая в расчетах ставка дисконтирования должна соответствовать принятой модели денежного потока.

При использовании модели денежного  потока для собственного капитала рассчитывают ставку дисконтирования с использованием модели оценки капитальных активов, кумулятивного построения.

При использовании модели денежного  потока для инвестированного капитала применяют ставку дисконтирования, рассчитанную на основе модели средневзвешенной стоимости капитала.   

Модель кумулятивного построения ставки дисконтирования

Данная модель является наиболее простой  и широко применяемой оценщиками. Модель основана на экспертной оценке рисков, связанных с инвестированием  в оцениваемый бизнес. Сначала  определяется безрисковая ставка, а  затем к ней прибавляются корректировки  выявленных рисков, связанных с бизнесом.

,

где R_f – безрисковая ставка дохода, % ставка по вложениями в государственные облигации или банковские депозиты

Схема расчета кумулятивной составляющей дана в таблице 3. Перечень рисков, указанный в данной таблице, не является полным и постоянным. Оценщик может дополнять или уменьшать его по своему усмотрению, изучив информацию об объекте оценки.

 

Таблица 3

Факторы кумулятивной составляющей

№ п/п	Учитываемые факторы  кумулятивной составляющей
1	Ключевая фигура в руководстве; качество руководства
2	Доходы: рентабельность и предсказуемость
3	Финансовая структура
4	Диверсификация производственная и территориальная
5	Размер компании
7	Прочие особенные риски
8	Кумулятивная составляющая (1 + 2 + 3 + 4 + 5 + 6 + 7), % каждый фактор (риск) оценивается  от 0 до5% по принципу: чем выше риск, тем выше процент

 

 

Пример расчета  ставки дисконтирования по модели кумулятивного  построения для ООО «Луч» в  таблице 4:

Таблица 4

№ п/п	Вид риска	Значение,%
1	Безрисковая ставка	6
2	Качество руководства	2
3	Доходы: рентабельность и предсказуемость	2
4	Финансовая структура	2
5	Диверсификация производственная и территориальная	2
6	Размер компании	3
7	Ставка дисконтирования (1 + 2 + 3 + 4 + 5 + 6), %	17

 

 

Модель оценки капитальных активов

 

Данная модель строится на предположении  того, что инвестор стремится к  получению дополнительных доходов  по сравнению с гарантированными доходами от безрисковых инвестиций, ставка определяется по формуле:

где R – требуемая инвестором ставка дохода на собственный капитал,%;

R_f – безрисковая ставка дохода,%;

b - коэффициент бета (систематический риск, то есть риск, обусловленный макроэкономическими факторами);

Коэффициент рассчитывается исходя из амплитуды колебаний общей доходности акций конкретной компании по сравнению с доходностью фондового рынка.

В целом для фондового рынка  коэффициент равен 1. Если коэффициент  бета больше единицы, то риск по акциям отдельной компании выше рыночного, меньше единицы - соответственно, если риск – ниже. 

В мировой практике коэффициенты бета рассчитываются по отраслям специализированными  фирмами и служат мерой риска  для инвестиций в данную отрасль.

R_m – общая доходность рынка (среднерыночного портфеля ценных бумаг) в целом,%;

(R_m-R_f) –рыночная премия за риск, то есть величина, которая показывает, на сколько в среднем получают в настоящее время больше с рубля, инвестированного в любой среднерисковый бизнес по сравнению с безрисковыми вложениями в государственные облигации или банковские депозиты; 

S₁ – премия за риск для малых предприятий,%;

S₂ – премия за риск, характерный для отдельной компании,%;

Согласно сложившемуся инвестиционному  обычаю величины S1 и S2 – могут задаваться экспертно в интервале от 0 до 5%. 

С – страновой риск,%.

В случае, если покупатель не является членом данной страны появляется страновой риск, связанный с ограничением в движении капитала, с конвертированием иностранной валюты, политическими акциями.

 

Пример расчета ставки дисконтирования по модели оценки капитальных активов приведен в таблице 5:

Таблица 5

Определение ставки дисконтирования  по модели оценки капитальных активов

№ п/п	Вид риска	Значение
1	Безрисковая ставка	6%
2	Коэффициент ß	0,90
3	Рыночная доходность Rm	12,4%
4	S1 – премия за риск для малых предприятий	3%
5	S2 – премия за риск, характерный для отдельной компании,%;	0
6	С – страновой риск,%.	9,4%
7	Ставка дисконтирования (1+2х(3-1)+4+5+6)	24,16%

 

Модель средневзвешенной стоимости  капитала (WACC).

 

Средневзвешенная стоимость капитала учитывает стоимость собственного (акционерного) капитала и стоимость заемного капитала, рассчитывается по формуле 1:

(1),

где k_d – стоимость привлечения заемного капитала;

t_c – ставка налога на прибыль предприятия;

w_d  - доля заемного капитала в структуре капитала предприятия;

k_p – стоимость привлечения акционерного капитала (привилегированные акции);

w_p- доля привилегированных акций в структуре капитала;

k_s – стоимость привлечения акционерного капитала (обыкновенные акции);

w_s – доля обыкновенных акций в структуре капитала предприятия.

 

Пример расчета ставки дисконтирования по модели средневзвешенной стоимости капитала показан в  таблице 6.

Таблица 6

Расчет ставки дисконтирования  по модели WACC

Источники капитала	Доля капитала в структуре, %	% дохода	Приведенная ставка
Собственные	0,25	0,20	0,05
Заемные	0,75	0,18	0,135
Ставка дисконтирования			0,185

 

После того как определена ставка дисконтирования денежные потоки прогнозного  периода приводятся к текущей  стоимости и суммируются (формула 2). Это первая составляющая стоимости бизнеса.

 

(2),

где ДП_n – денежный поток соответствующего года,

R – ставка дисконтирования.

 

Пример расчета  текущей стоимости денежного  потока в прогнозный период для ООО  «Луч» приведен в таблице 7:

Таблица 7

Показатель	2008	2009	2010
Денежный поток, руб.	15298	10109	14877
Ставка дисконтирования	0,17	0,17	0,17
Коэффициент дисконтирования	0,8547	0,7305	0,6244
Текущая стоимость денежного потока, руб.	13075	7385	9289
Общая текущая стоимость в прогнозный период, руб.	29749

 

• Определение стоимости предприятия в постпрогнозный период

 

В зависимости от перспектив развития бизнеса расчет остаточной стоимости  может производиться по следующим  вариантам:

- по ликвидационной стоимости, если ожидается банкротство с продажей имеющихся активов (см. затратный подход). Если оценивается действующее предприятие, приносящее прибыль или находящееся в стадии роста, то такой метод неприменим;

-   по методу накопленных чистых активов, если бизнес стабилен и имеются в распоряжении значительные материальные активы (см. затратный подход);

-  по модели Гордона, если предполагается, что в постпрогнозный период будут сохраняться стабильные темпы роста.

Модель Гордона 1 вариант              V=ДП_(t+1) /(R –g)               (3),

где V – стоимость в постпрогнозный период;

ДП_(t+1) – денежный поток за первый год постпрогнозного (остаточного) периода;

R – ставка дисконтирования;

g – долгосрочные темпы роста денежного потока.

          Модель Гордона 2 вариант           V=ДП_t (1+g)/(R –g),

где ДП_t – денежный поток последнего года прогнозного периода.

 

Пример расчета  остаточной стоимости ООО «Луч»  по модели Гордона:

 

Для расчета принимаем темпы  долгосрочные темпы роста 2%,

Ставка дисконтирования 0,17

Денежный поток для последнего прогнозного года равен 14877 руб.

Стоимость в постпрогнозном периоде:

 

14877(1+0,02)/(0,17-0,02)=101164 руб.

 

Далее полученную стоимость в постпрогнозный период приводят к текущему показателю по той же ставке дисконтирования. Приведение осуществляется по состоянию на последний год прогнозного периода.

101164(1/(1+0,17)³)= 63228 руб.

 

• Определение предварительной стоимости бизнеса: суммируются текущая стоимость бизнеса в прогнозный период и текущая стоимость бизнеса в постпрогнозный период

 

Пример расчета  стоимости бизнеса доходным подходом ( метод дисконтирования денежных потоков) для ООО «Луч» :

Текущая стоимость бизнеса в  прогнозный период                          29749 руб.

Текущая стоимость бизнеса в  постпрогнозный период                   63228 руб.

Стоимость бизнеса, определенная доходным подходом                 92977 руб.

 

• Внесение заключительных поправок

Полученное значение стоимости  бизнеса необходимо откорректировать на величину избыточных активов (неоперационные активы) и величину дефицита (избытка) собственного оборотного капитала. Если в расчетах использовался денежный поток для инвестированного капитала, в качестве заключительной поправки необходимо вычесть величину долгосрочной задолженности.  

 

Метод капитализации дохода