Лекции по "Экономике"

 32.Дисконтирование в инвестиционном анализе

При оценке эффективности инвестиционного проекта соизмерение разновременных показателей осуществляется путем приведения (дисконтирования) их к ценности в начальном периоде.

Для приведения разновременных затрат, результатов и эффектов используется норма дисконта (Е), равная приемлемой для инвестора норме дохода на капитал. Технически приведение к базисному моменту времени затрат, результатов и эффектов, имеющих место на t-ом шаге расчета реализации проекта, удобно производить путем их умножения на коэффициент дисконтирования at.

t - номер шага расчета (t = 0,1,2,...Т)Т - горизонт расчета

E - постоянная нормы дисконта  в %. В начальный момент времени t = 0

В рыночной экономике коэффициент дисконтирования at определяется, исходя из депозитного процента по вкладам (в постоянных ценах). На практике она принимается большей этого значения за счет инфляции и риска, связанного с инвестициями.

Если принять норму дисконта ниже депозитного процента, инвесторы предпочтут класть деньги в банк, а не вкладывать их непосредственно в производство; если же норма дисконта станет выше депозитного процента на величину большую, чем та, которая оправдывается инфляцией и инвестиционным риском, возникнет перетекание денег в инвестиции.  Сравнение проектов должно происходить при одинаковой норме дисконта.

Индекс доходности.

Индекс доходности (ИД или PI) представляет собой отношение суммы приведенных эффектов к величине капиталовложений

 

Rt - результаты, достигаемые на t-ом шаге расчета Зt - затраты, осуществляемые на том же шаге при условии, что в них не входят капиталовложения К - сумму дисконтированных капиталовложений t - номер шага расчета (t = 0,1,2,...Т)Т - горизонт расчета E - постоянная нормы дисконта в %. Индекс доходности тесно связан с ЧДД. Он строится из тех же элементов и его значение связано со значением ЧДД: если ЧДД положителен, то ИД > 1 и наоборот. Если ИД > 1, проект эффективен, если ИД < 1 - неэффективен.

Внутренняя норма доходности . Внутренняя норма доходности (ВНД или IRR) представляет собой ту норму дисконта (Евн), при которой величина приведенных эффектов равна приведенным капиталовложениям. Иными словами Евн (ВНД) является решением уравнения:

 

 

Rt - результаты, достигаемые на t-ом шаге расчета Зt - затраты, осуществляемые на том же шаге при условии, что в них не входят капиталовложения Кt - капиталовложения на t-ом шаге t - номер шага расчета (t = 0,1,2,...Т)Т - горизонт расчета Eвн - постоянная нормы дисконта в %

Если расчет ЧДД инвестиционного проекта дает ответ на вопрос, является он эффективным или нет при некоторой заданной норме дисконта (Е), то ВНД проекта определяется в процессе расчета и затем сравнивается с требуемой инвестором нормой дохода на вкладываемый капитал. В случае, когда ВНД равна или больше требуемой инвестором нормы дохода на капитал, инвестиции в данный инвестиционный проект оправданы, и может рассматриваться вопрос о его принятии. В противном случае инвестиции в данный проект не целесообразны.

33. Определение чистой текущей стоимости  инвестиций

ЧИСТАЯ ТЕКУЩАЯ СТОИМОСТЬ- Экономическая стоимость проекта, рассчитанная путем суммирования его издержек и доходов, которые он будет приносить в течение всего времени своего функционирования, и вычитания первой суммы из последней. Если в результате расчетов чистая приведенная стоимость оказывается положительной, проект должен быть прибыльным. Будущие издержки и доходы должны дисконтироваться по соответствующей процентной ставке (например, стоимость капитала организации). См.: метод дисконтирования поступлений наличности. сравни: расчетная норма прибыли. Расчеты чистой приведенной стоимости – дело сложное и часто связанное с весьма субъективными оценками (например, при оценке будущих процентных ставок). Поэтому часто используют более простые расчеты, такие, как сроки окупаемости

чистая текущая стоимость (другие названия – ЧТС, интегральный экономический эффект, чистая текущая приведенная стоимость, чистый дисконтированный доход, Net Present Value, NPV) - накопленный дисконтированный эффект за расчетный период. ЧТС рассчитывается по следующей формуле:

где Пm - приток денежных средств на m-м шаге;

 

       Om - отток денежных средств на m-м шаге;

чистая текущая стоимость показывает, достигнут ли инвестиции за экономический срок их жизни желаемого уровня отдачи:

-  положительное значение  чистой текущей стоимости показывает, что за расчетный период дисконтированные  денежные поступления превысят  дисконтированную сумму капитальных  вложений и тем самым обеспечат  увеличение ценности фирмы;

-  наоборот, отрицательное  значение чистой текущей стоимости  показывает, что проект не обеспечит  получения нормативной (стандартной) нормы прибыли и, следовательно, приведет к потенциальным убыткам.

 

34. Определение индекса доходности  и срока окупаемости инвестиций.

 Индекс доходности, также  называемый Profitability Index и индекс рентабельности, является показателем, который отражает инвестиционную эффективность какого-либо бизнес-проекта. Индекс доходности численно равен отношению данной стоимости денежных потоков к начальным затратам проекта, атак же инвестициям, направленным на его реализацию. Рассчитывается индекс по формуле: ИД = НС/И. НС - это настоящая стоимость данных денежных потоков, И - это сумма всех инвестиций, которые направлены на реализацию проекта. В том случае, если инвестиции сделаны ранее, их стоимость также приводится к данной.

Если значение индекса доходности равно или меньше единицы, это означает, что проект нерентабелен. В этом случае они отвергаются, так как они не способны принести инвестору дополнительный доход. Реализуются обычно только те, индекс доходности которых больше единицы. Если индекс равен единице, то проект считается безубыточным

Срок окупаемости инвестиций - время, которое требуется, чтобы инвестиция обеспечила достаточные поступления денег для возмещения инвестиционных расходов. Вместе с чистой текущей стоимостью (NPV) и внутренним коэффициентом окупаемости (IRR) используется как инструмент оценки инвестиций.

Срок окупаемости инвестиций - это превосходный показатель, предоставляющий вам упрощенный способ узнать, сколько времени потребуется фирме для возмещения первоначальных расходов. Это имеет особое значение для бизнеса, расположенного в странах с неустойчивой финансовой системой, или бизнеса связанного с передовой технологией, где стремительное устаревание товара является нормой, что превращает быстрое возмещение инвестиционных расходов в важную проблему.

Общая формула для расчета срока окупаемости инвестиций

 Ток (PP) - срок окупаемости инвестиций;

n - число периодов;

CFt - приток денежных средств  в период t;

Io - величина исходных инвестиций  в нулевой период.

 

35. Чувствительность  инвестиционных проектов к риску.

В анализе чувствительности инвестиционные критерии определяются для широкого диапазона исходных условий. Выделяются наиболее важные параметры проекта, выявляются закономерности изменения финансовых результатов от динамики каждого из параметров.

В ходе исследования чувствительности капитального проекта обычно рассматриваются следующие параметры:

а) физический объем продаж как результат емкости рынка, доли предприятия на рынке, потенциала роста рыночного спроса;

б) цена продукта (услуги);

в) темп инфляции;

г) необходимый объем капитальных вложений;

д) потребность в оборотном капитале;

е) переменные издержки;

ж) постоянные издержки;

з) учетная ставка процента за банковский кредит и др.

Данные параметры не могут быть изменены посредством принятия управленческих решений.

В процессе анализа чувствительности вначале определяется «базовый» вариант, при котором все изучаемые факторы принимают свои первоначальные значения. Только после этого значение одного из исследуемых факторов варьируется в определенном интервале при стабильных значениях остальных параметров. При этом оценка чувствительности проекта начинается с наиболее важных факторов, которые соответствуют пессимистическому и оптимистическому сценариям. Только после этого устанавливается влияние изменений отдельных параметров на уровень эффективности проекта. Кроме того, анализ чувствительности положен в основу принятия проекта. Так, например, если цена оказалась критическим фактором, то можно усилить программу маркетинга или пересмотреть затратную часть проекта, чтобы снизить его стоимость. Если осуществленный количественный анализ рисков проекта выявит его высокую чувствительность к изменению объема производства, то следует уделить внимание мерам по повышению производительности труда, обучению персонала менеджменту и т. п.

В формировании денежного потока проекта, а следовательно, его эффективности участвуют факторы позитивного (доходного) и негативного (расходного) характера. К позитивным факторам можно отнести задержку оплаты за поставленные материальные ресурсы, а также период времени поставки продукции с момента получения авансового платежа при реализации продукции на условиях предоплаты. Однако задержки оплаты за поставленные материалы оказывают позитивное влияние на финансовый результат только в том случае, если цена материалов определяется на дату поставки и соответствует текущему уровню цен на них. Важной является группа факторов, связанная с формированием и управлением товарно-материальными запасами.

Показатель чувствительности вычисляется как отношение процентного изменения критерия - выбранного показателя эффективности инвестиций (относительно базисного варианта) к изменению значения фактора на один процент. Таким способом определяются показатели чувствительности по каждому из исследуемых факторов.

36. ПОНЯТИЕ ВНУТРЕННЕЙ  НОРМЫ ОКУПАЕМОСТИ.

Внутренняя (предельная) норма окупаемости инвестиций - коэффициент, при котором текущая величина денежных доходов равна сумме текущих инвестиций, а величина чистой текущей стоимости равна нулю.

Внутренняя норма окупаемости (ВНО) — это коэффициент дисконтирования, который при данной величине притоков наличностей равен текущей величине оттоков наличностей. Другими словами, это коэффициент, при котором текущая величина поступлений по проекту равна текущей сумме инвестиций, а величина чистой текущей стоимости равна нулю. Для расчетов ВНО применяется та же методика, что и для ЧТС, и те же типы таблиц. Вместо дисконтирования потоков наличностей при заранее установленном минимальном коэффициенте можно применять различные коэффициенты дисконтирования для определения такой величины коэффициента, при которой ЧТС равна нулю. Этот коэффициент и есть ВНО; он показывает точную величину рентабельности проекта.

Процедура расчетов начинается с подготовки таблицы потоков наличностей. Затем установленный коэффициент дисконтирования применяется для дисконтирования чистого потока наличностей к текущей величине. Если ЧТС имеет положительные значения, коэффициент дисконтирования повышается. Если при этом величина ЧТС получает отрицательное значение, ВНО определяется как усредненное значе-

ние величин двух использованных норм. Если более высокое значение коэффициента дисконтирования также дает положительные значения ЧТС, то коэффициент дисконтирования должен увеличиваться до тех пор, пока значение ЧТС не станет отрицательным.

При положительных и отрицательных значениях ЧТС, близких к нулю, более точная (чем ближе значение ЧТС к нулю, тем выше точность расчетов) методика расчета ВНО заключается в использовании следующей формулы линейной интерполяции:

где:

  - ВНО; ПЗ — положительное  значение ЧТС при низком коэффициенте  дисконтирования от ;

03 — отрицательное значение  ЧТС при высоком коэффициенте  дисконтирования от .