Эмиссионные ценные бумаги

Уровень цен на рынке ценных бумаг также зависит от того, какие  затраты (издержки), связаны с выпуском, обращением и другими фондовыми  операциями.

Специфические факторы оказывают  разнонаправленное влияние на различные  виды цен. Например, тип, вид, разновидность  ценной бумаги и срок обращения в  основном учитываются при определении  ее номинальной цены. Инвестиционные качества ценной бумаги имеют определяющее значение при установлении ее эмиссионной  цены.

Рейтинг, деловая репутация, отраслевая принадлежность и территориальное  местонахождение эмитента во многом определяют уровень биржевой цены. Инвестиционный климат и инвестиционная емкость рынка влияют на определение  рыночной цены. Вид фондовой операции влияет на уровень цен посредством  отражения различного уровня дополнительных затрат. Место и время ценообразования  отражается на уровне биржевых цен.

На рынке ценных бумаг  применяются следующие виды цен:

• номинальная – устанавливается при выпуске (эмиссии), фиксируется в проспекте эмиссии и обозначается на бланке ценной бумаги при документарной форме выпуска. Является неизменной для данного выпуска ценных бумаг. Уставной капитал акционерного общества определяется путем умножения номинальной цены одной акции на число акций
• эмиссионная – является ценой размещения выпуска ценных бумаг. Она зависит от определенных качеств ценной бумаги, условий размещения эмиссии. В отдельных случаях может приравниваться к номинальной цене;
• биржевая – определяется на бирже в процессе торгов. Зависит от конъюнктуры биржевого рынка по торгуемым ценным бумагам. Фиксируется минимальная, максимальная и средняя цена биржевых сделок. Ее уровень зависит от вида биржевых сделок;
• рыночная (курсовая) – отражает соотношение спроса и предложения. Рассчитывается как средняя по совершенным сделкам на вторичном рынке ценных бумаг;
• балансовая – определяется на основании данных баланса путем деления общей стоимости имущества предприятия на число акций или суммы займа на число облигаций;
• учетная – является фиксированной, так как используется при регистрации (учете) сделок с ценными бумагами на вторичном рынке ценных бумаг;
• дисконтированная, или текущая – определяется с учетом дисконтных множителей, норм инвестирования;
• базисная – используется как фиксированная цена в контрактах на ценные бумаги.

Выделяют следующие критериальные признаки ценообразования на различные виды ценных бумаг:

форма ценообразования –  на законодательной основе (государственные  ценные бумаги), по определенному регламенту (цены на фьючерсные контракты на бирже), произвольно (цены на акции на вторичном  рынке);

органы ценообразования  – Государственная дума (определение  уровня цен в законах о выпуске  государственных ценных бумаг), органы законодательной власти субъектов  Федерации (определение уровня цен  на ценные бумаги субъектов Федерации  при принятии законов об их выпуске), органы местного самоуправления (при  утверждении нормативно- правовых актов о выпуске в обращение муниципальных ценных бумаг), общее собрание акционеров акционерных обществ (при эмиссии акций);

процедура ценообразования  –строго регламентированная (по корпоративным и государственным ценным бумагам) и произвольная (по опционам,. варрантам);

общий методический подход – ориентация на рыночное соотношение спроса и предложения, на конкуренцию или издержки;

информационная открытость («прозрачность») – процесс ценообразования  может быть как открытым (государственные  и корпоративные эмиссионные  ценные бумаги), так и закрытым, конфеденциальным (неэмиссионные ценные бумаги).

Рыночную стоимость, т.е. цену, за которую можно купить или  продать определенный пакет ценных бумаг в данный момент времени  с высокой степенью вероятности, определяют следующие факторы: вид  ценных бумаг, их количество, момент времени  для сделки, форма и условия  оплаты, вид сделки (покупка, продажа, залог).

3.2 Современное  состояние рынка эмиссионных  ценных бумаг

Эмиссионная активность компаний на внутреннем рынке корпоративных  облигаций в первом полугодии 2012 г. существенно варьировалась. В феврале-апреле 2012 г. для рынка были характерны рекордно высокие месячные объемы размещения ценных бумаг.

Повышенный интерес к  новым выпускам корпоративных облигаций  со стороны инвесторов в этот период позволил большинству компаний-заемщиков  не только минимизировать стоимость  своих заимствований (как правило, размещения осуществлялись по нижней границе первоначально объявленных  ориентиров ставки первого купона), но и отдельным из них – разместить несколько выпусков одновременно. В  мае-июне 2012 г. эмиссионная активность корпоративных заемщиков значительно  снизилась под воздействием негативных внешних и внутренних факторов. Ряд  запланированных на этот период размещений корпоративных облигаций был  отложен из‑за ухудшения условий заимствований.

В первом полугодии 2012 г. на ФБ ММВБ был размещен 101 новый выпуск и до размещено  2 выпуска корпоративных  облигаций суммарным объемом 481,0 млрд. руб. по номиналу (в первом полугодии 2011 г. – 110 новых выпусков суммарным  объемом 540,5 млрд. руб., во втором полугодии 2011 г. – 80 новых выпусков суммарным  объемом 383,8 млрд. руб.). На внебиржевом рынке было размещено 3 выпуска корпоративных облигаций суммарным объемом эмиссии 2,0 млрд. руб.

Свое развитие продолжил  сегмент биржевых облигаций –  на его долю пришлось 36,6% совокупного объема новых выпусков, размещенных на ФБ ММВБ. В рассматриваемый период этим инструментом воспользовались 26 заемщиков, разместивших 43 выпуска облигаций суммарным объемом 176,0 млрд. руб. по номиналу. В результате интенсивной эмиссии компаниями-заемщиками биржевых облигаций (срок их обращения не превышает 3 лет) средний заявленный срок обращения корпоративных облигаций, размещенных на ФБ ММВБ, уменьшился. При этом фактические сроки корпоративных заимствований по‑прежнему оставались более короткими из‑за наличия оферт на выкуп облигаций до наступления даты погашения.

Основной объем корпоративных  облигаций, размещенных на первичном  рынке в январе-июне 2012 г., составили  выпуски эмитентов, имеющих кредитные  рейтинги международных агентств. На облигации эмитентов инвестиционного качества пришлось 33% суммарного объема корпоративных облигаций, размещенных на ФБ ММВБ, на облигации спекулятивного качества – 52%. Спрос со стороны инвесторов на облигации надежных эмитентов поддерживался высоким уровнем аукционной доходности, а также возможностью использования бумаг с определенным уровнем рейтинга в качестве обеспечения в операциях рефинансирования с Банком России. Средняя ставка первого купона облигаций, размещенных на ФБ ММВБ, составила 9,7% годовых, повысившись на 1,0 и 0,9 процентного пункта по сравнению с первым и вторым полугодиями 2011 г. соответственно.

Рынок корпоративных облигаций  сохранял привлекательность как  источник средств для компаний реального сектора экономики, кредитных организаций и финансовых компаний. В январе-июне 2012 г. ставки первых купонов корпоративных облигаций были ниже ставок по банковским кредитам сопоставимой срочности. Спред между среднемесячной ставкой по рублевым кредитам нефинансовым организациям на срок от 1 года до 3 лет и среднемесячной ставкой первого купона корпоративных облигаций в рассматриваемый период составлял от 0,03 до 2,62 процентного пункта

Увеличение предложения  ценных бумаг с умеренным уровнем  риска и привлекательной доходностью  привело к сокращению в структуре  первичных размещений сегмента облигаций  эмитентов, не имеющих кредитного рейтинга. В первом полугодии 2012 г. доля таких  бумаг составила 15% от суммарного объема корпоративных облигаций, размещенных  на ФБ ММВБ (в 2011 г. – 39%). Количество неисполненных  обязательств по корпоративным облигациям эмитентов низкого кредитного качества продолжало уменьшаться. В январе-июне 2012 г. по корпоративным облигациям было зафиксировано 12 дефолтов и 11 технических дефолтов (в целом за 2011 г. – 72 дефолта и 69 технических дефолтов). При этом наиболее высокому кредитному риску были подвержены выпуски облигаций тех эмитентов, которые испытывали трудности с обслуживанием своих облигационных займов в 2008 – 2011 годах.

В результате превышения объема размещения облигаций над объемом  погашения объем портфеля корпоративных  облигаций, обращающихся на внутреннем рынке, увеличился на 8% по сравнению  с концом 2011 г., составив 3712,0 млрд. руб. по номиналу на конец июня 2012 г.

Продолжилось увеличение количества новых выпусков при сокращении количества эмитентов. По состоянию  на конец июня 2012 г. в совокупный портфель обращающихся корпоративных  облигаций входило 695 выпусков облигаций 288 эмитентов (на конец декабря 2011 г. – 692 выпуска 308 эмитентов). В отраслевом разрезе наибольшую долю в структуре  портфеля корпоративных облигаций  по‑прежнему занимали ценные бумаги кредитных организаций и финансовых компаний.

В первом полугодии 2012 г. активность участников вторичных торгов уменьшилась. Более привлекательные условия  инвестирования средств в ценные бумаги на первичном рынке привели к снижению интереса участников рынка корпоративных облигаций к операциям на вторичных торгах. Суммарный и средний дневной объемы операций на вторичном рынке корпоративных облигаций на ФБ ММВБ по сравнению со вторым полугодием 2011 г. уменьшились на 12,2 и 9,4% – до 2168,0 и 17,2 млрд. руб. соответственно (по сравнению с первым полугодием 2011 г. показатели снизились на 19,0 и 24,2% соответственно).

Высоким спросом у участников вторичного рынка пользовались наиболее ликвидные бумаги надежных эмитенто. На долю корпоративных облигаций 20 ведущих эмитентов в первом полугодии 2012 г. приходилось более 51% суммарного торгового оборота (в 2011 г. – более 53%). При этом в периоды ухудшения конъюнктуры рынка корпоративных облигаций основной интерес инвесторов был сосредоточен на краткосрочных выпусках (с дюрацией до 1 года) надежных компаний.

В условиях сохранения долговых проблем ряда стран зоны евро нерезиденты предпочитали выводить свои средства из рисковых активов стран с формирующимися рынками, в том числе и России. В течение первого полугодия 2012 г., за исключением марта, на рынке корпоративных облигаций в структуре сделок нерезидентов на вторичных биржевых торгах по‑прежнему преобладали операции по продаже ценных бумаг. В марте высокий уровень мировых цен на нефть, укрепление рубля к основным мировым валютам и позитивные ожидания в решении вопроса о реструктуризации долга Греции способствовали кратковременному притоку средств иностранных инвесторов на российский рынок корпоративных облигаций. В целом за январь-июнь 2012 г. чистый отток иностранного капитала со вторичного рынка корпоративных облигаций ФБ ММВБ составил 1,1 млрд. долл. США. Доля операций нерезидентов в суммарном обороте вторичных торгов корпоративными облигациями на ФБ ММВБ в течение анализируемого периода варьировалась от 16,9 до 21,1%.

В первом полугодии 2012 г. можно  выделить три периода с различной  динамикой доходности корпоративных облигаций. В начале 2012 г. улучшение конъюнктуры мирового рынка капитала, рост аппетита глобальных инвесторов к риску и стабильная ситуация в реальном секторе российской экономики способствовали возвращению котировок российских корпоративных облигаций на траекторию роста после их резкого снижения в августе-декабре 2011 года. В январе – первой половине марта 2012 г. доходность наиболее ликвидных корпоративных облигаций преимущественно снижалась, пока 15.03.2012 не достигла минимального значения с начала 2012 г. – 8,31% годовых.

Во второй половине марта  – апреле 2012 г. на фоне сохранения неопределенности ценовых ожиданий участников рынка наблюдались разнонаправленные колебания котировок ценных бумаг. В этот период доходность наиболее ликвидных корпоративных облигаций колебалась в рамках узкого горизонтального коридора – от 8,32 до 8,56% годовых. В мае-июне 2012 г. в условиях ухудшения ситуации на финансовых рынках ряда европейских государств, ослабления рубля к бивалютной корзине и сокращения объема ликвидных рублевых ресурсов кредитных организаций котировки корпоративных облигаций преимущественно снижались. В конце июня (28.06.2012) был зафиксирован максимум доходности облигаций с конца февраля 2010 г. – 9,48% годовых. В результате средняя доходность корпоративных облигаций за январь-июнь 2012 г. повысилась до 8,7% годовых с 7,2 и 8,1% годовых в первом и втором полугодиях 2011 г. соответственно.

Срочная структура доходности корпоративных облигаций на вторичном  рынке изменялась в зависимости  от текущей рыночной конъюнктуры  и ожиданий инвесторов относительно будущих процентных ставок. В начале 2012 г. кривая доходности была горизонтальной, доходность краткосрочных облигаций мало отличалась от доходности средне- и долгосрочных выпусков. В середине марта (15.03.2012) кривая доходности стала возрастающей (доходность долгосрочных выпусков облигаций была выше доходности краткосрочных бумаг) за счет снижения доходности краткосрочных выпусков. К концу июня на фоне ухудшения конъюнктуры рынка корпоративных облигаций кривая доходности сдвинулась вверх, ее угол наклона увеличился.

Наиболее крупным отраслевым сегментом вторичного рынка рублевых корпоративных облигаций оставался  сегмент облигаций кредитных  организаций и финансовых компаний, что соответствует отраслевой структуре  портфеля корпоративных облигаций, обращающихся на внутреннем рынке. Доля этих инструментов составила 43,1% от общего объема вторичных биржевых торгов корпоративными облигациями на ФБ ММВБ.

В первом полугодии 2012 г. среди  инструментов эмитентов нефинансового  сектора наибольший удельный вес  в структуре вторичных торгов на ФБ ММВБ принадлежал облигациям компаний металлургии, нефтегазового  сектора, телекоммуникаций и связи, электроэнергетической отрасли и железнодорожного транспорта.