Государственные ценные бумаги в России

 

        Следует иметь в виду, что номинальная стоимость разных облигаций различна и часто возникает потребность в сопоставимом понятие, как курс облигации.

        Курс облигации (К_обл) – это значение рыночной цены облигации, выраженное в процентах к ее номиналу:

                     К_обл =  Ц_р/Н х100%

 

где Ц_р – рыночная цена облигации, руб.;

       Н – номинальная цена облигации,  руб.

     

       В мировой практике помимо  номинальной и рыночной цен  употребляется ещё одна стоимостная  оценка облигации - их выкупная  цена, т.е. цена, по которой эмитент  по истечении срока займа погашает  облигации. Выкупная цена может  совпадать с номинальной, а может быть выше или ниже ее. Российское законодательство исключает существование выкупной цены, Федеральный закон «О рынке ценных бумаг» (ст.2) закрепляет право держателя на получение от эмитента ее номинальной стоимости.

       Доход по облигации. Облигации, как и другие ценные бумаги, являются объектом инвестирования на фондовом рынке и приносят своим держателям определенный доход.

       Общий доход от облигации складывается  из:

• Периодически выплачиваемых доходов (купонного дохода);
• Изменения стоимости облигации за соответствующий период;
• Доход от реинвестирования полученных процентов.

        Рассмотрим каждую составляющую  дохода.

         Во-первых, как уже отмечалось, облигация,  в отличие от акций, приносит  своему владельцу фиксированный  текущий доход. Этот доход представляет  собой постоянные аннуитеты, т.е. годовые фиксированные выплаты в течение ряда лет.

         Размер купонного дохода по  облигациям зависит прежде всего от надежности эмитента. Чем надежнее эмитент, тем меньше предлагаемый процент.

         Процентные купонные выплаты  по облигациям условно можно  разделить на три группы:

• Фиксированные ежегодные выплаты по ставке, установленной эмитентом при выпуске облигаций;
• Индексируемые ежегодные выплаты;
• Купонный доход, выплачиваемый одновременно с основной суммой долга.

     Во-вторых, облигация может приносить доход в результате изменения

стоимости облигации  за время с момента ее покупки  до продажи. Разница между ценой  покупки облигации (Ц_о) и ценой, по которой инвестор продает облигацию (Ц_р), представляет собой прирост капитала, вложенного инвестором в конкретную облигацию (Д= Ц_р- Ц_о).

      Этот вид дохода приносят прежде всего облигации, которые продаются по цене ниже номинала, т.е. с дисконтом. При покупке и продаже облигаций с дисконтом важным моментом является определение цены продажи облигации.

      В-третьих, облигация приносит  доход от реинвестиции полученных  процентов. Однако этот доход  можно получить только при  условии, что полученный в виде  процентов текущий доход по  облигации постоянно реинвестируется. Этот вид дохода может иметь довольно существенное значение при покупке долгосрочных облигаций.

      Общий, или совокупный, доход по  облигациям, как правило, ниже, чем  по другим ценным бумагам.

      Доходность облигаций. На практике решение об инвестировании средств должно пройти экспертизу с точки зрения эффективности вложений, которую можно определить путем изучения доходности той или иной операции.

      Под доходностью понимают величину дохода от вложения финансовых средств, т.е. от предоставления активов в долг, соотнесенную с затратами на получение данной суммы дохода.

      В общем виде доходность является  относительным показателем и  представляет собой доход, который  приходится на единицу затрат. Различают текущую доходность  и полную, или конечную, доходность  облигаций.

      Показатель текущей доходности  характеризует годовые (текущие)  поступления по облигации относительно  затрат на ее покупку.

      Текущая доходность облигации рассчитывается по формуле

 

                                    d_тек = Д/ Ц_о х100%

 

 

 

где d_тек – текущая доходность облигации, %;

       Д – доход  (сумма, выплачиваемая в год, % в рублях);

       Ц_о- курс стоимости облигации, по которой она была приобретена,    

                        руб.

 

       Текущая доходность облигации  является простейшей характеристикой  облигации. Однако этот показатель  не отражает ещё один источник  дохода- изменение стоимости облигации за период владения ею. Поэтому по облигациям с нулевым купоном текущая доходность равна нулю, хотя доход в форме дисконта она приносит.

        Оба источника дохода отражаются  в показателе конечной или  полной доходности, которая характеризует полный доход по облигации, приходящийся на единицу затрат на покупку этой облигации.

        Показатель конечной доходности (или полной доходности) рассчитывается по формуле

                            d _кон = (Д_сов+Р/ К_р х Т) х 100% ,

 

где d_кон – конечная (полная доходность облигации, %;

      Д_сов – совокупный процентный доход, руб.;

      Р    - величина дисконта по облигации (т.е. разница между ценой

              приобретения и номинальной ценой  облигации), руб.;

      К_р  - курс стоимости облигации, по которой она была приобретена, руб.;

      Т   - число лет, в течение  которых инвестор владел облигацией.

 

        Величина дисконта Р равна разнице между номинальной стоимостью облигации и ценой приобретения, если инвестор держит облигацию до погашения. Если же инвестор продает облигацию, не дожидаясь погашения, то величина Р представляет собой разницу между ценой продажи и ценой приобретения облигации. Кроме того, существуют два фактора, влияющих на доходность облигаций. Это- инфляция и налоги. Поэтому реальная доходность облигаций должна рассчитываться после вычета из дохода выплачиваемых налогов с поправкой на инфляцию.

 

                             1.3. Выкуп облигаций.

 

 В настоящее время, как показывает опыт стран с развитой рыночной

экономикой, эмитент, выпуская облигации с фиксированным  процентным доходом на длительный срок, несет процентный риск, связанный  со снижением процентных ставок в  будущем. Чтобы застраховать себя от потерь при выплате фиксированного купонного дохода в условиях падения процентных ставок, компании прибегают к долгосрочному выкупу своих облигаций. Право на досрочный выкуп означает, что фирма может до истечения официально установленной даты погашения облигаций выкупать их. Для проведения таких операций в условиях выпуска облигаций должно быть оговорено право на досрочный выкуп (right to call or callabiliti).

        Право на досрочный выкуп облигаций позволяет компании

осуществлять  финансовую политику, гибко реагирующую  на изменения уровня процентных ставок. Взамен погашаемых ценных бумаг фирма  может выпустить н6овые облигации  с меньшей купонной ставкой, что  снижает стоимость обслуживания долга.

        Достоинством досрочного погашения  части облигационного займа является  также то, что при завершении  срока обращения облигаций фирме  не понадобится единовременно  изыскивать всю сумму денежных  средств для выплаты держателям облигаций, так как часть выпуска уже будет погашена.

       Однако при досрочном погашении  инвестор не получит всей суммы  дохода, которую он предполагал  получить, когда приобретал облигацию.  Поэтому для защиты интересов инвесторов в условиях выпуска облигаций обычно оговаривается срок, в течение которого компания не может воспользоваться своим правом на досрочный выкуп. Как правило, этот срок устанавливают в пределах 5-10 лет. В течение этого периода инвестор защищен от досрочного отзыва облигаций и имеет гарантированный купонный доход, который был установлен при выпуске облигации в обращение.

        Российское законодательство допускает  досрочный выкуп облигаций. Однако, в отличие от западных стран,  в России досрочное погашение  облигаций возможно только по  желанию их владельцев (Закон  «Об акционерных обществах», ст.33).

        При эмиссии облигаций компания  должна заранее определить цену, по которой облигации будут  выкупаться, и срок, ранее которого  облигации не могут быть предъявлены  к досрочному погашению. Таким  образом, в зарубежной практике  право досрочного погашения облигаций  является привилегией компании, а в России- привилегией владельцев облигаций. Российское законодательство установило возможность досрочного погашения облигаций только по желанию владельцев и тем самым существенно ограничило инициативу предприятий в проведении финансовой политики.

        Предусматривая в проспекте эмиссии  облигаций право досрочного выкупа, компания заранее устанавливает  цену, по которой будут выкупаться  облигации.

        Цена выкупаемой облигации состоит  из трех элементов: номинальной  стоимости облигации, купонного  дохода и премии за возможность  долгосрочного выкупа.

        В связи с тем, что инвестор  несет риск досрочного выкупа  облигаций, компания должна компенсировать  ему этот риск за счет установления  повышенной купонной ставки. Так,  если в последующем периоде  произойдет снижение процентных  ставок и компания воспользуется  своим правом досрочного выкупа, то инвестор получит денежные  средства, которые он вынужден будет инвестировать под меньший процент, чем раньше. Если облигации выпускаются без права досрочного погашения, то инвестор в течение всего периода обращения будет получать стабильный доход даже при снижении процентных ставок в будущем. Чтобы установить для себя право выкупа, фирма за эту привилегию должна заплатить. Цена этой привилегии определяется разницей в купонных ставках обычной облигации и облигации с правом выкупа.

 

                             1.4. Эмиссия облигаций.

 

      Эмиссия ценных бумаг- это установленная Федеральным законом «О рынке ценных бумаг» последовательность действий эмитента по выпуску ценных бумаг и по их размещению.

        Выпуск облигаций содержит ряд  привлекательных черт для компании- эмитента. Дело в том, что при помощи выпуска облигационного займа компания получает дополнительные финансовые ресурсы без угрозы вмешательства их держателей- кредиторов в процесс управления финансово- хозяйственной деятельностью фирмы.

        Облигационные займы компаний  следует рассматривать как дополнение  к заемным средствам, которые  получают в виде банковских  ссуд.

Поскольку облигационный  заем выражает отношения займа, то по своей сути и назначению он схож с банковской ссудой. Поэтому право  на эмиссию облигаций может быть предоставлено только таким компаниям, которые отвечают критериям кредитоспособности.

        Порядок выпуска облигаций акционерными  обществами регламентируется Федеральным  законом «Об акционерных обществах». В соответствии со ст. 33 названного  Закона при выпуске облигаций  акционерными обществами должны  быть соблюдены следующие дополнительные  условия:

• Номинальная стоимость всех выпущенных обществом облигаций не должна превышать размер уставного капитала общества либо величину обеспечения, предоставленного обществу третьими лицами для целей выпуска;
• Выпуск облигаций без обеспечения допускается на третьем году существования общества и при условии надлежащего утверждения к этому времени двух годовых балансов общества;
• Общество не вправе размещать облигации, конвертируемые в акции общества, если количество объявленных акций общества меньше количества акций, право на приобретение которых предоставляют облигации.

 

 

Глава II. Виды Российских Государственных ценных бумаг

            2.1. Виды Российских Государственных  ценных бумаг

                   2.1.1. Государственные краткосрочные облигации              

                           (ГКО)

       В начале 1992 г. Центральный банк (ЦБ) РФ приступил к разработке экспериментального проекта по созданию рынка государственных ценных бумаг в России. С его помощью предполагалось значительно сократить объемы прямого кредитования Минфина РФ. В ходе этой работы к началу 1993г. были созданы все необходимые условия для полноценного функционирования рынка государственных краткосрочных облигаций. Выпуск последних было решено начать с эмиссии ценных бумаг со сроком обращения в три месяца, постепенно вводя новые инструменты с большим сроком обращения. Для всех видов операций было решено использовать безбумажную электронную технологию.

        Нормальному функционированию рынка  способствовала разработка пакета  документов, регулирующих весь спектр  правовых отношений участников, все стороны размещения ГКО,  погашения облигаций, вторичных  торгов. К основным законодательным актам следует отнести прежде всего Закон о государственном внутреннем долге Российской Федерации. В нем определено, что внутренним долгом страны являются долговые обязательства Правительства РФ, выраженные в российской валюте, пред юридическими и физическими лицами. Они обеспечены всеми находящимися в распоряжении правительства активами.