Суммарное количество профессиональных
участников - операторов фондового рынка
(включая кредитные организации), по оценке
БВФБ, в 2002 г. составляло немногим более
сотни организаций, а действующих в настоящее
время учетных институтов (депозитариев
и депозитариев эмитента, в которые трансформировались
существовавшие ранее специализированные
регистраторы и осуществляющих, таким
образом, в одном лице функции как реестродержателя,
так и депозитария), по данным КЦБ РБ, было
около 60 (включая банки и некредитные организации
- совместители). В качестве организатора
торговли (фондовой биржи) в Республике
Беларусь в настоящее время представлена
единственная организация - Белорусская
валютно-фондовая биржа, совмещающая в
одном лице функции фондовой и валютной
бирж.
По данным Министерства финансов Республики
Беларусь, по состоянию на 01.07.2003 г. на страховом
рынке республики действовали 34 страховые
организации, из них 3 - государственные
(Белгосстрах, Белэксимгарант, РДУСП <Стравита>),
и 1 страховой брокер. Страхование жизни
и дополнительной пенсии осуществляют
6 страховых организаций. Общая сумма страховых
взносов по прямому страхованию и сострахованию
по состоянию на 01.07.2003 г. составила 96,2
млрд бел. руб., за аналогичный период 2002
г. - 71,0 млрд бел. руб,. т.е. прирост по сравнению
с аналогичным периодом прошлого года
составил 25,2 млрд бел. руб., или 35,5%. Сумма
поступивших страховых взносов с учетом
принятых в перестрахование (2,2 млрд бел.
руб.) и переданных в перестрахование (8,8
млрд бел. руб.) за первое полугодие 2003
г. составила 89,6 млрд бел. руб. По сравнению
с прошлым годом прирост составил 23,3 млрд
бел. руб., или 35,1%. Доля Белгосстраха в
общей сумме страховых взносов, собранных
страховщиками республики, составила
51,7 млрд бел. руб., или 57,7%. [19]
Такие институциональные инвесторы,
как оставшиеся со времен безвозмездной
раздачи приватизационных чеков СИФы
(всего осталось 5 из более 50), хотя и преобразовываются
постепенно в классические инвестиционные
фонды, находятся фактически в зачаточном
состоянии вследствие указанных выше
причин и вынуждены выполнять скорее декоративные
функции (по крайней мере, до начала полномасштабной
приватизации госсобственности и реального,
а не государственного, акционирования).
Негосударственных пенсионных фондов
(НПФ) в Республике Беларусь, по всей видимости,
пока просто нет, ввиду только начавшегося
в 2002 г. процесса реформирования существующей
еще с советского времени системы пенсионного
обеспечения.
Характерной особенностью системы регулирования
финансового рынка Республики Беларусь
является высокая степень централизации
не только в отношении государственного
регулирования (Минфин РБ - эмиссия государственных
ценных бумаг и управление госдолгом,
НБ РБ - банковское и валютного регулирование,
КЦБ РБ - профессиональные участники рынка
ценных бумаг), но и в целом функционирования
финансовых рынков, реализованной путем
создания единого пространства по обращению
основных финансовых инструментов (валюты,
государственных и корпоративных ценных
бумаг) в связках <Нацбанк - биржа (БВФБ)
- операторы финансового рынка> и <Центральный
депозитарий (РЦД) - депозитарии - эмитенты>,
а также за счет участия государства в
структурообразующих инфраструктурных
организациях - БВФБ (через участие НБ
РБ в капитале биржи) и РЦД (госпредприятие).
В качестве основных различий сформированной
в Республике Беларусь модели финансового
рынка и существующей в Российской Федерации
финансовой системы (в первую очередь
в свете интеграционных процессов создания
Союзного государства) можно выделить
следующие:
· отсутствие требований
к деятельности специализированного регистратора
как исключительной (функции реестродержателя
и депозитария могут осуществляться в
рамках единой лицензии на депозитарную
деятельность, что фактически привело
к преобразованию всех существовавших
ранее специализированных регистраторов
в так называемые <депозитарии эмитентов>);
· отсутствие прямых ограничений
на совмещение различных видов профессиональной
деятельности на рынке ценных бумаг, а
также банковской деятельности (ограничения
на ведение посреднической, коммерческой
и доверительной (в качестве управляющей
компании инвестиционного фонда) деятельности
установлены для депозитариев, а также
для банков (по коммерческой деятельности)
только в отношении ценных бумаг обслуживаемых
ими эмитентов);
· централизованную двухуровневую
модель депозитарной системы, реализованную
в виде центрального депозитария (РЦД)
и связанных с ним корреспондентскими
отношениями депозитариев, осуществляющих
междепозитарные переводы между собой
только через корреспондентские счета,
открытые в центральном депозитарии;
· наличие единственного
организатора торговли (БВФБ), осуществляющего
биржевую торговлю всеми основными финансовыми
инструментами (иностранная валюта, государственные
и корпоративные ценные бумаги, производные
финансовые инструменты);
· доминирующее участие
государства (государственных органов)
в капиталах структурообразующих финансовых
институтов (крупнейших банков, валютно-фондовой
биржи, центрального депозитария). [19]
В отношении возможности совмещения
профессиональными участниками рынка
ценных бумаг, а также кредитными организациями
всех возможных видов деятельности на
рынке ценных бумаг, включая регистраторскую
деятельность, что в сочетании с весьма
условными лицензионными требованиями
привело к образованию множества организаций,
обладающих при малой капитализации пакетом
лицензий, сочетающих как торговые, так
и учетные функции (брокер, дилер, управляющий,
регистратор-депозитарий), необходимо
отметить, что такое совмещение неизбежно
порождает дополнительные, по отношению
к имеющимся профильным, риски, обусловленные
конфликтом интересов и выражающиеся,
в частности, в обмене инсайдерской информацией
между торговыми и учетными подразделениями
профучастника, а также неправомерном
использовании активов клиентов при совершении
торговых операций.
Все изложенное выше, а также
неразвитое пока в Республике Беларусь
страхование ответственности профессиональных
участников рынка ценных бумаг дают основание
считать не вполне достаточным уровень
надежности профессиональных участников
(в первую очередь в части осуществления
регистраторско-депозитарной деятельности)
и соответственно защиты прав инвесторов
вследствие недостаточной проработанности
вопросов управления рисками, совмещения
различных видов деятельности на рынке
ценных бумаг, адекватных фактически неограниченной
степени такого совмещения.
Справедливости ради следует
отметить, что при отмеченных высоких
рисках профессиональной деятельности
на рынке ценных бумаг, прежде всего связанных
с возможностью совмещения всех видов
деятельности, абсолютные величины возможных
потерь достаточно невелики, что объясняется
крайней неразвитостью фондового рынка
корпоративных ценных бумаг, а также отсутствием
рыночных котировок, а следовательно,
и ценовых ориентиров возможных потерь
для абсолютного числа выпусков корпоративных
ценных бумаг. Однако в будущем, по мере
развития фондового рынка Республики
Беларусь, вопросы эффективного управления
рисками, связанными с профессиональной
деятельности на рынке ценных бумаг, потребуют
особого внимания со стороны как государственных
регулирующих органов, так и профессионального
сообщества этой страны.
Что касается сформированной
в Республике Беларусь централизованной
двухуровневой депозитарной системы,
образованной центральным депозитарием
и его корреспондентами - депозитариями
второго уровня, то при неоспоримом достоинстве
такой системы, выражающемся в создании
в рамках страны единого учетного пространства
по корпоративным ценным бумагам, необходимо
отметить, что создание такой системы
происходило административными, а не рыночными
методами, что в перспективе может привести
(при недостаточном антимонопольном контроле)
к злоупотреблению центральным депозитарием
своим доминирующим положением. Кроме
того, принимая во внимание очевидное
нежелание государственных структур Республики
Беларусь терять контроль над государственной
собственностью, передавая или продавая
ее частным инвесторам, а также значительные
политические и страновые риски, связанные
в первую очередь с авторитарным, по сути,
характером управления в государстве,
нельзя поручиться, что в случае <политической
необходимости> централизованная депозитарная
система не станет инструментом государственного
или административного давления на инвесторов,
в том числе при разрешении вполне вероятных
в будущем приватизационных споров.
Инструменты государственного
регулирования экономики играют важную
роль в стабилизации экономического развития.
Рынок денег, как показывают события на
мировых финансовых рынках, оказывают
серьезное воздействие на общие условия
функционирования экономики. С этой точки
зрения анализ эффективности инструментов
денежно-кредитной политики имеет большое
значение. Неотъемлемым компонентом процесса
развития экономической системы Республики
Беларусь, совершенствования форм и методов
государственного регулирования экономики
является эволюция денежно-кредитной
политики. В последние годы ее основными
тенденциями стали последовательное совершенствование
системы целей и ориентиров, увеличение
эффективности используемых инструментов
денежно-кредитного регулирования. С 2000
г. этот процесс осуществляется в соответствии
с Банковским кодексом Республики Беларусь.
В 2006 г. принята новая редакция Банковского
кодекса, которая в максимальной степени
соответствует современному уровню развития
банковского сектора и формирует предпосылки
дальнейшего повышения эффективности
денежно- кредитной политики. Механизм
государственного экономического регулирования
в Республики Беларусь нацелен на достижение
основных параметров социально-экономического
развития, которые являются общепринятыми
в мировой практике. Это – обеспечение
устойчивого долгосрочного экономического
роста, стабильность цен, стабильность
платежного баланса и максимальная занятость
населения. В Республике Беларусь, начиная
с 2000 года, наблюдалось устойчивое снижение
уровня инфляции. Одной из причин этого
была проводимая Национальным банком
страны денежно-кредитная политика. Рост
инфляции начался в 2007 году и связан, прежде
всего, с ростом цен на энергоресурсы,
т.е. инфляция в республику импортируется.
Программой Национального банка Беларуси
предусмотрено постепенное ускорение
эволюции денежно-кредитной политики
в направлении прямого инфляционного
таргетирования. Роль основного инструмента
регулирования процессов в денежно-кредитной
сфере придается процентной ставке. Изменение
ставки рефинансирования будет более
активно регулировать условия заимствования
на краткосрочном денежном рынке и давать
четкий сигнал о направлении монетарной
политики. Переход к режиму прямого инфляционного
таргетирования будет зависеть от проведения
всех необходимых подготовительных мероприятий
в экономике и денежно- кредитной сфере,
включая создание широкого финансового
рынка и повышение значимости процентной
ставки в механизме взаимодействия монетарного
сектора с другими секторами экономики.
Хотелось бы сосредоточиться на оценки
степени влияния денежно-кредитной политики
на инфляционные процессы в Беларуси,
а также на выявлении взаимосвязи между
денежной массой и инфляцией, ставки рефинансирования
и денежной массой. Так, можно сделать
вывод, что для достижения целей, таких
как укрепление национальной валюты, поддержание
необходимого уровня ликвидности банковской
системы и замедление темпов инфляции,
Национальный банк Республики Беларусь
до 2007 года проводит курс по снижению уровня
ставки рефинансирования в соответствии
со снижением уровня инфляции в стране.
Ставка рефинансирования, достигавшая
в 2002 г. 49,2% годовых, уже к 2004 г. составляла
21,3% годовых. За 2005 год она была снижена
с 17 до 11% годовых. В 2006 году среднее номинальное
значение ставки рефинансирования составило
10,7 процента годовых. [24]
Ставка рефинансирования Нацбанка
в 2007 году колебалась в пределах 10% -11% годовых.
Это было обусловлено тем, что с 1 февраля
2007 года в целях стимулирования сбережений
в национальной валюте и для нейтрализации
инфляционного и девальвационного давления,
вызванного неблагоприятными внешнеэкономическими
условиями, была повышена с 10 до 11 процентов
годовых. По мере нормализации ситуации,
а, также учитывая положительные тенденции
в развитии экономики, уровень инфляции,
стабильность курса белорусского рубля,
Национальный Банк с 1 июля по 1 декабря
понизил ставку рефинансирования до 10%
годовых. [24]
К началу 2008 года мы видим поддержание
ставки на уровне, способствующем росту
сбережений в национальной валюте и расширению
доступности кредитов для субъектов экономики.
Дальнейшее изменение ставки рефинансирования
будет более активно регулировать условия
заимствования на краткосрочном денежном
рынке и давать сигнал о направлении монетарной
политики. Тем не менее, влияние процентной
политики на состояние денежной сферы
в ближайшее время будет оставаться все
еще ограниченным. Связано это прежде
всего с тем, что в условиях избыточной
ликвидности коммерческие банки не испытывают
существенной потребности в заимствованиях
у Центральных банков, и ставки по инструментам
рефинансирования не оказывают значимого
влияния на денежные показатели. Денежный
агрегат M2 (рублевая денежная масса) —
один из важнейших денежных агрегатов,
который используется при разработке
экономической политики и установлении
количественных ориентиров макроэкономических
пропорций. Он определяется как совокупность
денежных средств в валюте Республики
Беларусь, предназначенных для оплаты
товаров, работ и услуг, а также для целей
накопления нефинансовыми и финансовыми
(кроме кредитных) организациями и физическими
лицами — резидентами Республики Беларусь.
Широко используется денежный
агрегат М3 (широкая денежная масса), который
представлен агрегатом М2 плюс переводные,
срочные и условные депозиты в иностранной
валюте, средства в ценных бумагах (кроме
акций) в иностранной валюте и депозиты
в драгоценных металлах и драгоценных
камнях юридических и физических лиц –
резидентов Республики Беларусь. Широкая
денежная масса за 2005 г. выросла на 42,2%,
или на 3,7 трлн. рублей (за 2004 г. – на 44,1%).
Такое изменение денежного предложения
в 2005 г. сопровождалось продолжением позитивной
тенденции к снижению скорости обращения
денег, что свидетельствует о замедлении
инфляционных процессов. Скорость обращения
широкой денежной массы снизилась в 2005
году на 10,7%. [24]
Широкая денежная масса за 2006
г. увеличилась на 39,3%, или на 4,9 трлн. рублей.
В структуре широкой денежной массы увеличилась
доля рублевой денежной массы при соответствующем
снижении доли депозитов в иностранной
валюте [9]. Денежные агрегаты в 2007 году
формировались под влиянием общеэкономических
условий. Широкая денежная масса за 2007
г. увеличилась на 35,9%, или на 6,28 трлн. рублей.
Скорость обращения широкой денежной
массы за 2007 г. снизилась на 7,3% (до 5 оборотов).
[10]
Широкая денежная масса на 1
апреля 2008 г. составила 24,98 трлн. рублей,
а за январь 2008 г. сократилась на 3,7%, или
на 0,89 трлн. рублей. Скорость обращения
широкой денежной массы в среднегодовом
исчислении с 1 февраля 2008 г. снизилась
на 7,3% до 5 оборотов. В структуре широкой
денежной массы доля рублевой денежной
массы на 1 января 2008 года составила 64,7%.
[24]
Как уже отмечалось, за последние
несколько лет Республика Беларусь добилась
значительных успехов в снижении уровня
инфляции. Это стало возможным благодаря
устойчивому экономическому росту наряду
с проводимой жесткой денежно-кредитной
политикой. В 2005 г. в Республике Беларусь
был принят ряд мер по сдерживанию роста
цен, и, прежде всего на основные социально
значимые товары и услуги. За 2005 г. уровень
инфляции составил 12,95%. В области снижения
инфляции выработана и последовательно
проводится система сдерживания необоснованного
роста цен и их упорядочения в отдельных
отраслях. Государство регулирует цены
и тарифы как на важнейшие социально значимые
товары и услуги, так и на товары, оказывающие
влияние на уровень цен в других отраслях.
В результате принятых мер инфляция снизилась
с 12,95% в 2005 г. до 11,03% в 2006 г. По итогам 2007
года уровень инфляции составил 12,1%, в
два раза превысив прогноз. Прогнозируемый
уровень инфляции на 2008 г. составляет 10,6-10,8%.
Такой уровень инфляции является основой
для обеспечения макроэкономической стабильности
и повышения уровня жизни населения. Но,
как показывают данные статистики, уровень
инфляции уже за 8 месяцев превысил прогнозное
значение на год. Анализ данных за 2003-2007
годы показал, что ставка рефинансирования
и объемы денежной массы не влияют на инфляцию.
Таким образом, можно сделать вывод, что
в переходной экономике, какой является
экономика Беларуси, ставка рефинансирования
как инструмент денежно-кредитной политики
является неэффективной с точки зрения
влияния на инфляционные процессы. Инфляция
сдерживается за счет такого инструмента,
как операции на открытом рынке и других
инструментов, не имеющих отношения к
денежно-кредитной политике.
Однако было установлена взаимосвязь
между ставкой рефинансирования и объемом
денежной массы. Аналитическим путем были
подобраны коэффициенты уравнения регрессии,
описывающие зависимость ставки рефинансирования
и объемом денежной массы для Республики
Беларусь. Уравнение приняло вид: [24]
М= -1734,4 x R+35090,9, (3.13)
где R – ежемесячное изменение
ставки рефинансирования.
Как мы видим, подобранное аналитическое
уравнение позволяет прогнозировать изменения
объемов денежной массы в зависимости
от ставки рефинансирования.
Рисунок 3.13. Сравнение инфляции
и ставки рефинансирования
Рисунок 3.14. Сравнение денежной
массы и инфляции