Общее количество денег, возникшее
в результате появления нового депозита
можно определить по формуле: где D — максимальное
количество новых денег, которое может
быть создано банковской системой на основе
любого количества избыточных резервов;
E — избыточные резервы коммерческого
банка; m — банковский мультипликатор,
показывающий количество новых денег,
которые может создать один рубль избыточных
резервов при данной величине резервной
нормы, т. е. где rd — норма резервирования.
Таким образом, кредитная мультипликация
— процесс эмиссии платежных средств
в рамках системы коммерческих банков.
Наличность и обязательные
резервы, созданные ЦБ, образуют базовые
деньги, или денежную базу:
Денежная база (деньги повышенной
мощности, резервные деньги) — это наличность
вне банковской системы С, непосредственная
часть предложения денег МВ и резервы
коммерческих банков R в Центральном банке,
влияющие на способность банков создавать
новые депозиты, увеличивая предложение
денег.
Отношение предложения денег
к денежной базе образует денежный мультипликатор,
т. е. Денежный мультипликатор можно представить
как отношение наличности к депозитам
cd (коэффициент депонирования) и резервов
к депозитам rd (коэффициент резервирования),
т. е.
Величина коэффициента депонирования
определяется поведением населения, а
коэффициента резервирования — нормой
обязательных резервов, устанавливаемых
Центральным банком, и величиной избыточных
резервов, которые коммерческие банки
предпочитают держать сверх необходимых
сумм, и предложение денег можно представить
в виде:
Таким образом, предложение
денег прямо зависит от величины денежной
базы и денежного мультипликатора.
Предложение денег в стране
изменяется в результате операций Центрального
банка, коммерческих банков, решений небанковского
сектора. Центральный банк может контролировать
предложение денег, воздействуя на денежную
базу. Последующее изменение предложения
денег определяется процессом мультипликации,
и инструменты денежно-кредитной политики
корректируют величину денежной массы,
воздействуя либо на денежную базу, либо
на денежный мультипликатор.
Выделяют три главных инструмента
денежной политики, с помощью которых
Центральный банк осуществляет косвенное
регулирование денежной сферы:
а) изменение учетной ставки
(ставки рефинансирования);
б) изменение нормы обязательных
резервов;
в) операции на открытом рынке.
Эти операции связаны с изменением
величины банковских резервов, а, следовательно,
и денежной базы.
Центральный банк не может полностью
контролировать предложение денег, так
как: а) коммерческие банки сами определяют
величину избыточных резервов; б) центральный
банк не может точно предусмотреть объем
кредитов, которые будут выданы коммерческими
банками; в) коэффициент депонирования
не связан с действиями Центрального банка.
Фактический объем предложения
денег складывается в результате операций
коммерческих банков.
Таким образом, количество денег
в стране увеличивается, если: 1) растет
денежная база; 2) снижается норма минимального
резервного покрытия; 3) уменьшаются избыточные
резервы коммерческих банков; 4) снижается
доля наличных денег в общей сумме платежных
средств населения.
Механизм любого рынка — поиск
равновесия. На денежном рынке достигается
равновесие, если все созданное банковской
системой количество денег добровольно
держится «публикой» в виде наличных денег
или бессрочных банковских вкладов. Равновесие
возможно лишь при определенном сочетании
значений ставки процента и реального
национального дохода.
На денежном рынке возможно
состояние краткосрочного и долгосрочного
равновесия.
При краткосрочном равновесии
исходим из того, что предложение денег
контролируется ЦБ и зафиксировано на
уровне , а уровень цен стабилен; реальное
предложение денег зафиксировано на уровне
и на графике представлено вертикальной
прямой М (рис. 9.6).
В краткосрочном периоде изменение
процентных ставок связано с изменением
спроса на деньги и предложения денег.
Это происходит в течение двух—трех месяцев.
Спрос на деньги рассматривается
как спрос на реальные деньги, т. е. он меняется
прямо пропорционально изменению уровня
цен и представлен как убывающая функция
процентной ставки для заданного уровня
дохода. В точке равновесия спрос на деньги
равен их предложению (см. рис. 9.6). Гибкая
процентная ставка удерживает рынок в
состоянии равновесия.
Рисунок 9.6 — Равновесие на
денежном рынке
Экономические агенты меняют
структуру своих активов в зависимости
от изменения процентной ставки. Если
она будет выше равновесной, предложение
денег превысит спрос на них, выгодным
будет обратить наличность в различные
виды финансовых активов, а банки и другие
финансовые учреждения при превышении
предложения денег над спросом на них,
начнут снижать процентные ставки, равновесие
на денежном рынке восстановится.
Если процентная ставка будет
ниже равновесной, процессы пойдут в обратном
направлении.
Колебания равновесных значений
процентной ставки и денежной массы могут
быть связаны с изменением экзогенных
параметров денежного рынка: уровня дохода,
предложения денег. Графически это отразится
сдвигом кривых спроса и предложения денег
(рис. 9.7).
Рисунок 9.7 — Механизм денежного
рынка
Политика систематического
нарушения равновесия денежного рынка
для оказания влияния на уровень процентной
ставки, а через него на инвестиции и другие
макроэкономические переменные, получила
название кейнсианской денежно-кредитной
политики. Это один из наиболее распространенных
способов государственного воздействия
на экономику. Регулирование процентных
ставок через изменение предложения денег
применялось во многих странах, но практически
везде денежный рынок, в конечном счете,
попадал в так называемую ликвидную ловушку,
когда возрастающее предложение денег
уже не в состоянии вызвать дальнейшего
снижения процентных ставок. Это означает,
что товарные рынки перестают ощущать
влияние денежного рынка, импульсов от
него. Денежный рынок не имеет механизмов
выхода из ликвидной ловушки. Условием
политики предупреждения ситуации ликвидной
ловушки является контроль денежного
предложения.
В долгосрочном плане процентные
ставки денежного рынка утрачивают всякую
связь со спросом на деньги и их предложением.
Спрос на деньги не зависит от изменения
процентных ставок. Уравнение долгосрочного
равновесия на денежном рынке М, получившее
название денежного (монетарного) правила
М. Фридмена, не включает процентных ставок,
имеет вид:
где Y — долгосрочный среднегодовой
темп изменения национального дохода;
Р — темп прогнозируемой инфляции.
Таким образом, целью долгосрочной
денежной политики государства является
стабилизация инфляционного процесса,
превращение текущей инфляции в ожидаемую,
и проведение краткосрочной денежной
политики, направленной на регулирование
процентных ставок, допустимых только
в рамках долгосрочной денежной стратегии,
основанной на фундаментальном уравнении
М. Фридмена.
3. СОСТОЯНИЕ И АНАЛИЗ
ДЕНЕЖНОГО РЫНКА БЕЛАРУСИ НА СОВЕРШЕННОМ
ЭТАПЕ
В целом денежный рынок Республики Беларусь
(РБ) в сравнении с такими странами постсоветского
пространства, как Российская Федерация,
Украина и Республика Казахстан, можно
охарактеризовать как рынок с наибольшей
степенью влияния государства в сочетании
с крайней ограниченностью финансового
и в особенности фондового рынков.
Отправной точкой рыночных преобразований
в Республике Беларусь, также как и в Российской
Федерации, явилась начавшаяся в 1993 г.
приватизация государственной собственности
посредством эмиссии и безвозмездной
передачи государством гражданам РБ целевых
именных приватизационных чеков <Имущество>.
В целом основываясь на тех же либеральных
принципах, применявшихся в процессе приватизации
и российской госсобственности, таких
как право граждан Республики Беларусь
на безвозмездное получение приватизационных
чеков (по соответствующей квоте) с возможностью
последующей их продажи, передачи их в
управление доверенным лицам или организациям,
обмена чеков на ценные бумаги специализированных
инвестиционных фондов (СИФ - аналог российских
ЧИФов), а также, что наиболее важно, использования
чеков при приобретении акций, долей, паев
приватизируемых государственных предприятий,
процесс приватизации госсобственности
Республики Беларусь не достиг того уровня
разгосударствления, достигнутого указанными
выше странами.
Одной из причин неполного достижения
заявленных целей приватизации госсобственности
явилось то, что, помимо документарной
формы приватизационных чеков, всем гражданам,
а также юридическим лицам, участвующим
в приватизации, в подразделениях государственного
Сберегательного банка <Беларусь>
(бывшего республиканского Сбербанка)
открывались специальные (чековые) счета.
Таким образом, обращение приватизационных
чеков осуществлялось посредством произведения
идентичных записей как в сертификате
- документарной форме чека, так и на индивидуальных
чековых счетах, следствием чего явилось
(при декларируемой защите прав граждан
и недопущении злоупотреблений при приватизации
госсобственности) существенное ограничение
обращения приватизационных чеков, выразившееся,
в частности, в большой распыленности
приватизационных чеков и их недостаточной
аккумуляции институциональными инвесторами.
Основной же причиной неадекватно малого
объема финансового (в особенности фондового
в части корпоративных ценных бумаг) рынка
Республики Беларусь, а также крайней
ограниченности финансовых инструментов
является фактический отход от провозглашенных
целей программы приватизации государственного
имущества, подмененной квазиприватизацией
народного хозяйства государственными
же или окологосударственными структурами.
В итоге при существующих затруднениях
в обращении приватизационных чеков, при
значительной доле предприятий, до сих
пор находящихся в государственной собственности,
и при крайне скудном предложении интересных,
с точки зрения инвесторов, приватизируемых
предприятий, при доминирующем участии
государства и/или окологосударственных
структур в акционерных капиталах приватизированных
предприятий1, доля которого в общем объеме
выпусков ценных бумаг составляет более
70%, а суммарный объем обращаемых на фондовом
рынке (биржевом и внебиржевом) акций составляет
менее 5% совокупного объема выпусков акций
всех ОАО) при неоднократно откладываемых
сроках окончания льготной приватизации
это не могло не привести к общей неразвитости
финансового рынка, дефициту как внутренних,
так и внешних инвестиций в реальный сектор
экономики и в конечном счете к продолжающейся
в течение десятилетия (с начала рыночных
преобразований) стагнации экономики
Республики Беларусь в целом.
Как и у стран с развитыми финансовыми
рынками, в Республике Беларусь имеются
(правда, со значительными структурными
особенностями) следующие основные финансовые
инструменты:
· инструменты денежного рынка,
в первую очередь национальная валюта
(белорусский рубль) и иностранные валюты
(объем валютных торгов в 2002 г. на Белорусской
валютно-фондовой бирже - БВФБ составил
всего 2334,7 млн долл., а по видам валют (в
млн долл. США) соответственно: доллар
США - 1588,7 (67% от общего объема), российский
рубль - 569,4 (25%), евро - 150,0 (7%), остальные
валюты - в сумме до 1% от общего объема;
· ценные бумаги (государственные
облигации, корпоративные акции и облигации,
векселя), по данным БВФБ, в 2002 г. суммарные
обороты на организованном рынке ценных
бумаг составили 4,18 трлн бел. руб. (эквивалентно
2,3 млрд долл., равные объему валютных торгов),
а по видам ценных бумаг были зафиксированы
следующие обороты (в млрд бел. руб., на
01.01.2003 г. официальный обменный курс составлял
1920 бел. руб. за 1 долл.)[19]:
государственные ценные
бумаги (ГКО и ГДО, выпускаемые
от имени правительства Министерством
финансов Республики Беларусь) -
3638,1 (87% от суммарных оборотов), продажа
принадлежащего Республики Беларусь
пакета акций ОАО <НГК ''Славнефть''>
(10,83% уставного фонда) - 395,2 (9,5%), векселя
РУП <Белтрансгаз> - 137,7 (3,3%), краткосрочные
облигации Национального банка
Республики Беларусь (КО НБ) - 8,1 (0,2%),
облигации местных займов (ОМЗ) -
1,3 (0,03%) и, наконец, годовые объемы
биржевых торгов по акциям
белорусских предприятий (помимо
НГК <Славнефть>), включенных в
листинг (всего 105 эмитентов, из них
75 были включены в котировальные
листы по инициативе отраслевых
министерств, т.е. в принудительном
порядке, при этом по 84 выпускам
акций (80% объема всех выпусков
акций, допущенных к обращению
на бирже) сделок вообще не
происходило), составили чуть более 0,8
млрд бел. руб. (около 400 тыс. долл. США),
что составило менее 0,02% от суммарного
биржевого оборота[19].
При этом необходимо отметить,
что объем внебиржевого рынка акций белорусских
предприятий в 2002 г. составил 9,6 млрд бел.
руб. (около 5,5 млн долл.), что примерно в
12 раз превышает объемы биржевых сделок
с акциями;
· а также производные финансовые
инструменты, ориентированные на курсы
валют и котировки ценных бумаг, - данный
сектор финансового рынка пока находится
в стадии формирования.
На основании представленных
данных можно констатировать, что в 2002
г. в качестве основных финансовых инструментов
Республики Беларусь выступали иностранные
валюты (в первую очередь доллар США и
российский рубль - в сумме 2158,1 млн долл.,
и 92% от объема валютных торгов), а также
государственные ценные бумаги (ГКО и
ГДО) - 2021,7 млн долл. (87% от суммарного оборота
по ценным бумагам). При этом совокупный
объем рынка акций белорусских предприятий,
обращающихся большей частью на внебиржевом
рынке (более 90% суммарного оборота акций),
составляет всего около 10,4 млн долл. (0,25%
от суммарного годового оборота по всем
видам ценных бумаг) и отражает в основном
операции по скупке выставляемых на продажу
акций госпредприятий, что свидетельствует
об отсутствии полноценного рынка корпоративных
ценных бумаг, а также подтверждает тезис
о крайне ограниченных объемах свободного
акционерного капитала как результат
фактически <замороженной> приватизации
государственной собственности.
В составе финансовых институтов
- организаций, осуществляющих профессиональную
деятельность на финансовом рынке Республики
Беларусь, можно выделить операторов (финансовых
посредников) и инфраструктурные институты
финансового рынка, а также в качестве
институциональных инвесторов - инвестиционные
фонды и страховые компании. В свою очередь,
в составе финансовых посредников выделяются
кредитные организации (включая небанковские
кредитно-финансовые организации), операторы
фондового рынка (брокеры/дилеры, доверительные
управляющие), а в составе инфраструктурных
институтов - учетные институты (регистраторы
и депозитарии) и фондовые биржи.
Состав и численное соотношение профессиональных
участников финансового рынка Республики
Беларусь также имеют ряд особенностей
(в сравнении с российской моделью). Характерной
чертой профессионального сообщества
Республики Беларусь является малочисленность
составляющих его финансовых институтов.
Так, по данным Национального банка Республики
Беларусь (НБ РБ), на 01.09.2003 г. всего было
29 действующих банков, из них 23 банка -
с иностранным участием, а на долю 6 государственных
банков, являющихся проводниками государственной
социально-экономической политики, в 2002
г. приходилось до 90% от общего объема активных
банковских операций. Совокупный капитал
банковской системы Республики Беларусь,
по данным НБ РБ, на 01.04.2003 г. составил 1519,2
млрд бел. руб., а суммарные активы - 6984,8
млрд бел. руб., из них 4332,9 млрд бел. руб.
- кредиты юридическим и физическим лицам
(62% суммарных активов)[19].