Денежно-кредитная политика Центрального Банка России в современных условиях

При  спаде экономики центральный  банк заинтересован в росте денежной массы в обращении, поэтому он старается увеличить денежные средства коммерческих банков. Для этой цели он путем установления определенной доходности старается выкупить у коммерческих банков ценные бумаги. Коммерческие банки, продав часть своих активов в виде государственных ценных бумаг, получают возможность расширить кредитование реального сектора, что приводит к увеличению предложения кредитов (кредитная экспансия) и снижает цену кредита (так называемая политика «дешевых» денег). Объем денежный массы при этом расширяется благодаря эффекту мультипликации.

При угрозе инфляции центральный банк, наоборот, проводит продажу государственных  ценных бумаг, уменьшая таким образом свободные денежные средства коммерческих банков и снижая предложения кредитов (политика «дорогих» денег).

Среди операций центрального банка  на открытом рынке различают операции в форме соглашения об обратном выкупе (РЕПО), которые заключаются в продаже центральным банком ценных бумаг с обязательством последующего их выкупа через определенный срок по новому более высокому курсу.

Для России проведение Центральным  Банком операций с ценными бумагами является новым и мало используемым инструментом денежно-кредитного регулирования. Указанное объясняется как неразвитостью фондового рынка России, так и другими факторами.

Так, ограниченность использование  операций на открытом в 2002 году Банк России объяснил негибкостью действующей  нормативно-правовой базы, а также незначительным объемом облигаций с рыночными характеристиками в портфеле Банка России.

Вообще наибольшую долю среди  государственных  ценных бумаг в РФ имеют облигации  федеральных займов (ОФЗ), выпускаемые  Минфином России в пределах, утверждаемых Правительством РФ в соответствии с размером государственного внутреннего долга Российской Федерации, установленного на финансовый год законом о федеральном бюджете.

Закон о Центральном Банке РФ предоставляет Банку России право  осуществлять эмиссию собственных облигаций (ОБР). На основании этого ЦБ РФ было утверждено Положение от 28.08.98 № 53-П «Об обращении выпусков облигаций Банка России». Однако своим правом Центральный Банк пользовался не часто. В 2002-2003 г.г. операции по выпуску Банком России собственных облигаций не проводились.

Между тем, многие ученые считают операции Центрального Банка по купле-продаже  собственных облигаций (ОБР) наиболее гибким инструментом денежно-кредитного регулирования. Приобретая  ОБР с  определенным сроком обращения, коммерческий банк может в случае острой потребности в ликвидности продать облигации на рынке, не теряя при этом дохода от владения облигациями (в отличие от досрочного отзыва денежных средств с депозита, о котором будет рассказано далее). Таким образом, ОБР дает Банку России возможности изымать из обращения избыточную ликвидность на фиксированный срок (срок обращения облигации), а коммерческим банкам предоставляет возможность на ежедневной основе регулировать собственную ликвидность за счет операций на вторичном рынке.¹

Банк России отказ от выпуска  собственных облигаций объясняет  существующими ограничениями в  законодательстве РФ: «имеющийся опыт эмиссии облигаций Банка России (ОБР) продемонстрировал невозможность  оперативно воздействовать на уровень  банковской ликвидности с помощью этого инструмента, поскольку существующий порядок эмиссии и обращения ОБР устанавливает слишком большой временной лаг между принятием Банком России решения и проведением операций». ²

До законодательного устранения указанных ограничений Банк России сосредоточил свои усилия на создании рынка для нового инструмента - операций модифицированного РЕПО с облигациями, находящимися в портфеле Банка России.

Операции по размещению на рынке  облигаций на условиях биржевого  модифицированного РЕПО (далее – БМР) во многом аналогичны операциям первичного размещения выпусков ГКО-ОФЗ или ОБР. Первичное размещение происходит посредством аукциона, проводимого по американской системе, то есть участник аукциона самостоятельно устанавливает цену, выраженную в процентах, от номинала, по которой он готов приобрести облигации. До наступления даты обратного выкупа облигаций Банком России они имеют свободное обращение на рынке аналогично другим выпускам государственных ценных бумаг. Выкуп облигаций производится Банком России на основании безотзывной публичной оферты. В дату обратного выкупа Банк России удовлетворяет все заявки дилеров на продажу по цене, объявленной в оферте.

В 2002 году аукционы по размещению двух выпусков ОФЗ на условиях модифицированного РЕПО сроком 40 и 65 дней состоялись 6 февраля. Общий объем размещения облигаций на аукционе составил 416 млн. рублей, средневзвешенная доходность - 13,81 и 14,17% годовых соответственно. В период действия оферты было размещено облигаций еще на 583 млн. рублей по ставкам, устанавливавшимся в соответствии со ставками по депозитным операциям Банка России с аналогичными сроками. После обратного выкупа указанных выпусков проведение дальнейших операций модифицированного РЕПО было временно приостановлено.

Создание рынка модифицированного РЕПО стало составной частью деятельности Банка России по подготовке условий для активизации рыночных операций, которые в дальнейшем должны позволить Банку России более гибко реагировать на колебания банковской ликвидности.¹

4. Изменение учетной ставки. Учетная политика

Учетная ставка (или ставка рефинансирования) представляет собой ставку, по которой  центральный банк предоставляет  кредиты коммерческим.

Если учетная ставка повышается, то объем заимствований у центрального банка сокращается, а следовательно, уменьшаются и операции коммерческих банков по предоставлению кредитов. Получая дорогой кредит, коммерческие банки повышают и свои ставки по кредитам. Волна кредитного сжатия и удорожания денег прокатывается по всей системе. Предложение денег в экономике снижается.

Снижение учетной ставки действует  в обратном направлении.

Очевидно, что выдавая кредит коммерческому  банку, центральный банк увеличивает  его денежные резервы. Поскольку  при этом поддерживать обязательные резервы с полученной суммы не требуется, мультипликационный эффект увеличения денежной массы происходит в степени во много раз большей, чем при получении банком иного кредита (межбанковского).

Таким образом, выдача центральным  банком ссуд может очень значительно  повлиять на объем денежной массы в обороте.

Однако, следует отметить, что объем  кредитов, получаемых коммерческими  банками у центрального, составляет обычно лишь незначительную долю привлекаемых ими средств. Поэтому изменение  учетной ставки во многих странах рассматривается скорее как индикатор политики центрального банка, нежели эффективный инструмент денежно-кредитного регулирования.

В России на протяжении 1991-2000 г.г. Центральный  Банк неоднократно изменял ставку рефинансирования в зависимости от условий, складывающихся на денежном рынке: с 01.01.09 по 15.10.93 ставка постепенно была повышена с 20 до 210 процентов, в 1994-1998 г.г. ее размер колебался от 21 до 210 процентов, наконец, с 24.07.98 устойчиво снижался и в настоящее время составляет 16 процентов (Приложение 3).

Как уже было сказано, само по себе изменение учетной ставки не является действенным методом денежно-кредитного регулирования. Говоря о реальных, используемых в настоящее время инструментах денежно-кредитной политики, в том  числе Центральным Банком РФ, следует иметь в виду различные формы  рефинансирования центральным банком коммерческих банков. Под рефинансированием понимается кредитование Банком России кредитных организаций. Оно является одним из важнейших инструментов предоставления дополнительной ликвидности банковской системе и осуществляется на рыночных условиях путем проведения кредитных аукционов, предоставления ломбардных кредитов, переучета  векселей.

Законодательной основой рефинансирования является ст.ст.46-47 Федерального закона «О Центральном Банке Российской Федерации…»,  согласно которым Банк России имеет право предоставлять кредиты на срок не более одного года под обеспечение ценными бумагами и другими активами.  Обеспечением кредитов Банка России могут выступать золото и другие драгоценные металлы в стандартных и мерных слитках; иностранная валюта; векселя, номинированные в российской или иностранной валюте; государственные ценные бумаги. Списки векселей и государственных ценных бумаг, пригодных для обеспечения кредитов Банка России, определяются решением Совета директоров ЦБ РФ.

Наиболее известными являются такие  виды кредитов, как внутридневной  кредит (в течение операционного  дня), кредит «овернайт» (один рабочий  день), ломбардный кредит.

Ломбардный кредит предоставляется банкам в валюте РФ под залог государственных ценных бумаг в порядке, установленном Положением ЦБ РФ от 13.03.96 № 36, и на основании договора. Вначале ломбардные кредиты предоставлялись Банком России на срок до 30 календарных дней как путем удовлетворения заявок банков по фиксированной ломбардной ставки, так и путем проведения аукционов. В последующем  их предоставление происходило лишь по результатам аукционов, сроки кредитов менялись на основании телеграмм ЦБ РФ.

Ломбардные кредитные аукционы Центрального банка РФ проводятся как процентные конкурсы заявок банков на получение ломбардного кредита, осуществляемые по американскому или голландскому способам.

Заявки, принятые к аукциону, ранжируются  по уровню предложенной банками процентной ставки, начиная с максимальной.

Исчерпание объема кредита, выставляемого  на аукцион, является основанием для  пропорционального сокращения суммы  каждой заявки банка, в которой указана  ставка, принятая Банком России в качестве ставки отсечения, в списке удовлетворенных  заявок.

При американском способе  проведения аукциона заявки удовлетворяются  по процентным ставкам, предлагаемым банками  в заявках, которые эквивалентны или превышают устанавливаемую  Банком России ставку отсечения.

При голландском способе все  заявки удовлетворяются по последней процентной ставке, которая войдет в список удовлетворенных заявок (по устанавливаемой Банком России ставке отсечения).

Переучет векселей представляет собой способ рефинансирования путем использования такого распространенного кредитного и расчетного инструмента, как вексель.

Участниками операций по переучету векселей являются Банк России в лице операционного  подразделения по переучету векселей (ОППВ), Учетный банк (коммерческий банк, получивший статус Учетного банка¹) и российская организация-экспортер.

Учет  векселя представляет собой финансирование Учетным банком организации-экспортера под выдачу последней простого векселя  на имя Учетного банка. Переучет векселя  – это покупка Банком России векселя  организации-экспортера у Учетного банка по установленной ставке переучета.

Согласно  пункту 4 Положения ЦБ РФ от 30.12.98 № 65-П  «О проведении Банком России переучетных  операций» к переучету принимаются  простые векселя, соответствующие  требованиям Женевской Конвенции 1930 г. № 358 и составленные на установленном стандартном бланке¹, со сроком «на определенный день», векселедателями по которым выступают организации-экспортеры, включенные в список, утверждаемый Банком России. При этом срок платежа по векселю не должен превышать 6 месяцев с даты составления векселя и 1 месяца с даты последнего платежа по экспортному контракту.

Механизм  действия переучетной политики заключается  в следующем.

При необходимости увеличения денежной массы в экономике (кредитной  экспансии) центральный банк устанавливает  для банков благоприятные условия переучета векселей (например, снижает учетную ставку). Продавая векселя центральному банку, банки получают денежные средства, которые могут быть направлены для предоставления предприятиям кредитов. К тому же банки при таких условиях стремятся приобрести переучитываемые центральным банком векселя. Все это способствует увеличению инвестиций и росту ВВП. В условиях «перегрева» экономики центральный банк изменяет условия переучета векселей в противоположную сторону, и коммерческим банкам становится выгоднее выкупить у него векселя. Это уменьшает денежную массу коммерческих банков, повышает ставку процента и уменьшает инвестиции.

Операции  по переучету векселей призваны способствовать кредитование коммерческими банками  предприятий реального сектора экономики и таким образом развитие производства. В России они пока стимулируют лишь кредитование экспортных отраслей промышленности, а также приток в РФ иностранной валюты. В связи с этим необходимо расширение перечня организаций, которые могут выступать векселедателями в переучетных операциях, за счет включения в него финансово-устойчивых и платежеспособных производственных предприятий.

5. Иные инструменты денежно-кредитной  политики

В предыдущих главах были рассмотрены  классические инструменты денежно-кредитной политики, получившие широкое применение в странах  с развитой рыночной экономикой и фондовым рынком.

На первое место они поставлены и Законом о Центральном Банке  РФ. Тем не менее, наиболее интенсивно используемыми в настоящее время  инструментами денежно-кредитной политики остаются депозитные операции и валютные интервенции Банка России.¹

Депозитные  операции представляют собой привлечение  денежных средств коммерческих банков на счета в Банке России по фиксированным  процентным ставкам на различные сроки. При избытке в обороте денежной массы Центральный Банк РФ устанавливает высокие процентные ставки по депозитам, заинтересовывая таким образом  банки к  размещению свободных денежных средств в депозиты. Избыточная денежная масса из оборота изымается. И наоборот.

В 2002 году процентные ставки по депозитам  изменялись как в сторону повышения, так и в сторону понижения. Так, относительно высокий уровень  банковской ликвидности, сформировавшийся на рубеже 2001 - 2002 годов, вызвал необходимость  повысить с 9 января 2002 года процентные ставки по депозитам, привлекаемым Банком России, на 0,5 - 1 процентный пункт в зависимости от сроков привлечения. В дальнейшем процентные ставки по привлекаемым депозитам снижались. В настоящее время уровень процентных ставок по депозитным операциям находится в диапазоне 3 - 12% годовых в зависимости от сроков привлечения средств.²