Асимметрия информации на инвестиционном рынке

Этот простой пример показывает условия возникновения риска безответственности, связанного с проблемой «принципал – агент»:

– несовпадение интересов принципала и агента;

– информационная асимметрия (в пользу агента) в отношении качества выполнения условий контракта;

– несовершенство рынка агентских  услуг.

Проблема взаимоотношений принципала и агента заняла важное место в современных теориях фирмы и экономики общественного сектора.

Представление о том, что поведение  фирмы полностью подчинено интересам  ее владельцев, – сильное упрощение. Труд – ресурс особый в том отношении, что он не может быть отделен от продавца – работника, а каждый работник является носителем своих собственных интересов. Контроль со стороны администрации за деятельностью работников требует затрат и не всегда может быть полным. Чем менее стандартна работа, тем труднее контролировать ее выполнение.

Крупной фирмой фактически управляют  не владельцы (акционеры), а наемные  менеджеры. Если менеджер не является акционером, то максимизация прибыли  не входит в круг его личных интересов. Его мотивы иные: сохранение и повышение статуса, расширение масштабов деятельности и т.д. Если владельцев в равной степени интересуют и выручка и затраты – положительная и отрицательная составляющие прибыли, то менеджер часто заинтересован в увеличении выручки и равнодушен к затратам. Однако возможности акционеров в отношении контроля за деятельностью администрации весьма ограничены.

В каких бы формах ни проявлялись  последствия асимметрии информации, все они свидетельствуют о  том, что асимметрия информации оказывает  серьезное негативное влияние, выражающееся в снижении эффективности принимаемых участниками рынка решений, функционирования самого рынка и экономики в целом.

Эффекты информационной асимметрии наряду с трансакционными затратами  представляют собой «дефекты микроструктуры» рыночных взаимодействий субъектов экономической деятельности, приводящие к неоптимальному размещению ресурсов¹⁰. Экономика информации – интенсивно развивающаяся отрасль микроэкономики. В круг ее проблем входят методы сигнализирования, позволяющие ограничить асимметрию информации.

Регулирование проблемы асимметрии информации может проводиться на уровне оптимизации  экономической системы в целом. При этом рыночная информация играет роль общественного блага, а ее распространение  – одна из важнейших функций общества. Поэтому определяющими способами снижения асимметрии информации являются законодательное регулирование экономической деятельности, развитие и поддержка государством деятельности общественных организаций – союзов (ассоциаций) потребителей и производителей, социальное страхование, организация институтов информационного посредничества – кредитных бюро, накапливающих ретроспективную информацию институционального характера.

Преодоление проблемы асимметрии информации на уровне функционирования экономических агентов – забота фирмы. Причем часто фирмам приходится решать проблему как со стороны спроса, где асимметрия информации проявляется в скрытых для фирмы характеристиках покупателей, так и со стороны предложения, где фирма должна обезопасить себя от проявлений негативного отбора. Для этого фирмы используют концепцию рыночных сигналов, разработанную Майклом Спенсом¹¹.

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

1.6. Асимметрия информации на инвестиционном рынке

 

Асимметрия информации инвестиционного рынка как экономическая  категория также как и неопределенность параметров проекта, характеризуется рядом субъективных и объективных причин. Основное внимание необходимо уделять изученной в наименьшей степени асимметрии информации, носящей, главным образом, субъективный характер, поскольку она возникает между субъектами инвестиционной деятельности из-за конфликта интересов, заложенного уже в самой природе взаимоотношений предприятия-заказчика и инвестора. Экономическая сущность асимметрии информации рынка проявляется в сверхприбыли одних участников инвестиционного процесса и в недополучении дохода другими.

Одним из направлений  в экономической литературе, посвященной  инвестициям, является исследование влияния на инвестиции асимметрии информации, которая может иметь место как внутри фирмы (между менеджером и собственником), так и между фирмой и внешней средой (например, асимметрия информации на рынке кредитов). Обсуждение проблем совместимости стимулов менеджера с целями фирмы в экономической теории перешло в плоскость теории оптимальных контрактов. Ниже мы приведем основные выводы о влиянии асимметрии информации на инвестиционное поведение фирмы.

С точки зрения теории контрактов, собственник фирмы не может наблюдать усилия, прилагаемые менеджером. Поэтому он, составляя контракт с менеджером, привязывает его вознаграждение к прибыли. Однако помимо приложения усилий по управлению фирмой одной из задач менеджера фирмы является осуществление инвестиций. Поскольку затраты и прибыли каждого инвестиционного проекта распределены во времени, то наблюдаемые владельцем финансовые результаты деятельности менеджера, в частности текущая прибыльность компании, могут негативно сказаться на вознаграждении менеджера. В силу этого менеджеры стремятся, чтобы инвестиционный проект принес прибыль как можно скорее, т.е. их временной горизонт планирования короче, чем временной горизонт собственника фирмы, и, таким образом, они будут осуществлять инвестиции на уровне ниже оптимального.

Иными словами, перед  собственником фирмы встает задача составить такой контракт с менеджером, чтобы его инвестиционные решения  были оптимальными. В своей работе Роджерсон показал, что существует (единственное) правило распределения учета инвестиционных затрат по периодам. При этом если собственник фирмы пользуется этим правилом, у него остается свобода в составлении контракта: какой бы механизм определения вознаграждения менеджера на основе прибыли он ни использовал, инвестиционные решения менеджера будут оптимальными.

В модели Роджерсона фирма  существует периодов. В периоды фирма  осуществляет свою деятельность и получает от нее поток доходов. Однако до начала своей деятельности, фирма должна выбрать объем инвестиций. Объем  осуществленных инвестиций влияет на поток доходов.  В каждый период менеджер прикладывает ненаблюдаемый уровень усилий, который влияет на поток доходов в этот период. Вектор обозначает уровни усилий менеджера во все периоды. Менеджер лучше владельца фирмы информирован как о своих предпочтениях, так и о предельной прибыльности инвестиций. До начала каких-либо взаимоотношений менеджера и собственника реализуется состояние природы из некоторого множества с плотностью. Менеджер наблюдает реализовавшееся значение , а собственник – нет. содержит информацию о предельной производительности капитала и о предпочтениях менеджера.

Поток доходов, таким образом, зависит от состояния природы, уровня инвестиций и уровня усилий менеджера.

Менеджер получает вознаграждение в каждом периоде, набор вознаграждений за все периоды описывается вектором, а его полезность определяется как его резервная полезность.

Владелец нанимает менеджера  в начале периода, для того чтобы  он выбрал объем инвестиций в периоде, а затем прикладывал усилия в  периодах. Для каждого из периодов контракт определяет, какое вознаграждение получает менеджер в зависимости от выбранного уровня и всех потоков дохода, которые наблюдались в этот и предыдущий периоды. Таким образом, менеджер в соответствии с контрактом получает вознаграждение.

Только менеджер может непосредственно наблюдать реализовавшееся значение. Владелец предлагает менеджеру контракт. Если менеджер отвергает контракт, его взаимоотношения с владельцем заканчиваются и он получает резервный уровень полезности. Если менеджер подписывает контракт, то в начальном периоде он выбирает объем инвестиций, а в последующих периодах – уровень усилий, и в конце каждого периода получает вознаграждение согласно контракту.

Оптимальный контракт определяется следующим образом: владелец для каждого возможного может предсказать поведение менеджера, которое включает в себя принятие или отвержение контракта, выбираемый объем инвестиций и прилагаемые уровни усилий. Поэтому для любого контракта владелец фирмы, зная распределение, может вычислить ожидаемый дисконтированный поток дохода. Оптимальным контрактом является тот, который этот дисконтированный поток максимизирует.

Далее Роджерсон рассматривает  класс контрактов, основанных на учетном  доходе фирмы, т.е. доходе, в который  внесены поправки так, чтобы распределить инвестиционные затраты по периодам, в которых фирма получает доход от инвестиций.

Роджерсон показывает, что  для любого контракта, использующего  распределение инвестиционных затрат, в котором вознаграждение менеджера  в каждом периоде не убывает по учетному доходу, инвестиционные решения менеджера будут оптимальными с точки зрения собственника.   Таким образом, если собственник фирмы использует правило для распределения инвестиционных затрат по периодам, то он добивается оптимальности инвестиционных решений менеджера и при этом все еще обладает большой свободой действий при составлении контракта для того, чтобы минимизировать ущерб от оппортунистического поведения менеджера.

Этот вывод очень  важен применительно к изучению инвестиционного поведения фирм, поскольку позволяет предположить, что если целью собственника фирмы является максимизация прибыли, то наличие асимметрии информации между ним и менеджером хотя и приведет к некоторой потере эффективности, но не отразится на инвестиционном поведении фирмы.

Влияние асимметрии информации на инвестиции изучалось также в  следующих работах. Де Меза и Вебб выдвигают аргументы в пользу того, что при разумных предпосылках невозможность для кредитора выявить все необходимые характеристики заемщика приводит к тому, что объем инвестиций будет превышать общественно-эффективный уровень. Холмстром и Вейсс, как и Роджерсон, изучают влияние стимулов менеджера на инвестиции, но приходят к выводу, что совместимые со стимулами контракты приводят к инвестициям в объеме ниже оптимального. Шарфстейн и Стейн рассматривают ситуацию, когда рынок труда не может непосредственно определять профессиональные характеристики менеджеров и поэтому использует в качестве косвенной оценки успешность их предыдущей инвестиционной деятельности. Шарфстейн и Стейн приходят к выводу, что в таких условиях инвестиции могут подчиняться «стадному» поведению: менеджеры будут копировать инвестиционные решения друг друга. Фон Фадден показывает, что асимметрия информации между фирмой и внешними инвесторами может приводить к тому, что прибыльные долгосрочные проекты не будут реализовываться.¹²

В настоящее время  в России уже сложилась определенная практика выявления различных форм асимметрии информации на инвестиционном рынке. Данная тенденция является вполне закономерной, так как в условиях интеграции России в мировое хозяйство предприятия вынуждены переходить на международные стандарты и методологии при оценке инвестиционных проектов, а также соблюдать дополнительные требования к надежности используемой информации. Завоевание и сохранение конкурентных преимуществ отечественными промышленными предприятиями в условиях глобализации информационного пространства и формирования нового типа экономики, требующей соблюдения этических норм в предпринимательской деятельности, не представляется возможным без решения проблем асимметрии информации рынка и ее эффективного мониторинга.

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

2. Проблемы  регулирования асимметричности  информации

 

2.1 Рыночные  сигналы

 

Именно отрицательный  отбор, который наблюдается на рынках с асимметричной информацией, приводит к вытеснению высококачественных товаров товарами низкого качества. Тем самым рынки качественных товаров могут исчезнуть. Отсюда следует необходимость борьбы с асимметрией рынка.

Что необходимо сделать, чтобы исключить, или, по крайней мере, значительно уменьшить, действие отрицательного отбора на рынках, который появляется вследствие асимметричности информации? Как бороться с асимметрией рынка?¹³

Наиболее простой способ информирования – реклама. Однако такой способ сообщения нужной информации со стороны продавцов не является эффективным сигналом, т.к. его одинаково легко сделать продавцом действительно хорошего товара, так и всем прочим. Поэтому, в первую очередь, надо выработать такой сигнал, который позволил бы покупателю различить продавцов «хорошего» и «плохого товаров». Иначе говоря, продавцу хорошего товара должно быть значительно легче подать такой сигнал, чем продавцу плохого, и это должно быть понятно покупателю. В определенной степени такую роль могут выполнять свидетельства о качестве, сертификаты и другие документы, выдаваемые заслуживающими доверия учреждениями, в частности, государственными. Той же цели можно достичь благодаря хорошей репутации, основанной на прошлом опыте и распространяемой между потенциальными потребителями. В свою очередь, у известной и авторитетной компании всегда найдутся подражатели, которые постараются взять свою долю рынка, максимально приблизив создаваемый образ своего продукта к образу продукта данной фирмы. Для предотвращения этого компании постоянно изменяют и обновляют свои бренды, следя за сохранением уникальности и узнаваемости. Для определенных групп товаров хорошим сигналом качества может служить длительный срок гарантии, т.к. фирма, принимающая на себя расходы за возможный в будущем ремонт, за длительный период сигнализирует тем самым потенциальному покупателю, что его продукция надежная.

Экономическая практика выработала определённые принципы борьбы с асимметрией информации и отрицательным  отбором на рынках. Важной мерой борьбы с асимметрией информации и моральным риском являются рыночные сигналы.

Асимметричная информация в ряде случаев приводит к возникновению проблемы «лимонов». Поскольку продавцы знают больше о качестве товара, чем покупатели, то последние могут предположить, что оно низкое, в связи с чем цены падают, и продаются лишь низкокачественные товары. Мы также увидели, как вмешательство государства (например, на рынке страхования здоровья) или поддержание репутации (например, в сфере услуг) может способствовать частичному решению этой проблемы. Теперь мы рассмотрим другой, не менее важный механизм, позволяющий продавцам и покупателям преодолевать информационную асимметрию, – рыночные сигналы. Концепция сигналов рынка была впервые разработана Михаэлем Спенсом, который показал, что на некоторых рынках продавцы подают покупателям своего рода сигналы, выражающие информацию о качестве товаров.