Понятие инфляции в оценке эффективности инвестиционного проекта

Постоянные цены следует  использовать для расчета интегральных показателей, с тем, чтобы сохранить изменение в структуре цен и влияние инфляции на план реализации инвестиционного проекта, при этом, исключая из рассмотрения общее изменение масштаба цен.

Такой подход обеспечивает сравнимость показателей проектов в условиях, меняющихся под воздействием инфляции.

При использовании постоянных цен следует применять реальную ставку процента. Если денежные потоки рассчитываются в постоянных ценах, то расчеты следует производить в твердой валюте (при этом следует принимать во внимание, что даже твердая валюта подвержена инфляции, хотя далеко не в той мере, что и рубль) [6, 206].

Расчет денежных потоков  в рублях следует производить  в текущих (прогнозных) ценах. Исчисление показателей эффективности проекта  также могло бы быть произведено  в прогнозных ценах, но только при  условии достоверной информации о ситуации в будущем в области ценообразования.

Однако оценка влияния  инфляции на будущие денежные потоки, как правило, при нестабильной экономической  ситуации проводится в условиях неполной и неточной информации. При использовании  текущих цен должна применяться  текущая (т.е. номинальная) ставка дисконта (табл.1).

 

 

Таблица 1. Расчет ставки дисконта в условиях инфляции

Ставка	Дисконтированные  денежные потоки в постоянном выражении	Дисконтированные денежные потоки в текущем выражении
Ставка процента	Реальная	текущая
Инфляция	Темп инфляции = 0	Темп инфляции > 0

 

Для анализа воздействия  инфляции на прогноз денежных потоков  недостаточно просто увеличивать статьи по текущему году. Это связано с тем, что темп инфляции по различным видам ресурсов неодинаков (неоднородность инфляции по видам продукции и ресурсов). Учет фактора инфляции может оказать как положительное, так и отрицательное воздействие на фактическую эффективность инвестиционного проекта.

Так, например, инфляция ведет  к изменению влияния запасов  и задолженностей: выгодным становится увеличение запасов и кредиторской задолженности, а невыгодным - рост запасов готовой продукции и дебиторской задолженности. Примером положительного воздействия инфляции может быть увеличение остаточной стоимости активов по мере роста цен.

Однако выигрыши для инвестора  от повышения цен чаще имеют запаздывающий характер, и поэтому чаще отрицательное воздействие инфляции перевешивает. Неопределенность всегда влечет издержки. Инфляция несет с собой изменения фактических условий предоставления займов и кредитов причем часто бывает невозможно предсказать, в чью пользу изменяются условия кредитования, что влияет на инвестиционные проекты, финансируемые за счет заемных источников.

Другим примером негативного  влияния инфляции на параметры инвестиционного проекта является несоответствие амортизационных отчислений повышающемуся уровню цен, и, как следствие этого, завышения налогооблагаемой базы. Амортизационные отчисления производятся на основе цены приобретения с учетом периодически производящихся переоценок, неадекватно отражающих темп инфляции. В странах с развитой рыночной экономикой защитой от подобного налогового пресса являются: законодательно разрешенная корректировка суммы начисленного износа и остаточной стоимости постоянных активов, создание специальных резервов на переоценку основных фондов, инвестиционный налоговый кредит.

Так, ускоренная амортизация, представляя собой налоговое  прикрытие, способствует уменьшению налогооблагаемой базы и поощряет формирование капитала. При отсутствии подобных механизмов налоговый пресс тем более давит на инвесторов, чем больше темпы инфляции. Амортизационные отчисления представляют собой фиксированные суммы, причем их удельный вес в себестоимости продукции падает, а накопления не дают возможности произвести адекватную замену оборудования. В результате, увеличение сумм выигрыша от налогового прикрытия отстает от динамики инфляции.

Особенно серьезная проблема, связанная с учетом инфляции в  инвестиционных расчетах, состоит в оценке изменений пропорций цен. Суть этой проблемы в том, что даже в период галопирующей инфляции, когда все цены в экономике как бы "несутся" на гребне некоего макроэкономического процесса, они все же меняются и относительно друг друга, поскольку некоторые товары дорожают медленнее, чем другие [5].

 

2. Методы учета инфляции при инвестиционном анализе проекта

 

Учет инфляции в рамках инвестиционного проекта требует:

- отражения инфляционных  ожиданий получателя инвестиций  в проектировках денежных поступлений по намечаемому им к реализации проекту;

- использования коэффициентов  дисконтирования, учитывающих инфляционные ожидания инвесторов.

При этом надо понимать, что, предоставляя средства, инвестор оговаривает свой доход в форме номинальных ставок, но сами эти ставки отражают его инфляционные ожидания, и потому они по природе ближе к реальным (эффективным) ставкам доходности, на которые ориентируется денежный рынок. Поэтому оценку возможности обеспечить такой уровень доходности надо вести на основе данных о будущих денежных потоках в текущих ценах, не корректируя их через базисные индексы цен для восстановления неизменной покупательной способности. В этом просто нет нужды, так как требуемые инвестором уровни доходности уже включают в себя подстраховку на потерю денежными средствами вследствие инфляции их покупательной способности [6, 221].

Отсюда следует, что самое  важное при разработке инвестиционного  проекта в условиях высокой инфляции - правильно учесть инфляцию при  прогнозировании денежных поступлений: недооценка их роста под влиянием повышения цен сделает проект незаслуженно неприемлемым, а переоценка может привести к большим трудностям в будущем с погашением обязательств перед инвесторами. Единственное, что может сделать в этой связи добросовестный разработчик инвестиционного проекта, - попытаться максимально достоверно оценить влияние возможной в будущем инфляции на каждый из элементов денежных поступлений.

Конечно, прогноз самой  инфляции - дело чрезвычайно сложное  и ненадежное, так как динамика цен определяется огромным количеством разнообразных факторов.

Вооружившись прогнозами инфляции, разработчик инвестиционного  проекта должен затем сделать  следующий шаг - классифицировать элементы будущих денежных поступлений по степени их "отзывчивости" на инфляционные процессы. Конечно, в каждом проекте такая классификация может сложиться по-своему, но, тем не менее, можно указать на некоторые типовые элементы денежных поступлений с различной реакцией на инфляцию.

Так, инфляция крайне слабо  влияет на амортизационные отчисления, и, во всяком случае, это влияние  носит не непрерывный, а дискретный характер, обнаруживаясь только тогда, когда правительство принимает решения о переоценке основных средств или изменении ставок амортизационных отчислений. Аналогичным образом влияние инфляции проявляется весьма слабо по тем элементам ресурсов, которые приобретаются на основе долгосрочных контрактов с тем или иным образом фиксированными ценами или покупаются на форвардных рынках с фиксацией цены на момент заключения контракта, а не на момент поставки. С этой точки зрения развитие в России фьючерсной биржевой торговли имеет огромное значение и для улучшения инвестиционного климата.

Некоторые элементы затрат, завися от инфляции, меняются тем не менее по несколько иным закономерностям. Например, обширная мировая практика свидетельствует, что при низкой и умеренной инфляции заработная плата обычно растет быстрее, чем цены, но отстает от них при высоких темпах инфляции. Причиной тому - объективная протяженность во времени процессов переговоров об изменении оплаты труда. И, наконец, есть элементы денежных потоков, которые двигаются в общем темпе инфляции: цены тех ресурсов, которые покупаются в обычном порядке, а также цены на готовую продукцию [6, 222].

 

 

 

 

3. Расчет и анализ экономической эффективности вариантов инвестиционного проекта

 

Первый вариант проекта.                                                                             Реконструкция здания с последующим  размещением в нем делового центра.

Второй вариант проекта.                                                                              Реконструкция здания под гостиницу.

Исходные данные для выполнения расчета и анализа эффективности  вариантов проекта:

Таблица 1 – Исходные данные

Вариант проекта	Капитальные вложения, всего  млн. руб.	Распределение капитальных вложений по годам, %			Ожидаемые доходы, за год, млн. руб.	Ожидаемые расходы, за год, млн. руб.	Ставка дисконти-рования, %
		1-й	2-й	3-й
1	2	3	4	5	6	7	8
1	10	17	33	50	5,2	3,5	12%
2	10,3	19	29	52	8,3	5,3

 

 

Величина капитальных  вложений для каждого проекта  рассчитывается в зависимости от процента распределения по годам строительства

(таблица 2).

Таблица 2 – Распределение капитальных вложений по годам строительства, млн. руб.

Наименование объекта	Года
	1-й	2-й	3-й
Деловой центр	17%*10=1,7	33%*10=3,3	50%*10=5
Гостиница	19%*10,3=1,957	29%*10,3=2,987	52%*10,3=5,356

Для каждого проекта  рассчитываются показатели эффективности: чистый дисконтированный доход, индекс доходности, внутренняя норма доходности  и срок окупаемости. 

 

Первый  проект.

Реконструкция здания с  последующим размещением в нем  делового центра.

Ориентировочная стоимость  реконструкции составляет 10 млн. руб. (капитальные вложения). Ежегодный  ожидаемый доход от эксплуатации делового центра: 5,2 млн. руб.  Ежегодные эксплуатационные издержки:   3,5 млн. руб. (ожидаемые расходы).

Расчет показателей эффективности  проекта №1 рассмотрим в таблице 3.

Таблица 3 - Расчет чистого дисконтированного дохода, млн. руб.

Шаг расчета	Результаты	Эксплуата-ционные Затраты	Капитальные вложения	Разность	Коэффициент дисконтиро-вания, Е1=12%	Дисконти-рованный доход
0	0	0	1,7	- 1,7	1	-1,7
1	0	0	3,3	- 3,3	0,893	-2,9469
2	0	0	5	- 5	0,797	-3,985
3	5,2	3,5	0	1,7	0,712	1,2104
4	5,2	3,5	0	1,7	0,636	1,0812
5	5,2	3,5	0	1,7	0,568	0,9656
6	5,2	3,5	0	1,7	0,507	0,8619
7	5,2	3,5	0	1,7	0,453	0,7701
8	5,2	3,5	0	1,7	0,404	0,6868
9	5,2	3,5	0	1,7	0,361	0,6137
10	5,2	3,5	0	1,7	0,322	0,5474
11	5,2	3,5	0	1,7	0,288	0,4896
12	5,2	3,5	0	1,7	0,257	0,4369
13	5,2	3,5	0	1,7	0,229	0,3893
14	5,2	3,5	0	1,7	0,205	0,3485
15	5,2	3,5	0	1,7	0,183	0,3111