Оценка эффективности инвестиционного проекта в Project Expert

 (1)

где P_k — величина сальдо накопленного потока;  
I₀ — величина первоначальных инвестиций.

При получении  дробного числа оно округляется в сторону увеличения до ближайшего целого. Нередко показатель РР рассчитывается более точно, то есть рассматривается и дробная часть интервала (расчетного периода); при этом делается предположение, что в пределах одного шага (расчетного периода) сальдо накопленного денежного потока меняется линейно. Тогда «расстояние» х от начала шага до момента окупаемости (выраженное в продолжительности шага расчета) определяется по формуле:

  (2)

где Р_k– — отрицательная величина сальдо накопленного потока на шаге до момента окупаемости;  
Р_k+ — положительная величина сальдо накопленного потока на шаге после момента окупаемости.

Основной недостаток статического показателя «срок окупаемости» в том, что он не учитывает стоимости денег во времени, то есть не делает различия между проектами с одинаковым сальдо потока доходов, но с разным распределением по годам.¹⁰

 

Средняя норма рентабельности (Accounting Rate of Return, ARR)

Другим показателем статической  финансовой оценки проекта является средняя норма рентабельности (Account Rate of Return или ARR). Данный коэффициент называют также учетной нормой прибыли или коэффициентом эффективности инвестиций проекта.

Существует несколько алгоритмов исчисления ARR.

Первый вариант расчета  основан на отношении среднегодовой  величины прибыли (за минусом отчислений в бюджет) от реализации проекта  за период к средней величине инвестиций:

 (3)

где Р_r — среднегодовая величина прибыли (за минусом отчислений в бюджет) от реализации проекта;  
I_ср0— средняя величина первоначальных вложений, если предполагается, что по истечении срока реализации проекта все капитальные затраты будут списаны.

Иногда показатель средней нормы прибыли проекта рассчитывается на основе первоначальной величины инвестиций:

   (4)

Рассчитанный  на основе первоначального объема вложений, он может быть использован для  проектов, создающих поток равномерных  доходов (например, аннуитет), на неопределенный или достаточно длительный срок.

Второй вариант  расчета основан на отношении  среднегодовой величины прибыли (за минусом отчислений в бюджет) от реализации проекта за период к средней величине инвестиций с учетом остаточной или ликвидационной стоимости первоначальных инвестиций (например, учет ликвидационной стоимости оборудования при завершении проекта):

  (5)

где Р_r — среднегодовая величина прибыли (за минусом отчислений в бюджет) от реализации проекта;  
I₀ — средняя величина (величина) первоначальных вложений.¹¹

 

 

1.3.2. Динамические методы оценки

 

 

Чистый приведенный доход (Net Present Value, NPV)

Величина чистого приведенного дохода (чистого дисконтированного дохода, NPV) рассчитывается как разность дисконтированных денежных потоков доходов и расходов, производимых в процессе реализации инвестиции за прогнозный период.

Суть критерия состоит в сравнении текущей  стоимости будущих денежных поступлений  от реализации проекта с инвестиционными  расходами, необходимыми для его  реализации.

Применение  метода предусматривает последовательное прохождение следующих стадий:

1) расчет денежного  потока инвестиционного проекта;

2) выбор ставки  дисконтирования, учитывающей доходность  альтернативных вложений и риск  проекта;

3) определение  чистого приведенного дохода.

NPV для постоянной  нормы дисконта и разовыми  первоначальными инвестициями определяют  по следующей формуле:

 (6)

где I₀ — величина первоначальных инвестиций;  
C_t — денежный поток от реализации инвестиций в момент времени t;  
t — шаг расчета (год, квартал, месяц и т. д.);  
i — ставка дисконтирования.

Денежные потоки должны рассчитываться в текущих  или дефлированных ценах. При  прогнозировании доходов по годам  необходимо по возможности учитывать все виды поступлений как производственного, так и непроизводственного характера, которые могут быть ассоциированы с данным проектом. Так, если по окончании периода реализации проекта планируется поступление средств в виде ликвидационной стоимости оборудования или высвобождения части оборотных средств, они должны быть учтены как доходы соответствующих периодов.¹²

В основе расчетов по данному методу лежит посылка  о различной стоимости денег  во времени. Процесс пересчета будущей  стоимости денежного потока в текущую называется дисконтированием (от англ. discont — уменьшать).

Ставка, по которой  происходит дисконтирование, называется ставкой дисконтирования (дисконта), а множитель F = 1/(1 + i)^t —фактором дисконтирования.

Если проект предполагает не разовую инвестицию, а последовательное инвестирование финансовых ресурсов в течение ряда лет, то формула для расчета NPV модифицируется следующим образом:

 (7)

где I_t — денежный поток первоначальных инвестиций;  
C_t — денежный поток от реализации инвестиций в момент времени t;  
t — шаг расчета (год, квартал, месяц и т. д.);  
i — ставка дисконтирования.

Условия принятия инвестиционного решения на основе данного критерия сводятся к следующему:

- если NPV > 0, то  проект следует принять;

- если NPV < 0, то проект  принимать не следует;

- если NPV = 0, то принятие  проекта не принесет ни прибыли,  ни убытка.

В основе данного  метода заложено следование основной целевой установке, определяемой инвестором, — максимизации его конечного состояния или повышению ценности фирмы. Следование данной целевой установке является одним из условий сравнительной оценки инвестиций на основе данного критерия.¹³

Отрицательное значение чистой текущей стоимости свидетельствует о нецелесообразности принятия решений о финансировании и реализации проекта, поскольку если NPV < 0, то в случае принятия проекта ценность компании уменьшится, то есть владельцы компании понесут убыток и основная целевая установка не выполнится.

Положительное значение чистой текущей стоимости свидетельствует  о целесообразности принятия решений  о финансировании и реализации проекта, а при сравнении вариантов  вложений предпочтительным считается  вариант с наибольшей величиной NPV, поскольку если NPV > 0, то в случае принятия проекта ценность компании, а следовательно, и благосостояние ее владельцев увеличатся. Если NPV = 0, то проект следует принять при условии, что его реализация усилит поток доходов от ранее осуществленных проектов вложения капитала. Например, расширение земельного участка для автостоянки у гостиницы усилит поток доходов от недвижимости.

Реализация данного метода предполагает ряд допущений, которые  необходимо проверять на степень  их соответствия реальной действительности и на то, к каким результатам ведут возможные отклонения.

К таким  допущениям можно отнести:

- существование  только одной целевой функции  — стоимости капитала;

- заданный срок реализации  проекта;

- надежность данных;

- принадлежность платежей определенным моментам времени;

- существование совершенного  рынка капитала.¹⁴

При принятии решений  в инвестиционной сфере часто  приходится иметь дело не с одной  целью, а с несколькими целевыми установками. В случае использования  метода определения стоимости капитала эти цели следует учитывать при нахождении решения вне процесса расчета стоимости капитала. При этом могут быть также проанализированы методы принятия многоцелевых решений.

Срок эксплуатации необходимо установить при анализе эффективности  до начала применения метода чистого приведенного дохода. С этой целью могут быть проанализированы методы определения оптимального срока эксплуатации, если только он не установлен заранее по причинам технического или правового характера.

В действительности при принятии инвестиционных решений не существует надежных данных. Поэтому наряду с предлагаемым методом расчета величин стоимости капитала на основе спрогнозированных данных необходимо провести анализ степени неопределенности, по крайней мере — для наиболее важных объектов инвестирования. Этой цели служат методы инвестирования в условиях неопределенности.¹⁵

При формировании и анализе метода исходят из того, что все платежи могут быть отнесены к определенным моментам времени. Временной промежуток между платежами обычно равен одному году. В действительности платежи могут производиться и с меньшими интервалами. В этом случае следует обратить внимание на соответствие шага расчетного периода (шага расчета) условию предоставления кредита. Для корректного применения данного метода необходимо, чтобы шаг расчета был равным или кратным сроку начисления процентов за кредит.¹⁶

Проблематично также допущение о совершенном  рынке капитала, на котором финансовые средства могут быть в любой момент времени и в неограниченном количестве привлечены или вложены по единой расчетной процентной ставке. В реальности такого рынка не существует, и процентные ставки при инвестировании и заимствовании финансовых средств, как правило, отличаются друг от друга. Вследствие этого возникает проблема определения подходящей процентной ставки. Это особенно важно, так как она оказывает значительное влияние на величину стоимости капитала.

При расчете NPV могут использоваться различные  по годам ставки дисконтирования. В  данном случае необходимо к каждому  денежному потоку применять индивидуальные коэффициенты дисконтирования, которые  будут соответствовать данному шагу расчета. Кроме того, возможна ситуация, что проект, приемлемый при постоянной дисконтной ставке, может стать неприемлемым при переменной.

Показатель  чистого приведенного дохода учитывает стоимость денег во времени, имеет четкие критерии принятия решения и позволяет выбирать проекты для целей максимизации стоимости компании. Кроме того, данный показатель является абсолютным и обладает свойством аддитивности, что позволяет складывать значения показателя по различным проектам и использовать суммарный показатель по проектам в целях оптимизации инвестиционного портфеля, то есть справедливо следующее равенство:

NPV_A + NPV_B = NPV_MB.

При всех его  достоинствах метод имеет и существенные недостатки. В связи с трудностью и неоднозначностью прогнозирования  и формирования денежного потока от инвестиций, а также с проблемой выбора ставки дисконта может возникнуть опасность недооценки риска проекта.¹⁷

 

Индекс прибыльности инвестиции (Profitability Index, PI)

Индекс (рентабельности, доходности) рассчитывается как отношение чистой текущей стоимости денежного притока к чистой текущей стоимости денежного оттока (включая первоначальные инвестиции):

  (8)

или

  (9)

где I₀ — инвестиции предприятия в момент времени 0;  
i — ставка дисконтирования.

Индекс прибыльности — относительный показатель эффективности инвестиционного проекта и характеризует уровень доходов на единицу затрат, то есть эффективность вложений — чем больше значение этого показателя, тем выше отдача денежной единицы, инвестированной в данный проект. Данному показателю следует отдавать предпочтение при комплектовании портфеля инвестиций с целью максимизации суммарного значения NPV.

Условия принятия проекта по данному инвестиционному  критерию следующие:

- если РI > 1, то проект следует принять;

- если РI < 1, то проект следует отвергнуть;

- если РI = 1, проект  ни прибыльный, ни убыточный. Несложно заметить, что при оценке проектов, предусматривающих одинаковый объем первоначальных инвестиций, критерий PI полностью согласован с критерием NPV.¹⁸

Таким образом, критерий РI имеет преимущество при  выборе одного проекта из ряда имеющих  примерно одинаковые значения NPV, но разные объемы требуемых инвестиций. В данном случае выгоднее тот из них, который обеспечивает большую эффективность вложений. В связи с этим данный показатель позволяет ранжировать проекты при ограниченных инвестиционных ресурсах.

К недостаткам  метода можно отнести его неоднозначность  при дисконтировании отдельно денежных притоков и оттоков.

 

Внутренняя норма рентабельности (Internal Rate of Return, IRR)

Под внутренней нормой рентабельности, или внутренней нормой прибыли, инвестиций (IRR) понимают значение ставки дисконтирования, при котором NPV проекта равен нулю:

IRR = i, при котором  NPV = f(i) = 0.

Смысл расчета  этого коэффициента при анализе  эффективности планируемых инвестиций заключается в следующем: IRR показывает максимально допустимый относительный уровень расходов, которые могут быть ассоциированы с данным проектом. Например, если проект полностью финансируется за счет ссуды коммерческого банка, то значение IRR показывает верхнюю границу допустимого уровня банковской процентной ставки, превышение которой делает проект убыточным.¹⁹