Инвестиционный портфель

При работе по схемам с установленными размерами взносов такая цель не является обязательной для фонда, так как обязательства перед  участниками выполняются в зависимости  от накопленной на счете суммы. Однако практика показывает, что и в этом случае фонды рассчитывают примерную  для достижения величину своих активов.

Заметим, что такие расчеты  проводятся как на перспективу, так  и на небольшой промежуток времени (например, на финансовый год), что придает  описываемой цели определенный стратегический и в то же время тактический  характер.

2. Достижение гарантированного  уровня доходности. Данная цель  при работе фонда по схемам  с установленными выплатами, по  нашему мнению, тесно связана  с предыдущей, поскольку достижение  заданной суммы пенсионных резервов  предполагает обеспечение минимального  гарантированного уровня доходности  инвестиций, устанавливаемого при  расчете тарифов пенсионных взносов.  Если фактическая доходность  окажется меньше ожидаемой (запланированной), то соответственно компенсация  участникам должна быть выплачена  за счет страхового фонда. В  противном случае возникает катастрофическая  ситуация для фонда и его  участников: обязательства фонда  не будут выполнены даже в  минимальном объеме, что фактически  означает нарушение законодательных  норм и может привести к  отзыву лицензии на право осуществления  деятельности в системе негосударственного  пенсионного обеспечения и даже  к ликвидации фонда.

По схемам с установленными взносами достижение минимального уровня доходности (среднерыночного или  среднего по банковской системе) позволит удержать участников в пенсионном фонде  и предотвратить отток средств  из сферы НПО.

Мы видим, что гарантированная  норма доходности выступает как  целевой критерий инвестиционной политики (в особенности по схемам с установленными выплатами) и как ограничительный  уровень, определяющий минимальную  границу доходности.

К сказанному можно добавить следующее. Для НПФ желательно, чтобы  реальная (фактически достигнутая) ставка инвестиционного дохода превышала  величину, заложенную в расчетах пенсионных взносов вкладчиков. Таким образом  обеспечивается привлекательность  участия в конкретном пенсионном фонде. На практике достигается положительный эффект и определенный прирост числа договоров при обеспечении превышения доходности над запланированным уровнем. Кроме того, поскольку расходы на обеспечение уставной деятельности фонда составляют определенный процент от величины инвестиционного дохода, имеет место материальная заинтересованность пенсионного фонда в достижении высокой доходности инвестиций.

Эта цель, по нашему мнению, тактическая, поскольку исходя из текущей  нестабильной ситуации точно планировать  доходность на длительный срок проблематично  и лучше рассчитывать желаемую для  достижения доходность на определенный период (тот же финансовый год).

3. Обеспечение инфляционной  защищенности привлеченных средств.  В условиях нестабильной экономики  и сохраняющейся девальвации  национальной денежной единицы  инвестирование активов должно  обеспечивать их прирост в  размерах, превосходящих темпы инфляции. Таким образом обеспечивается  как сохранность и прирост  привлеченных средств, так и  гарантия будущего выполнения  обязательств.

Заметим, что помимо основной цели инвестирования и конкретизирующей ее подсистемы целей можно выделить дополнительные цели, отражающие специфику  функционирования НПФ и носящие  тактический характер. Цели могут  быть следующими.

1. Стремление к снижению  рисковости инвестиционного портфеля. Поскольку, как уже отмечалось, инвестирование активов пенсионных  фондов осуществляется с целью  обеспечения взятых на себя  обязательств по будущим выплатам  пенсий, основные риски для участников  пенсионных фондов связаны прежде  всего с выбираемыми фондом  направлениями размещения привлеченных  средств. При инвестировании активов  в инструменты с высоким уровнем  риска велика вероятность полной  или частичной потери средств,  что неприемлемо вследствие социального  характера деятельности фондов. Поэтому для обеспечения стабильности  получения дохода и защиты  вложений от колебаний на финансовом  рынке уровень инвестиционных  рисков в рамках портфеля инвестиций  нужно минимизировать по отдельным  направлениям инвестиционной деятельности. В связи с этим инструменты,  выбираемые для инвестирования  пенсионных активов, в совокупности  должны:

• быть низко- или безрисковыми (ценные бумаги высоконадежных эмитентов, депозиты в банках высшей категории  надежности и пр.);

• обеспечивать ставку доходности выше индекса инфляции и не ниже минимально установленной при расчетах пенсионных тарифов конкретного  фонда.

2. Обеспечение заданной  ликвидности инвестированных средств.  По мере окончания периода  накопления средств каждого участника  ему производятся выплаты негосударственных  пенсий, а в некоторых случаях,  предусмотренных пенсионными правилами,  возможны расторжение договора  и выплата выкупной суммы (в  размере, также предусмотренном  правилами фонда и оговариваемом  при заключении договора), соответственно  состав инвестиционного портфеля  должен предусматривать возможность  конвертации в наличные деньги. Поэтому в целях быстрого и  безущербного (или с минимальным  ущербом) обращения части портфеля  в денежные средства (при необходимости  выполнения текущих обязательств  фонда и недостаточности для  этой цели текущих поступлений), а также в целях достижения  эффективной управляемости инвестиционным  портфелем и обеспечения возможности  быстрого перераспределения средств  в более привлекательные объекты  часть портфеля инвестиций должна  быть высоколиквидной. Уровень ликвидности инвестиционного портфеля НПФ во многом определяется инвестиционным климатом в стране, динамикой финансового рынка, спецификой инвестиционной деятельности фонда и (весьма немаловажный фактор) соотношением между текущими обязательствами и текущими поступлениями.

Нормативными документами  Инспекции НПФ установлено требование в отношении величины средств  пенсионных резервов, находящихся на банковских (расчетных) счетах фонда, которая  определяется на основании пенсионных договоров и не должна превышать  размер обязательств по выплатам на ближайшие  три месяца.

Практика размещения средств  НПФ показывает, что основными  целевыми ориентирами при инвестировании являются доходность и безопасность вложений; обеспечение определенного  уровня ликвидности в данном случае является важной, но дополнительной целью. Цели эти альтернативны по отношению  друг к другу.

С одной стороны, инвестиционная деятельность НПФ как финансового  института, привлекающего и размещающего средства в целях обеспечения  будущих выплат пенсий, подразумевает  максимизацию инвестиционного дохода, благодаря чему обеспечиваются выполнение обязательств перед клиентами, достижение устойчивого положения на рынке  услуг, вытеснение конкурентов и  пр.

С другой стороны, социальная направленность деятельности НПФ не позволяет достижение максимальной величины инвестиционного дохода считать  приоритетной целью и предполагает малорисковость инвестиций в качестве гарантии возврата средств и последующего материального обеспечения участников фонда. Именно поэтому, в отличие  от коммерческих операций, когда главным  показателем является доходность, размещение активов пенсионного фонда в  высокой степени характеризуется  таким понятием, как «надежность».

Доходность и надежность определяют содержание основных целевых  установок инвестиционной деятельности всех НПФ. В соответствии с этими  целями они формируют свою инвестиционную стратегию и выбирают направления  вложения средств. Инвестиционная стратегия  фондов предопределяет их последующие  действия при инвестировании активов.

В экономической литературе чаще всего выделяют три типа инвесторов в зависимости от инвестиционной стратегии. Первые в качестве основной цели инвестирования выбирают надежность инвестиций, вторые — сочетание  доходности и надежности, третьи ориентируются  на максимальную доходность вложений.

Отметим, что консервативная стратегия инвестирования пенсионных активов эффективна при отсутствии конкуренции на рынке негосударственного пенсионного обеспечения (для закрытых корпоративных фондов, работающих в  рамках одного предприятия, финансово-промышленной группы или отрасли). Функционирование же большинства открытых НПФ характеризуется  борьбой за вкладчиков, поэтому их инвестиционная деятельность должна носить умеренный характер.

Большинство российских НПФ  в своей инвестиционной политике придерживаются консервативной стратегии  инвестирования, а в зарубежных странах  пенсионные фонды в основном предпочитают умеренную стратегию.

Выбор одной из альтернативных стратегий инвестирования тесно  связан с использованием пенсионными  фондами различных путей ограничения  финансового риска.

Теоретически могут быть выделены четыре основных пути: избежание, удержание, передача и снижение степени  риска.

Избежание риска одновременно означает отказ от направленности инвестиционной стратегии на доходность инвестиций, так как норма доходности по инвестициям, имеющим относительно низкую степень  риска, не может превышать средний  рыночный уровень.

Подобный способ ограничения  риска при инвестировании пенсионных резервов кажется логичным, но не совсем разумным, поскольку в этом случае фонд подвержен другому риску—ненадлежащему  выполнению обязательств. Такой метод  используется в основном консервативными  пенсионными фондами, к которым, как правило, относятся корпоративные  НПФ, создаваемые крупными предприятиями  для своих работников. Фонды, действующие  в условиях конкуренции (открытые), должны ориентироваться на рост пенсионных накоплений за счет эффективности инвестиционной деятельности и не могут позволить  себе уклонение от риска, поскольку  должны поддерживать доходность не ниже среднерыночной.

Удержание риска означает, что финансовый институт оставляет  весь риск за своими вкладчиками; последние  в данном случае выступают как  рисковые инвесторы, готовые покрыть  все негативные последствия от неудачных  финансовых операций фонда за счет собственных средств ради возможности  получения высоких доходов в  случае успешных рисковых операций фонда. Удержание риска для НПФ недопустимо  опять-таки из-за социального характера  его деятельности.

Ограничение риска с помощью  его передачи означает, что ответственность  за финансовый риск передается третьим  лицам. В качестве таковых выступают, например страховые компании, с которыми НПФ или компания по управлению его  активами заключает договоры о страховании  инвестиций. Помимо прочего, страхование  риска — это еще и дополнительная гарантия выполнения обязательств перед  клиентами.

Снижение степени риска  подразумевает инвестирование активов  в соответствии с инвестиционными  целями фонда при контролируемом уровне риска. НПФ, принимающие умеренную  инвестиционную стратегию, как правило, добиваются снижения степени риска  при обеспечении гарантированной  доходности на уровне не ниже среднерыночной. Подобная стратегия типична для  большинства НПФ зарубежных стран. Так, по данным социологических опросов, 89% инвестиционных менеджеров НПФ в  США при выборе инвестиционной политики и управлении пенсионными активами стремятся снизить степень риска  инвестиционного портфеля.

Именно диверсификация портфеля активов, базирующаяся на количественной оценке степени риска различных  видов активов, является основным средством  уменьшения степени риска на стадии выбора направлений инвестирования активов НПФ.

В условиях, когда государство  прибегает к установлению запретов на определенные виды активов, лимитов  их доли в составе инвестиционного  портфеля, диверсификация осуществляется с учетом инвестиционных ограничений. Кроме того, на стадии формирования конкретного состава портфеля снижение степени риска может обеспечиваться путем использования таких методов заключения сделок, которые способствуют уменьшению риска по определенному виду сделок (покупка опционов, заключение фьючерсных контрактов).

Принцип диверсификации в  инвестиционной деятельности НПФ соблюдается  благодаря размещению пенсионных активов:

• между управляющими компаниями;

• по направлениям инвестирования;

• между вложениями в  различные финансовые инструменты;

• по финансовым рынкам;

• по срокам инвестирования.

Размещение пенсионных активов  между управляющими компаниями происходит на основе ориентации компании на определенный вид инвестиционной деятельности. Таким  образом, НПФ может заключить  договор об управлении пенсионными  активами с одной или несколькими  управляющими компаниями в зависимости  от суммы накопленных пенсионных активов. Заметим, что на практике такая  диверсификация встречается редко.

Эффект диверсификации наблюдается  при инвестировании активов на разных уровнях финансовых рынков: региональном, общероссийском, международном. Сочетание  финансовых инструментов с разными  сроками обращения (от краткосрочных (в несколько дней) до долгосрочных, многолетних инвестиций) обеспечивает диверсификацию вложений по срокам инвестирования.

На стадии зрелости фонда  изъятие части активов из инвестиционного  оборота влечет за собой сокращение числа объектов диверсификации, что  повышает степень риска инвестирования пенсионных активов.

Рассмотрим диверсификацию вложений по направлениям и объектам инвестирования. Приказом Инспекции  негосударственных пенсионных фондов при Минтруда России от 10 января 2002 г. № 1 были приняты Требования к  составу и структуре пенсионных резервов негосударственных пенсионных фондов, устанавливающие:

• предельные значения вложений пенсионных резервов в определенный класс активов:

- в федеральные государственные  ценные бумаги — не более  50% (за исключением их приобретения  в результате новации),

- в государственные ценные  бумаги субъектов Российской  Федерации и муниципальные ценные  бумаги — не более 50%,