Формирование капитала предприятия, его структуры и цены на примере СПК «Солонцы» Емельяновского района

    Дивидендная политика включает в себя принятие решения о выплате акционерам прибыли в форме дивидендов или удержании ее для инвестирования на предприятии. Решение о выплате дивидендов фактически является решением о финансировании, поскольку увеличение коэффициента дивидендных выплат уменьшает объем реинвестируемой прибыли. Если рассматривать дивидендную политику только как решение финансирования, то выплата дивидендов выступает в пассивной роли. При рассмотрении дивидендов как пассивного остатка, определяемого только наличием выгодных инвестиционных предложений, подразумевается, что для инвестора не существует различия между выплатой дивидендов и накоплением предприятием нераспределенной прибыли. Если инвестиционные проекты обещают уровень рентабельности, превышающий требуемый, инвесторы могут предпочесть вариант накопления. Если ожидаемая прибыль от инвестиций равна требуемой, то, с точки зрения инвестора, ни один из вариантов не имеет преимуществ. В противном случае инвесторы предпочтут выплату дивидендов.

     Еще один ключевой вопрос при выборе дивидендной политики - это вопрос выбора оптимальной дивидендной политики, т.е. политики, обеспечивающей как максимизацию совокупного богатства акционеров, так и достаточное финансирование деятельности предприятия. Нахождение оптимальной дивидендной политики - исключительно трудная задача: необходимо найти баланс между текущими дивидендами и будущим ростом, который максимизировал бы цену акций предприятия. Сложность заключается еще в том, что оптимальная дивидендная политика - это субъективная политика каждого отдельного предприятия, выбираемая исходя из особенностей предприятия, его владельцев, инвестиционных возможностей и других факторов, влияющих на дивидендную политику. В числе таких факторов в научной литературе называются: темп роста компании, ее рентабельность, стабильность доходов, удержание контроля над деятельностью компании, степень финансирования за счет заемного капитала, возможность финансирования из внешних источников, стадия жизненного цикла и масштабы компании, налоговые ставки на дивиденды и доходы с прироста капитала, предпочтения акционеров, ограничения правового характера и др.

     Из-за большого числа факторов, а также ввиду изменения относительной значимости этих факторов во времени и на отдельных предприятиях невозможны разработка и применение общей модели для формирования дивидендной политики. Поэтому осуществляется выбор из трех возможных типов политики определения коэффициента дивидендных выплат, исходя из оценки финансовых потребностей предприятия и поддержания его ликвидности. Оценивая финансовые потребности, следует принимать во внимание прогнозы денежных потоков предприятия, долгосрочных инвестиций и другие факторы, влияющие на состояние денежных остатков предприятия. Основное в этой оценке - определение возможных потоков средств и возможного их состояния с учетом изменения дивидендных ставок и риска. Иначе говоря, анализируется способность фирмы поддерживать стабильный уровень дивидендов в связи с вероятным распределением будущих потоков денежных средств. С позиций второго критерия - ликвидности - необходимо учитывать риск уменьшения запаса ликвидности при определении размера дивидендных выплат, особенно при его возрастании. Корпорации стремятся использовать один из трех типов политики выплаты дивидендов:

    1.Стабильный или непрерывно растущий дивиденд на акцию.

     2.Низкий регулярный дивиденд плюс дополнительные выплаты, которые зависят от годовой прибыли.

     3.Постоянный коэффициент выплат.

    Политика низкого регулярного дивиденда плюс дополнительные выплаты является в данном ряду политикой компромиссной. А поскольку прибыль и движение денежной наличности предприятий непостоянны, то представляется, что эта политика должна быть базовой. Принятие решения предприятием (советом директоров) относительно дивидендных выплат может состоять из следующих этапов:

     1.Определение долгосрочной политики в отношении доли выплаты (процент от прибыли).

     2.Сосредоточение внимания на изменениях дивидендов: оправданы ли эти изменения обстоятельствами.

     3.Оценка целесообразности изменения дивидендов вслед за изменениями нормы прибыли.

    4.Сохранение размера дивидендов на прежнем уровне.

    5.Доведение фактического размера дивиденда до запланированного.

     Стабильность подобной дивидендной политики является лучшей характеристикой акционерного общества в плане его надежности и финансовой устойчивости. Но на практике она зачастую не выдерживается, поскольку в отдельные моменты срабатывают те или иные доводы в защиту высоких или низких дивидендов:

    1.Предприятия с высокими дивидендными выплатами больше ценятся рынком, т.к. многие акционеры считают, что лучше дивиденды сегодня, чем рост курсовой стоимости акций в будущем .

     2.Выплата низких дивидендов помогает избежать дополнительных расходов на привлечение новых инвестиций. Политика высоких дивидендных выплат увеличивает стоимость обслуживания акционерного капитала.

     3.Низкие дивиденды уменьшают налоговые обязательства инвесторов, поскольку налоги на прирост капитала в развитых странах, как правило, гораздо меньше, чем налоги на дивиденды. Минимизация дивидендов означает минимизацию налоговых обязательств и рост рыночной стоимости предприятия

     Как уже указывалось выше, не может быть единой для предприятий теоретической модели, поддерживающей конкретную дивидендную политику. В определенные моменты предпочтение отдается политике высоких дивидендов, в другие низких. Предприятия, как правило, стремятся платить высокие дивиденды, хотя вероятно, что предпочтительнее политика стабильных дивидендов.

     В любом случае, дивидендная политика акционерного общества - это активный способ воздействия на курсовую стоимость акций. Поэтому модель дивидендной политики необходимо строить с привязкой к курсу акций, стоимости предприятий.

     При росте рыночных цен на акции может наступить момент, когда в силу их высокой цены спрос на акции начинает падать, а значит, падает их цена, снижается стоимость предприятия. Как правило, для поддержания курсовой стоимости акционерные общества в этом случае прибегают к дроблению акций: число акций в обращении увеличивается, а прибыль и дивиденды на акции, а также цена на акцию снижаются. Спрос в силу большей доступности акций для инвесторов возрастает. Важно в этом процессе правильно определить размеры дробления. Доходы на общее число акций после дробления не должны уменьшить доходы акционеров до дробления акций, а более желательно, чтобы произошло некоторое увеличение доходов акционеров. Дробление акций применяется с целью поддержания цены акций.

    Применяется на практике и такая форма поддержания ликвидности и рыночной цены акций, как увеличение номинальной стоимости акций (консолидация).

     Альтернативой выплате дивидендов являются собственные акции в портфеле - обыкновенные акции, покупаемые самим эмитентом. При покупке корпорацией части своих акций число акций в обращении уменьшается, рыночная цена акций повышается, поскольку дивиденды на находящиеся на балансе общества акции не выплачиваются. При покупке собственных акций необходимо правильно определить объем их покупки с тем, чтобы новая рыночная цена акций осталась бы оптимальной, т.е. устраивающей корпорацию, действующих и потенциальных акционеров. С помощью покупки собственных акций корпорации меняют структуру своего капитала. Акции могут быть проданы, если предприятию необходимы дополнительные денежные средства для решения стоящих перед ним задач.

     Для реализации комплексной дивидендной политики необходима правильная оценка реального уровня дивидендов. Положение большинства российских акционерных обществ не позволяет им истратить значительную часть прибыли на дивиденды акционерам, поэтому они применяют некорректные приемы при расчете и выплате дивидендов:

    -задерживают выплату дивидендов, и инфляция обесценивает их большую часть;

     -завышают полученную прибыль;

     -выплачивают дивиденды акциями, не задействуя реальную прибыль.

    Дивидендная политика должна быть понятна всем, поэтому строить ее необходимо исходя из той посылки, что дивидендная политика есть определенная система передачи информации. На российском рынке такая информация практически отсутствует: дивиденды не содержат должной информации о политике, проводимой предприятиями, а курсы акций - об ожиданиях инвесторов. Это, безусловно, отражается на инвестиционном процессе и сдерживает формирование эффективного рынка ценных бумаг - рынка, на котором ценные бумаги с одним и тем же уровнем риска приносят одинаковый доход. При проведении дивидендной политики акционерные общества (советы директоров) должны учитывать, что:

    -регулярно выплачиваемые дивиденды уменьшают неопределенность инвесторов;

     -выплата дивидендов свидетельствует о хорошем состоянии общества;

     -инвесторов интересует стабильность величины дивидендных выплат, скорректированной с учетом инфляции;

     -повышение дивидендов за определенный период стоит проводить только при наличии расчетов, свидетельствующих о возможности поддержания их размера в будущем.

     Рациональная дивидендная политика позволяет максимизировать благосостояние акционеров предприятия и одновременно обеспечить финансирование его деятельности.

 

           

 

            3.4 Критерии измерения  эффективности собственного капитала

    

 Для оценки эффективности использования собственного капитала практическое значение имеют следующие экономические показатели: коэффициенты финансовой устойчивости, рентабельности и оборачиваемости собственных средств.

В состав измерителей финансовой устойчивости включают следующие показатели.

     1. Коэффициент задолженности (Кзад):

     Кзад =  

где ЗК — заемный капитал по бухгалтерскому балансу на последнюю отчетную дату;

СК — собственный капитал на эту дату.

Рекомендуемое значение показателя — 0,67 (40% / 60%). Он характеризует соотношение между заемными и собственными средствами.

     2. Коэффициент финансирования (Кфин):

    Кфин = 

     Рекомендуемое значение показателя 1,5 (60% / 40%). Показывает соотношение между собственными и заемными средствами на определенную дату.

     3. Коэффициент финансовой независимости (Кфн):

      Кфн =

где ВБ — валюта бухгалтерского баланса.

Рекомендуемое значение показателя более 0,5 (свыше 50%).

    4. Коэффициент устойчивого экономического роста (Куэр):

    Куэр                                    

где Рчп, — реинвестированная чистая прибыль за период (чистая прибыль, направленная на финансирование капиталовложений в основной капитал)

— средняя за период стоимость собственного капитала.

     5. Коэффициент структуры собственного капитала (Кс):

    Кс =                     

Где инвестированный капитал = уставный капитал + добавочный капитал +

+ целевое финансирование;

накопленная прибыль = резервный капитал + нераспределенная прибыль.

     В состав показателей рентабельности собственного капитала включают

    Рск = Рак=  Рча=                                

где Рск — рентабельность собственного капитала, %;

ЧП — чистая прибыль за расчетный период;

СК— средняя стоимость собственного капитала за расчетный период;

Рак — рентабельность акционерного капитала, %;

АК— средняя за расчетный период стоимость акционерного капитала;

Рча — рентабельность чистых активов, %

ЧА— средняя стоимость чистых активов за расчетный период.

     Категория «собственный капитала» тесно связана с понятием «чистые активы» акционерного общества. Чистые активы общества не могут быть ниже величины уставного (складочного) капитала:

Чистые активы = активы, принимаемые к расчету -                                   обязательства по пассиву баланса.                      

      В состав активов включают сумму внеоборотных и оборотных активов. В состав обязательств входят: целевое финансирование, долгосрочные обязательства и краткосрочные обязательства (без статьи «доходы будущих периодов»). При этом в сумме финансовых вложений по активу баланса не учитывают балансовую стоимость собственных акций, выкупленных у акционеров.

      Из дебиторской задолженности исключают задолженность акционеров по взносам в уставный капитал.

     Приведенные показатели анализируются за ряд периодов (кварталов, лет). Затем делаются выводы об эффективности использования собственного капитала. Результаты анализа доводятся бухгалтерской (финансовой) службой до правления акционерного общества для принятия им управленческих решений.

     Собственный капитал («Капитал и резервы») служит источником покрытия внеоборотных активов и образования собственных оборотных средств общества. Они необходимы для поддержания его постоянной платежеспособности в течение отчетного периода. По прогнозному балансу активов и пассивов определяют планируемую величину собственных оборотных средств на конец предстоящего периода (квартала, года), т. е. прогнозируют будущую платежеспособность акционерного общества, а так же величину прироста этих средств.

 

 

 

 

 

 

 

      

 

 

 

             4. Принятие решения о привлечении заемного капитала

      

             4.1 Состав и структура заемного капитала

 

Заемный капитал представляет собой часть стоимости имущества организации, приобретенного в счет обязательства вернуть поставщику, банку, другому заимодавцу деньги либо ценности, эквивалентные стоимости такого имущества. В составе заемного капитала различают краткосрочные и долгосрочные заемные средства, кредиторскую задолженность.              Долгосрочные заемные средства — это кредиты и займы, полученные организацией на период более года, срок погашения которых наступает не ранее чем через год. К ним относятся задолженность по налоговому кредиту; задолженность по эмитированным облигациям; задолженность по финансовой помощи, предоставленной на возвратной основе и т.п. Кредиты и займы, привлекаемые на долгосрочной основе, направляются на финансирование приобретения имущества длительного использования.   Краткосрочные заемные средства — обязательства, срок погашения которых не превышает года. Среди этих средств следует выделить текущую кредиторскую задолженность, которая возникает в результате коммерческих и других текущих расчетных операций. К ней относятся: задолженность персоналу по оплате труда; задолженность бюджету и внебюджетным фондам по обязательным платежам; авансы полученные; предварительная оплата заказов и продукции; задолженность поставщикам и другие виды задолженности. Краткосрочные кредиты и займы и кредиторская задолженность являются источниками формирования оборотных активов [1]. 
Привлечение заёмных средств – довольно распространённая практика. С одной стороны, это фактор успешного функционирования предприятия, способствующий быстрому преодолению дефицита финансовых ресурсов, свидетельствующий о доверии кредиторов и обеспечивающий повышение рентабельности собственных средств. С другой стороны, предприятие обменивается финансовыми обязательствами (особенно если уровень процентов за кредит высокий). Привлечение заёмных средств широко практикуется при агрессивной политике финансирования. Величина и эффективность использования заёмных средств – одна из главных оценочных характеристик эффективности управленческих решений. В целом, хозяйствующие субъекты, использующие кредит, находятся в более выигрышном положении, нежели предприятия, опирающиеся только на собственный капитал. Несмотря на платность кредита, использование последнего обеспечивает повышение рентабельности предприятия.