Рынок капиталов и процентная ставка

 

3. Эффективность капитала, инвестирование и окупаемость инвестиций

Для создания и увеличения капитала необходимы вложения денежных средств — инвестиции.

Инвестирование — это процесс создания или пополнения запаса

капитала. Обычно под процессом инвестирования понимают приток нового капитала в данном году. Различают валовые и чистые

инвестиции.

Валовые инвестиции — это общее увеличение запаса

капитала. Валовые инвестиции сравниваются с затратами на возмещение. Возмещение — это процесс замены изношенного основного капитала. Чистые инвестиции — это валовые инвестиции за.

вычетом средств, идущих на возмещение.

Валовые инвестиции — Возмещение = Чистые инвестиции

Если валовые инвестиции больше возмещения, то чистые инвестиции положительны (имеет место прирост запаса капитала, производство расширяется). Если валовые  инвестиции меньше возмещения, то чистые инвестиции отрицательны: "проедается" имеющийся капитал. И наконец, если валовые инвестиции равны возмещению, то запас капитала остается на прежнем уровне, имеет место продолжение производства в тех же самых масштабах (простое воспроизводство).

Краткосрочные инвестиции. Для решения вопроса об эффективности инвестирования необходимо сравнить издержки, связанные с осуществлением проекта, и доходы, которые будут получены в результате его осуществления. В случае использования заемных средств необходимо сравнить внутреннюю норму окупаемости (r) и ссудный процент (i). Предельная чистая окупаемость инвестиций представляет собой разницу между предельной внутренней окупаемостью инвестиций и ставкой ссудного процента (r - i). Прибыль от инвестиций будет максимальной, когда г = i.

Проиллюстрируем это на примере (см. табл. 1).

 

 

 

Количество литров вина	Общие инвестиции (стоимость вина), долл	Предельные инвестиции, долл.	Предельный % с капитала, долл.	Предельные издержки хранения, долл.	Предельные издержки производства, долл.	Предельный доход с инвестиций, долл.	Предельная прибыль, долл.
200	1000	1000	100	50	1150	1200	50
400	2000	1000	100	75	1175	1200	25
600	3000	1000	100	100	1200	1200	0
800	4000	1000	100	120	1225	1200	-25
1000	5000	1000	100	150	1250	1200	-50

 

 

Допустим, фирма  занимается хранением вина. При увеличении

объемов хранения предельные издержки возрастают на 25 долл. на

каждые 200 литров вина. Общие капиталовложения на покупку  вина

при увеличении масштабов хранения растут на 1000 долл. на каждые

200 литров  вина. Ставка процента равна 10%. Если предельный доход

с инвестиций одинаков и равен 1200 долл., предельные издержки хранения 200 литров вина составят 1150 долл., а предельная прибыль

1200 - 1150 = 50 долл. Предельные издержки 400 литров составляют

соответственно 1175 долл. и 25 долл. Прибыль максимизируется, когда

MR = МС, т.  е. при хранении 600 литров вина.

Если на оси  абсцисс отложить количество литров вина, а на

оси ординат  — предельные издержки и предельный доход, то пре-

дельный доход  будет параллелен оси абсцисс  и равен 1200 долл.

Рис. 3 Краткосрочные инвестиции: определение  оптимального объема

 

 

 

 

Количество вина (л)	Предельная норма окупаемости, %	Ставка ссудного процента, %	Предельная чистая окупаемость, %
200	15	10	5
400	12,5	10	2,5
600	10	10	0
800	7,5	10	-2,5
1000	5	10	-5

Предельные  издержки возрастают с ростом масштабов  хранения, поэтому кривая имеет положительный  наклон. В точке пересечения кривой предельных издержек с линией предельного  дохода

определяются  оптимальные объемы хранения вина: 600 литров.

Сравнение внутренней нормы окупаемости с ссудным  процентом представлено в табл. 2. С ростом масштабов хранения пре-

дельная норма  окупаемости падает с 15 до 5%. Прибыль  от инвестиций максимизируется при  условии г = i, т. е. при хранении 600 литров. Проиллюстрируем это графиком (рис. 4). Отложим на оси

абсцисс количество литров вина, а на оси ординат  — предельную

норму окупаемости  капиталовложений и ссудный процент. Ставка

ссудного  процента постоянна и равна 10%, поэтому  представляет собой

прямую, "параллельную оси абсцисс. Предельная норма окупаемости

в отличие  от процента зависит от количества хранимого вина и понижается с  ростом масштабов производства. Она  определяет спрос на

инвестиции. Инвестиции выгодны При г > i. Прибыль  максимизируется

в точке, когда  фирма осуществляет хранение 600 литров вина. На графике (см. рис. 4) наглядно демонстрируется тот факт, что чем

выше рыночная ставка процента, тем на меньшее  количество заемных средств существует спрос. И наоборот, понижение ставки процента создает благоприятные предпосылки для расширения инвестиционного спроса.

 

 

Долгосрочные инвестиции.  Большинство инвестиций носит долгосрочный характер. Это прежде всего инвестиции в основной

капитал. Полезный срок службы основного  капитала — период, в течение  которого вложенные в расширение производства капитальные активы будут  приносить фирме доходы

(или сокращать ее издержки).

Для расчета прибыли от долгосрочных вложений капитала

фирма должна, во-первых, определить полезный срок службы основного капитала и, во-вторых, рассчитать ежегодную надбавку к

доходам от эксплуатации основных фондов.

Допустим, что I — предельная стоимость  инвестиций, К —

предельный вклад инвестиций в  увеличение дохода (или сокращение издержек) в j-й год службы. Тогда  предельную окупаемость

капитальных вложений для первого  года можно подсчитать по формуле 

1(1 + r) = Rr

Допустим, предельная стоимость капитальных  вложений равна

100 млн. рублей, внутренняя норма  окупаемости — 40%. Тогда пре-

дельный вклад в увеличение дохода первого года составит: 1(1+ г) =

= 100(1 + 0,4) = 140 млн. рублей. Если ставка  ссудного процента

равна 10%, то чистая окупаемость составит: r - i = 40 - 10 = 30%.

Соответственно для второго  года: 1(1+ г) (1+ г) = R2.

В нашем примере 100(1+ 0,4)2 = 196 млн. руб. Поэтому стоимость однолетней инвестиции года составит

 

 

а двухлетней соответственно

 

 

 

Для n лет стоимость приобретенного капитала будет равна:

 

 

 

 

2. ПРОЦЕНТНАЯ СТАВКА КАК ЦЕНА КАПИТАЛА

 

   2.1 Понятие процентной ставки

 

Начисляемые проценты являются платой заёмщика за пользование ссудой — никто просто так не даст пользоваться своими деньгами, точно так же, как никто не даст бесплатно автомобиль на прокат. Размер этой платы определяется с помощью  так называемой процентной ставки, которая равна относительному приращению задолженности за единицу времени, то есть за год.

Процентная  ставка — относительная величина дохода за фиксированный отрезок  времени. Отношение дохода (процентных денег — абсолютная величина дохода от представления денег в долг) к сумме долга.

Иными словами, если обозначить через S0 первоначальный размер задолженности, а через S(1) —  размер задолженности по истечении  года, то процентная ставка определяется по формуле

 

 

Процентная  ставка используется для сравнения  между собой однотипных ссудных  операций: чем выше процентная ставка, тем выгоднее сделка для кредитора. Это становится понятно, если переписать предыдущую формулу следующим образом:

 

S(1) = (1+ i) S0

 

— отсюда видно, что S(1) тем больше, чем больше i.

Простые, сложные и непрерывно начисляемые  проценты

При многократном начислении простых процентов начисление делается по отношению к исходной сумме и представляет собой каждый раз одну и ту же величину. Иначе  говоря,

 

S = P + P * n*i=(1+ni)P

 

Где P —  исходная сумма

S — наращенная  сумма (исходная сумма вместе  с начисленными %)

i — процентная  ставка, выраженная в долях за  период

n — число  периодов начисления

В этом случае говорят о простой процентной ставке.

При многократном начислении сложных процентов начисление каждый раз делается по отношению  к сумме с уже начисленными ранее процентами. Иначе говоря,

 

S = (1 + i)nP

 

(при  тех же обозначениях).

В этом случае говорят о сложной процентной ставке.

Часто рассматривается  следующая ситуация. Годовая процентная ставка составляет j, а проценты начисляются m раз в году по сложной процентной ставке равной j / m (например, поквартально, тогда m = 4 или ежемесячно, тогда m = 12). Тогда формула для наращенной суммы через k лет:

 

 

В этом случае говорят о номинальной процентной ставке. Сравнение сложных процентных ставок с разными интервалами  начисления производят при помощи показателя годовая процентная доходность(APY).

Наконец, иногда рассматривают ситуацию так  называемых непрерывно начисляемых  процентов, то есть годовое число  периодов начисления m устремляют к  бесконечности. Процентную ставку обозначают δ, а формула для наращенной суммы:

S = eδnP.

 

2.2 Факторы,  влияющие на процентную ставку

А) Эффект ликвидности. Деятельность центрального банка, направленная на увеличение резервов коммерческих банков, приводит к тому, что коммерческие банки получают возможность увеличивать предложение кредита. В результате линия предложения кредита сдвигается вправо при падении процентной ставки и увеличении объема кредита (рис. 2.4). Данное воздействие центрального банка на процентную ставку называется эффектом ликвидности⁶.  
 

Рис. 5 Эффект ликвидности

Рис. 6 Эффект дохода 
Б) Эффект дохода. Как мы уже знаем, увеличение реального дохода (у) положительным образом влияет как на спрос, так и на предложение кредита. 
Вместе с тем, на основе многочисленных эмпирических исследований удалось выяснить, что спрос на кредит в большей степени зависит от увеличения реального дохода, чем предложение кредита. В связи с этим сдвиг вправо линии спроса на кредит будет большей величины, чем линии предложения кредита (рис.2.5). Таким образом, увеличение дохода сопровождается ростом процентной ставки, при возрастании объема кредита. 
 
Механизм эффекта дохода объясняет поведение процентной ставки на протяжении экономического цикла. Движение процентной ставки приблизительно совпадает с движением реального дохода и поэтому рассматривается в качестве совпадающего индикатора делового цикла. 
 
В) Эффект Фишера (инфляционных ожиданий). Инфляционные ожидания влияют как на спрос на кредит (прямая функциональная зависимость), так и на предложение кредита (обратная зависимость). Поэтому если линия спроса на кредит сдвигается вправо, то линия предложения кредита – влево на ту же величину (рис. 2.6). В результате объем кредитования не изменяется, а процентная ставка растет. 
                                                                    Рис. 7 Эффект Фишера 
 
 
Г) Эффект вытеснения (crowding-out effect)⁹. При осуществлении экспансивной фискальной политики (увеличение G) и неизменной монетарной политике (постоянная М) возможно проявление эффекта вытеснения. В самом деле: проведение экспансивной фискальной политики (снижение налогов и увеличение государственных расходов) приводит к сдвигу линии спроса на кредит вправо (рис.2.7). В то же время положение линии предложения кредита (на которую влияет центральный банк) остается неизменным. 
 
Механизм эффекта вытеснения проявляется следующим образом. Сдвиг линии спроса на кредит приводит к повышению процентной ставки. И хотя общий спрос (как государственный, так и частный) на кредит возрос до положения К₁, но спрос на кредит частного сектора (К₁^Р) при возросшей ставке процента снизился. 
 

Рис. 8 Эффект вытеснения

2.3. Уровень  процентной ставки и факторы,  её определяющие

 

На уровень  ставок процента по каждой отдельно взятой сделке оказывают влияние множество  факторов. При анализе различий в  процентных ставках имеются ввиду  не номинальные процентные ставки, а доходность к погашению по аналогичным  инструментам кредитного рынка. Поскольку  ссудный процент выполняет такую  функцию, как гарантия сохранения ссужаемой  стоимости, т.е. возврата кредитору  кредитных средств в полном объеме, то при выдаче кредита учитываются  срок кредита, его размер, наличие  обеспеченности ссуды, вероятность  своевременного выполнения обязательств заемщика перед кредитором, которые  в свою очередь являются признаками для классификации видов ставок процента и дифференциации их величины.