Денежно-кредитная политика

Тот факт, что смягчение ФРС денежно-кредитной политики не привело к снижению в январе—сентябре 2009 г. процентных ставок в США, обусловлен рядом факторов.

Во-первых, доходность краткосрочных государственных ценных бумаг еще в конце 2008 г. достигла чрезвычайно низкого уровня. Снижение в 2009 г. краткосрочных ставок в межбанковском сегменте денежного рынка было вызвано уменьшением рисков (ставки по размещаемым депозитам LIBOR в долларах США на сроки от 3 месяцев до 1 года с декабря 2008 г. по сентябрь 2009 г. снизились на 1,1—1,5 процентного пункта). Спред между ставками LIBOR по трехмесячным депозитам и доходностью трехмесячных государственных ценных бумаг США в I квартале 2009 г. составлял не более 1,3 процентного пункта, во II квартале — не более 1 процентного пункта, в III квартале — не более 0,4 процентного пункта (в IV квартале 2008 г. в отдельные дни он превышал 4,5 процентного пункта). Увеличение в январе—сентябре 2009 г. спредов между доходностью долгосрочных и краткосрочных государственных облигаций является показателем ожидания участниками финансового рынка повышения спроса на заемные средства (под влиянием восстановления экономической активности или роста бюджетного дефицита).

Во-вторых, большая часть средств, предоставленных ФРС банкам в ходе масштабных вливаний ликвидности в IV квартале 2008 г. и последующего “количественного смягчения” денежно-кредитной политики, аккумулировалась на резервных счетах банков в ФРС. Сохранение в январе—сентябре 2009 г. значительного объема избыточных банковских резервов свидетельствует о том, что в этот период еще не сложились условия, при которых высокий уровень ликвидности мог бы стимулировать кредитование банками реального сектора экономики (в этом случае была бы достигнута цель “количественного смягчения”). Продолжалось увеличение доли в активах банков просроченных ссуд. Банки высокими темпами увеличивали резервы на покрытие потерь по ссудам, ужесточали условия предоставления ссуд по основным направлениям кредитования компаний и населения. В результате процесс сворачивания кредитной экспансии банковского сектора, начавшийся в IV квартале 2008 г., продолжился в январе—сентябре 2009 года.

Доходность краткосрочных государственных ценных бумаг стран — членов зоны евро (со сроками до погашения от 3 месяцев до 1 года) в январе—сентябре 2009 г. снизилась на 1,3—1,6 процентного пункта (сентябрь к декабрю 2008 г.) — до 0,4—0,7% годовых. Доходность облигаций со сроками до погашения от 2 до 5 лет уменьшилась на 0,2—0,8 процентного пункта и составила 1,2—2,4% годовых. В то же время доходность долгосрочных бумаг (со сроками до погашения 10—30 лет) повысилась на 0,2—0,5 процентного пункта — до 3,3—4,0% годовых. Таким образом, в зоне евро, как и в США, происходило увеличение спреда между доходностью долгосрочных и краткосрочных финансовых активов.

Рисунок 1. Кривые доходности государственных ценных бумаг США, % годовых

Рисунок 2. Кривые доходности государственных ценных бумаг стран — членов зоны евро, % годовых

Рисунок 3. Межбанковские ставки предложения внутридневных кредитов — федеральные фонды (США)*, % годовых

Рисунок 4. Межбанковские ставки предложения внутридневных кредитов — EONIA (зона евро)*, % годовых

Рисунок 5. Ставки LIBOR по трехмесячным депозитам в долларах США*, % годовых

Рисунок 6. Ставки EURIBOR по трехмесячным депозитам в евро*, % годовых

Денежно-кредитная политика Германии

Денежная масса в ФРГ исчисляется в двух агрегатах: М1 и М2. В агрегат М1 включаются банкноты, монеты и остатки на счетах до востребования. В агрегат М2 включены также вклады сроком до четырех лет («подобие денег»).

Немецкая модель базируется на основе норм минимального резервирования, усреднения этих норм и редких операций на открытом рынке с целью сглаживания колебаний ликвидности в банковской системе и стабилизации процентных ставок. Особенностью немецкой банковской системы является универсальность банковских учреждений независимо от размеров банков, различия в правовых формах и отношениях собственности. Каждая из них выполняет для своих клиентов все возможные банковские операции.

Независимость Бундесбанка от правительства и совершенство законодательства в этой сфере - можно сказать, единственный случай в мире. Центральный банк не ставит себе за цель получение прибыли, как это делают другие центральные банки. Бундесбанк функционирует как корпорация гражданской защиты.

Немецкий федеральный банк наряду с монопольным правом выпуска банкнот обязан обеспечить стабильность немецкой марки. Для этого он использует традиционный набор инструментов денежно-кредитного регулирования.Когда, как и какие из них применять, банк решает самостоятельно. Он устанавливает свою учетную ставку в рамках соглашений рефинансирование кредитных учреждений, а для конкретных кредитных учреждений - определенный контингент перечисления векселей, предоставляет ломбардным кредитам под залог казначейских обязательств или ценных бумаг на срок до 3 месяцев. Условия банк может менять в зависимости от ситуации на денежном рынке страны. Если нужно повлиять на этот рынок, банк имеет право покупать или продавать определенные векселя, кратко и среднесрочные казначейские обязательства, а также долговые обязательства, допущенные к официальной торговле на бирже.

Банк широко использует политику обязательных минимальных резервов, учетную политику, операции на открытом рынке (т.е. операции с государственными ценными бумагами).

Банк осуществляет кассовое исполнение государственного бюджета, операции с иностранной валютой и золотом, кредитует правительство и международные организации.

Бундесбанк является кредитором для коммерческих банков и государства. К его компетенции относится управление золотовалютными  резервами страны. Главной задачей банка, определенным Законом, является обеспечение стабильности национальной денежной единицы - немецкой марки.

С 1 января 1999 Бундесбанк, выполняя положения Маастрихтского соглашения о создании Европейского валютного и экономического союза и унификации инструментария денежно-кредитного регулирования, передал значительную часть своих полномочий, особенно что касается денежно-кредитной политики, специально созданному Европейскому центральному банку, войдя в систему европейских центральных банков (ЕСЦБ).

Банк полностью отказался от кассового кредитования государственных органов федерального уровня, предоставив им возможность вести свои бюджетные счета за выбором: либо в системе центрального банка, либо в частных коммерческих банках (до этого времени счета государственных учреждений были лишь в Бундесбанку). Основные функции Бундесбанка:

1. Эмиссия банкнот. Эта функция реализуется так, как и в большинстве стран. Бундесбанк осуществляет эмиссию банкнот, выпускаемых в обращение через коммерческие банки.

2. Управление золотовалютных резервов. Фетишизм в отношении золота не является характерным для Германии; золото составляет лишь около 15% от общей суммы резервов. Однако до введения евро немецкая марка была стабильной валютой и используется в качестве инструмента для расчетов с центральными банками других стран.

3. Управление валютными курсами. Бундесбанк осуществляет эту функцию в рамках соглашения между развитыми странами о недопущении свободного колебания обменных курсов, особенно по отношению к доллару. В этой сфере обеспечивается высокая конфиденциальность в отношении прибылей и убытков от валютных операций.

4. Функция Государственного банка. В ФРГ движение поступлений на счета и выплат из государственных счетов осуществляется через Казначейство, а Бундесбанк лишь регистрирует их. Вместе с тем он играет прямую и косвенную роль в финансировании органов государственной власти и управления. Правительство имеет доступ к льготным кредитам.

5. Функция головного банка. В Германии Бундесбанк использует традиционные инструменты регулирования денежного рынка - осуществление интервенций и контроль за деятельностью коммерческих банков. Стоит, однако, подчеркнуть, что контрольная функция осуществляется в тесном сотрудничестве с Федеральным управлением по контролю над банковскими учреждениями, основанным в соответствии с законом от 1961 г. Это - государственная служба, которая работает в тесном сотрудничестве с Бундесбанком и опирается на профессиональные структуры, в числе которых - Ассоциация немецких банков (объединяет 11 региональных банковских ассоциаций и 2 специализированных - Ассоциация ипотечных банков и Ассоциации банков для судостроения). Членство в ассоциациях является факультативным. Кроме того, существуют Немецкая Ассоциация сберегательных касс, Ассоциация немецких народных банков и касс взаимного сельскохозяйственного кредита и наконец, Ассоциация банков государственного сектора.

Коммерческие банки занимают ведущее место в кредитной системе страны. К их числу относятся: три крупнейшие банковские монополии (гросс-банки) — Немецкий банк, Дрезденский банк и Коммерческий банк; региональные коммерческие банки; филиалы иностранных банков; банкирские дома, или частные банкиры.

Наряду с центральным банком, стоящим над всеми кредитными учреждениями, и коммерческими банками, операции которых носят универсальный характер, кредитная система ФРГ включает звенья, отличающиеся четко выраженной специализацией. Это относится как к пассивным, так и активным операциям следующих кредитных учреждений: сберегательных касс, ипотечных банков, государственных кредитных учреждений, банков потребительского кредита, кредитных товариществ, страховых обществ, инвестиционных компаний.

Непосредственным проводником государственной денежно-кредитной политики является Немецкий федеральный банк. Он осуществляет ее в трех основных формах: манипулирование учетной ставкой; операции на открытом рынке; регулирование норм обязательных резервов кредитных учреждений.

Операции по переучету вначале не играли в Западной Германии значительную роль. Закон о кредитной системе 1962 г. усилил действенность учетной политики с помощью увязки уровня процентных ставок коммерческих банков (по активам и пассивам) с процентом центрального эмиссионного банка. Для усиления воздействия дисконтной политики на ликвидность кредитных учреждений, а через нее на ход экономического развития Немецкий федеральный банк применяет также систему изменения лимитов переучета векселей. Однако эта мера используется слабо в западногерманской практике. До 1965 г. Немецкий федеральный банк проводил рестрикционную политику только в периоды подъема. Начиная с 1965—1966 гг. рестрикционные меры были направлены главным образом на борьбу с усилившейся инфляцией. Операции на открытом рынке связаны с краткосрочными казначейскими векселями, среднесрочными беспроцентными казначейскими свидетельствами (до двух лет), а также импортно-складскими свидетельствами. Немецкий федеральный банк, покупая или продавая государственные долговые обязательства, воздействует на ликвидность кредитных институтов в угодном для себя направлении. Эта форма косвенного воздействия на экономическое развитие тесно связана с учетной политикой и проводится либо одновременно, либо опережая ее. Операции на открытом рынке более приспособлены к краткосрочным конъюнктурным колебаниям, чем учетная политика, поскольку проценты по государственным бумагам быстрее воздействуют на ликвидность банков, чем изменения процента. Наиболее действенной формой денежно-кредитной политики ФРГ является регулирование норм обязательных резервов для кредитных учреждений. Эти меры были предусмотрены в законе 1934 г., но практического применения в Германии не имели. В ФРГ им было отведено видное место после второй мировой войны. Изменение норм обязательных резервов в отличие от других мер императивно затрагивает кредитную деятельность коммерческих банков, ухудшая или улучшая их ликвидность. Основные формы денежно-кредитной политики Немецкого федерального банка, как правило, применяются одновременно и в одном направлении. Например, во время рестрикционной политики учетная ставка растет, государственные долговые обязательства продаются по меньшим ставкам, нормы обязательных резервов увеличиваются. Синхронное действие всех форм денежно-кредитного регулирования оказывает определенное влияние на ход экономического  развития, однако не может устранить его цикличности, обусловленной противоречиями капиталистического процесса воспроизводства. Кроме внутренних факторов, на кредитно-денежную политику большое влияние оказывают внешние факторы.

Современная Германия является одним из лидеров Европейского союза, страной, которая во многом определяет содержание современных экономических и политических процессов как на европейском континенте, так и в мире. В течение своей послевоенной истории она постоянно оказывалась перед различными внутренними и внешними вызовами. Более сорока лет страна была разделена на две части — ФРГ и ГДР. Каждая из этих частей развивалась по своим политическим и экономическим законам.

Современные процессы глобализации меняют условия деятельности немецких компаний на всех внешних рынках, которые все более агрессивно осваиваются фирмами из развивающихся стран, в том числе из Китая, Индии, Бразилии. Меняются условия конкурентной борьбы, меняются и формы международной кооперации. Кроме того, будучи страной с открытой экономикой, ФРГ в существенно большей мере, чем раньше оказывается подвержена влиянию различных процессов в мировом хозяйстве.

Не случайно мировой финансовый кризис 2008-2009 гг. оказал сильное влияние на народное хозяйство и политику Германии. Экономика страны со второй половины 2008 г. вошла в стадию самой глубокой за послевоенную историю рецессии. Государство оказалось перед необходимостью резко усилить свое вмешательство в экономику, в первую очередь за счет предоставления многомиллиардной поддержки основным экономическим игрокам в банковской и промышленной сферах. Вновь на повестку дня стал вопрос об эффективности действующей рыночной модели, о ее будущем, о том, насколько успешным будет дальнейшее экономическое развитие страны.

Партнеры по «большой коалиции» пообещали поэтапно повышать расходы на поддержку развивающихся стран до 0,51% ВВП к 2010 г. и довести их самое позднее к 2015 г. до необходимых 0,7% ВВП, определенных Организацией Объединенных Наций. Благоприятная экономическая конъюнктура, сложившаяся в стране в 2005 г., помогает реализации обещанного. Уже в федеральном бюджете на 2007 г. было заложено увеличение на 7,8% суммы расходов на «экономическое сотрудничество и развитие» и доведение ее в абсолютном выражении до 4,5 млрд евро . К концу года Германия вышла на второе место в мире после США по объемам помощи странам третьего мира, которая составила 12,3 млрд долл. (8,96 млрд евро). В соотношении к ВВП — это всего 0,37%. Да и то эти цифры представляют собой мыльный пузырь, поскольку ровно одна треть из этих почти 9 млрд евро была зачтена в качестве долгов и пошла на прием иностранных студентов. Реально расходы на «помощь развитию» составили 0,25% от ВВП. Более того, пока еще трудно прогнозировать, как поведет себя германская экономика с разрастанием мирового финансово-экономического кризиса.