Цикличность развития – экономическая закономерность

По данным ЦБ, объем вексельного рынка банковского  сектора за 2006 год составил 790,4 млрд. руб., увеличившись на 41% по сравнению  с его ростом в 12% в 2005 году. Отметим, что пассивы банков за счет привлечения  средств во вклады физ. лиц выросли в 2006 году только на 37,8%. Правда, объем денег, который население доверило российским банкам, почти в пять раз больше объема выданных банками векселей. По мнению участников рынка, столь значимый рост объема векселей, выпущенных кредитными организациями, объясняется беспрецедентным ростом капитализации банковского сектора в 2006 году: размер собственных средств банков по состоянию на 1 января 2007 года достиг 1,693 трлн руб., увеличившись по сравнению с прошлым годом на 37%. Рост капитализации банковской системы естественным образом приводит к росту ее активов, следовательно банки получают возможность привлекать больше средств. Дополнительным способом привлечения средств и является выпуск векселей [7, с. 93].

Многие  банки отдают предпочтение векселям, а не облигациям из-за сложной процедуры  регистрации последних, считает  заместитель начальника управления торговли и продаж на рынке долговых обязательств МДМ-Банка Николай  Кузнецов. При этом вексельные программы  отличаются от других инструментов привлечения  средств более низкой степенью прозрачности, что снижает их привлекательность  для зарубежных инвесторов.

Развитие практики выпуска векселей с целью привлечь краткосрочные  денежные средства, несомненно, будет  продолжаться благодаря некоторым  преимуществам для компаний-векселедателей по сравнению с традиционным банковским кредитованием или выпуском облигационных  займов. Их кратко можно сформулировать следующим образом:

- более  свободный и легкий доступ  к долговым капиталам;

- снижение  регулятивных (организационных) издержек;

- потенциальная  возможность снижения стоимости  финансовых ресурсов для векселедателя;

- возможность  оперативного управления долговым  портфелем;

- возможность  использования векселей в качестве  расчетного средства;

- и как  результат повышение финансовой  устойчивости векселедателя в  целом.

В то же время нельзя не отметить, что вексельный рынок остается все же более рискованным  вложением для инвесторов, что  определяется несколькими основными  факторами. Например, его документарная  форма повышает риск приобретения фальшивых  векселей либо векселей с дефектами  формы, требует от инвестора затрат на проведение криминалистической экспертизы и дополнительных проверок. Выходом  из этой ситуации служит организация  «безналичного» обращения векселей путем помещения их в кастодиальный  депозитарий.

Недостаточная информационная прозрачность векселедателя - часто отсутствует информация об объемах выпущенных векселей, их структуре  и т. п., что является своеобразным «минусом» при принятии решения  инвесторами. В этой связи определенным преимуществом на рынке пользуются векселя компаний, которые разместили собственные облигации и для  которых регулярное раскрытие информации - необходимое условие. Таким образом, облигационный рынок, являясь отчасти  конкурентом рынку векселей, может  способствовать развитию вексельного  рынка. Однако говорить о конкуренции  между этими сегментами долгового  рынка можно только условно, так  как заимствования путем выпуска  облигаций и векселей решают абсолютно  разные задачи, стоящие перед предприятием или банком.

Для дальнейшего  развития и повышения привлекательности  вексельного рынка в целом  необходимо выполнить ряд условий, к которым, в частности, можно  отнести развитие практики «безналичного» обращения векселей, создание организованной торговой площадки, повышение информационной прозрачности векселедателей и уровня их открытости для инвесторов. Реализация этих, а также ряда других условий позволит вексельному рынку выйти на новый более качественный уровень, что в свою очередь позволит промышленным, торговым и другим компаниям существенно упростить механизм привлечения средств с рынка капитала, а участникам фондового рынка даст еще более безопасный и ликвидный инструмент для краткосрочных инвестиций.

Важнейшей из организационных перемен, назревшей  на отечественном вексельном рынке - создание некоего инфраструктурного  звена, которое бы позволило резко  снизить издержки и риски, сопряженные  с этой бумагой. Наряду с преимуществами документарной «осязаемой» формы, векселя несут в себе значительные материальные издержки, имеют репутацию  «опасной» долговой бумаги. Потому эксперты видят перспективы для  динамичного развития вексельного  рынка до объемов развитых стран, в том числе, за счет создания системы  электронного оборота.

Со стороны  рынка есть сигналы о том, что  пора приступать к созданию такого звена, аналогом которого на крупнейшем американском рынке является Депозитарная трастовая и клиринговая корпорация (Depository Trust and Clearing Corporation - DTCC), сказал в  эфире телеканала РБК в программе  «Капитал» председатель совета Ассоциации участников вексельного рынка (АУВЕР) Александр Макеев. Сейчас в рамках АУВЕР ведутся консультации с  участниками рынка по вопросу  создания аналога. Условное рабочее  название такого института – Трастовая  компания по коммерческим бумагам.

Вексельный  рынок, по мнению профучастников, постепенно приобретает новое качество, связанное  с тем, что на него все активнее выходят предприятия среднего бизнеса  – реального сектора и кредитных  организаций. Ранее они испытывали серьезную конкуренцию со стороны  крупнейших векселедателей, которые  занимали львиную долю рынка. Но по мере того, как на рынке сокращается  доля векселей крупнейших организаций, таких как «Газпром», который, по различным данным, в 1998 году контролировал 90% вексельного рынка, тем больше возможностей для краткосрочного финансирования появляется у предприятий среднего бизнеса. Так, проходивший в октябре 2006 года в Казани «Российский вексельный конгресс» представил много интересных предприятий, которые выходят на рынок со своими программами. Можно было видеть относительно небольшие вексельные программы, например, на суммы 100-200 млн. руб., но есть программы в 0,5 млрд. руб. и выше [1, с. 246].

К вексельным программам прибегают именно те предприятия, которые испытывают острую нужду  в пополнении оборотных средств. Однако в последнее время отмечается заметная тенденция снижения доли некредитных  организаций. Профучастники это  связывают с тем, что наиболее популярны, с точки зрения инвестора - его защищенности, информированности  в силу жесткого надзора и контроля со стороны регулятора - ЦБ РФ - бумаги банков.

Несмотря  на интересные инструменты и неплохую доходность вексельный рынок, в то же время, привлекает мало физических лиц. Доходы по векселям облагаются налогом, в отличие, например, от банковских депозитов, говорит старший трейдер  департамента активных операций «ЛОКО-Банка» Александр Медведь, потому итоговая доходность не всегда в пользу векселей. Кроме того, не все векселедатели  готовы предлагать бумаги столь низкого  номинала, чтобы заинтересовать массового  «частника».

Многие  авторы в своих работах предлагают ввести в России единую систему рейтинговых  оценок векселедателей. Для этого  нужно создать независимое рейтинговое  агентство оценки векселедателей из представителей ФКЦБ, ЦБ, АРБ, НАУФОР, АУВЕР  и других учреждений, чтобы обеспечить всесторонний анализ и не допустить  предвзятости и злоупотреблений. Первой приоритетной задачей рейтингового агентства является постоянный мониторинг финансового состояния и платежеспособности векселедателя, и в случае изменений  его показателей – корректировка  положения векселедателя в листинге. Вторая задача состоит в обеспечении быстрого доступа к базе данных о рейтингах векселедателей и оперативном информировании об их изменении. При этом можно использовать опыт составления банковских рейтингов различными информационными агентствами по категориям надежности и практику Российской торговой системы (РТС), которая разделила эмитентов на разные группы: РТС и РТС-2,– по критериям ликвидности акций, капитализации и показателей финансовой устойчивости.

Представляется  целесообразным провести аналогичное  деление векселедателей, в первую очередь доходных векселей, на четыре группы:

Вексель-1 – векселедатели с устойчивым финансовым положением, имеющие высокие  показатели ликвидности, погашающие собственные  обязательства в срок;

Вексель-2 – векселедатели с устойчивым финансовым положением, имеющие средние  показатели ликвидности, погашающие собственные  обязательства в срок;

Вексель-3 – векселедатели с удовлетворительным финансовым положением, имеющие низкие показатели ликвидности, погашающие собственные  обязательства с задержками;

Вексель-4 – векселедатели с неудовлетворительным финансовым положением, не погашающие собственные обязательства.

Таким образом, хождение любого векселя будет определяться присвоенным его векселедателю  рейтингом. Каждый векселедатель будет  сам заинтересован попасть в  листинг рейтингового агентства, так  как при отсутствии такового банки  не будут принимать его векселя  к учету, а предприятия не будут  использовать их в расчетах. Можно  ввести меры личной ответственности  руководителей предприятий за прием  в расчеты за продукцию векселей низшей группы векселедателей либо «безрейтинговых» эмитентов.

Предлагаемая  схема оценки надежности эмитентов  векселей позволит установить контроль и регулирование рынка векселей на добровольной основе без нарушения нормативных принципов выпуска и обращения векселей, в отличие от предложений различных организаций сделать выпуск векселей невозможным без специальной регистрации проспектов эмиссии векселей, например в ФКЦБ или АУВЕР.

Также необходимы меры защиты инвесторов от манипулирования  ценами и инсайдерской торговли. Наше законодательство в этой части остается совершенно не развитым, нуждается  в более четкой регламентации  само понятие «инсайд». По нашему мнению, инсайд, несмотря на свои отрицательные  черты, обеспечивает информационную эффективность  рынка, поскольку цена бумаги отражает реальное его состояние. При этом информация, на основе которой действовал инсайдер, вскоре становится общедоступной. Манипулирование, создание ложных ценовых  ориентиров, как показал кризис августа 1998 г., способны в одночасье дестабилизировать  рынок. Информационные агентства, представляющие объективную котировочную информацию, могли бы бороться с подобными  явлениями, например, путем установления ценовых коридоров, когда при  введении заявки цена на покупку или  продажу векселя не может выходить за рамки определенных ризниц от средней  цены.

По сути, речь здесь идёт о непрерывных  колебаниях деловой активности, взлётах  и падениях рыночной конъектуры, чередовании  преимущественно экстенсивного (фаза подъёма) и преимущественно интенсивного (после кризиса) типов экономического роста. Глубинным процессом, влияющим на длительность и глубину циклических  колебаний, является движение инвестиций. Кризис образует исходную базу для  новых массовых капиталовложений. Во-первых, потому, что он, обесценивая основной капитал, создаёт тем самым условия  для обновления производственного  аппарата. Во-вторых, он понуждает к  тому, чтобы такое обновление происходило  на новой технической базе, позволяющей  издержки производства и восстановить докризисный, а затем обеспечить и более высокий уровень прибыли. Расчищая путь для массовых инвестиций на новом техническом уровне, кризис «толкает» экономику к переходу в новую, превосходящую прежнюю, фазу [21, с. 48].

Кондратьев  Н.Д. первым из экономистов сделал попытку обосновать длинные волны конъюнктуры на основе изучения технико-экономических факторов – динамики товарных цен, процентных ставок, номинальной зарплаты, оборота внешней торговли, добычи и потребления угля, производства чугуна и свинца. Он выделил 2,5 цикла за 140 лет [27]:

Первый  цикл. Повышательная волна – с 1787–1792 гг. по 1810–1817 гг.;

понижательная волна – с 1810–1817 гг. по 1844–1851 гг.

Второй  цикл. Повышательная волна – с 1844–1851 гг. по 1870–1875 гг.;

понижательная волна – с 1870–1875 гг. по 1890–1896 гг.

Третий  цикл. Повышательная волна – с 1890–1896 гг. по 1914–1920 гг.

Временной период длинных волн и времени  циклов – примерно 48–55 лет – некоторые современные авторы ставят под сомнение (С. Губанов, И. Бестужев-Лада, Ю. Давыдов, А. Синицкий). Другие авторы, напротив, ее поддерживают и активно развивают в теории технико-экономических укладов (С.Ю. Глазьев, Г.И. Микерин, С.М. Меньшиков, Л.А. Клименко, Ю.В. Яковец, С.Ю. Румянцева) [27].

Кризис, таким образом, завершает период оборота большинства индивидуальных капиталов и даёт начало новому циклу  оборота. Осуществляется не только замена, но и обновление основного капитала. Моральный износ техники и  динамика научно-технического прогресса  таковы, что делают это обновление несинхронным применительно к масштабам  всей экономики. Дополнительную неравномерность  придаёт массовому обновлению основного  капитала изменчивость конъектуры.

2 Механизм циклического развития: модель мультипликатора и акселератора

2.1 Эффект мультипликатора

Дословно  мультипликатор означает "множитель". Он подразумевает кратное увеличение прироста дохода, занятости и потребления  к приросту инвестиций.