Вакуумное напыление

А). Принятие инвестиционных решений требует, как правило, значительных средств, и они иммобилизуются на длительный отрезок времени.

Б). Создание или модернизация основных фондов напрямую связано с  будущей реализацией продукции. Поэтому принятие решения требует  прогнозных расчетов реализации на несколько лет. Ошибочный прогноз может иметь серьезные последствия : ухудшение финансового положения фирмы.

Важнейшей задачей инвестиционной политики предприятия является принятие решения о том, какой из возможных  проектов должен быть реализован. Для  решения данной задачи существует несколько критериев оценки.

КРИТЕРИИ ОЦЕНКИ КАПИТАЛОВЛОЖЕНИЙ.

В настоящее время  для оценки проектов и принятия решений  об их включении в бюджет чаще всего  используются пять критериев.

1. Срок окупаемости  (РР) - Payback Period.

2. Учетная доходность (ARR) - Accounting Rate of Return.

3. Чистая дисконтированная  стоимость (NPV) (эффект) - Net Present Value.

4. Внутренняя доходность (IRR) - Internal Rate of Return.

5. Индекс рентабельности (PI) - Profitability Index.

 

2.2.1 Оценка инвестиционного проекта по сроку окупаемости (PP - Payback Period)

Срок окупаемости определяет количество лет, в течение которых  недисконтируемые прогнозируемые денежные поступления превысят недисконтированную сумму инвестиций. Для проектов используют действительный PPд и средний PPср сроки окупаемости проектов.

Кумулятивный денежный поток в t-том году, ДПtк определяется по формуле:

 

ДПtк = ДП0 + SДПt = ДПk(t-1) + ДПt, где

 

ДП0 - инвестиции (капиталовложения) в “0”-м году (со знаком минус), руб

ДПt - денежный поток в t-м году, руб

T - количество лет,  в течение которых осуществляется  поступление денежных средств  от реализации проекта, лет

ДП(t-1) - кумулятивный денежный поток в (t-1) году, руб.

Срок окупаемости инвестиций определяется количеством лет (моментом времени), когда денежный поток полностью компенсирует первоначальные капитальные вложения.

Действительный срок окупаемости PPд инвестиций определяется по формулам:

 

PРд = Tt + ДПtk / ДП(t+1), где

 

Tt - количество полных лет, необходимых  для компенсации инвестиций (ДП0) за счет ежегодных денежных поступлений (ДПt);

ДПtk - отрицательная величина кумулятивного  денежного потока в t-ом году, то есть величина некомпенсированных инвестиций в t-ом году, руб;

ДП(t+1) - величина денежного потока в году полной компенсации первоначальных инвестиций.

Если в t-ом году инвестиции компенсируются полностью, и кумулятивный денежный поток в t-ом году равен нулю, то есть ДПtк=0, то PРд = Tt.

Средний срок окупаемости PPср инвестиций определяется по среднему денежному  потоку ДПср по формуле:

 

PРср = ДП0 / ДПср.

 

Исходные данные для расчета: Базовая  установка изначальной стоимостью 600000 использовалась в течении 7лет. Ожидаемый срок амортизации 12 лет. Рассматривается  проблема приобретения новой установки  за 611685 руб., которая прослужит не менее 5 лет. Новая установка за 5 лет эксплуатации снизит затраты на производство продукции (трудовые и материальные) с 819770 руб. в год (базовый вариант) до 620070 руб. в год (новый вариант). Это приведет к увеличению валовой прибыли предприятия на . в год.

Внедрение новой установки вызовет  прирост чистого оборотного капитала на 50000 руб. По истечении 5 лет модернизированную  установку планируется продать  за 300000 руб. Реальная рыночная стоимость  старой установки на момент её замены – 200000.

Ставка налога на прибыль НН = 18 %.

Расчет величины инвестиций

а) Цена модернизированной установки (-611685) руб.

б) Рыночная цена заменяемого оборудования (+200000) руб.

в) Увеличение чистого оборотного капитала (-50000) руб.

______________________________________________________

Всего инвестиций, Ко (-461685) руб.

 

 

 

 

Таблица 2.8. Приток денежных средств в ходе реализации проекта, руб.

Показатели	0	1	2	3	4	5
Экономия на эксплуатационных расходах с учетом налога	-	163754	163754	163754	163754	163754
Амортизация новой установки (ускоренная)	-	201856	275258	91753	42818	0
Амортизация старых установок (равномерная)	-	50000	50000	50000	50000	50000
Изменение амортизационных  отчислений	-	151856	225258	41753	-7182	-50000
Экономия на налоге за счет увеличения суммы амортизации	-	27334	40546	7515,5	-1292,5	-9000
Чистый денежный приток	-	191088	204300	171269,5	162461,5	154754

 

- Увеличение амортизации  увеличит себестоимость продукции  и, при прочих равных условиях, снизит величину получаемой предприятием прибыли, а следовательно, и уменьшит сумму уплачиваемого налога на прибыль.

Амортизация прибора  проходит следующим образом—в % от цены нового оборудования: 1 год—33%, 2 год—45%, 3 год—15%, 4 год—7% и к 5 году амортизация  закончена, тя.е. в 5 году—0.

Таблица 2.9. Денежный поток по завершению проекта.

Показатели	0	1	2	3	4	5
Прогнозная ликвидационная стоимость модернизированной установки  в конце её использования						300000
Налог на доход от ликвидации прибора						-54000
Возмещение вложений в оборотный капитал по окончанию проекта						50000
Итого денежный поток						296000
Общий денежный поток  по проекту	-461685	191088	204300	171269,5	162461,5	450754

 

Таблица 2.10. Расчет кумулятивных денежных потоков.

	Денежный поток
Год, t	Исходный ДПt	Кумулятивный ДПtk (расчёт)	Кумулятивный ДПtk (итого)
0	-461685	-461685	-461685
1	191088	-461685+191088	-270597
2	204300	-270597+204300	-66297
3	171269,5	-66297+171269,5	104972,5
4	162461,5	104972,5+162461,5	267434
5	450754	267434+450754	718188

 

Таким образом, действительный срок окупаемости составит

РРд =2+66297/171269,5 = 2,4 года.

Средний срок окупаемости  составит

 

РРср = , ДПср = ;

 

ДПср = (191088+204300+171269,5+162461,5+450754)/5 = 235975 руб.

РРср = 461685/235975 = 1,95 года.

 

Таблица 2.11. Расчет кумулятивных денежных потоков.

Год, t	Коэффициент дисконтирования, a	Денежный поток
		Исходный ДПt	Кумулятивный ДПtk
0	1,000	-461685	-461685
1	0,909	176399	-285286
2	0,826	168752	-116534
3	0,751	128623	12089
4	0,683	110961	123050
5	0,621	279918	402968

 

Дисконтированный срок окупаемости проекта:

ДПср = (176399+168752+128623+110961+279918)/5 = 172930 руб.

РР = 2+116534/128623 =2,9 года

Недостатки критерия срока окупаемости:

1. РР не предполагает  учета структуры капитала (собственный,  заемный), он определяет срок возмещения всего капитала за счет денежных поступлений.

2. РР не учитывает  влияние денежного потока за  пределами срока окупаемости.

Преимущества критерия срока окупаемости:

1. РР показывает, как  долго финансовые ресурсы будут  “заморожены” в проекте, то есть характеризуют уровень ликвидности проекта.

2. Критерий срока окупаемости  дает оценку рисковости проекта,  поскольку более “дальние” сроки  окупаемости рассматриваются как  более рисковые по сравнению  с более ближними.

 

2.2 Оценка инвестиционного  проекта по критерию учетной доходности APR (Accounting Rate of Return)

 

Метод APR также игнорирует временную стоимость денег. Он основывается на показателе чистой прибыли, а не денежного потока.

 

APR = (Псрг) / Кср,

 

Пср - среднегодовая ожидаемая  чистая прибыль,

Кср - среднегодовой объем  инвестиций.

Среднегодовая ожидаемая  чистая прибыль Пср определяется вычитанием из среднегодовых денежных поступлений от реализации проекта, FVсрг величины годовых амортизационных отчислений Ам.

Среднегодовые денежные поступления FVсрг определяются по формуле

FVсрг = , где

 

Т - число лет денежных поступлений.

FVсрг = (176399+168752+128623+110961+279918)/5 = 172930 руб.

Ам = 461685/5 = 92337 руб.

Пср = 172930 -92337 = 80593 руб.

Среднегодовой объем  инвестиций

 

Кср = (Кнач + Кост)/2, где

 

Кнач - начальные инвестиции,

Кост - остаточные инвестиции, Кост =0.

Кср = 461685/2 = 230842 руб.

APR = 80593 /230842 = 0.34 или 34%.

Амортизация не включается в движение денежной наличности, так  как она не является для предприятия  расходом денежных средств. Затраты капитала на амортизируемые активы будут учитываться как расход денежной наличности в начале проекта капиталовложений и начисления амортизации - это метод бухгалтерского учета по распределению вложений в активы по соответствующим периодам. Любое включение Ам в оценку потоков наличности приведет к повторному счету.

Таким образом, критерий APR игнорирует временную стоимость  денег и не дает информации о вкладе проекта в наращивание рыночной стоимости фирмы. Поэтому и PP и APR могут привести к некорректным решениям в области инвестиционной политики. Однако, в силу своей простоты и доступности расчета эти критерии широко используются на практике.

 

 

2.2.2 Оценка инвестиционного проекта по критерию чистой дисконтированной (приведенной) стоимости (эффекту), (NPV - Net Present Value)

Поиск методов, учитывающих  наращивание рыночной стоимости  фирмы, привел к созданию критерия чистой приведенной стоимости (Net Present Value), основанного на дисконтированном денежном потоке.

Алгоритм расчета:

1. Расчитывается приведенная суммарная стоимость денежного потока по сроку их получения. Дисконтирование осуществляется по цене капитала.

2. Из полученной приведенной  суммарной стоимости вычитаются  первоначальные капитальные вложения. В итоге получаем чистую приведенную стоимость(эффект) NPV.

3. Если NPV > 0 - проект принимается, если NPV < 0 - отвергается. Если проекты альтернативные, то должен быть принят проект с большей величиной NPV.

Логика критерия NPV:

NPV = 0 означает, что притока  денежных средств достаточно для:

а) возмещения вложенного в проект капитала;

б) обеспечения требуемой  отдачи от этого капитала (по цене капитала).

Если NPV > 0, то денежный поток генерирует прибыль, и после расчета с кредиторами по фиксированной ставке (Е) оставшаяся прибыль накапливается, увеличивая цену акций фирмы и благосостояние акционеров фирмы.

 

NVP = -Ко, где

 

FVt - ожидаемый приток  денежных средств за период t;

Е - ставка дисконта;

Ко - первоначальные инвестиции.

NVP(10%) = -461625+176399+168752+128623+110961+279918=403028 руб.

NVP>0, денежный поток генерирует прибыль, следовательно, проект должен быть принят.

 

2.2.3 Оценка инвестиционного проекта по критерию внутренней доходности (IRR - Internal Rate of Return)

IRR определяется как  дисконтная ставка, которая уравнивает приведенные стоимости денежных поступлений и сделанных инвестиций.

Если PV (приток денег) = PV (инвестиции), тогда установленна Еуст=IRR,

 

SFVt / (1+E)t = K0, или NPV = SFVt / (1+E)t - K0 = 0.

 

IRR иногда называют  дисконтированной нормой прибыли, так как IRR - это ставка процента (Е), которая используется для дисконтирования денежных потоков для того, чтобы приравнять приведенную стоимость денежных потоков поступлений с денежным расходом. IRR можно трактовать и как максимальный размер капитала, который может быть использован для финансирования проекта баз ущерба для владельцев акций, доход которых идет по цене капитала.

IRR может быть определен  методом подбора, при помощи  анализа ряда коэффициентов дисконтирования.  Вычисления проводятся до тех пор, пока NPV не станет равным нулю.

IRR определяется как  дисконтная ставка, которая уравнивает  приведенные стоимости денежных  поступлений и сделанных инвестиций.

NPV(10%) = 209954- 461685= 578 руб. > 0, а NPV(11%)=325683-345100=-19417<0, т.е. ставка  дисконтирования лежит между 10% и 11%.

2.2.4 Оценка инвестиционого проекта по критерию индекса рентабельности (PI - Profitability Index)

PI - это доход на  единицу затрат.

 

PI= , где

 

PVд - денежный поток  (доходы);

PVз - денежный поток  (затраты).

Проект можно принимать, если его PI > 1 и чем он выше, тем проект более привлекателен.

PI = 864713 / 461685 = 1.8, следовательно, проект можно принимать.

Выводы по использованию  критериев принятия долгосрочного  инвестиционного решения.