Сущность и элементы валютной системы

Золотовалютная система просуществовала более четверти века. В 1971 году США объявили о своей неспособности осуществлять в дальнейшем обмен доллара на золото, что означало распад всей системы.

На смену ей пришла новая система — плавающих валютных курсов. Смысл ее состоит в том, что курсы валют определяются исходя из соотношения спроса и предложения, подобно курсам ценных бумаг на фондовых биржах. Если спрос, например, на германские товары за рубежом растет, то вместе с ним растет и спрос на германские марки для оплаты этих сделок. Если при этом германский импорт, а значит, и предложение марок для обмена на другие валюты не увеличиваются в равной степени, то в результате спрос на марки превысит их предложение и цена, или курс, германской марки пойдет вверх по отношению к другим валютам.

Хоть система плавающих валютных курсов и является сегодня господствующей, далеко не все страны отпускают свои валюты в абсолютно «свободное плавание». Так, в 1979 году в рамках ЕС была создана европейская валютная система, устанавливавшая паритет, или курс каждой из валют стран ЕС по отношению к другим. Их валюты могли колебаться вокруг этого курса в пределах нескольких процентов. Если колебания курсов грозили выйти за очерченные пределы, производилось изменение официального курса данной валюты Центральным банком — при согласовании с другими странами. Изменение официального курса в сторону повышения называется ревальвацией, в сторону понижения — девальвацией. Иногда эти термины понимают шире — как любое изменение курса национальной валюты по отношению к валютам других стран, тем более что с 1993 года колебания курсов валют стран ЕС разрешены в столь широких пределах (плюс-минус 15%), что и их «плавание» становится практически свободным.

Кроме того, более 90 государств-членов МВФ используют так называемую систему связанных валютных курсов, т.е. просто «привязывают» при помощи определенного соотношения свою валюту к одной из основных «плавающих», чаще всего к американскому доллару.

Считается, что система плавающих валютных курсов обладает по крайней мере одним бесспорным преимуществом по сравнению со своими предшественницами. Теоретически она позволяет исправлять дефициты торговых балансов без вмешательства правительств. Каким образом этот механизм работает, рассмотрим на примере.

Пусть торговля США и Мексики сбалансирована: экспорт уравновешивает импорт. Валютный курс при этом равен 1 долл. за 200 песо. Теперь предположим, что в результате наращивания нефтедобычи в странах Ближнего Востока произошло сокращение экспорта нефти из Мексики в США. Мексиканский экспорт в США сократился, а импорт остался прежним. Во внешнеторговом балансе Мексики возник дефицит. Это приведет к тому, что спрос на доллары на валютных рынках в Мексике превысит их предложение. Поэтому цена доллара начнет расти, а цена песо падать — до тех пор, пока не установится новое соотношение, уравновешивающее спрос и предложение этих валют, например 1 долл. равен 400 песо.

При этом американские потребители обнаружат, что товары, импортированные из Мексики в США, подешевели в два раза, туристические поездки в Мексику стали также намного доступнее. Спрос на мексиканские товары и услуги в Америке возрастет. Одновременно для жителей Мексики американские товары подорожают вдвое и, соответственно, спрос на них упадет. В итоге экспорт из Мексики в США возрастет, а экспорт из США в Мексику сократится. Возникнет новое состояние равновесия во внешнеторговом обмене между двумя странами, при котором обменный курс валют, скорее всего, вернется к прежнему соотношению, когда экспорт и импорт были сбалансированы, а именно, 1 долл. равен 200 песо.

Таким идеальным образом система плавающих валютных курсов должна работать без вмешательства со стороны правительств отдельных стран. Но чтобы избежать резких колебаний курсов своих валют, они периодически осуществляют так называемые валютные интервенции.

2.3 Курсовая политика Центрального Банка

Банк России осуществляет курсовую политику в рамках режима управляемого плавающего валютного курса. Это означает, что Банк России не препятствует формированию тенденций в динамике курса рубля, обусловленных действием фундаментальных макроэкономических факторов, но в то же время сглаживает резкие колебания валютного курса в целях обеспечения постепенной адаптации экономических агентов к его изменению. Какие-либо фиксированные ограничения на уровень курса национальной валюты или целевые значения его изменения не устанавливаются.

В рамках реализации курсовой политики Банк России использует в качестве операционного ориентира рублевую стоимость бивалютной корзины, состоящей из 45 евроцентов и 55 центов США. Диапазон допустимых значений рублевой стоимости бивалютной корзины задан плавающим операционным интервалом, границы которого корректируются в зависимости от объема совершенных валютных интервенций. С 24 июля 2012 года ширина указанного интервала составляет 7 рублей.

Действующий механизм сглаживания колебаний курса рубля предполагает возможность осуществления покупок или продаж иностранной валюты (доллара США и евро) не только при нахождении стоимости бивалютной корзины на границах плавающего операционного интервала, но и внутри него. Параметры операций Банка России по покупке и продаже иностранной валюты на внутреннем валютном рынке определяются исходя из целей сглаживания волатильности обменного курса рубля и — с 1 октября 2013 года — с учетом операций Федерального казначейства по пополнению или расходованию средств Резервного фонда и Фонда национального благосостояния.

В целях сглаживания волатильности обменного курса рубля плавающий операционный интервал разделен на внутренние диапазоны, для каждого из которых устанавливается определенный объем интервенций (в миллионах долларов США в день). При этом в центральной части плавающего операционного интервала выделяется «нейтральный» диапазон, в котором Банком России не совершаются валютные интервенции, направленные на сглаживание волатильности обменного курса рубля. По мере приближения рублевой стоимости бивалютной корзины к нижней (верхней) границе операционного интервала объемы покупок (продаж) Банком России иностранной валюты, направленных на сглаживание волатильности обменного курса рубля, увеличиваются. Объемы операций Банка России, направленных на сглаживание волатильности обменного курса рубля, устанавливаются во внутренних диапазонах симметрично относительно «нейтрального» диапазона

Информация об указанных параметрах реализации курсовой политики Банка России по состоянию на 30 сентября 2013 года представлена на рисунке 1.

1 октября 2013 года Банк России объявил о готовности к началу реализации Федеральным казначейством нового порядка совершения операций по покупке (продаже) иностранной валюты, связанных с пополнением (расходованием) средств суверенных фондов в иностранных валютах.

В результате объемы операций Банка России по покупке или продаже иностранной валюты на внутреннем валютном рынке, устанавливаемые исходя из цели сглаживания волатильности обменного курса рубля, могут увеличиваться или уменьшаться на величину, эквивалентную объему операций по покупке (продаже) Федеральным казначейством иностранных валют у Банка России (Банку России), связанных с пополнением (расходованием) средств суверенных фондов. Данная корректировка объёмов операций Банка России позволяет транслировать на внутренний валютный рынок спрос или предложение иностранной валюты со стороны Федерального казначейства и является одним из этапов в процессе создания условий для перехода к плавающему валютному курсу. Кроме того, указанная модификация механизма курсовой политики Банка России будет способствовать сглаживанию влияния операций Федерального казначейства, связанных с пополнением или расходованием средств суверенных фондов, на состояние ликвидности банковского сектора.

В случае принятия Федеральным казначейством решения о проведении операций по покупке (продаже) иностранных валют у Банка России (Банку России) нетто-объемы операций Банка России во внутренних диапазонах операционного интервала окажутся асимметричными. При этом с целью разделить внутренние диапазоны операционного интервала, в которых осуществляются или могут осуществляться операции покупки и продажи иностранной валюты, введен дополнительный «технический» внутренний диапазон, в котором Банк России не проводит никаких операций, в том числе связанных с пополнением (расходованием) Федеральным казначейством суверенных фондов. Положение «технического» диапазона внутри операционного интервала может меняться в зависимости от направления и объёмов операций Банка России, обусловленных пополнением (расходованием) средств суверенных фондов. С 1 октября 2013 года ширина «технического» диапазона установлена в размере 0,1 рубля.

Реализованные с 1 октября 2013 года изменения параметров механизма курсовой политики Банка России представлены на рисунке 2.

После принятия Банком России решения о расширении с 7 октября 2013 года «нейтрального» диапазона (с учётом «технического» диапазона) до 3,1 рублей параметры реализации курсовой политики Банка России имеют вид, представленный на рисунке 3.

Корректировка границ операционного интервала осуществляется автоматически при достижении накопленным объемом операций Банка России установленной величины. С 10 декабря 2013 года параметры сдвига границ операционного интервала установлены таким образом, что при достижении накопленным объемом покупки (продажи) Банком России иностранной валюты 350 млн. долларов США происходит автоматический сдвиг границ на 5 копеек вниз (вверх).

При этом в расчёт указанной суммы не включается объем целевых интервенций, являющихся дополнительным параметром, регулирующим гибкость границ операционного интервала. Данный параметр не влияет на объем совершаемых Банком России операций на валютном рынке и используется исключительно для расчета суммы интервенций, накапливаемой для сдвига границ. В случае если нетто-объем интервенций Банка России, направленных на сглаживание волатильности курса рубля, в течение дня превышает величину целевых интервенций, разница между этими двумя величинами накапливается для последующей корректировки границ операционного интервала внутри торгового дня или в последующие дни, когда будет достигнуто установленное пороговое значение. В рамках постепенного перехода к 2015 году к режиму плавающего валютного курса Банк России осуществлял поэтапное уменьшение объема целевых интервенций. С 13 января 2014 года указанная величина составляет 0 долларов США в день.

Пример автоматической корректировки границ плавающего операционного интервала представлен на рисунке 4.

Информация о проведении курсовой политики Банка России размещается в Годовых отчетах Банка России, Основных направлениях единой государственной денежно-кредитной политики и Докладах по денежно-кредитной политике Банка России.

2.4 Торговля рубля на мировом рынке

Во второй половине 2000-х годов в мире за пределами Российской Федерации отчетливо оформился также внешний валютный рынок российского рубля как совокупность конверсионных операций с российской валютой между банками-нерезидентами за пределами России, а частично и как вторая зарубежная «нога» трансграничных сделок. Со второй половины 2000-х гг. обороты с рублем за рубежом стабильно растут, что отражает глобализацию нашей валюты. Подобные процессы происходят со многими валютами развивающихся стран, однако российский рубль, несомненно, находится в числе лидеров. Трудно однозначно трактовать это как свидетельство большей интеграции российского финансового рынка в глобальный, но как минимум это отражает усиление интереса международных инвесторов и спекулянтов к рублю как финансовому активу.

Его значение обусловлено тем, что в этом сегменте происходит формирование курса рубля к иностранным валютам, который является важным ориентиром не только денежно-кредитной политики государства, хотя в последние годы в меньшей степени ввиду постепенного перехода Банка России к инфляционному таргетированию, но и главной ценой для нашей экспортно ориентированной экономики.  
 
Вначале рассмотрим, какова была доля валюты российский рубль в структуре оборота мирового рынка конверсионных операций. Здесь можно располагать только статистикой Банка международных расчетов, замеряемой раз в три года: Являясь национальной валютой, участвующей в платежном обороте страны, российский рубль, естественно, занимает первое место в операциях и на российском валютном рынке, т. е. большинство конверсионных операций с инвалютой проводится против рубля. По данным Банка России, в структуре оборота внутреннего валютного рынка конверсионные операции с рублем, в паре «доллар/рубль» и «евро/рубль» составляли в 2012 г. почти 80%, увеличившись более чем на 5% по сравнению с 2011 г. Доля операций инвалюта-инвалюта, главным образом EUR/USD на российском рынке снизилась с 25 до примерно 20%. 

За три года доля рубля слегка повысилась, и наша валюта переместилась с 17-го на 16-е место. Доля и место российского рубля вырастут и продолжат расти в 2013-е гг. за счет увеличения оборотов как по трансграничным сделкам, так и в чисто зарубежном сегменте - т. е. на внешнем конверсионном рынке рубля за пределами нашей страны. Косвенным подтверждением этому может служить статистика Валютного комитета при Банке Англии, которая по данным с октября 2010 г. по октябрь 2012 г. показывает почти двукратный рост доли и оборотов конверсионных операций с рублем в крупнейшем мировом финансовом центре. За счет каких конверсионных операций произошел этот рост? Обороты росли практически по всем конверсионным инструментам, но основной вклад внесли операции спот и форвардные сделки - поставочные сделки forward outrights, беспоставочные валютные форварды NDF и валютные свопы. 

Рост оборотов по конверсионным сделкам с валютой Российской Федерации за рубежом - главным образом в Лондоне вызван следующими причинами. Наиболее значимый рост с 2009-го по 2012 г. состоялся по операциям спот FX spot. Это связано с включением рубля в большинство международных электронных торговых систем, в которых принимают участие крупные глобальные банки и постоянным увеличением числа банков-участников. К примеру, по данным системы EBS, уже в 2011 г. в системе было зарегистрировано свыше 200 банков, которые ввели в систему платежные инструкции по рублевым корсчетам. Эти банки могут потенциально обслуживать внешнеторговый оборот, но, как правило, рост оборотов был связан с открытием новых торговых лимитов на спекулятивный трейдинг со ставшим более волатильным курсом российского рубля, а также с использованием автоматических торговых программ алгоритмической торговли как самих банков, так и их клиентов - как правило, крупных хедж-фондов, через институт прайм-брокеров, которыми многие данные банки выступают, особенно активны такие банки, как Credit Suisse, JP Morgan, Rabobank, HSBC, RBS и новый ABN Amro. 

Увеличение волатильности курса рубля в связи с отходом от политики его таргетирования вызвал также рост спроса на инструменты хеджирования, в частности, на форвардные операции как в виде поставочных валютных форвардов, обслуживающих реальные потоки инвестиций в рублевые инструменты, так и сделки NDF для беспоставочных индексных структурированных продуктов, привязанных к рублю. При этом объемы валютных свопов, которые традиционно выступают инструментом управления краткосрочной ликвидностью и практически не используются для хеджирования, колебались приблизительно в обычных пределах.

Отмечая увеличение общего оборота по рублевому форексу в Лондоне, логично задаться вопросом о причинах этого роста, в частности, был ли он вызван увеличением торговой активности чисто зарубежного рублевого сегмента, по сделкам между британскими и европейскими банками и какую роль в нем сыграл рост оборотов трансграничных сделок между российскими и британскими контрагентами.