Секьюритизация банковских активов

Обеспечение действительной продажи активов  на баланс SPV и транширование выпуска  позволили получить для облигаций  классов A1 и А2 рейтинг агентства Moody’s, равный суверенному (Baa3), что является пределом для сделок по секьюритизации внутренней задолженности. Класс B получил  более низкий рейтинг B2, концентрирующий  на себе риски первых потерь класс  С остался неоцененным. Классы В  и С с фиксированной доходностью  в 8,75% годовых были полностью выкуплены  банком-оригинатором.

В данной сделке, как и в двух предыдущих, для  генерирования денежных потоков  использовались активы, номинированные в долларах США. Однако в декабре 2005 г. была завершена сделка по секьюритизации потребительских кредитов, выданных в национальной валюте. Ее осуществил «Хоум Кредит энд Финанс Банк» (ХКФ-банк) — один из лидеров российского  рынка потребительского кредитования.

Ценные бумаги SPV, в роли которой выступила Eurasia Structured Finance No.1 SA, были выпущены в форме  нот, номинированных в евро, и внесены  в листинг Ирландской Фондовой Биржи. Международное рейтинговое агентство Moody's Investors Service присвоило старшим  нотам класса A-1 рейтинг на уровне Baa2, классу A-2 рейтинг Ba2 и мезонниным нотам транша B рейтинг Ba3.

Использование для секьюритизации рублевых активов  потребовало применения сложной  системы хеджирования валютных рисков, разработанной специально для этой сделки. При этом продажа активов  была организована в форме синдицированного займа.

Транзакция  была структурирована в 2 этапа: первый выпуск нот в объеме 126,5 млн евро и отсроченный второй выпуск на сумму  до 164,5 млн евро, который запланирован к размещению в течение следующих 9 мес.

Секьюритизация  способствовала диверсификации источников фондирования банка и позволила  ему привлечь дополнительные денежные средства.

Громадный рывок  в своем развитии сделал российский секьюритизационный рынок в марте 2006 г., когда в течение одной  недели было осуществлено сразу 3 инновационных  сделки.

Первой стала  транзакция, в рамках которой были секьюритизированы около 2 млн потребительских  кредитов, выданных банком «Русский Стандарт»  в торговых сетях.

Данная сделка использовала возобновляемую структуру, ранее разработанную Bayerische Hypo- und Vereinsbank AG (HVB) для частной секьюритизации ХКФ-банка. В ходе сделки SPV, которой  являлась компания Russian Consumer Finance S.A., зарегистрированная в Люксембурге, эмитировала 3 класса облигаций на общую сумму 300 млн  евро. Облигации старшего транша А1 стоимостью 228,3 млн евро получили от агентств Moody’s и Standard & Poor’s рейтинги инвестиционного уровня и были размещены  путем публичного предложения среди  европейских институциональных  инвесторов. Транш А2 объемом в 39,3 млн евро был приобретен Европейским  банком реконструкции и развития, который совместно с Международной  финансовой корпорацией также участвовал в покупке облигаций транша В  стоимостью 32,4 млн евро.

Успеху эмиссии  способствовали использование для  секьюритизации высокодоходного географически  диверсифицированного портфеля активов, а также применение эффективной  системы хеджирования валютных и  процентных рисков. Проведение сделки позволило банку «Русский Стандарт»  привлечь дополнительные ресурсы и  диверсифицировать их по срочности, а также более гибко управлять  процентными ставками. В дальнейшем банк планирует регулярно проводить  секьюритизацию своего розничного портфеля. Так, на конец 2006 г. запланирована сделка по секьюритизации задолженности по кредитным картам на основе схем, успешно  применяемых HVB в странах Восточной  Европы.

Следующей сделкой  стала первая в России секьюритизация диверсифицированных платежных  прав (Diversified Payment Rights, DPR), в ходе которой Альфа-банку удалось привлечь 350 млн долл. В рамках данной сделки специальная инвестиционная компания Alfa Diversified Payment Rights Finance Company S.A. эмитировала кредитные ноты, обеспеченные будущими поступлениями на корреспондентские счета Альфа-банка в банках-нерезидентах. Избыточное обеспечение, а также хорошая кредитная история оригинатора способствовали тому, что единственный класс нот серии 2006-А получил от агентства Moody’s рейтинг Baa3, что выше рейтинга оригинатора на 2 п. п. 

Следует отметить, что сделка была структурирована  в соответствии с нормами 144А, что  объясняется ориентацией на американских инвесторов, выкупивших более половины размещаемых ценных бумаг. Проведение сделки позволило банку получить доступ на американский рынок капитала, диверсифицировать источники финансирования, а также снизить его стоимость.

В марте 2006 г. также была проведена первая в  России сделка по секьюритизации лизинговых платежей. В качестве оригинаторов в ней выступили три лизинговые компании («Магистраль Финанс», «Инвестиционный  партнер» и ФК «Объединенные инвесторы»), специализирующиеся на лизинге подвижного состава для ОАО «Российские  железные дороги» (РЖД). Эмитентом облигаций (общим объемом 13,73 млрд руб.), обеспеченных будущими лизинговыми платежами, а  также залогом подвижного состава, стала специальная инвестиционная компания Red Arrow International Leasing PLC, зарегистрированная в Ирландии.

Несмотря  на стремление организаторов выпуска (Morgan Stanley, ТрансКредитБанка и Инвестиционного  банка «КИТ Финанс») предельно упростить  структуру сделки, потребовалось  создание двух SPV, одна из которых выступила  в роли эмитента, а другая – собственника передаваемого в лизинг подвижного состава.

Высокая вероятность  поддержки лизингополучателя (РЖД) со стороны Правительства РФ способствовала тому, что облигации старшего транша А общей суммой 12,57 млрд руб. получили рейтинг инвестиционного уровня (Ваа2 от Moody’s и ВВВ— от S&P) и были успешно размещены среди международных инвесторов. Транши классов В и С не приобрели рейтингов и привлекли в основном внутренних инвесторов.

Таким образом, в России первая сделка секьюритизации считается проведенная в 2004г. РОСБАНКом сделка. С этого момента, по состоянию на 1 января 2008г. были проведены в общей сложности 24 сделки секьюритизации с участием российских оригинаторов. В качестве обеспечительных активов использовались: ипотечные и потребительские кредиты, автокредиты, лизинговые платежи, диверсифицированные платежные права, портфели кредитных карт.

 

3 Порядок секьюритизации  кредитного портфеля коммерческого  банка

Секьюритизация в широком смысле представляет собой структурированную сделку, которая преобразовывает потоки будущих платежей в обращающиеся на рынке ценные бумаги. В узком смысле – это выпуск ценных бумаг, обеспеченных денежными потоками от определенных активов.

Первоначально банки секюритизировали только кредиты, предоставленные для покупки жилья. Однако со временем процесс секьюритизации распространился и на другие виды активов, лежащих в основе выпуска ценных бумаг. В настоящее время наибольшую популярность получила секьюритизация ипотечных кредитов, ссуд на покупку автомобилей, поступлений по кредитным карточкам, по лизинговым контрактам.

Секьюритизация ипотечных кредитов. Ввиду надежности ипотеки ипотечные кредиты были и остаются идеальным объектом для секьюритизации.

Ценные бумаги, выпущенные в процессе секьюритизации ипотечных активов, называются ценными бумагами, обеспеченными пулом ипотек (mortgage-backed securities, MBS). Эмиссия таких ценных бумаг осуществляется траншами. В отношении одного пула их может быть несколько. В зависимости от сроков погашения подразделяются на старшие или младшие транши и обозначаются буквами (А, В, С,...). Владельцы ценных бумаг старшего транша несут меньший риск, так как по отношению к ним обязательства исполняются в первую очередь. Инвесторы младших траншей оказываются следующими в очереди и берут на себя больший риск неисполнения обязательств, в связи с чем получают более высокий доход.

Многообразие и сложность ипотечного рынка привели к тому, что отдельно стали выделяться ипотечные кредиты, обеспеченные залогом коммерческой недвижимости.

Секьюритизация в России началась не с ипотечных кредитов, традиционно являющихся наиболее надежными  и подходящими для подобной сделки, из-за существенных недоработок в  законодательстве. Только в 2006 году Внешторгбанк стал первым банком в России, который  секьюритизировал ипотечные кредиты, его примеру в том же году последовал «Городской ипотечный банк». Таким  образом, закон «Об ипотечных  ценных бумагах» заработал лишь через 3 года после его принятия.

Необходимо отметить, что  секьюритизация кредитных портфелей  российскими банками до конца 2006 года проводилась исключительно  в иностранной валюте через оффшорные SPV. Такая секьюритизация подходит лишь для привлечения финансирования под валютные активы. При этом уже  давно у российских банков созрела  потребность секьюритизировать  рублевые кредиты внутри страны, что  опять же из-за законодательных проблем  практически невозможно. Только в  конце 2006 года банком «Совфинтрейд»  была проведена первая сделка по секьюритизации ипотечных кредитов внутри страны. «Совфинтрейд» является дочерним по отношению к «Газпромбанку», который  и выступал сервисером в данной сделке. Многие эксперты говорят, что цель этой сделки была скорее политическая –  показать, что секьюритизация внутри страны возможна. Недоработки в законодательстве по-прежнему делают этот способ рефинансирования кредитов малоэффективным при реализации его внутри страны.

Крупные лизинговые компании используют возможность выхода на рынок ценных бумаг посредством секьюритизации. Лизинг оборудования дает идеальное обеспечение для ценных бумаг, обеспеченных активами, благодаря низкому уровню невыполнения обязательств и просрочки платежей. Если должниками по большей части других ценных бумаг, обеспеченных активами, часто становятся физические лица, то лизингополучатели — обычно корпорации.

Эмиссия ценных бумаг, обеспеченных лизинговыми активами (их называют лизинговыми обязательствами (lease bonds)), имеет особенность: ценные бумаги выпускаются не под оборудование, сданное в лизинг, а под денежные поступления от лизингополучателя.

При размещении ценных бумаг, обеспеченных лизинговыми активами, эмитенты используют стратегии:

• однократного выхода на рынок с большим объемом бумаг, обеспеченных лизинговыми активами;
• многократных выходов с небольшими объемами бумаг.

Секьюритизация других видов  активов в России развивается  достаточно слабо. Прежде всего, это  связано с отсутствием законодательной  базы, если при секьюритизации ипотечных  кредитов можно применять Закон  «Об ипотечных ценных бумагах», то для других видов кредитов такого специального закона пока нет. Однако в современных условиях развития экономики секьюритизация активов  может быть эффективна в разных ее секторах, где осуществляется кредитование и формируются обязательства.

Процесс секьюритизации включает в себя несколько этапов от момента выдачи кредитов до момента погашения ценных бумаг, обеспеченных этими кредитами (рисунок 5).

4-й этап:

аккумулирование денежных средств  для следующей платы инвесторам

3-й этап:

выпуск и размещение ценных бумаг

2-й этап:

формирование пула кредитов и продажа

1-й этап:

предоставление кредита

5-й этап:

погашение ценных бумаг

 

 

 

Рисунок 5 - Этапы процесса секьюритизации

На 1-м этапе заключается сделка банка-кредитора с заемщиком на предоставлении кредита на сумму и срок, предусмотренные в кредитном договоре, определяются пути и способы погашения и обеспечения этого кредита. Банк-кредитор определяет возможности возврата кредита, кредитный риск, возможность и необходимость в дальнейшем секьюритизировать данный кредит. Такая необходимость определяется в первую очередь высоким кредитным риском, который банк пытается снизить за счет не только формирования резервов, но и передачи части его другим участникам финансового рынка. Возможность секьюритизации связана прежде всего с порядком погашения кредита. Как правило, секьюритизации подлежат кредиты с постепенным погашением как основной суммы кредита, так и процентов по нему. Поэтому секьюритизации подвержены ипотечные и потребительские кредиты.

На 2-м этапе выданные кредиты группируются кредитором по срочности, процентным ставкам, кредитным рискам и ликвидности, на основании чего принимается решение о продаже определенных видов кредитов (низколиквидных, долгосрочных либо высокорискованных). Для осуществления продажи необходимо сформировать пул кредитов, которые должны быть относительно однородными по названным показателям, что обеспечивает возможность актуарных расчетов. В пул кредитов не должны включаться некачественные (проблемные) кредиты, поэтому многократно возрастают требования к унификации и стандартам кредитования, что обеспечивает минимизацию возможных рисков и надежность ценных бумаг.

Для реализации сформированных пулов, организации всего процесса эмиссии, реализации ценных бумаг, погашения долговых обязательств банк-кредитор осуществляет выбор банка-организатора. Полученные впоследствии от банка-организатора денежные средства от размещения ценных бумаг могут быть использованы банком-кредитором для последующего размещения в виде выдачи кредитов либо покупки ценных бумаг. Права на обслуживание выданного кредита он может сохранить за собой либо продать их другому участнику, в частности банку-организатору или специализированной компании. Такие права имеют свою стоимость, выраженную в комиссионных по обслуживанию.

Главная задача 3-го этапа — размещение ценных бумаг, обеспеченных активами. Для этого необходимы траст-компания, которая возьмет на свой баланс долговые обязательства, эмитент ценных бумаг, банк-андеррайтер, который выполнит все функции по эмиссии, рейтинговая компания для присвоения ценным бумагам рейтинга, страховая компания, обеспечивающая дополнительную гарантию инвестору. Всех этих участников находит банк-организатор. В отдельных случаях функции эмитента и гаранта он может взять на себя.