Рынок корпоративных облигаций: тенденции и перспективы развития

Эти факторы, а также возможное ослабление национальной валюты привели к некоторому уменьшению инвестиционной привлекательности корпоративных облигаций. В то же время продолжение реализации программ количественного смягчения за рубежом способствовало росту склонности инвесторов к риску и притоку их средств на российский рынок корпоративных облигаций.

 

2.3 ОСНОВНЫЕ ПРОБЛЕМЫ РОССИЙСКОГО РЫНКА КОРПОРАТИВНЫХ РУБЛЕВЫХ ОБЛИГАЦИЙ

 

Итак, на сегодняшний день российский рынок корпоративных облигаций имеет за спиной почти десятилетнюю историю. Продемонстрировав возможность к быстрому восстановлению послекризисных периодов, этот рынок, тем не менее, до сих пор имеет довольнобольшой потенциал роста и развития, и многие недостатки до сих пор неустранены, а проблемы не решены.

Развитие рынка корпоративных рублевых облигаций и решение существующих проблем является стратегически важной задачей для нашей страны, о чем свидетельствует содержание «Стратегии развития финансового рынка Российской Федерации на период до 2020 года», разработанной ФСФР и утвержденной распоряжением Правительства РФ от 29.12.2008 г. № 2043-р (далее – «Стратегия»). Согласно этому документу, одним из залогов ускоренного экономического развития является качественное повышение конкурентоспособности российского финансового рынка, в том числе рынка корпоративных облигаций. Стратегией определены ключевые количественные показатели, которые планируется достигнуть к 2020 г. путем реализации предложенных в данном документе мероприятий. В частности, запланировано увеличение стоимости корпоративных облигаций в обращении с 1,2 трлн. руб. на 01.01.2008 г. до 19 трлн руб. в 2020 г. Кроме того, в стратегии заложен рост соотношения стоимости корпоративных облигаций в обращении к валовому внутреннему продукту с 3,6% на начало 2008 г. до 12% в 2020 г.

В стратегии выделены три блока проблем, путем решения которых возможно будет достичь развития финансового рынка России и запланированных целевых показателей, в том числе на российском рынке корпоративных облигаций.

Первый блок проблем, обозначенный в стратегии, - недостаточная емкость и прозрачность финансового рынка, в том числе рынка рублевых 59корпоративных долговых бумаг. Существенным недостатком российского финансового рынка является малое участие населения – розничных инвесторов – в функционировании этого рынка. Вместе с тем присутствие населения на финансовом рынке является одним из признаков не только повышения уровня жизни в стране, но и показателем определенной зрелости финансового рынка, обеспечивающего трансформацию индивидуальных сбережений в необходимые экономике инвестиции. На сегодняшний день очень небольшая часть населения нашей страны в достаточной степени финансово грамотна и осведомлена о возможностях инвестирования средств в финансовые инструменты, в том числе в облигации. Кроме того, несовершенны механизмы защиты прав инвесторов. Так, отсутствуют необходимые компенсационные механизмы, требует доработки правовое регулирование порядка предложения финансовых услуг розничным клиентам. В результате привлечения индивидуальных инвесторов на рынок корпоративных облигаций удалось бы существенно повысить ликвидность этого рынка, а значит, с большой вероятностью снизить доходности – т.е. сократить стоимость заимствования для российских компаний, тем самым подстегнув их развитие и ускорив экономический рост.

Важной проблемой в рамках недостаточной емкости и прозрачности рынка является неразработанность правового регулирования в сфере секьюритизации финансовых активов. Действительно, на сегодняшний день в нашей стране существует относительно консолидированная законодательная база лишь в отношении облигаций с ипотечным покрытием, хотя возможностей в сфере ценных бумаг, обеспеченных активами, очень много. Безусловно, необходимо развивать правовое поле для формирования этого рынка в России, однако мне кажется, что после событий 2008 г. потребуется еще какое-то время для того, чтобы вернуть доверие инвесторов к ипотечным и другим ценным бумагам, обеспеченным активами.

Кроме того, в Стратегии ставит проблему отсутствия института собрания владельцев облигаций как механизма повышения емкости и прозрачности российского финансового рынка. Подобный институт мог бы существенно повысить уровень защищенности инвесторов, в том числе розничных. Когда в конце 2008 – начале 2009 гг. участились дефолты, эта проблема перешла из разряда потенциальных в разряд насущных.

Естественно, существует огромное количество инвесторов в облигации каждого отдельно взятого эмитента, и в случае, если, например, эмитент объявляет дефолт, им практически невозможно самостоятельно объединиться и защитить свои права. Вместе с тем поодиночке вернуть свои деньги на сегодняшний день мало кому удавалось.

На сегодняшний день инвестиционное сообщество крайне обеспокоено этой проблемой, и готовится ряд изменений в законодательство, в результате которых на российском рынке должно появиться два новых института – представителя владельцев облигаций и общего собрания владельцев облигаций.

Второй блок проблем, обозначенный в Стратегии – недостаточно развитая и эффективная инфраструктура финансового рынка. С точки зрения рынка корпоративных облигаций, важным недостатком в рамках этого блока является тот факт, что существенные объемы торговли долговыми бумагами сконцентрированы на внебиржевом рынке, где инвесторы подвержены значительным рискам в силу того, в настоящий момент отсутствует необходимое правовое поле для регулирования такого рынка. Кроме того, сегодня вся биржевая торговля облигациями сосредоточена на ММВБ, тогда как в случае, если бы торговые операции с долговыми бумагами совершались и на РТС, конкуренция между двумя биржами создала бы почву для повышения эффективности их работы и снижения стоимости услуг.

Также в Стратегии в качестве одной из причин недостаточной развитости российского финансового рынка упоминает отсутствие правыхусловий эффективного функционирования института центрального контрагента – стороны по сделке для каждого покупателя и продавца ценных бумаг. Кроме того, существует большой простор для совершенствования клиринговых и учетных институтов, в частности, необходимо разработать и внедрить действенные механизмы минимизации рисков в процессе деятельности клиринговых и учетных организаций, повысить прозрачность таких организаций, исключить участие учетных институтов в корпоративных конфликтах и т.д. Безусловно, проблема недостаточной развитости и эффективности учетно-клиринговой системы имеет большое значение для рынка корпоративных облигаций, поскольку несет в себе риски для успешного исполнения сделок на этом рынке как при первичных размещениях, так и в ходе вторичного обращения.

Третий блок проблем, затронутых в Стратегии, касается недостатков правового регулирования финансового рынка. В настоящий момент не в полной мере разработана роль саморегулируемых организаций на рынке. Вместе с тем, нормы и правила, разрабатываемые саморегулируемыми организациями, нужны для дополнения и детализации норм государственного регулирования, в том числе на рынке корпоративных облигаций. Важной проблемой является длительный и сложный процесс регистрации выпусков облигаций, который потенциально можно было бы упростить, например, сократив объем информации, содержащейся в проспекте. За счет того, что сегодня регистрация выпуска длится долго, компании часто упускают благоприятный момент для выхода на рынок и в итоге занимают по более высоким ставкам, чем могли бы. Кроме того, в рамках третьего блока упоминается проблема несовершенного механизма раскрытия информации, что находится в непосредственной взаимосвязи с повышением прозрачности российского финансового рынка.

Безусловно, Стратегия, разработанная ФСФР, - целостный и перспективный инструмент, однако на мой взгляд, перечень предложенных в ней проблем и способов решений можно дополнить. В Стратегии изложены 62главным образом общие проблемы рынка, тогда как ряд практических проблем, связанных в первую очередь с механизмом эмиссии и размещения корпоративных облигаций, остался неохваченным. Описанные далее проблемы были выявлены на основе предыдущего анализа рынка, рекомендации по их решению изложены в третьей главе работы. Устранение этих проблем позволит раскрыть потенциал развития рынка и упростить практику работы его основных участников.

Во-первых, необходим четкий механизм определения справедливой доходности при первичном размещении облигаций, который бы позволил соблюсти баланс интересов на рынке и дал возможность компаниям занимать по минимальной ставке, на которую готовы согласиться покупатели. Сегодня на рынке часто наблюдаются ситуации, когда в силу недостаточно эффетивного маркетинга бумаги при размещении ее доходность сразу после начала вторичного обращения начинает падать, демонстрируя тем самым, что инвесторы были готовы купить эти облигации с меньшей ставкой купона.

В результате заимствования для компаний становятся более дорогими, что может повлиять на их решение повторно выходить на рынок и тем самым сократить предложение облигаций и замедлить развитие публичного рынка долгового капитала.

Во-вторых, необходимо развитие простого и понятного инструмента повышения информационной прозрачности и открытости компаний для инвесторов, менее формального и более эффективного, чем, например, система раскрытия информации, о которой идет речь в Стратегии. Для инвесторов важно узнать о компании в терминах, привычных для них и имеющих значение с точки зрения оценки кредитоспособности. Между тем, в этом инвестору не смогут помочь эмиссионные документы, содержащие очень формальную информацию и часто только отчетность по РСБУ отдельно по эмитенту, тогда как для потенциального покупателя облигаций важно видеть консолидированные результаты компании и ее дочерних обществ. Аналитические обзоры также не всегда могут оказать необходимую помощь, особенно инвестору, который планирует приобрести облигации на первичном размещении. Как правило, аналитики пишут обзоры только по публичным компаниям, тогда как на рынок облигаций зачастую выходят непубличные заемщики. В таком случае может быть очень затруднительным найти какие-либо комментарии по финансовым результатам и устойчивости заемщика. В результате инвесторы менее активно приобретают облигации и требуют более высокую премию за риск. Таким образом, развитие понятного инструмента повышения прозрачности российских компаний – фактор как снижения стоимости заимствования для компаний, так и повышения комфорта инвесторов.

В-третьих, важным является развитие удобного инструмента краткосрочных и среднесрочных заимствований на публичном рынке долгового капитала. Как уже было отмечено выше, сегодня регистрация выпусков облигаций занимает длительный период времени, в результате чего компании могут упустить благоприятный момент для выхода на рынок. Это особенно важно для краткосрочных заимствований, в которых, как правило, возникает срочная необходимость. Развитие инструмента, позволяющего в коротки сроки подготовиться к размещению, особенно важно в периоды не до конца стабилизировавшейся экономической ситуации.

Таким образом, на сегодняшний день рынок рублевых корпоративных облигаций имеет большой потенциал развития и многие проблемы до сих пор не решены. В частности, необходимо продолжить расширение емкости этого рынка и повышение его прозрачности, совершенствовать его инфраструктуру и правовое регулирование. Кроме того, важно развить систему корректного ценообразования на первичном рынке облигаций; распространить простой и понятный инструмент информирования рынка о компании, который мог бы служить основанием для принятия инвестиционных решений; развить удобный инструмент привлечения кратко- и среднесрочного финансирования.

 

 

 

 

 

 

 

Основные проблемы развития рынка корпоративных облигаций
Охваченные Стратегией
Недостаточная емкость и прозрачность рынка	Недостаточная развитая и эффективная инфраструктура рынка	Несовершенное правовое регулирование рынка
Выявленные в ходе анализа
Несовершенное ценообразование при первичном размещении корпоративных операций	Необходимость в простом и понятном для инвесторов инструменте раскрытия информации о заемщиках	Необходимость в распространении удобного инструмента привлечения краткосрочного и среднесрочного долгового финансирования

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

3. ПЕРСПЕКТИВЫ РАЗВИТИЯ РОССИЙСКОГО РЫНКА КОРПОРАТИВНЫХ ОБЛИГАЦИЙ

 

По словам А.О. Шабалина, доктора экономических наук, ведущего сотрудника Института экономики РАН, для преодоления кризиса на рынке ценных бумаг необходимы в первую очередь антикризисные меры со стороны основных регулирующих органов:

- объединить усилия крупных  банков для качественного регулирования  фондового рынка. Их задачами будут являться поддержание процентных ставок на фондовом  и кредитном рынках, стабилизация доходности курсов корпоративных бумаг;

- создать ЦБ РФ совместно  с ФСФР единую депозитарную  сеть по государственным и  корпоративным ценным бумагам. Это  позволит пресекать недоброкачественные сделки на рынке;

- применять административные меры  в отношении участников рынка, приостанавливая какие-либо сделки, несущие негативные последствия  на рынок корпоративных бумаг.

Минфину РФ необходимо разработать рейтинг корпоративных ценных бумаг. Присваивать рейтинги облигациям различных эмитентов должно рейтинговое агентство, созданное при участии Минфина. Такие рейтинги стали бы основой для ориентации государственных органов и коммерческих структур.

Установить срок (минимум три-четыре месяца), в течение которого нерезиденты не могут вывезти за границу средства, полученные от продажи российских государственных и корпоративных ценных бумаг.

В текущих экономических условиях, которые характеризуются ростом неопределенности, сломом устоявшихся тенденций, точность прогнозирования сильно снижается.

Стандарты выпуска рублевых облигаций должны быть улучшены. У нас отсутствует практика взыскания задолженности с эмитента или поручителя в случае дефолта по облигациям, т. к. до кризиса не было реальных дефолтов.

Инвесторы станут боле требовательными к юридической защите своих прав, требуя, чтобы стандарты выпуска рублевых облигаций соответствовали стандартам выпуска еврооблигаций. 

Российский корпоративных сектор отличается от мировых аналогов тем, что рублевые облигации составляют незначительную часть совокупного долга (4%). Поэтому у российских компаний есть риск ликвидности, но не риск неплатежеспособности. Денежных средств будет по-прежнему достаточно для выплаты процентов по долгу компаний. Ликвидность рынка облигаций снизится, поскольку значительная часть новых выпусков будет оседать до погашения в портфелях крупных государственных финансовых структур.

Объем рублевых облигаций в обращении вырастет за счет выхода на рынок крупных российских компаний.  Доля эмитентов второго и третьего эшелонов заметно сократится за счет погашений. А размещение новых облигационных займов будет недоступно для большинства компаний третьего эшелона и затруднительно для многих компаний второго эшелона.

Корпоративные дефолты продолжатся, на фоне чего возрастет количество чисто технических размещений. В будущем, в отсутствии новых внешних шоков и при сохранении достаточно стабильной ситуации с ликвидностью в банковской системе темпы роста просроченной задолженности в дальнейшем уменьшатся.