Рынок корпоративных облигаций: тенденции и перспективы развития

По договору об ипотеке может быть заложено недвижимое имущество, права на которое зарегистрированы в порядке, установленном для государственной регистрации прав на недвижимое имущество. Правила закона применяются также к залогу незавершенного строительством недвижимого имущества.

Депозитные и сберегательные сертификаты как ценные бумаги имеют право выпускать только кредитные организации Российской Федерации с соблюдением правил выпуска и оформления. Кредитная организация, выпускающая сертификаты, должна утвердить условия выпуска и обращения своих сертификатов. При этом условия выпуска представляются для каждого типа сертификатов отдельно, т.е. и для сберегательных сертификатов, и для депозитных сертификатов.

Сертификаты могут быть именными и на предъявителя. Именной сберегательный (депозитный) сертификат должен иметь место для оформления уступки требования (цессии), а также может иметь дополнительные листы — приложения к именному сертификату, на которых оформляются цессии.

Для передачи другому лицу прав, удостоверенных сертификатом на предъявителя, достаточно вручения сертификата этому лицу.

Сертификаты являются срочными ценными бумагами, и процентные ставки по ним устанавливаются уполномоченным органом кредитной организации. Проценты по первоначально установленной при выдаче сертификата ставке, причитающиеся владельцу по истечении срока обращения, выплачиваются кредитной организацией независимо от времени его покупки.

Кредитная организация не может в одностороннем порядке изменить (уменьшить или увеличить) обусловленную в сертификате ставку процентов.

Несмотря на многообразие ценных бумаг, при необходимости привлечения значительных денежных ресурсов банки, финансовые институты, отдельные компании или их объединения часто прибегают к выпуску и продаже облигаций.

 

2. ОБЛИГАЦИИ: ВИДЫ, СТОИМОСТЬ, ИНВЕСТИЦИОННЫЕ СВОЙСТВА

 

Корпоративная облигация - это ценная бумага, удостоверяющая отношения займа между ее владельцем (кредитором) и лицом, ее выпустившим (заемщиком), в качестве последнего выступают акционерные общества, предприятия и организации других организационно-правовых форм собственности.

Как и акции, облигации являются ценными бумагами, но в отличие от акций, которые представляют собой собственный капитал предприятий, облигации являются выразителями заемного капитала, то есть для предприятия они являются "долговыми бумагами".

В связи с этим права облигационеров отличны от прав акционеров: они не имеют права голоса и не могут участвовать в управлении компанией-эмитентом, но в то же время она обязана выплачивать проценты по облигациям (в отличие от дивиденда по акциям, где никаких подобных обязательств у корпорации нет), причем делать это до рассмотрения вопроса о дивидендах по акциям. Кроме того, при ликвидации компании облигационеры имеют преимущественные права по сравнению с акционерами.

Существуют различные виды облигаций, зависящие от различия в условиях выпуска облигаций. Рассмотрим наиболее массовые виды, указанные в таблице 1, составленной автором.

Законодательством установлены ограничения на выпуск необеспеченных облигаций, а именно: объем их выпуска допускается в том случае, если не превышает размер уставного капитала и не ранее третьего года существования общества при условии положительных двух годовых балансов данного общества.

 

Таблица 1 –Виды облигаций

Вид	Форма	Характеристика
По эмитенту	Государственные	Выпускаются государством или от его лица
	Корпоративные	Выпускаются коммерческими организациями различных видов.
По срочности	Срочные	Устанавливается условиями выпуска период времени, по окончании которого номинал облигации возвращается его последнему владельцу. Могут быть краткосрочные (до одного года), среднесрочные (до 25 лет), долгосрочные (от 25 до 30 лет).
	Бессрочные	Конкретный срок выкупа не устанавливается, эмитент может погасить в любой момент облигации с предварительным уведомлением.
По конвертируемости	Конвертируемые	Владелец имеет право на определенных условиях обменять облигацию на определенное количество других ценных бумаг данной компании.
	Неконвертируемые	Владелец не имеет права на конвертацию облигаций  в иные ценные бумаги.
По доходности	Купонные	Доход выплачивается в виде определенного процента к номиналу облигаций и на протяжении всего срока ее  существования. Может быть фиксированная процентная ставка, плавающая и равномерновозрастающая.
	Дисконтные	Доход по облигации определяется в виде разницы между номиналом облигации и ценой ее приобретения владельцем, которая всегда меньше номинала.
По обеспеченности	Обеспеченные	Выпускаются под залог у третьего лица, которым обычно является банк. Предметом залога могут быть ценные бумаги, недвижимое имущество, ценное оборудование.
	Необеспеченные	Не имеют какого-либо обеспечения, но на самом деле они уже являются обеспеченными без заранее определенным видом имущества.

 

 

Облигации могут иметь различные стоимости: нарицательную (номинальную), конверсионную, выкупную и рыночную.

Стоимость ценной бумаги обычно отличается от ее цены, т.к. стоимость фиксирует определенное мнение профессионального оценщика, покупателя, продавца, потенциального инвестора или эмитента, посредника, а цена отражает условия состоявшейся сделки. Таким образом, стоимость ценной бумаги субъективно определена, установлена, а цена – объективно материализована, зафиксирована.

Нарицательная стоимость – это сумма, которая предоставляется в заем и подлежит возврату по истечении срока облигационного займа. Напечатана на самой облигации и используется чаще всего в качестве базы для начисления процентов. Этот показатель имеет значение только в двух случаях: в момент выпуска облигации при установлении цены размещения, а также в моменты начисления процентов, если последние привязаны к номиналу. В период размещения облигационного займа цена облигации, как правило, совпадает с ее нарицательной стоимостью. Номинальную стоимость облигации устанавливает эмитент.

Конверсионная стоимость - расчетный показатель, характеризующий стоимость облигации, в условиях эмиссии которой предусмотрена возможность конвертации ее при определенных условиях в обыкновенные акции фирмы – эмитента.

Выкупная цена (стоимость), цена досрочного погашения, отзывная цена - это цена, по которой производится выкуп облигации эмитентом по истечении срока облигационного займа или до этого момента, если такая возможность предусмотрена условиями займа. Эта цена совпадает с нарицательной стоимостью, как правило, в том случае, если заем не предполагает досрочного его погашения. Поэтому, с позиции оценки, разделяют два вида займов: без права и с правом досрочного погашения. В первом случае облигации погашаются по истечении периода, на который они были выпущены. Во втором случае возможен отзыв облигаций с рынка (досрочное погашение). Как правило, инициатива такого отзыва принадлежит эмитенту.

Рыночная (курсовая) цена (стоимость) облигации определяется конъюнктурой рынка. Определяется уровнем ссудного процента, кредитным рейтингом эмитента, сроком до погашения, наличием отложенного или выкупного фонда и уровнем риска вложений.

Приобретая корпоративные облигации, инвестор должен оценить их инвестиционные качества и взвесить риск и доходность по этим ценным бумагам. Корпоративные облигации привлекательны тем, что имеют средний риск, гарантированную доходность, высокую ликвидность, надежность и безопасность за счет формирования страхового и выкупного фондов при эмиссии облигаций. В отличие от акций имеют конечный срок погашения.

Владельцы облигаций имеют преимущество перед акционерами, т.к.  корпоративная облигация обладает старшинством перед акцией в выплате процентов. Например, если предприятие заработало прибыль, размер которой достаточен только для погашения обязательств по облигациям, акционеры не получат никаких дивидендов. Эмитент обязан гасить купоны и номинал облигации в установленные сроки, иначе он может быть объявлен неплатежеспособным, что повлечет за собой его ликвидацию. При ликвидации предприятия его имущество в первую очередь идет на погашение обязательств перед владельцами облигаций; и только оставшаяся часть распределяется между акционерами. Выпуск облигаций обеспечен  гарантиями крупных компаний банков.

 Это происходит потому, что  эмитенты облигаций являются  заемщиками, должниками перед держателями  облигаций, поэтому невыполнение  эмитентом взятых перед держателями  долговых обязательств влечет  за собой законные процедуры  взыскания задолженности, вплоть до банкротства. 

Безусловно, что для вкладчика ставящего на первое место надежность своих инвестиций  облигации, как ценная бумага с фиксированным и гарантированным доходом, выглядит наиболее привлекательной.

 

Для эмитента в экономическом смысле облигации выгоднее: эмитент с инвестором связан напрямую, за счет чего – более низкий процент, который платит эмитент облигаций.

Выпуск облигаций содержит ряд привлекательных черт для компании-эмитента: посредством их размещения хозяйственная организация может мобилизовать дополнительные ресурсы без угрозы вмешательства их держателей-кредиторов в управление финансово-хозяйственной деятельностью заемщика. Следовательно, выпуск облигаций открывает для предприятий прямой источник привлечения инвестиций, в то же время не затрагивает отношения собственности.

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

2 АНАЛИЗ СОВРЕМЕННОГО СОСТОЯНИЯ  РОССИЙСКОГО РЫНКА КОРПОРАТИВНЫХ  ЦЕННЫХ БУМАГ

 

1. ИСТОРИЯ РАЗВИТИЯ РОССИЙСКОГО РЫНКА КОРПОРАТИВНЫХ

ОБЛИГАЦИЙ: СПЕЦИФИКА И ТЕНДЕНЦИИ

После рассмотрения ключевых понятий и основных участников современного рынка корпоративных рублевых облигаций, целесообразно ответить на вопрос о том, с чего же все начиналось и какие основные этапы прошел рынок корпоративных облигаций в России прежде чем он стал таким, каким мы знаем его сегодня, поскольку понимание истории рынка необходимо для оценки его текущего состояния и оценки возможных перспектив.

Историю развития российского рынка корпоративных облигаций можно разделить на 5 основных этапов.

Этап 1: 1992 – сентябрь 1998 гг. Единичные размещения среди узкого

круга инвесторов.

В этот период на рынке появились первые облигационные займы корпоративных эмитентов в условиях рыночной экономики. Вместе с тем, рынок корпоративных облигационных займов был наиболее слабо развитым сегментом российского фондового рынка. Для этого этапа было характерно размещение небольших выпусков, которые торговались исключительно во внебиржевом обороте. Нестабильная экономическая ситуация, значительный уровень инфляции, крайне высокие ставки доходности на рынке государственных ценных бумаг создавали условия, в которых выход на публичный рынок долгового капитала был просто нецелесообразным для компаний. В это время впервые начал применяться механизм аукциона при первичном размещении, однако размещения проходили среди ограниченного круга инвесторов и были, по сути, нерыночными. Объемы вторичных торгов оставались незначительными.

Среди размещенных на этом этапе облигационных займов стоит выделить выпуск РАО «Высокоскоростные магистрали» в 1996 г., первых корпоративных облигаций, гарантированных государством. Министерство финансов взяло на себя обязательство по своевременному погашению облигаций и выплате по ним купонных доходов — на эти цели в российском бюджете была предусмотрена специальная статья расходов. Облигации выпускались для финансирования строительства первой высокоскоростной железной дороги между Москвой и Санкт-Петербургом. Компания выпустила 6 выпусков облигаций совокупным объемом 1,8 млрд. руб. Ставка купона была привязана к доходности ГКО.[37] Облигации РАО «Высокоскоростные магистрали» стали первыми корпоративными Ставка купона была привязана к доходности ГКО. Облигации РАО «Высокоскоростные магистрали» стали первыми корпоративными долговыми бумагами, торговля которыми велась на ММВБ, где ранее торговались только валюта и государственные облигации. Тем не менее, этот интересный опыт стал не слишком успешным – после кризиса 1998 г. компания не исполнила обязательства по погашению и выплате купонного дохода по своим облигациям.

Кроме того, определенный интерес представляют выпуски облигаций АО «Юганскнефтегаз» и АО «Самаранефтегаз», которые использовались для погашения долгов перед бюджетом. В этот же период НК «ЛУКОЙЛ» разместила один из первых на рынке выпусков конвертируемых еврооблигаций. Однако в связи с кризисом 1998 г. они так и не были конвертированы.

На первом этапе развития сформировался рынок «товарных» облигаций, которые предполагали погашение не в денежной форме, а в форме предоставления владельцу облигаций некоего товарного эквивалента.

Этап 2: октябрь 1998 – 2000 гг. Посткризисная активизация.

В первые годы после окончания финансового кризиса 1998 г. существенный рост активности наблюдался как на первичном, так на вторичном рынке корпоративных рублевых облигаций. Характерной чертойэтого периода стало формирование биржевого рынка, сконцентрированного в основном на ММВБ. Так, если в 1998 г. на аукционах ММВБ было размещено корпоративных облигаций всего на 0,12 млрд. руб., то уже в 1999 г. объем размещений превысил 11 млрд. руб., а в 2000 г. достиг практически 30 млрд. руб. При этом интересно оценить структуру этих размещений сточки зрения сроков обращения и объемов выпусков. В 1999 г. большая часть размещений (67,58% от общего объема) приходилась на выпуски сроком более 3 лет, около трети (32,29%) – на выпуски сроком 1-3 года и менее 1% – на выпуски со сроком до погашения менее 1 года. В целом, учитывая финансово-экономическую обстановку в России в 1999 г., такая структура представляется странным и даже некорректным отражением отношения участников рынка к риску. Логичным было бы, если бы на рынке преобладали краткосрочные и среднесрочные выпуски. Объяснением этому парадоксу служит то, что все размещенные в этом году долгосрочные выпуски пришлись на долю ОАО «Газпром», ОАО «ЛУКОЙЛ» и ОАО «Тюменская Нефтяная Компания». Эти компании вышли на рынок в 1999 г. с большими объемами облигационных займов, размещенными под средства нерезидентов на счетах типа С. Выпуски были номинированы в долларах и, таким образом, были свободны от валютных рисков. Кроме того, облигации ОАО «Тюменская Нефтяная Компания» были обеспечены поставками нефти. Более того, этот выпуск стал первым в истории российского рынка, для которого был предусмотрен встроенный пут-опцион. Таким образом, риски длинной дюрации были скомпенсированы другими факторами.