Понятие, виды ценных бумаг, особенности их обращения

В 2012 году сумма эмиссии жилищных облигаций, удостоверяющих внесение их владельцами денежных средств на строительство определенного размера  общей площади жилого помещения, составила 1 401,8 млрд. рублей (134 выпуска, 33 эмитентов), что в 1,4 раза больше объема зарегистрированных выпусков в 2011 году.

По состоянию на 1 января 2013 года в обращении находилось 43 выпуска биржевых облигаций 14 эмитентов на сумму эмиссии 2 197,8 млрд. рублей, в том числе 6 небанковских организаций – 1 447,8 млрд. рублей.

Динамика рынка биржевых облигаций в 2008 – 2012 годах отражена на графике 5.

График 5

Указом Президента Республики Беларусь от 28.08.2006 № 537 «О выпуске банками облигаций» банкам предоставлена возможность выпуска облигаций, обеспеченных обязательствами по возврату основной суммы долга и уплате процентов по предоставленным ими кредитам на строительство, реконструкцию или приобретение жилья под залог недвижимости (далее – ипотечные облигации). В 2012 году государственная регистрация ипотечных облигаций не производилась. Общий объем эмиссии ипотечных облигаций, находящихся в обращении по состоянию на 01.01.2013, составил 346,8 млрд. рублей.

3.2  Проблемы и перспективы развития рынка ценных бумаг в РБ

Все проблемы развития РЦБ  в РБ можно объединить в три  группы:

1) Критические (проблема  несовершенства законодательства, проблема разгосударствления и  акционирования, проблема развития  депозитарно-клиринговой системы);

2) Стимулирующие (проблема  налогообложения, проблема высокой  инфляции, вопросы страхования профучастников  рынка, актуальность существования  инвестиционных банков, проблемы  информационно-аналитического обеспечения);

3) Сопутствующие (проблема  высокого риска, проблема ликвидности  рынка, проблема заинтересованности  населения) [15,с. 36].

Теперь рассмотрим эти  проблемы более подробно.

Проблема несовершенства законодательства.

Нормативная база, обеспечивающая функционирование отечественного фондового  рынка, формируется как законодательной  властью (Гражданский кодекс Республики Беларусь, закон «О ценных бумагах  и фондовых биржах», закон «Об  акционерных обществах»), так и  органами исполнительной власти. Тенденции развития законодательства таковы, что большая его часть состоит из нормативных актов органов исполнительной власти (Комитета по ценным бумагам, Министерства по управлению государственным имуществом и приватизации, Министерства финансов), нормативных актов Президента Республики Беларусь и Национального банка. Множественность регулирующих органов приводит к противоречиям между нормативными актами (а по определенным вопросам нормативные документы вообще отсутствуют) и к нестабильности отечественного фондового рынка. Регулирование некоторых вопросов частично или полностью не соответствует мировой практике [7, с.24].

Проблема разгосударствления и акционирования.

Согласно первоначальным планам программа массовой приватизации в Беларуси должна была быть завершена  к середине 2000 года. Именно этой датой  ограничивался срок действия именных  приватизационных чеков. Однако сначала  срок выдачи чеков был продлен  до 1 июля 1997 года. Затем срок обращения  чеков был увеличен на три, а срок погашения отодвинут на четыре года. Факт неоднократного продления сроков является убедительным доказательством вялости процессов изменения форм собственности в Беларуси. Предпринимавшиеся государством попытки реанимирования программы массовой приватизации не принесли успеха. Доля погашенных к настоящему времени приватизационных чеков свидетельствует о том, что сама ее схема не была жизнеспособной [6, с. 43].

Проблемы налогообложения.

В Беларуси не все ценные бумаги облагаются налогом на доходы. Существует льгота для государственных  долговых обязательств (ГКО и ГДО), ценных бумаг Национального банка  и ценных бумаг местных целевых  облигационных жилищных займов —  облагаемая база уменьшается на суммы  доходов, полученных от указанных ценных бумаг. Этим в очередной раз ограничиваются возможности наиболее важного для  реального сектора экономики  вида ценных бумаг — акций.

Необходимо отметить, что  налогообложение оказывает различный  эффект на различные виды инвестиций. Например, от того, являются ли эти доходы процентными выплатами или погашением основного долга, дохода-ми с капитала по долговым или долевым ценным бумагам, реализованной или нереализованной прибылью и т.д., будет зависеть поведение инвесторов, платящих налоги. Органы власти могут поощрять инвестиции в государ-ственные долговые ценные бумаги. Но они должны четко осознавать тот эффект, который окажет налогообложение на поведение инвесторов. Счита-ется, что наилучшим способом является минимизация любых искажений, поскольку они ведут к неоптимальному распределению ресурсов (а возмож-но, и несправедливому). Искажения затрудняют интерпретацию поведения инвесторов, которые хотят, чтобы налоговые правила были стабильными или, как минимум, предсказуемыми. Эта тема затрагивает деятельность, как Министерства финансов, так и центрального банка.

Проблемы высокой (нестабильной) инфляции.

Инфляция, или изменение  уровня цен на товары и услуги, оказывает  огромное влияние на экономику. Она  является одним из наиболее разрушительных факторов. Традиционно считается, что  незначительная инфляция в пределах 3—5% в год имеет положительный  эффект и на производителей, и на потребителей. Однако в последнее  время многие известные зарубежные экономисты склоняются к тому, что  любое изменение уровня цен оказывает  негативное влияние на экономику.

В белорусском законодательстве дается определение налогооблагаемой базы при операциях с ценными  бумагами. В частности, для юридических  лиц налогооблагаемая база определяется как разница между ценой реализации (погашения) ценных бумаг и ценой  их приобретения, т.е. объектом нало-гообложения является курсовая разница. В условиях высокоинфляционной экономики, какой является экономика Беларуси, курсовая разница между це-ной продажи и ценой покупки ценной бумаги номинально может представлять собой всего лишь инфляционную коррекцию рыночной стоимости при незначительном росте реальной стоимости. Поэтому налогом на доходы может облагаться сумма, которая в действительности не представляет собой реальные доходы [8, с. 53].

Актуальность существования  инвестиционных банков.

Инвестиционный банк —  это профессиональный участник рынка  ценных бумаг, осуществляющий операции исключительно с ценными бумагами. Сюда входят определение условий  и подготовка новых выпусков ценных бумаг, покупка ценных бумаг у  эмитентов для дальнейшей перепродажи  их ко-нечным инвесторам, гарантирование размещения, создание синдикатов по подписке или групп по продаже новых выпусков. Кроме того, инвестиционный банк имеет право работать в качестве финансового брокера через фондовую биржу.

Белорусским банковским законодательством  пропагандируется так называемая немецкая банковская модель, при которой банки  являются универсальными финансово-кредитными учреждениями. Однако представляется целесообразным выделение инвестиционных банков в отдельный финансовый институт. Принципиальные различия между инвестиционными  и коммерческими банками вытекают не из разных положений по нормативным  классификациям, а носят скорее экономический  характер. Инвестиционная банковская деятельность требует намного более  значительных вложений в финансовый и интеллектуальный капитал, а также  в создание собственной марки. Инвестиционная банковская деятельность связана в первую очередь с внедрением новых продуктов. Несмотря на то, что любой коммерческий банк вправе заниматься такой деятельностью (при наличии соответствующей лицензии), только крупнейшие из них могут делать это достаточно эффективно. В связи с этим к банкам, занимающимся такой деятельностью, должны предъявляться особые требования (например, к размеру уставного капитала) и предоставляться определенные льготы (например, по движениям капитала) [11, с. 6].

Проблемы информационно-аналитического обеспечения.

Важным аспектом деятельности финансовых рынков является асимметрия информации. Например, управляющие  корпорацией знают о степени  своей честности больше и обладают более точной информацией о положении  дел на своем предприятии, чем  акционеры. Наличие асимметричной  информации приводит к проблемам  неблагоприятного выбора и морального риска.

Проблема ликвидности  рынка

Несмотря на то, что проблема ликвидности является одной из разновидностей операционного риска, ее важность настолько  велика, что целесообразно уделить  этому вопросу особое внимание.

Ликвидность актива характеризуется  способностью держателя продать  этот актив по цене, близкой к  цене предыдущей покупки, при условии, что не появилось новой существенной информации со времени осуществления  пре-дыдущей сделки. Таким образом, ликвидность — это возможность быстро продать актив, не делая существенной уступки в цене, т.е. она характеризует возможность быстрой реализации ценной бумаги по справедливой цене.

При анализе состояния  рынка какого-либо финансового инструмента  или рынка в целом наибольшие затруднения вызывает, как правило, именно оценка ликвидности. Общепринятого  метода вычисления данного параметра  не существует. Оценка ликвидности  часто носит субъективный характер. Исключением из этого не является даже рынок государственных ценных бу-маг, поскольку высокая надежность и гарантированная доходность не всегда являются теми качествами, которые предпочел бы инвестор. В период резких колебаний рынка ликвидность становится одним из важнейших ориентиров в выборе ценных бумаг.

Ликвидность является одной  из основных предпосылок существования  фондового рынка. В общем случае можно выделить ликвидность рынка  в це-лом и ликвидность отдельно взятой ценной бумаги. Проблема ликвидности рынка находится в сфере компетентности государственных органов надзора и контроля над фондовым рынком. Помимо непосредственного создания за-конодательного поля рынка ценных бумаг, государственные органы выполняют еще ряд важных функций, связанных с надзором за рынком. Одной из этих функций (неявной) является поддержание ликвидности рынка. Очевидным примером такого рода деятельности государственных органов является предотвращение недобросовестной конкуренции: некорректной работы финансовых посредников, использование конфиденциальной (инсайдерской) информации и т.д. Естественно, что методы государственного регулирования ликвидности рынка должны носить пассивный характер, так как фондовый рынок должен саморегулироваться. Проблема ликвидности особенно актуальна в условиях Республики Беларусь, поскольку, согласно принятым на БВФБ нормативным документам, призванным регламентировать обращение корпоративных ценных бумаг, биржей не предусматриваются механизмы для повышения ликвидности обращающихся бумаг. Более того, биржей выдвигаются минимальные требования по ликвидности ценных бумаг, прошедших процедуру листинга [12, с. 7].

Рынок ценных бумаг является одним из ключевых механизмов привлечения  денежных ресурсов для инвестирования, модернизации экономики, стимулирования роста производства. Однако, несмотря на проведение ряда мероприятий и определенные изменения в функционировании этого рынка в стране, произошедшие за последние 10 лет, он по-прежнему не выполняет свою основную функцию, т.е. не обеспечивает перераспределение денежных средств в реальный сектор на удовлетворение потребностей в инвестициях, формирование рыночной оценки бизнеса. Вместо этого сформировался небольшой рынок ценных бумаг, практически не оказывающий влияние на развитие экономики. Отсутствие в Беларуси компаний, имеющих значимые показатели регулярной рыночной котировки, не позволяет рассчитать уровень капитализации рынка акций в стране и вообще говорить о наличии фондового рынка как полноценного института [13, с. 13] .

Несмотря на неоднократные упоминания в ряде прогнозных и программных документов основных задач по развитию в стране рынка ценных бумаг, за последние 10 лет не удалось существенным образом изменить положение в данной сфере. Причина также этого может быть в том, что при определении перспектив развития рынка ценных бумаг недостаточно учитывается ряд факторов, оказывающих решающее влияние на основные характеристики данного рынка. На основе выявления внешних по отношению к рынку факторов, выявлении основных итогов и диспропорций в развитии рынка ценных бумаг в нашей стране и определить основные направления совершенствования данного рынка.

Таким образом, для формирования в стране полноценного, ликвидного и эффективного рынка ценных бумаг  необходимо выработать стратегии развития с целью изменения структуры  рынка ценных бумаг и его долгосрочных перспектив. В связи с этим для  развития нормального рынка ценных бумаг необходимо следовать основным направлениям совершенствования рынка  ценных бумаг в Республике Беларусь:

• Занять четкую и однозначную позицию в отношении выбора дальнейших экономических преобразований в республике. Продолжение приватизации, снятие ограничений в движении капиталов, участии иностранных инвесторов в операциях на внутреннем рынке и прочие меры, которые бы обозначали переход к реальному запуску рыночных механизмов, являются первым и наиболее важным условием развития рынка ценных бумаг, без которого все остальные окажутся малоэффективными.

• Снизить долю государства в структуре собственности, особенно в акционерном капитале. От проведения разовых сделок по реализации пакетов акций следует перейти к комплексу мероприятий по преобразованию республиканских и коммунальных унитарных предприятий в открытые акционерные общества. Для организаций, не имеющих стратегического значения, нужно предусмотреть меры по продаже части пакетов акций, принадлежащих государству, частным инвесторам. Физическим лицам, в том числе и нерезидентам. В связи с этим следует дополнительно проработать возможности и механизмы для публичного размещения акций белорусских предприятий. Изменения структуры собственности можно осуществлять также за счет применения существующих в международной практики схем мотивации менеджеров белорусских предприятий, в частности посредством использования опционных программ, суть которых заключается в том, что компания передает или продает менеджеру пакет собственных акций, в результате чего он становится одним из собственников, который заинтересован в росте рыночной стоимости компании;