Кредитно-денежные инструменты, их применение в практике государственного регулирования в 2000-е гг. в США

Таким образом, меры ФРС, направленные на восстановление существовавшей до кризиса модели роста, в основе которой лежала высокая кредитная активность, наталкиваются на противодействие в форме изменения поведения экономических агентов. Последние предъявляют меньший спрос на кредиты, желая снизить уровень своей долговой нагрузки и перейти к более сбалансированному потреблению, в большей степени соответствующему их фактическим доходам.

в) Восстановление экономического роста

Американская экономика  достаточно вяло восстанавливается  после самого серьёзного кризиса со времен Великой депрессии. По данным Бюро экономического анализа, после падения ВВП на 0,3% в 2008 г. и на 3,1% в 2009 г. экономика продемонстрировала рост в 2010 и 2011 гг. на 2,4% и 1,8% соответственно. В результате по итогам 2011 г. объём ВВП (в ценах 2005 г.) превзошёл докризисный максимум, зафиксированный в 2007 г. В 2012 г. рост ВВП продолжился и составил 2,4% за три квартала. Эти данные говорят о том, что экономика постепенно оправляется от тяжелейшего кризиса, но пока не вернулась на устойчивую траекторию роста. Темпы экономического роста в течение текущего периода восстановления несколько уступают средним темпам роста, наблюдавшимся в посткризисные периоды в послевоенное время. Так, средний темп роста ВВП за 13 кварталов, последовавших за окончанием рецессии в 2009 г., составляет 2,2%. При этом эпизодам восстановления ВВП в 1960-2005 гг. соответствует рост на 2,8%-5,6% (в среднем за 13 кварталов после окончания рецессии).

Необходимо признать, что, несмотря на перечисленные проблемы, экономическая активность в США остается достаточно высокой по сравнению с динамикой, наблюдаемой в других развитых странах, в частности, в Еврозоне, где спад ВВП 2009 г. был более глубоким (-4,4%), а последующее восстановление более медленным (+2% в 2010 г. и +1,4% в 2011 г.). В 2012 г. на фоне обострения кризиса суверенных долгов в Еврозоне, вероятно, снова будет зафиксирован спад (-0,4% по прогнозам МВФ).

Важным фактором, препятствующим ускорению экономического роста  в США, выступает слабость роста  в секторе жилищного строительства, распространяющаяся на производство строительных материалов, а также на выпуск бытовых товаров длительного пользования. Продажи новых домов начали расти лишь с четвертого квартала 2011 г. и по-прежнему находятся на 60% ниже уровня начала 2007 г. Продолжаются дефолты по ипотечным кредитам и следующий за ними процесс перехода заложенной недвижимости в собственность банков (foreclosure) – более 180 тыс. случаев в ноябре 2012 г. [15]. Выставление таких домов на продажу способствует появлению избыточного предложения недвижимости, что оказывает понижательное давление на её цену. Рост объема строительства новых домов возобновился с середины 2011 г., однако абсолютные значения все ещё находятся на минимальных уровнях с начала 1990-х гг. Таким образом, меры, предпринимаемые ФРС с конца 2008 г. в целях поддержания рынка недвижимости (выкуп обеспеченных закладными ценных бумаг федеральных ипотечных агентств), пока не привели к восстановлению устойчивого роста в секторе жилищного строительства. При этом факторы, сдерживающие рост, присутствуют как со стороны спроса (слабость спроса на фоне неопределенности относительно будущей динамики цен на недвижимость), так и со стороны предложения (сокращение объемов выдачи ипотечных кредитов заемщикам, не относящимся к категории наиболее платёжеспособных).

Снижение стоимости  доступного залога, вызванное падением цен на недвижимость, и последовавшее  за этим сокращение практики привлечения  кредитов под залог недвижимости продолжают ограничивать потребительскую активность домашних хозяйств. По данным Бюро экономического анализа, после кризиса потребление домашних хозяйств росло в среднем на 1,5% в год, в то время как в 2000 – 2007 гг. аналогичный показатель составлял 2,2%. Между тем, частное потребление составляет около 70% от совокупного ВВП США [17], поэтому динамика потребительских расходов и потребительского кредитования во многом определяют итоговые показатели роста американской экономики.

Несмотря на беспрецедентные  вливания ликвидности в ответ  на финансовый кризис, ФРС удалось обеспечить достаточно стабильную динамику индекса потребительских цен в 2010-2012 гг. (прирост индекса составил 1,7% в 2010 г., 3% - в 2011 г. и 2,2% в годовом выражении в октябре 2012 г.). Инфляционные ожидания также остаются вблизи установленной регулятором цели.

Монетарные меры, предпринятые ФРС, оказали значительное влияние  на международное движение капиталов  и, как следствие, на динамику цен  на активы за пределами США. Избыток  ликвидности, рост аппетита инвесторов к риску и ограниченные возможности высокодоходных вложений внутри США, стимулировали перемещение капиталов в развивающиеся страны. Так же, как и американский фондовый рынок, рынки развивающихся стран чрезвычайно позитивно реагировали на стимулирующую политику ФРС: за время действия первого раунда количественного смягчения индекс MSCI EM вырос на 108%, рост на фоне второго раунда составил 18%, «операция твист» по состоянию на начало декабря 2012 г. сопровождалась ростом индекса на 12%. Позитивная динамика индекса сменялась его падением или стагнацией в отсутствие дополнительной ликвидности в перерывах между стимулирующими мерами ФРС.

Заключение

С конца 2008 г. ФРС перешла  к стимулированию экономики при  помощи нетрадиционных инструментов денежно-кредитной  политики, в частности, снабжая экономику дополнительной ликвидностью за счет выкупа различных активов (казначейских облигаций и облигаций ипотечных агентств). Применение перечисленных мер, вызвавших существенное расширение баланса ФРС, в той или иной степени повлияло на все сферы экономической и финансовой активности в США.

Благодаря проводимой мягкой денежно-кредитной политике, ФРС  удалось добиться своей промежуточной  цели, заключающейся в снижении общего уровня ставок в экономике, в том  числе ставок по долгосрочным финансовым инструментам. Снижение ставок наблюдается для широкого круга инструментов, не ограничивающегося исключительно инструментами, непосредственно участвовавшими в программах ФРС по выкупу ценных бумаг. Несмотря на то, что наиболее существенные снижения доходностей казначейских облигаций приходятся на периоды между раундами количественного смягчения, исследования показывают, что в отсутствие предпринятых мер доходности по данным инструментам находились бы сегодня на значительно более высоких уровнях.

Несмотря на описанное снижение процентных ставок, кредитная активность в США остается довольно слабой, что связано с проблемами как со стороны спроса, так и со стороны предложения. Действия ФРС, направленные на восстановление существовавшей до кризиса модели экономического роста, основанной на высокой кредитной активности, оказываются недостаточно эффективными в условиях, когда большинство экономических агентов стремится снизить уровень долговой нагрузки и перейти к более сбалансированному потреблению.

Слабость ипотечного и потребительского кредитования (особенно кредитования под залог недвижимости) тормозит рост потребительских расходов домашних хозяйств, составляющих около 70% от совокупного ВВП.

В отличие от несколько  ограниченного влияния денежно-кредитной политики на макроэкономические показатели, эффект предпринятых мер на динамику рынка акций можно охарактеризовать как однозначно положительный. В результате быстрый рост фондового рынка вновь вошёл в противоречие со слабостью реальной экономики.

Даже при наиболее удачном исходе меры денежно-кредитной политики позволяют обеспечить лишь краткосрочное восстановление экономического роста при неизменной модели функционирования экономики. По этой причине денежно-кредитная политика не должна становиться главным каналом стимулирования экономики после такого системного кризиса, как кризис, начавшийся в 2007 г. Наблюдаемая динамика экономической активности свидетельствует об определенных успехах монетарных властей. Тем не менее, для выхода на устойчивую траекторию роста требуются структурные реформы, а также дополнительные стимулирующие меры за пределами монетарной сферы. Учитывая значительные дисбалансы, существующие в системе государственных финансов, к сожалению, не приходится надеяться, что в ближайшее время возможен запуск масштабных стимулирующих мер в рамках бюджетной системы.

Проблема «бюджетного  обрыва» фактически не была ликвидирована  в конце 2012 г., скорее её решение было отложено на несколько месяцев. В  результате в условиях, когда необходимы скоординированные стимулирующие монетарные и фискальные меры, ФРС приходится своими действиями не только способствовать восстановлению экономики, но и пытаться сгладить негативные последствия сворачивания мер по поддержке экономики за счёт бюджета. В таких условиях отдача от действий ФРС не достигает желаемого уровня, а экономический подъём происходит недостаточно быстрыми темпами.

Список использованных источников

1. Baumeister C. and Benati L. Unconventional Monetary Policy and the Great Recession: Estimating the Impact of a Compression in the Yield Spread at the Zero Lower Bound. European Central Bank. Working Paper No. 1258. October 2010. (http://www.ecb.int/pub/pdf/scpwps/ecbwp1258.pdf).
2. Bernanke B. Monetary Policy since the Onset of the Crisis. Речь в Федеральном резервном банке Канзас-Сити. Джексон-Хоул, 31 августа 2012. (http://www.federalreserve.gov/newsevents/speech/bernanke20120831a.htm).
3. D’Amico S. and King T. Flow and Stock Effects of Large-Scale Treasury Purchases. Finance and Economics Discussion Series. 2010-52. Federal Reserve Board, Washington, D.C. (http://www.federalreserve.gov/pubs/feds/2010/201052/201052pap.pdf).
4. Daly M C, Hobijn B., Sahin A. and Valetta R.G. A Rising Natural Rate of Unemployment: Transitory or Permanent? Federal Reserve Bank of San Francisco, Working paper 2011-05. September 2011. (http://www.frbsf.org/publications/economics/papers/2011/wp11-05bk.pdf).
5. Daly M C, Hobijn B., Sahin A. and Valetta R.G. A search and matching approach to labor markets: Did the natural rate of unemployment rise? // Journal of Economic Perspectives. 2012.Vol. 26(3). P. 3-26.
6. Fuhrer, J.C., and Olivei J.P. The Estimated Macroeconomic Effects of the Federal Reserve's Large-Scale Treasury Purchase Program. Federal Reserve Bank of Boston. Public Policy Brief 2011-02. April 2011. (http://www.bos.frb.org/economic/ppb/2011/ppb112.htm).
7. Gagnon J., Raskin M., Remache J. and Sack B. The Financial Market Effects of the Federal Reserve's Large-Scale Asset Purchases, // International Journal of Central Banking. 2011. Vol. 7 (March). P. 3-43.
8. Ghayad R. and Dickens W. What Can We Learn by Disaggregating the Unemployment-Vacancy Relationship? Federal Reserve Bank of Boston. Public policy Brief No. 12-3. October 2012. (http://www.bostonfed.org/economic/ppb/2012/ppb123.pdf).
9. Hess C., Laforte J., Reifschneider D., and Williams J.C. Have We Underestimated the Likelihood and Severity of Zero Lower Bound Events? // Journal of Money, Credit and Banking. 2012. Vol. 44 supplement (February), pp. 47-82.
10. Kiley, M. The Aggregate Demand Effects of Short- and Long-Term Interest Rates. Finance and Economics Discussion Series 2012-54. Board of Governors of the Federal Reserve System, September 2012. (http://www.federalreserve.gov/pubs/feds/2012/201254/201254abs.html)
11. Meaning J., and Zhu F. The Impact of Recent Central Bank Asset Purchase Programmes. Bank of International Settlements Quarterly Review, December 2011. P. 73-83. (http://www.bis.org/publ/qtrpdf/r_qt1112h.pdf).
12. Yellen J. Perspectives on Monetary Policy. Речь в Бостонском экономическом клубе. Бостон, 6 июня 2012. (http://www.federalreserve.gov/newsevents/speech/yellen20120606a.htm).
13. Yellen J. The Economic Outlook and Monetary Policy. Речь в университете Нью-Йорка. Нью-Йорк, 11 апреля 2012. (http://www.federalreserve.gov/newsevents/speech/yellen20120411a.htm).
14. База данных Федерального резервного банка Сент-Луиса. (http://research.stlouisfed.org/fred2/).
15. Данные агентства RealtyTrack о состоянии рынка недвижимости в США. (http://www.realtytrac.com/home/).
16. Пресс-релизы Комитета по операциям на открытом рынке. (http://www.federalreserve.gov/newsevents/press/monetary/2012monetary.htm).
17. Статистика Бюро экономического анализа (http://www.bea.gov).
18. Статистика Министерства труда США (http://www.dol.gov/).