Депозитарные расписки на акции российских эмитентов

В настоящее  время сложился достаточно устойчивый круг банков, которые оказывают качественные услуги по реализации программ выпуска  АDR. Крупнейшим в данной сфере деятельности является «The Bank of New-York», на долю которого приходится почти половина общего объема услуг по выпуску АDR. Через данный банк реализовано более 700 программ выпуска АDR на американский фондовый рынок компаниями из 35 стран. Вторую половину рынка АDR занимают банки «Morgan Guaranty» и «Citibank».

При выпуске  АDR к эмитенту акций предъявляются определенные требования, в частности:

- акции  эмитента не должны обращаться  на фондовой бирже. Это сделано  для того, чтобы не допустить  одновременно к биржевой торговле  и акции, и АDR на эти акции;

- акции,  на которые выпущены АDR, не должны иметь хождение ни на каких фондовых биржах в период действия депозитарного договора;

- переданные  на ответственное хранение акции  не могут быть предметом залога;

- запрещается  передавать на ответственное  хранение и регистрировать на  номинального держателя акции,  на которые наложены какие-либо запреты[5].

Существует  ряд требований и к банку-custody. Он должен иметь отделение (должен быть официально зарегистрирован) на территории страны (в нашем случае России) и соответствующие лицензии на осуществление банковской деятельности. Услуги банка-custody могут выполнять как местные банки, так и дочерние подразделения депозитарных банков в России. Во многом деятельность банка-custody  очень схожа с деятельностью депозитарного банка, однако путать эти два понятия не стоит. В качестве примера банка-custody в России можно назвать банки Credit Suisse и ING Bank, имеющие официально зарегистрированные дочерние компании в Москве[2].

Основные  функции банков-custody работающих по программе АDR:

• осуществление  учета и перерегистраций владельцев акций, на которые депозитарный банк выпустил АDR;

• участие  в переводе дивидендов;

• регистрация  себя самого в реестре акционерного общества в качестве номинального держателя по акциям, на которые выпущены депозитарные расписки.

Примерная программа  организации и выпуска АDR на акции российских эмитентов[1].

Подготовительный  этап (1—2-я недели): утверждение финансового и юридического консультантов; заключение соответствующих договоров.

Этап  подготовки документов (3—9-я недели): подготовка информации для предоставления в Комиссию США по ценным бумагам в соответствии с положениями закона США о ценных бумагах.

Этап  предоставления документов (10-я неделя): подача документов в Комис-сию США по ценным бумагам; предоставление документов в банк-депозитарий.

Этап  рассмотрения документов (10—15-я недели): рассмотрение документов в Комиссии США по ценным бумагам; обсуждение договора о предоставлении депозитарных услуг с депозитарным банком.

Этап  представления формы Р-6 и депозитарного  договора (16—19-я недели): подача в  Комиссию договора о предоставлении депозитарных услуг; подготовка и подача в Комиссию регистрационной формы  Р-6.

Этап  рассмотрения формы Р-6 и депозитарного  договора (20—23-я недели): рассмотрение Комиссией формы Р-6 и депозитарного  договора; переговоры с маркет-мейкерами США.

Заключительный  этап (24—28-я недели): получение разрешения Комиссии США по ценным бумагам на выпуск американских депозитарных расписок на акции заявителя; подготовка выпуска сертификата АDR на акции и непосредственно сам выпуск АDR.

Для осуществления  всей этой работы необходимо привлечение  финансового консультанта, имеющего лицензию Министерства финансов РФ, юридического консультанта, имеющего лицензию Министерства юстиции РФ, банка-депозитария и, при необходимости, банка-custody. При этом в функции финансового консультанта входят выбор банка-депозитария и переговоры с ним об условиях выпуска АDR, подготовка финансовых и маркетинговых отчетов на русском и английском языках для распространения среди потенциальных покупателей депозитарных расписок, организация индивидуальных презентаций для потенциальных инвесторов в США, организация рынка АDR и предоставление документов в Комиссию США по ценным бумагам и фондовым биржам. В функции юридического консультанта входят подготовка документов, необходимых для предоставления в SEC, подготовка и заключение договора о депозитарием обслуживании и оказание иной юридической поддержки по представлению финансового консультанта.

Теоретическая цена депозитарной расписки определяется по следующей формуле:

 

 

 

где            - цена АDR в долларах за 1 шт.;

        - рыночная цена российской акции на российском рынке в рублях за 1шт.;

n  - количество российских акций, входящих в пакет одной АDR. (например, 1 АDR= 100 акций или, например, 1 АDR= 0,5 российской акции);

К - курс рубля к доллару (например, 30 руб. за 1 долл.)

 

2. Виды депозитарных расписок

 

Наиболее  известные виды депозитарных расписок - американские депози-тарные расписки (ADR - American Depositary Receipt) и глобальные депозитарные расписки (GDR - Global Depositary Receipt). ADR выпускаются для обращения на рынках США (хотя обращаются и на европейских), GDR - для обращения на европейских рынках.

В 2007 году в российском законодательстве появилось  понятие «российская депозитарная расписка» (РДР). В соответствии с ФЗ «О рынке ценных бумаг» РДР - это именная эмиссионная ценная бумага, не имеющая номинальной стоимости, удостоверяющая право собственности на определенное количество акций или облигаций иностранного эмитента и закрепляющая право ее владельца требовать от эмитента РДР получения взамен РДР соответствующего количества представляемых ценных бумаг и оказания услуг, связанных с осуществлением владельцем РДР прав, закрепленных представляемыми ценными бумагами. Согласно Информационному письму ФСФР необходимо вести обособленный учет депозитарных расписок по принципам депозитарного учета

По американскому  законодательству депозитарные расписки делятся на два класса в зависимости  от инициатора выпуска: неспонсируемые и спонсируемые.

Неспонсируемые депозитарные расписки выпускаются по инициативе отдель-ных акционеров компании, которые и несут все расходы, связанные с их выпуском.

Спонсируемые депозитные расписки выпускаются по инициативе самой компании, которая имеет право заключить договор на их выпуск лишь с одним американским банком (из числа тех, кому такое право предоставлено), и все затраты, возникающие в этом случае, несет сама компания согласно заключенному договору.

Неспонсируемые расписки, хотя и имеют облегченную процедуру регистрации (выпуска), не имеют права обращаться на американских органи-зованных фондовых рынках (биржах и в системе электронной торговли НАСДАК (NASDAQ)), а потому не представляют интереса и их выпусков на практике нет, хотя юридическая возможность выпуска имеется.

Спонсируемые  депозитарные расписки делятся на две  группы в зависимости от вида акций, на которые они выпускаются: на ранее выпущенные акции или на вновь выпускаемые акции.

Каждая  из указанных групп, в свою очередь, делится на два вида расписок в  зависимости от формы их размещения:

• частное - это право торговли только на неорганизованном рынке;  

• публичное - это право торговли на фондовых биржах США и в системе НАСДАК, или право на публичные котировки.

Спонсируемые  депозитарные расписки на ранее выпущенные акции, подлежащие частному размещению, называются АDR первого уровня (АDR-1); подлежащие публичному размещению - АDR второго уровня (АDR-2).

АDR-1 имеют облегченную процедуру регистрации выпуска, поскольку для них не требуется приведения бухгалтерской отчетности, например, российской компании к американским бухгалтерским стандартам. Но в этом случае «прозрач-ность» финансовой отчетности компании для американского фондового рынка резко снижается, а потому АDR-1 лишаются статуса публично обращающихся ценных бумаг на американском рынке.

Однако  в соответствии с имеющимся в  США законодательством но депозитарным распискам последние по так называемому правилу S могут обращаться на фондовых биржах других стран. Такие депозитарные расписки называются глобальными депозитарными записками (GDR). Поэтому российские компании, получив для своих депозитарных расписок статус АDR-1, согласно правилу S получают возможность торговать ими на европейских фондовых биржах, т.е. иметь их публичные, а не только частные котировки.

Выпуск  АDR-2 предполагает полное соответствие бухгалтерской отчетности российской компании требованиям американских бухгалтерских стандартов, т.е. полную «прозрачность» ее для американского рынка, а потому АDR-2 имеют право обращаться на американских фондовых биржах и в системе НАСДАК (как, впрочем, и на фондовых рынках других стран).

Спонсируемые  депозитарные расписки на вновь выпускаемые  акции компании, подлежащие публичному размещению, называются АDR третьего уровня (АDR-3), а подлежащие частному размещению - АDR четвертого уровня (АDR-4) или, как они называются в американском законодательстве, АDR, выпускаемые в соответствии с правилом 144 А.

С точки  зрения процедуры выпуска и последующего их обращения, АDR-3 есть полный аналог АDR-2. Примерно то же можно сказать и относительно АDR-4, которые есть аналог АDR-1, но с некоторыми дополнениями.

Квалифицированные институциональные инвесторы имеют право торговать между собой АDR-4 через систему электронной торговли ПОРТАЛ, которая есть составная часть национальной системы НАСДАК (NASDAQ).

Итак, классификация  депозитарных расписок имеет следующий вид (рис. 1)

 

 

 

 

 

 

Рисунок 1. Классификация депозитарных расписок [2]

Основными центрами торговли иностранными ценными бумагами являются Лондонская и Нью-Йоркская фондовые биржи (рис. 2). По объему торгов к этим центрам приближаются Швейцарская фондовая биржа и фондовая биржа NASDAQ.

 

 

 

 

 

 

 

 

 

Рисунок 2. Структура оборота депозитарными расписками в 2005г [7].

 

На данном этапе развития фондового рынка  в РФ нашим эмитентам в большинстве  случаев доступны только программы  первого уровня либо ограниченные АDR-3. Обусловлено это следующими факторами:

—   финансовая отчетность должна быть составлена в соответствии с мировыми стандартами, а в настоящее время немногие фирмы в России оказывают услуги по составлению такой отчетности;

— большинство  из крупных российских эмитентов  не только не желают предоставлять  полную информацию о себе, но порой  они сами такой информацией не владеют.

Итак, предположим, эмитент, соблазнившись заманчивой перспективой привлечения западных средств, решил организовать выпуск АDR или GDR на свои акции. Ему удалось получить консультацию в фирме, занимающейся такими вопросами. Далее, консультант рекомендует депозитарий (подразделение какого-либо инвестиционного банка). При этом инвестиционный банк обычно становится менеджером проекта по выпуску АDR. Отечественных банков, которые возьмут на себя данные обязательства, в России практически нет. То есть пока о развитии солидного рынка АDR на российские акции говорить рано. Но тем не менее западные инвестиционные банки все же готовы выборочно работать с клиентами, у которых за спиной не только уставный капитал, но и реально работающее производство. Инвестиционный банк, ознакомившись с проектом, первым делом решит с эмитентом вопрос о том, выпуск каких расписок необходим - американских или глобальных. Очевидно, что американский рынок капиталов значительно привлекательнее по своей глубине для российских эмитентов. Хотя процедура регистрации депозитарных расписок (GDR) в Европе проходит значительно быстрее и соответственно дешевле, чем в Америке. Затем инвестиционный банк составляет меморандум и начинает поиск потенциальных инвесторов. Скорость предоставления эмитентом информации напрямую связана с возможностью быстро и успешно осуществить выпуск депозитарных расписок. На следующем этапе к проекту уже напрямую подключается депозитарий, который будет заниматься депозитарным обслуживанием проекта. Инвестиционный банк, без сомнения, потребует от эмитента приведения его финансовой отчетности к мировым стандартам. Здесь не обойтись без услуг высококвалифицированных аудиторов мирового класса. После получения аудиторского заключения нужно подать документы в комиссию по ценным бумагам соответствующей страны и далее ответить на все ее многочисленные вопросы. Все это, кроме временных затрат, требует больших денежных затрат. Например, для осуществления программы АDR  первого уровня потребуется минимум $100 тыс., не учитывая услуги аудиторских фирм.

Кроме денежных затрат, существуют и различные препятствия, мешающие реализации проектов АDR/GDR:

— сложности  в работе с эмитентами;

— неналаженность работы реестров; например, каждый реестродержатель требует разных документов для перерегистрации акций;

—  недостаточная  защищенность прав акционеров;

— отсутствие в России юридической базы для  разрешения конфликтов, связанных с  фондовым рынком[6]

3. Выпуск американских депозитарных расписок