Денежно-кредитная политика

В настоящее время  влияние процентных ставок по операциям  Банка России на уровень процентных ставок в экономике является ограниченным. Стоимость денег в экономике  формируется в условиях высокого уровня ликвидности, складывающегося  вследствие больших объемов валютной выручки экспортеров и активных валютных интервенций Банка России. Повышение ставок по стерилизационным инструментам Банка России ограничивается в целях недопущения значительной разницы между этими ставками и процентными ставками на международных финансовых рынках, способной вызвать приток спекулятивного капитала в страну. Тем не менее Банк России будет активизировать процентную политику по мере сокращения зависимости денежного предложения от состояния внутреннего валютного рынка.

В рамках системы управления ликвидностью банковского сектора будет расширяться доступ кредитных организаций к инструментам рефинансирования Банка России. Дальнейшая интеграция и эффективное функционирование внутреннего денежного рынка, операции на котором будут доступны для широкого круга участников, снижение транзакционных издержек и уровня рыночных рисков, развитие рыночной инфраструктуры будут способствовать эффективному перераспределению денежных средств и оптимизации структуры процентных ставок.²¹

Банк России видит своей перспективной задачей переход к режиму инфляционного таргетирования. Постепенно в проведении денежно-кредитной политики расширяется применение элементов этого режима, наиболее важными из которых являются приоритет цели по снижению инфляции над другими целями, среднесрочный характер установления цели, ограничение присутствия Банка России на внутреннем валютном рынке, повышение роли процентной политики.

Кроме того, Банк России стремится к прозрачности своих  действий в сфере денежно-кредитной  политики. С этой целью Банк России ежегодно публикует Основные направления единой государственной денежно-кредитной политики, Годовой отчет, через свои издания и страницу в сети Интернет представляет общественности статистическую информацию по денежно-кредитным, валютным и банковским показателям, а также свои нормативные документы. В последние годы Банк России расширил перечень распространяемой информации и публикаций аналитических материалов о развитии ситуации в экономике, денежно-кредитной сфере и банковской системе. Это направлено на понимание обществом целей и мер проводимой Банком России политики.

 

Инфляция и  экономический рост

Объем ВВП в январе—сентябре 2007 года по сравнению с соответствующим периодом предыдущего года увеличился, по оценкам, на 6,6% (в январе—сентябре 2006 года — на 5,8%). Промышленное производство возросло на 4,2% (в соответствующий период 2006 года — на 3,6%).

Экономический рост сопровождался  увеличением численности занятого в экономике населения и снижением  численности безработных. Производительность труда в январе—сентябре 2006 года возросла, по оценке, на 5,9% по сравнению с соответствующим периодом 2005 года.

Замедлению инфляции способствовало уменьшение темпов роста  цен на товары и услуги, учитываемые  при расчете базового индекса  потребительских цен. Базовая инфляция в сентябре 2006 года по сравнению с декабрем предыдущего года составила 5,9% (в соответствующий период 2005 года — 6,3%). В сентябре 2006 года за скользящий 12-месячный период она была равна, по оценкам, 7,9%, что меньше, чем в декабре предыдущего года, на 0,4 процентного пункта.

Сложившийся за прошедший  период 2006 года уровень базовой инфляции свидетельствует о том, что ее значение за год может составить около 8%.

В 2007 году повышение номинального эффективного курса рубля способствовало укреплению доверия к проводимой денежно-кредитной политике, снижению инфляционных ожиданий и замедлению роста потребительских цен. По итогам года ожидается снижение инфляции по сравнению с 2006 годом. Ее значение за год может составить около 9%. Снижение инфляции формирует условия для последующего замедления темпов роста потребительских цен в соответствии с ориентирами среднесрочной программы социально-экономического развития.²²

 

Платежный баланс

Платежный баланс в январе—сентябре 2007 года формировался в условиях высоких цен на топливно-энергетические товары — основную статью российского экспорта. Цены на экспортируемые сырую нефть, нефтепродукты и природный газ были в среднем на 35% выше, чем годом ранее.

Досрочное погашение  задолженности перед Парижским клубом кредиторов обусловило существенное сокращение государственного внешнего долга.

Впервые с 1992 года имел место массированный чистый приток частного капитала.

В итоге за первые девять месяцев 2007 года международные резервы страны возросли на 76,2 млрд. долларов США (без курсовых переоценок), что превысило соответствующий показатель за весь предыдущий год.

Положительное сальдо счета  текущих операций увеличилось на 18,2 млрд. долларов США (до 79,9 млрд. долларов США).

Экспорт товаров достиг 224,1 млрд. долларов США (рост на 28,4%). Доля нефти, нефтепродуктов и природного газа в общих поставках за рубеж возросла с 61,1 до 65,1%, доля металлов уменьшилась на 1,9 процентного пункта (с 14,3% в январе—сентябре 2006 года до 12,4% в соответствующий период 2006 года).

Импорт товаров также  рос высокими темпами: по сравнению  с аналогичным периодом 2006 года он увеличился на 28,7% — до 112,7 млрд. долларов США. Особенно быстро росли физические объемы ввоза (соответствующий индекс равнялся 122,7%), в то время как рост цен на импортируемые товары оставался умеренным (104,9%). Динамичному расширению поставок из-за рубежа способствовало заметное повышение реальных доходов населения, а также укрепление рубля в реальном эффективном выражении.

Международный оборот услуг возрос на 20,9%. Высокие темпы роста были характерны как для экспорта, так и для импорта. Сложившееся по итогам января—сентября 2007 года отрицательное сальдо операций с услугами (13 млрд. долларов США) было больше их дефицита в сопоставимый период 2006 года на 19,8%.

Отрицательное сальдо баланса  инвестиционных доходов (13,8 млрд. долларов США) увеличилось относительно соответствующего показателя предыдущего года (13,0 млрд. долларов США). В основном это было связано с операциями сектора нефинансовых организаций, активно привлекавшего в последние годы иностранный капитал: объем доходов, начисленных к выплате, превысил соответствующие поступления на 18,2 млрд. долларов США.

Внешние финансовые обязательства  экономики возросли на 32,2 млрд. долларов США (в январе—сентябре 2006 года — на 33,9 млрд. долларов США), в то время как обязательства органов государственного управления и денежно-кредитного регулирования снизились на 33,2 млрд. долларов США (на 20 млрд. долларов США).

В счет обслуживания и  погашения основной суммы государственного внешнего долга выплачено 31,3 млрд. долларов США, в том числе 22,6 млрд. долларов досрочно в пользу Парижского клуба кредиторов. Объемы привлечения новых иностранных займов оставались незначительными.

Приток иностранного капитала в частный сектор был более интенсивным, чем в январе—сентябре 2006 года, и оценивается в 65,4 млрд. долларов США (53,9 млрд. долларов США). Внешние обязательства нефинансовых организаций увеличились на 37,7 млрд. долларов США (на 41,9 млрд. долларов США), банковского сектора — на 27,7 млрд. долларов США (на 12,0 млрд. долларов США).

Иностранные активы резидентов (без валютных резервов) увеличились  на 29,9 млрд. долларов США, что существенно меньше, чем в аналогичный период предыдущего года (на 35,6 млрд. долларов США).

Значительно сократился вывоз капитала частным сектором. Его иностранные активы увеличились  на меньшую сумму, чем в сопоставимый период 2006 года. Таким образом, в январе—сентябре 2007 года наблюдался чистый ввоз капитала частным сектором в размере 26,8 млрд. долларов США.²³

Международные резервы  страны (с учетом монетарного золота) на 1 октября 2007 года составили 266,2 млрд. долларов США. Их накопленного объема в условиях истекшего периода хватило бы для финансирования импорта товаров и услуг в течение 16,3 месяца (аналогичный показатель в соответствующий период 2006 года был равен 12,4 месяца).

Ожидается, что по итогам 2007 года положительное сальдо баланса внешней торговли товарами и услугами достигнет 127,9 млрд. долларов США, активное сальдо счета текущих операций — 103,5 млрд. долларов США, сохранится тенденция чистого притока частного капитала, прирост валютных резервов составит 97,2 млрд. долларов США.²⁴

 

Валютный курс

В январе—сентябре 2007 года курсовая политика была направлена на сдерживание инфляции, а также на недопущение чрезмерного укрепления рубля и предотвращение резких колебаний курса национальной валюты, не обусловленных действием фундаментальных экономических факторов.

На фоне поступления  значительных объемов экспортной выручки и ослабления доллара США на мировом валютном рынке ситуация на внутреннем валютном рынке характеризовалась систематическим превышением предложения иностранной валюты над спросом. Это обусловило значительные объемы интервенций Банка России в рассматриваемый период. Нетто-объем покупки Банком России иностранной валюты за период с января по сентябрь 2007 года достиг 91,2 млрд. долларов США, что более чем в полтора раза превысило аналогичный показатель предыдущего года (58,1 млрд. долларов США).

 

Использование в качестве операционного ориентира курсовой политики рублевой стоимости бивалютной корзины, рассчитываемой в указанный  период исходя из 0,6 доллара США и 0,4 евро, позволяло при проведении интервенций более гибко и взвешенно реагировать на взаимные колебания курсов основных мировых валют и соответственно осуществлять сглаживание внутридневных колебаний эффективной стоимости рубля. При этом верхняя и нижняя границы стоимости корзины регулярно пересматривались Банком России исходя из заявленной цели курсовой политики.

Конверсионные операции с валютой проводились как  в ходе биржевых торгов, так и  на внебиржевом межбанковском валютном рынке. При этом основное влияние  на процессы курсообразования на внутреннем валютном рынке оказывали проводимые Банком России интервенции на сегменте “рубль/доллар США”. Банк России также покупал евро за рубли, однако объемы этих сделок в связи с невысоким уровнем активности участников на данном сегменте валютного рынка были незначительны.

Номинальный курс доллара США к рублю по состоянию на 1 октября 2007 года по сравнению с 1 января 2007 года снизился на 7,0% — до 26,78 руб./долл. США, а номинальный курс евро к рублю снизился на 0,6% — до 33,98 руб./евро. Эти изменения соответствовали динамике курса евро к доллару США на мировом валютном рынке. В результате номинальный эффективный курс рубля за девять месяцев 2007 года возрос на 3,2%.

Превышение темпов инфляции в России над средними темпами  инфляции в группе стран — основных торговых партнеров Российской Федерации способствовало сохранению тенденции к росту реального эффективного курса рубля. Курс рубля к доллару США в реальном выражении за январь—сентябрь 2007 года, по оценке, повысился на 12,1%, к евро — на 6,0%. Прирост реального эффективного курса рубля составил 8,0%.

В целом реализация курсовой политики в 2007 году обеспечивала относительно низкий уровень волатильности курса рубля к бивалютной корзине, что сглаживало влияние изменений внешнеэкономической конъюнктуры на состояние внутреннего валютного рынка и создавало условия для роста доверия к российской национальной валюте.²⁵

 

Реализация  денежно-кредитной политики

“Основными направлениями  единой государственной денежно-кредитной  политики на 2008 год” в соответствии с официальным прогнозом социально-экономического развития Российской Федерации на 2007 год предусматривалось, что темпы прироста потребительских цен не должны выйти за пределы 8,5%. Поставленной цели по общему уровню инфляции на потребительском рынке соответствовала базовая инфляция на уровне 7,5%. В зависимости от вариантов прогноза социально-экономического развития Российской Федерации на 2007 год темпы прироста ВВП за год предусматривались в интервале 4,0—6,1%. При таком сочетании основных макроэкономических параметров в условиях режима управляемого плавающего валютного курса увеличение спроса на рублевую денежную массу (агрегат М2) оценивалось в диапазоне 19—28%.

Высокий экономический  рост и укрепление рубля обусловили более высокий спрос на деньги, чем это предполагалось при формулировании денежно-кредитной политики на 2007 год.

Важным фактором роста  спроса на национальную валюту стало  укрепление рубля на внутреннем валютном рынке. Такая курсовая динамика стимулировала  ускорение процесса дедолларизации российской экономики. Если за январь—сентябрь 2006 года объем наличной иностранной валюты у нефинансовых организаций и населения сократился на 2,9 млрд. долларов США, то, по предварительной оценке платежного баланса за январь—сентябрь 2007 года, его снижение составило 10,3 млрд. долларов США. Существенно замедлился рост депозитов в иностранной валюте — прирост их объема за январь—сентябрь 2007 года составил (в долларовом эквиваленте) 5,2%, а в соответствующий период 2006 года — 21,8%. При этом депозиты населения в иностранной валюте за апрель—сентябрь текущего года сократились в абсолютном выражении. В результате удельный вес валютных депозитов в структуре денежной массы, включающей депозиты в иностранной валюте, снизился к началу октября текущего года до 13,0% (на начало октября 2006 года он составлял 18,1%).

Увеличение рублевой денежной массы, как и в прошлом  году, сопровождалось продолжением позитивной тенденции к повышению удельного  веса срочных депозитов в ее структуре (37,3% на 1.10.2006 против 36,3% на 1.10.2006). Существенным было снижение доли наличных денег (на 1.10.2006 она составила 30,9% против 32,9% на аналогичную дату прошлого года).