Методологические основы оценки стоимости бизнеса

Основные факторы макроэкономического риска:

• уровень инфляции;
• темпы экономического развития страны;
• изменение ставок процента;
• изменение обменного курса валюты;
• уровень политической стабильности.

 

Кроме того, в рыночной экономике наиболее типичны рынки несовершенной конкуренции, на которых механизм свободного конкурентного ценообразования имеет серьезные ограничения. Оценка конкурентоспособности предприятия проводится с учетом типа рынка, а, следовательно, наличия ограничений для вступления в отрасль конкурентов, производящих товары-заменители. Анализ должен дополняться сведениями об объеме производства конкурирующего товара в натуральном и стоимостном выражении, характеристикой продукции конкурентов (объем, качество обслуживания, цены, каналы сбыта, реклама), о доле реализуемой продукции в общем, объеме отечественного производства, а также перечнем основных российских импортеров этого товара.

 

• Внутренняя информация

 

Внутренняя информация характеризует деятельность оцениваемого предприятия. Если читатель отчета не знаком с предприятием, он должен получить максимально полную и точную информацию, чтобы понять особенности оцениваемого предприятия.

Данный информационный блок включает:

• ретроспективные данные об истории компании;
• описание маркетинговой стратегии предприятия;
• характеристику поставщиков;
• производственные мощности;
• рабочий и управленческий персонал;
• внутреннюю финансовую информацию (данные бухгалтерского баланса, отчета о финансовых результатах и движении денежных средств за 3-5 лет);
• прочую информацию.

Примеры:

• Рабочий и управленческий персонал

Данный фактор производства оказывает значительное влияние на величину стоимости предприятия. В компаниях закрытого типа труд работников может частично компенсироваться акциями компании, и работники предприятия могут рассматриваться как совладельцы предприятия, владеющие определенным пакетом акций.

Управляющий предприятием может быть ключевой фигурой, обеспечивать эффективное управление и развитие бизнеса. Данный фактор должен быть учтен в процессе оценки, например, при расчете ставок дисконта, так как в случае продажи предприятия, его планы в отношении будущей деятельности могут измениться.

• Производственные мощности

     Объем выпускаемой продукции определяется, с одной стороны, спросом на нее, а с другой – наличием производственных мощностей для ее производства. Поэтому оценщик, особенно при составлении прогнозов, учитывает данные о наличии производственных мощностей на предприятии с учетом будущих капиталовложений.

• Внутренняя финансовая отчетность

Целью анализа текущей и ретроспективной финансовой отчетности является определение реального финансового состояния предприятия на дату оценки, действительной величины чистой прибыли, финансового риска и рыночной стоимости материальных и нематериальных активов.

Основные документы, анализируемые в процессе оценки:

• бухгалтерский баланс;
• отчет о прибылях и убытках;
• отчет о движении денежных средств.

Кроме того, могут использоваться и другие официальные формы бухгалтерской отчетности, а также внутренняя отчетность предприятия.

Целью работы оценщика по сбору внутренней информации являются:

• анализ истории компании с целью выявления будущих тенденций;
• сбор информации для прогнозирования объемов продаж, денежных потоков, прибыли;
• учет факторов несистематического риска, характерных для оцениваемого бизнеса;
• анализ финансовой информации;
• интервью с руководителями и сбор дополнительной информации, позволяющей сделать оценку более реалистичной.

Работа оценщика с внутренней финансовой документацией проводится по следующим направлениям:

• инфляционная корректировка;
• нормализация бухгалтерской отчетности;
• трансформация бухгалтерской отчетности;
• вычисление относительных показателей.

 

• Нормализация бухгалтерской отчетности в процессе оценки

Нормализация отчетности проводится с целью определения доходов и расходов, характерных для нормально действующего бизнеса. Она необходима для того, чтобы оценочные заключения имели объективный характер, основывались на реальных показателях, характеризующих деятельность предприятия.

         Нормализующие корректировки финансовой документации проводятся по следующим направлениям:

• корректировка разовых, нетипичных и не операционных доходов и расходов;

• корректировка метода учета операций (например, учет запасов) или метода начисления амортизации;

• корректировка данных бухгалтерской отчетности с целью определения рыночной стоимости активов.

Еще одно важное добавление: нормализованная финансовая отчетность может использоваться только в целях оценки.

• Вычисление относительных показателей в процессе оценки

Ретроспективная финансовая отчетность за последние 3-5 лет анализируется оценщиком с целью определения будущего потенциала бизнеса на основе его текущей и прошлой деятельности. Желательно использовать отчетность, прошедшую аудиторскую проверку. В любом случае (есть заключение аудитора или нет) в отчете данная информация должна быть отражена. 

Вертикальный и горизонтальный анализы финансовый документации являются частью экспресс-анализа финансового состояния фирмы и позволяют увидеть в динамике происходящие изменения в структуре капитала компании, источниках финансирования, доходности и т.п.

Вертикальный анализ – представление данных различных статей баланса, отчета о финансовых результатах и др. в процентах от общей суммы средств компании и сопоставимых данных. Оперирование относительными показателями позволяет избежать инфляционной корректировки ретроспективной финансовой документации.

Горизонтальный анализ – представление данных в виде индексов по отношению к базисному году или процентное изменение по статьям за анализируемый период и сопоставление полученных данных.

dir

I

Расчет сводной таблицы финансовых коэффициентов

С помощью анализа финансовых коэффициентов финансовых отчетов можно выявить:

• сильные и слабые стороны данного бизнеса;

• диспропорции в структуре капитала;

• уровень риска при инвестировании средств в данный бизнес;

• базу для сравнения с компаниями-аналогами.

Финансовые коэффициенты - есть отношение друг к другу разных финансовых показателей. Они служат характеристикой сильным и слабым сторонам компании, диспропорции в структуре капитала, уровню риска при вложении средств в конкретный бизнес, базы для сравнения с компаниями-аналогами.

В целях финансового анализа можно использовать большое количество коэффициентов, однако, оценщик выбирает наиболее важные с его точки зрения пропорции с учетом целей оценки.

 

• Коэффициенты ликвидности применяются для оценки способности фирмы выполнять свои краткосрочные обязательства. Все рассчитанные коэффициенты, как правило, сравниваются со среднеотраслевыми показателями, хотя существуют и общие нормативы.
• Оборачиваемость активов (деловая активность)

Данные показатели позволяют изучить отдельные компоненты оборотных             средств. Несмотря на то, что в отечественной практике эти показатели относятся к   группе показателей деловой активности, они также отражают ликвидность предприятия.

• Коэффициенты структуры баланса

         С помощью коэффициентов структуры баланса анализируется ликвидность    предприятия в долгосрочном периоде.

• Рентабельность

Данная группа показателей дает представление об эффективности хозяйственной деятельности предприятия. Можно выделить две группы показателей, которые характеризуют рентабельность:

•продаж;

• части активов или совокупных активов.

• Инвестиционные  показатели

Цель данного этапа анализа в процессе оценки – предоставить сопоставимую информацию о рыночной цене акции в сравнении с номинальной, о размере выплачиваемых дивидендов и т.д. Если оценивается компания закрытого типа, информация анализируется по сопоставимым компаниям.

  

Рассмотренные финансовые коэффициенты наиболее часто встречаются в отчетах об оценке. Этот перечень может быть продолжен, и, как уже отмечалось выше, оценщик имеет право выбирать пропорции, наиболее точно характеризующие бизнес с учетом целей оценки. Главный критерий выбора: наличие данных по сопоставимым компаниям и единая методика расчета. Рассчитанные коэффициенты сравниваются:

• с показателями компаний-аналогов;

• со среднеотраслевыми показателями;

• с данными за ряд лет с целью выявления тенденций в развитии компании.

Работа оценщика с финансовой документацией - важный этап, целью которого являются:

• приведение ретроспективной финансовой документации к сопоставимому виду, учет инфляционного изменения цен при составлении прогнозов денежных потоков, ставок дисконта и т.д.;

• нормализация отчетности с целью определения доходов и расходов, типичных для оцениваемого бизнеса;

• определение текущего финансового состояния оцениваемого предприятия;

• выявление тенденций в развитии бизнеса на основе ретроспективной информации, текущего состояния и планов на будущее;

• подготовка информации для подбора компаний-аналогов, расчета величины рыночных мультипликаторов. [4, c. 133]

 

 

 

 

2. Основные подходы к оценке стоимости предприятия (бизнеса)

2.1. Доходный подход к оценке стоимости бизнеса

  Метод дисконтирования денежных потоков

Рыночная оценка бизнеса во многом зависит от того, каковы его перспективы. При определении рыночной стоимости бизнеса учитывается только та часть его капитала, которая может приносить доходы в той или иной форме в будущем. При этом очень важно, на каком этапе развития бизнеса собственник начнет получать данные доходы, и с каким риском это сопряжено. Все эти факторы, влияющие на оценку бизнеса, позволяют учесть метод дисконтированных денежных потоков (далее метод ДДП).

Определение стоимости бизнеса методом ДДП основано на предложении о том, что потенциальный инвестор не заплатит за данный бизнес сумму, большую, чем текущая стоимость будущих доходов от этого бизнеса. Собственник не продаст свой бизнес по цене ниже текущей стоимости прогнозируемых будущих доходов. В результате взаимодействия стороны придут к соглашению о рыночной цене, равной текущей стоимости будущих доходов.

Данный метод оценки считается наиболее приемлемым с точки зрения инвестиционных мотивов, поскольку любой инвестор, вкладывающий деньги в действующее предприятие, в конечном счете, покупает не набор активов, состоящий из зданий, сооружений, машин, оборудования, нематериальных ценностей, а поток будущих доходов, позволяющий ему окупить вложенные средства, получить прибыль и повысить свое благосостояние. С этой точки зрения все предприятия, к каким бы отраслям экономики они не принадлежали, производят всего один вид товарной продукции – деньги.  [5, c. 203]

 

 

Основные этапы метода дисконтированных денежных потоков (ДП)

1. Выбор модели денежного потока.
2. Определение длительности прогнозного периода.
3. Ретроспективный анализ и прогноз валовой выручки от реализации.
4. Анализ и прогноз расходов.
5. Анализ и прогноз инвестиций.
6. Расчет величины денежного потока для каждого года прогнозного периода.
7. Определение ставки дисконта.
8. Расчет величины стоимости в постпрогнозный период.
9. Расчет текущих стоимостей будущих денежных потоков и стоимости в постпрогнозный период.
10. Внесение итоговых поправок.