Состояние платежного баланса и валютный рынок

СОСТОЯНИЕ ПЛАТЕЖНОГО БАЛАНСА И ВАЛЮТНЫЙ РЫНОК

 Устойчивость платежного  баланса РФ в 2009 г. традиционно  поддерживалась за счет экспорта  товаров, прежде всего продукции  ТЭКа. В то же время мировой  финансовый кризис привел к  падению цен на основные товары  российского экспорта, вследствие  чего их экспорт из РФ по  итогам года снизился на 35,7% по  сравнению с предыдущим годом. Однако восстановление цен на  энергоносители и улучшение состояния  мировой экономики с весны 2009 г. привели к стабилизации платежного  баланса. В результате по итогам  года платежный баланс страны  выглядит достаточно устойчиво, однако в среднесрочном периоде  стабильности платежного баланса  может угрожать как углубление  мирового кризиса, так и опережающий  рост импорта в РФ по сравнению  с экспортом из нее.

Согласно опубликованной Банком России предварительной оценке платежного баланса РФ за 2009 г., положительное сальдо счета текущих операций составило 47,5 млрд. долл., т.е. сократилось на 53,6% по сравнению с 2008 г. (см. табл. 5). В том числе положительное сальдо торгового баланса уменьшилось на 38,5% (со 139,7 млрд. до 110,6 млрд. долл.), при этом экспорт товаров снизился на 35,7% (с 371,6 млрд. до 303,3 млрд. долл.), а импорт товаров сократился на 34% (с 291,9 млрд. до 192,7 млрд. долл.). Доля экспорта нефти, нефтепродуктов и природного газа составила 62,8% в общем объеме экспорта (в 2006 г. 62,8%, в 2007 г. 61,7%, а в 2008 г. 65,8%) (рис. 3). Таким образом, как и в предыдущие годы, основным фактором, определяющим величину сальдо по счету текущих операций, являлся торговый баланс, сальдо которого, в свою очередь, в значительной степени зависит от движения цен на энергоносители и другие важнейшие товары российского экспорта на мировых рынках. Из данных, представленных на рис. 4, видно, что связь между мировыми ценами на нефть и сальдо торгового баланса России, наблюдавшаяся в 2002-2008 гг., проявлялась и в течение 2009 г.

Дефицит баланса услуг составил 19,8 млрд. долл. и уменьшился (по абсолютной величине) по сравнению с 2008 г. на 20,8%. Экспорт услуг достиг 42,4 млрд. долл., снизившись относительно предыдущего года на 8,9 млрд. долл. (17,4%). Импорт услуг за 2009 г. сократился на 18,6% и достиг 62,1 млрд. долл.

Баланс оплаты труда в 2009 г. снизился по абсолютной величине и составил 8,7 млрд. долл. (в 2008 г. 14,2 млрд. долл.). Дефицит баланса инвестиционных доходов в 2009 г. по сравнению с 2008 г. уменьшился на 10,4% и достиг 31,4 млрд. долл. Инвестиционные доходы к получению сократились с 55,2 млрд. до 30 млрд. долл., что определялось существенным снижением показателя по нефинансовым предприятиям (с 28,2 млрд. до 14,2 млрд. долл.) и органам денежно-кредитного регулирования (с 18,3 млрд. до 6,9 млрд. долл.). Сокращение доходов к получению объяснялось мировым финансовым кризисом, а также снижением объема инвестиций за рубеж. Уменьшение доходов к выплате по нефинансовым предприятиям с 73,7 млрд. до 46,4 млрд. долл. определилось сокращением общих доходов к выплате с 90,2 млрд. до 61,4 млрд. долл.

Баланс текущих трансфертов в 2009 г. составил 3,2 млрд. долл. (вырос на 4,2% по сравнению с 2008 г.).

Таким образом, в 2009 г. основным фактором сохранения значительного положительного сальдо счета текущих операций платежного баланса России стало восстановление достаточно высоких цен на основные товары российского экспорта во ПГУ кварталах. Заметим, что, несмотря на опасения по поводу возможных трудностей с обслуживанием внешнего долга частного сектора, вызванных кризисом, задолженность российских банков и нефинансового сектора перед иностранными экономическими агентами сократилась (см. табл. 5), что стало следствием реструктуризации части задолженности на фоне заметного сокращения привлечения новых долгов. В среднесрочной перспективе можно ожидать восстановления темпов роста внешнего долга, причем как частного, так и государственного сектора экономики, вследствие недостатка и высокой стоимости финансовых ресурсов внутри страны.

В 2009 г. сальдо счета операций с капиталом и финансовыми инструментами значительно снизилось по абсолютной величине, составив 45,2 млрд. долл., что было обусловлено стабилизацией ситуации в мировой экономике. Баланс капитальных трансфертов в 2009 г. сложился в размере 11,7 млрд. долл. Таким образом, без учета капитальных трансфертов в 2009 г. дефицит финансового счета равнялся 33,5 млрд. долл.

Прирост обязательств российских экономических агентов перед иностранными экономическими агентами по итогам года составил лишь 6,3 млрд. долл., что в 14,6 раза меньше показателя предыдущего года (92,4 млрд. долл.).

Федеральные органы управления в 2009 г. стали нетто-заемщиками по отношению к нерезидентам. Их внешние обязательства выросли на 0,8 млрд. долл., что стало результатом продажи нерезидентам долговых ценных бумаг правительства России. По субъектам Российской Федерации сальдо внешних обязательств практически не изменилось. Рост обязательств органов денежно-кредитного регулирования в 2009 г. достиг 11,6 млрд. долл. в основном из-за проведения Банком России операций РЕПО с иностранными контрагентами.

Продолжение мирового финансового кризиса, вызвавшее резкое уменьшение возможностей российских экономических агентов по привлечению иностранных заимствований, а также активная реструктуризация привлеченных кредитов привели к тому, что обязательства банковского сектора перед нерезидентами сократились за год на 43,7 млрд. долл. Инвестиции экономических агентов других стран в нефинансовый сектор России составили 37,4 млрд. долл. (97,1 млрд. долл. в 2008 г.). Таким образом, вложения нерезидентов в нефинансовый сектор в 2009 г. резко снизились по сравнению с 2008 г., однако значительно превысили инвестиции в банковский сектор. При этом объем прямых инвестиций в нефинансовый сектор составил за год 38,2 млрд. долл. по сравнению с 63 млрд. долл. в 2008 г., а прирост портфельных инвестиций лишь 4 млрд. долл. против их оттока в размере 16 млрд. долл. годом ранее. Объем задолженности нефинансового сектора по ссудам и займам перед нерезидентами снизился за 2009 г. на 5,2 млрд. долл.

Иностранные активы резидентов (обязательства иностранных экономических агентов перед российскими) выросли за 2009 г. на 39,8 млрд. долл. (в 2008 г. на 228 млрд. долл.).

При этом иностранные активы федеральных органов управления сократились на 10,2 млрд. долл., а банков на 11,2 млрд. долл. Внешние активы органов денежно-кредитного регулирования практически не изменились.

Вывоз капитала из сектора нефинансовых предприятий и домашних хозяйств по сравнению с 2008 г. уменьшился на 61,8% и составил 61,2 млрд. долл. Объем «своевременно не полученной экспортной выручки, не поступивших товаров и услуг в счет переводов денежных средств по импортным контрактам, переводов по фиктивным операциям с ценными бумагами» по сравнению с 2008 г. также снизился и составил 26,5 млрд. долл. При этом важно отметить, что значительные изменения произошли в динамике статьи «наличная иностранная валюта», которая свидетельствует о том, что в 2009 г. вывоз наличной иностранной валюты в РФ составил 3,9 млрд. долл. по сравнению с ввозом 25 млрд. долларов в 2008 г. Иными словами, при начавшемся осенью 2008 г. ослаблении рубля к бивалютной корзине (как в номинальном, так и в реальном выражении) население и нефинансовый сектор начали вновь впервые с 1997 г. активно приобретать валюту. Однако в 2009 г. по мере стабилизации ситуации на финансовых рынках и возобновления укрепления рубля ажиотаж на валютном рынке утих.

Заметим, что во время острой фазы кризиса в ноябре 2008 г. феврале 2009 г., характеризовавшейся масштабным оттоком капитала и непрерывным понижением цен на энергоносители, Банк России допустил плавное снижение стоимости рубля к бивалютной корзине. В ситуации значительного сокращения валютных поступлений в страну поддержание прежнего курса могло быть обеспечено лишь в течение ограниченного промежутка времени за счет расходования международных резервных активов. При этом, так как Банк России осуществлял постепенное снижение курса рубля, покупка валюты экономическими агентами стала сравнительно низкорискованным и высокодоходным инвестиционным инструментом, что приводило ко все возрастающему спросу на валюту и необходимости расходовать все больше средств из международных резервных активов.

На наш взгляд, одномоментное ослабление курса рубля с последующим поддержанием нового объявленного уровня являлось наилучшим вариантом действий в сложившейся ситуации, так как позволило бы ЦБ РФ избежать дальнейшей траты резервов, а также снизить девальвационные ожидания. Вопросы вызывает лишь выбор момента резкого снижения курса рубля. Можно предположить, что в целях экономии золотовалютных резервов на данный шаг можно было бы пойти значительно раньше начала 2009 г.

В результате в целом за декабрь-февраль реальный эффективный курс рубля снизился на 16,3% (см. рис. 5). Однако в результате стабилизации на финансовых рынках России и мира, произошедшей весной, и последовавшего за ней роста цен на энергоносители реальный эффективный курс рубля вновь начал расти, отыграв к октябрю больше 40% стоимости, потерянной в результате снижения курса. Курс доллара к евро также начал снижаться, после того как склонность инвесторов к риску вновь выросла. В результате официальный курс доллара к рублю за март-декабрь снизился на 5,48 руб.: к концу декабря 2009 г. курс доллара составил 30,24 руб. по сравнению с 35,72 руб.

на 28 февраля 2009 г. При этом рубль вырос по отношению к бивалютной корзине: стоимость бивалютной корзины снизилась за март-декабрь на 3,90 руб. с 40,05 до 36,16 руб. В результате курс евро к рублю в конце декабря составил 43,39 руб.

Таким образом, валютная политика, проводимая Банком России в течение кризисного периода, в целом обеспечивала сглаживание колебаний курса, не создавая при этом препятствий для его фундаментальных изменений. В частности, во второй половине 2009 г. размах курсовых колебаний превышал 15%. За счет повышения волатильности курса Банк России создает отрицательные стимулы для экономических агентов к игре на валютном рынке. В среднесрочном периоде Банк России намеревается придерживаться такой же тактики. Однако следует отметить, что в случае дальнейшего роста цен на энергоносители и возобновления масштабного притока капитала на рубль будет оказываться значительное повышательное давление, и ЦБ РФ может вновь начать скупать валюту, не допуская повышения номинального курса рубля. В этом случае денежно-кредитная политика фактически будет такой же, как и до кризиса, что может вновь привести к возникновению «пузырей» на финансовых рынках, если органам государственной власти не удастся создать дополнительные механизмы стерилизации избыточного денежного предложения.

Одной из определяющих тенденций в динамике показателей платежного баланса в 2009 г. наряду с сокращением сальдо счета текущих операций платежного баланса являлась динамика чистого оттока капитала из нефинансового сектора, который достиг по итогам года 55,2 млрд. долл. (в 2008 г. вследствие кризиса отток составил 132,8 млрд. долл.) (см. рис. 6). В то же время в течение кризиса динамика движения частного капитала была неравномерной. В III квартале 2008 г. I квартале 2009 г. чистый отток частного капитала равнялся 186,6 млрд. долл. Во II квартале 2009 г. наблюдался незначительный приток на уровне 4,2 млрд. долл., который вновь сменился оттоком в III квартале (33,2 млрд. долл.). В IV квартале 2009 г. на фоне роста уверенности иностранных инвесторов в стабильности российской экономики (по крайней мере в краткосрочном периоде) и желания заработать на укреплении рубля приток частного капитала составил 11,1 млрд. долл.

В 2009 г. неофициальный отток капитала из страны (бегство капитала) (рис. 7) также значительно снизился по сравнению с 2008 г. и составил, по нашим оценкам, порядка 21 млрд. долл., что на 38,5 млрд. долл. меньше, чем в 2008 г. Соответственно в 2009 г. наблюдалось снижение доли бегства капитала во внешнеторговом обороте с 7,8% в 2008 г. до 4,2%.

Среди других особенностей платежного баланса 2009 г. следует отметить по-прежнему высокую долю доходов от экспорта энергоносителей в экспорте товаров. Снижение цен на энергоносители в конце 2008 г. продемонстрировало уязвимость платежного баланса страны. Восстановление цен на нефть в 2009 г. и снижение курса рубля позволили стабилизировать платежный баланс. Однако по мере улучшения ситуации в российской экономике начал восстанавливаться и импорт. При этом если во ГГШ кварталах 2009 г. восстановление импорта товаров происходило медленнее, чем их экспорта, то в ГУ квартале темп прироста импорта практически достиг 24%, а экспорта лишь 15%. В случае продолжения данной тенденции возможно возобновление снижения положительного сальдо счета текущих операций, что при прочих равных условиях создаст понижательное давление на курс рубля. Впрочем, отметим, что в IV квартале традиционно фиксируется сезонный всплеск импорта и его дальнейший быстрый рост на фоне стагнации в экономике вряд ли будет таким же.

Что касается сальдо счета операций с капиталом и финансовыми инструментами, то в среднесрочном периоде динамика потоков капитала будет в значительной мере определяться ситуацией на мировых финансовых рынках. В случае продолжения тенденции плавного восстановления мировой экономики можно ожидать чистого притока частного капитала в РФ по итогам 2010 г.

ОСНОВНЫЕ МЕРОПРИЯТИЯ В ОБЛАСТИ ДЕНЕЖНО-КРЕДИТНОЙ ПОЛИТИКИ

 Меры, принимавшиеся Банком  России в целях обеспечения  стабильности финансовой системы, можно условно разделить на  две группы: процентная политика  и прочие меры.

Если говорить о процентной политике ЦБ РФ в 2008-2009 гг., то ее можно разделить на два этапа. На первом этапе Банк России четыре раза (12 ноября, 1 декабря 2008 г., 2 и 9 февраля 2009 г.) повышал ставку рефинансирования. При этом до первого повышения ставки в период кризиса ЦБ РФ снизил ставки по ряду инструментов предоставления ликвидности кредитным организациям, не меняя при этом ставки рефинансирования. Данная мера была призвана облегчить банкам доступ к ликвидным ресурсам. В результате четырех повышений ставка рефинансирования выросла с 11 до 13% годовых, а ставки по кредитам ЦБ РФ коммерческим банкам увеличились на сопоставимую величину.

Основной причиной повышения процентных ставок стало желание ЦБ РФ увеличить стоимость ресурсов, привлекаемых у него кредитными организациями и вкладываемых затем в валютные активы. Напомним, что с 23 января 2009 г. ЦБ РФ установил верхнюю границу технического коридора бивалютной корзины на уровне 41 рубль за доллар и объявил о готовности поддерживать курс рубля на данной границе в течение как минимум нескольких месяцев. При этом уже 30 января стоимость бивалютной корзины превысила 40 руб. после окончания периода налоговых выплат и появления у банков свободной рублевой ликвидности. Учитывая, что еще в ноябре 2008 г. стоимость бивалютной корзины была ниже 30 руб., покупка валюты стала очень выгодным направлением вложений средств для российских экономических агентов. Девальвационные ожидания поддерживались низкими ценами на нефть, способствовавшими снижению валютных поступлений в страну, и оттоком капитала с развивающихся рынков. В такой ситуации Банк России решил ограничить возможности банков по покупке валюты, увеличив для них стоимость привлечения рублевых ресурсов. Одновременно с помощью такой меры Банк России продемонстрировал готовность поддерживать курс рубля на выбранном уровне, что способствовало снижению покупок валюты экономическими агентами и снижению активности спекулянтов на валютном рынке. Учитывая, что средства Банка России играли все большую роль в пассивах российских кредитных организаций (см. раздел 2.1.1.), такая политика действительно помогла снизить привлекательность покупок валюты на фоне заявлений руководства ЦБ РФ о том, что резкое сокращение импорта в конце 2008 г. начале 2009 г. позволило сбалансировать счет текущих операций платежного баланса.