Оценка стоимости предприятия (на примере ОАО «Машиностроительный завод)

 

Показатель общей доходности рынка  представляет собой среднерыночный индекс доходности и рассчитывается на основе долгосрочного анализа статистических данных.

Расчет текущих стоимостей будущих  денежных потоков является седьмым этапом оценки, основанный на том, что инвестор не станет полностью оплачивать будущие доходы, иначе прибыль от купленного предприятия он начнет получать только через несколько лет, когда вернет вложенные деньги. Поэтому необходимо оценить стоимость будущих доходов на данный момент – их текущую стоимость. Такой расчет делается по формуле:

ТС = ДП * 1 / (1+R)ⁿ,                                                                            (4)

где  ТС – текущая  стоимость денежного потока определенного года;

ДП – денежный поток  определенного года;

R – ставка дисконтирования,  в процентах годовых;

n – количество лет  прогнозного периода между моментом  оценки и моментом дисконтирования. [12, с. 52]

Расчет величины стоимости в постпрогнозный период основан на предпосылке о том, что бизнес способен приносить доход и по окончании прогнозного периода. Предполагается, что после окончания прогнозного периода доходы бизнеса стабилизируются и в остаточный период будут иметь место стабильные долгосрочные темпы роста или бесконечные равномерные доходы.

В зависимости от перспектив развития бизнеса в постпрогнозный период используют тот или иной способ расчета ставки дисконта:

• метод  расчета по ликвидационной стоимости. Он применяется в том случае, если в послепрогнозный период ожидается банкротство компании с последующей продажей имеющихся активов. При расчете ликвидационной стоимости необходимо принять во внимание расходы, связанные с ликвидацией, и скидку на срочность (при срочной ликвидации). Для оценки действующего предприятия, приносящего прибыль, а тем более находящегося в стадии роста, этот подход неприменим; [41, с. 112]

• метод  расчета по стоимости чистых активов. Техника расчетов аналогична расчетам ликвидационной стоимости, но не учитывает затрат на ликвидацию и скидку за срочную продажу активов компании. Данный метод может быть использован для стабильного бизнеса, главной характеристикой которого являются значительные материальные активы; [41, с. 112]

• метод  предполагаемой продажи, состоящий  в пересчете денежного потока в показатели стоимости с помощью специальных коэффициентов, полученных из анализа ретроспективных данных по продажам сопоставимых компаний. Поскольку практика продажи компаний на российском рынке крайне скудна или отсутствует, применение данного метода к определению конечной стоимости весьма проблематично; [41, с. 112]

• по модели Гордона годовой доход  послепрогнозного периода капитализируется в показатели стоимости при помощи коэффициента капитализации, рассчитанного как разница между ставкой дисконта и долгосрочными темпами роста. При отсутствии темпов роста коэффициент капитализации будет равен ставке дисконта. Модель Гордона основана на прогнозе получения стабильных доходов в остаточный период и предполагает, что величины износа и капиталовложений равны. [40, с. 119]

Расчет  конечной стоимости в соответствии с моделью Гордона производится по формуле

                                                              (5) 
где  V_(term)  - стоимость в постпрогнозный период;

       CF_(t+1) - денежный поток доходов за первый год постпрогнозного (остаточного) периода;

   К - ставка дисконта;

       g - долгосрочные темпы роста денежного потока. [40, с. 119]

Конечная стоимость V по формуле Гордона определяется на момент окончания прогнозного периода.

Например, известно, что прогнозный период составляет пять лет, денежный поток шестого года равен 150 млн руб., ставка дисконта равна 24%, а долгосрочные темпы роста - 2% в год. Подставляя эти данные в вышеприведенную формулу, получаем величину стоимости в постпрогнозный период - округленно 682 млн руб. [40, с. 120]

Полученную таким образом стоимость  бизнеса в постпрогнозный период приводят к текущим стоимостным показателям по той же ставке дисконта, что применяется для дисконтирования денежных потоков прогнозного периода.

Расчет текущих стоимостей будущих  денежных потоков и стоимости в постпрогнозный период, это девятый и последний этап в оценке предприятия методом дисконтированных денежных потоков.

При применении в оценке метода ДДП  необходимо суммировать текущие стоимости периодических денежных потоков, которые приносит объект оценки в прогнозный период, и текущую стоимость в постпрогнозный период, ожидаемую в будущем.

Предварительная величина стоимости  бизнеса состоит из двух составляющих:

• текущей стоимости  денежных потоков в течение прогнозного периода;

• текущего значения стоимости  в послепрогнозный период. [40, с. 120]

Метод капитализации прибыли является одним из вариантов доходного подхода к оценке бизнеса действующего предприятия. Как и другие варианты доходного подхода, он основан на базовой посылке, в соответствии с которой стоимость доли собственности в предприятии равна текущей стоимости будущих доходов, которые принесет эта собственность. Сущность данного метода выражается формулой [40, с. 121]:

Оцененная стоимость = Чистая прибыль : Ставка капитализации  

Метод капитализации прибыли в наибольшей степени подходит для ситуаций, в которых ожидается, что предприятие в течение длительного срока будет получать примерно одинаковые величины прибыли (или темпы ее роста будут постоянными).

В отличие от оценки недвижимости в оценке бизнеса данный метод применяется довольно редко из-за значительных колебаний величин прибылей или денежных потоков по годам, характерных для большинства оцениваемых предприятий. [40, с. 121-122]

Практическое применение метода капитализации прибыли предусматривает следующие основные этапы:

1. Анализ финансовой отчетности, ее нормализация и трансформация (при необходимости).

2. Выбор величины прибыли, которая будет капитализирована.

3. Расчет адекватной ставки капитализации.

4. Определение предварительной величины стоимости.

5. Проведение поправок на наличие нефункционирующих активов (если таковые имеются).

6. Проведение поправок на контрольный или неконтрольный характер оцениваемой доли, а также на недостаток ликвидности (если они необходимы).

В ходе анализа финансовой отчетности основными документами в целях оценки являются балансовый отчет и отчет о финансовых результатах и их использовании. Для целей оценки действующего предприятия желательно наличие этих документов за последние три года. Оценщику также необходимо указать в отчете, прошли ли указанные финансовые отчеты аудиторскую проверку.

При анализе финансовых отчетов предприятия оценщик должен в обязательном порядке провести их нормализацию, тоесть сделать поправки на различные чрезвычайные и единовременные статьи как баланса, так и отчета о финансовых результатах и их использовании, которые не носили регулярного характера в прошлой деятельности предприятия и вряд ли будут повторяться в будущем.

Примерами чрезвычайных и единовременных статей могут быть следующие:

• доходы или убытки от продажи активов, особенно в тех случаях, когда компания не может постоянно продавать такие активы;

• доходы или убытки от продажи части предприятия;

• поступления по различным видам страхования;

• поступления от удовлетворения судебных исков;

• последствия забастовок или длительных перерывов в работе;

• последствия аномальных колебаний цен.

Кроме того, оценщик может провести трансформацию бухгалтерской отчетности, под которой понимается перевод ее на общепринятые стандарты бухгалтерского учета (западные). Данная операция при оценке не является обязательной, но желательна.

Отчет о финансовых результатах и их использовании после проведения трансформации выглядит примерно так:

1. чистая выручка от реализации
2. минус себестоимость реализованной продукции в части переменных затрат
3. равняется валовая прибыль
4. минус операционные расходы:

• общепроизводственные (постоянные затраты)

• износ (амортизация)

5. равняется прибыль до выплаты процентов и налогов
6. минус проценты по долгосрочным кре<span class="dash041e_0431_044b_0447_043d_044b_0439__Char" style=" font-family: 'Times New Roman', '