Оценка стоимости предприятия (на примере ОАО «Машиностроительный завод)

Главным в отношении производственных издержек является разумная экономия. Если она систематически достигается без ущерба для качества, продукция предприятия остается конкурентоспособной. Для правильной оценки этого обстоятельства необходимо прежде всего четко выявлять и контролировать причины возникновения категорий затрат.

Эффективное и постоянное управление издержками неразрывно связано с обеспечением адекватной и качественной информации о себестоимости отдельных видов выпускаемой продукции и их относительной конкурентоспособности. Умение постоянно "держать руку на пульсе" текущих издержек позволяет корректировать номенклатуру производимой продукции в пользу наиболее конкурентоспособных позиций, строить разумную ценовую политику фирмы, реально оценивать отдельные структурные подразделения с точки зрения их вклада и эффективности.

Классификация затрат может производиться  по нескольким признакам:

• составу: плановые, прогнозируемые или фактические;
• отношению к объему производства: переменные, постоянные, условнопостоянные;
• способу отнесения на себестоимость: прямые, косвенные;
• функциям управления: производственные, коммерческие, административные.

Для оценки бизнеса важны две  классификации издержек. Первая – это классификация издержек на постоянные и переменные. Постоянные издержки не зависят от изменения объемов производства (к примеру, административные и управленческие расходы; амортизационные отчисления; расходы по сбыту за вычетом комиссионных; арендная плата; налог на имущество). Переменные же издержки (сырье и материалы; заработная плата основного производственного персонала; расход топлива и энергии на производственные нужды) обычно считают пропорциональными изменению объемов производства. Классификация издержек на постоянные и переменные используется прежде всего при проведении анализа безубыточности, а также для оптимизации структуры выпускаемой продукции. Вторая – это классификация издержек на прямые и косвенные; применяется для отнесения издержек на определенный вид продукции.[40, с. 111]

Четкое и единообразное разделение на прямые и косвенные постоянные издержки особенно важно для поддержания однородной отчетности по всем подразделениям. На одном уровне отчетности постоянные издержки могут быть прямыми, а на другом (более детальном) - косвенными. Например, на уровне производственной линии расходы на отопление являются прямыми издержками, но на уровне отчетности по видам продукции они становятся косвенными, так как стоимость отопления практически невозможно разнести по видам продукции (табл.2).

Таблица 2

[40, с.111]

План производства и  продаж отдельного вида продукции          

	Количество единиц продукции, шт.	На единицу продукции, тыс.руб.	Итого, тыс.руб.
Продажи	12000	250	3 000 000
ЗАТРАТЫ
Переменные затраты
Сырье и материалы	12000	95	1 140 000
Электроэнергия	12000	45	540 000
Зарплата основных рабочих	12000	20	240000
Всего переменных затрат	12000	160	1 920 000
Постоянные затраты
Общецеховые расходы			445 000
Общезаводские расходы			431 000
Всего постоянных затрат			876 000
Суммарные затраты			2 796 000
Прибыль	12000	17	204 000

 

Расчет величины денежного потока для каждого года прогнозного периода, это пятый этап оценки.

Существуют два основных метода расчета величины потока денежных средств: косвенный и прямой. Косвенный метод анализирует движение денежных средств по направлениям деятельности. Он наглядно демонстрирует использование прибыли и инвестирование располагаемых денежных средств. Прямой метод основан на анализе движения денежных средств по статьям прихода и расхода, тоесть по бухгалтерским счетам.

При расчете величины денежного  потока для каждого прогнозного  года можно руководствоваться следующей  схемой (иллюстрирующей косвенный метод расчета ДП) (табл.3).

Таблица 3

[40, с. 113]

                 Косвенный метод расчета ДП                        

ДП от основной деятельности
Прибыль (за вычетом налогов)	Чистая прибыль = прибыль отчетного года за вычетом налога на прибыль
Плюс амортизационные отчисления	Амортизационные отчисления прибавляются к сумме чистой прибыли, так как они не вызывают оттока денежных средств
минус изменение суммы текущих активов	Увеличение суммы текущих активов означает, что денежные средства уменьшаются за счет связывания в дебиторской задолженности и запасах
краткосрочные финансовые вложения
дебиторская задолженность
запасы
прочие текущие активы
плюс изменение суммы текущих обязательств	Увеличение текущих обязательств вызывает увеличение денежных средств за счет предоставления отсрочки оплаты от кредиторов, получения авансов от покупателей
кредиторская задолженность
прочие текущие обязательства
плюс ДП от инвестиционной деятельности
минус изменение суммы долгосрочных активов (нематериальные активы, основные средства, незавершенные капитальные вложения, долгосрочные финансовые вложения, прочие внеоборотные активы)	Увеличение суммы долгосрочных активов означает уменьшение денежных средств за счет инвестирования в активы долгосрочного использования. Реализация долгосрочных активов (основных средств, акций других предприятий и пр.) увеличивает денежные средства
плюс ДП от финансовой деятельности
плюс изменение суммы задолженности (краткосрочных кредитов и займов, долгосрочных кредитов и займов)	Увеличение (уменьшение) задолженности указывает на увеличение (уменьшение) денежных средств за счет привлечения (погашения) кредитов
плюс изменение величины собственных средств (уставного капитала, накопленного капитала, целевых поступлений)	Увеличение собственного капитала за счет размещения дополнительных акций означает увеличение денежных средств; выкуп акций и выплата дивидендов приводят к их уменьшению.

 

Суммарное изменение денежных средств должно быть равно увеличению (уменьшению) остатка денежных средств между двумя отчетными периодами.

Определение ставки дисконта, это шестой этап оценки.

С математической точки зрения, ставка дисконта - это процентная ставка, используемая для пересчета будущих потоков доходов (их может быть несколько) в единую величину текущей (сегодняшней) стоимости, являющуюся базой для определения рыночной стоимости бизнеса [41, с. 103]. В экономическом смысле в роли ставки дисконта выступает требуемая инвесторами ставка дохода на вложенный капитал в сопоставимые по уровню риска объекты инвестирования, другими словами - это требуемая ставка дохода по имеющимся альтернативным вариантам инвестиций с сопоставимым уровнем риска на дату оценки.[40, с. 115]

Если рассматривать ставку дисконта со стороны предприятия как самостоятельного юридического лица, обособленного и от собственников (акционеров), и от кредиторов, то можно определить ее как стоимость привлечения предприятием капитала из различных источников. Ставка дисконта или стоимость привлечения капитала должна рассчитываться с учетом трех факторов. Первый - наличие у многих предприятий различных источников привлекаемого капитала, которые требуют разных уровней компенсации. Второй - необходимость учета для инвесторов стоимости денег во времени. Третий - фактор риска. В данном контексте мы определяем риск как степень вероятности получения ожидаемых в будущем доходов.

Существуют различные методики определения ставки дисконта, наиболее распространенными из которых являются:

для денежного потока для собственного капитала:

• модель оценки капитальных активов;
• метод кумулятивного построения;

для денежного потока для всего  инвестированного капитала:

• модель средневзвешенной стоимости капитала.

Расчет ставки дисконта зависит  от того, какой тип денежного потока используется для оценки в качестве базы. Для денежного потока собственного капитала применяется ставка дисконта, равная требуемой собственником ставке отдачи на вложенный капитал; для денежного потока всего инвестированного капитала применяется ставка дисконта, равная сумме взвешенных ставок отдачи на собственный капитал и заемные средства (ставка отдачи на заемные средства является процентной ставкой банка по кредитам), где в качестве весов выступают доли заемных и собственных средств в структуре капитала. Такая ставка дисконта называется средневзвешенной стоимостью капитала (Weighted Average Cost of Capital - WACC).

Средневзвешенная стоимость капитала рассчитывается по следующей формуле:

WACC=k_d(1–t_c)W_d+k_pw_p+k₅W₅                                                        (2) 
где k_d - стоимость привлечения заемного капитала;

   t_c. - ставка налога на прибыль предприятия;

    k_p - стоимость привлечения акционерного капитала (привилегированные акции);

    k_s  - стоимость привлечения акционерного капитала (обыкновенные акции);

   w_d - доля заемного капитала в структуре капитала предприятия;

   w_p - доля привилегированных акций в структуре капитала предприятия;

   w_s - доля обыкновенных акций в структуре капитала предприятия. [40, с.116]

В соответствии с моделью оценки капитальных активов ставка дисконта находится по формуле

R=R_f+β(R_m–R_f)+S₁+S₂+C               (3)

где  R - требуемая инвестором ставка дохода (на собственный капитал);

    R_f - безрисковая ставка дохода;

    b - коэффициент бета (является мерой систематического риска, связанного с макроэкономическими и политическими процессами, происходящими в стране);

   R_m - общая доходность рынка в целом (среднерыночного портфеля ценных бумаг);

  S₁ - премия для малых предприятий;

  S₂ - премия за риск, характерный для отдельной компании;

  С – страховой риск. [40, с. 116]

Модель оценки капитальных активов (САРМ - в общеупотребимой аббревиатуре с английского языка) основана на анализе массивов информации фондового рынка, конкретно - изменений доходности свободно обращающихся акций. Применение модели для вывода ставки дисконта для закрытых компаний требует внесения дополнительных корректировок.

В качестве безрисковой ставки дохода в мировой практике используется обычно ставка дохода по долгосрочным государственным долговым обязательствам (облигациям или векселям); считается, что государство является самым надежным гарантом по своим обязательствам (вероятность его банкротства практически исключается). Однако, как показывает практика, государственные ценные бумаги в условиях России не воспринимаются как безрисковые. Для определения ставки дисконта в качестве безрисковой может быть принята ставка по вложениям, характеризующимся наименьшим уровнем риска (ставка по валютным депозитам в Сбербанке или других наиболее надежных банках). Можно также основываться на безрисковой ставке для западных компаний, но в этом случае обязательно прибавление страхового риска с целью учета реальных условий инвестирования, существующих в России. Для инвестора она представляет собой альтернативную ставку дохода, которая характеризуется практическим отсутствием риска и высокой степенью ликвидности. Безрисковая ставка используется как точка отсчета, к которой привязывается оценка различных видов риска, характеризующих вложения в данное предприятие, на основе чего и выстраивается требуемая ставка дохода.

Коэффициент бета представляет собой  меру риска. На фондовом рынке выделяются два вида риска: специфический для конкретной компании, еще называемый несистематическим (определяется микроэкономическими факторами), и общерыночный, характерный для всех компаний, акции которых находятся в обращении, называемый также систематическим (определяется макроэкономическими факторами). В модели оценки капитальных активов при помощи коэффициента бета определяется величина систематического риска. Рассчитывается коэффициент бета исходя из амплитуды колебаний общей доходности акций конкретной компании по сравнению с общей доходностью фондового рынка в целом. Общая доходность рассчитывается следующим образом:

Общая доходность акции  компании за период = Рыночная цена акции на конец периода – Рыночная цена акции на начало периода + Выплаченные за период дивиденды : Рыночная цена на начало периода (%).                               [29, с. 165]

Инвестиции в компанию, курс акций которой, а следовательно, и общая доходность отличаются высокой изменчивостью, являются более рискованными, и наоборот. Коэффициент бета для рынка в целом равен 1. Стало быть, если у какой-то компании коэффициент бета равен 1, это значит, что колебания ее общей доходности полностью коррелируют с колебаниями доходности рынка в целом, ее систематический риск равен среднерыночному. Общая доходность компании, у которой коэффициент бета равен 1,5, будет изменяться на 50% быстрее доходности рынка [29, с. 165]. Например, если среднерыночная доходность акций снизится на 10%, общая доходность данной компании упадет на 15%. [29, с. 165]

Коэффициенты бета в мировой  практике обычно рассчитываются путем анализа статистической информации фондового рынка. Эта работа проводится специализированными фирмами. Данные о коэффициентах бета публикуются в ряде финансовых справочников и в некоторых периодических изданиях, анализирующих фондовые рынки. Профессиональные оценщики, как правило, не занимаются расчетами коэффициентов бета. В нашей стране первой стала публиковать данные о коэффициентах бета известная консалтинговая фирма АК&М.

Дать представление о величинах  коэффициентов бета у западных компаний может следующая таблица, подготовленная специалистами компании "Deloitte & Touche" (табл.4).

 

 

Таблица 4

[29, с. 167]

Коэффициент бета у западных компаний 

	Строительство, генеральные подрядчики	Производство электроэнергии
Количество компаний	210	156
Среднее значение коэффициента бета В том числе:	1,88	0,75
США	1,44	0,51
Великобритания	2,00	нет данных
Европа (без Великобритании)	2,12	1,07
Япония	1,78	1,20
Доля компаний с коэффициентом бета, большим 1,00	85,0%	29,0%