Государственное антикризисное управление и регулирование в странах Европейского союза

Нетрудно заметить, что декабрьский план лежал в русле Лиссабонской стратегии устойчивого развития и включал широкий спектр мер долгосрочного характера, включая повышение эффективности НИОКР, снижение энергоемкости экономки и развитие чистых технологий. Мартовский план на этом фоне выглядит более практичным и сфокусированным. В этом, на наш взгляд состоит основная коллизия нынешней антикризисной политики Евросоюза. С одной стороны, он стремится решить задачу долговременного укрепления позиций группировки в мире, особенно на фоне интенсивного роста экономики Китая, Индии и других новых индустриальных стран. С другой стороны, вследствие ограниченных компетенций и необходимости продемонстрировать быстрый, социально значимый результат своих действий, ЕС вынужден резко ограничивать круг приоритетов.

Фактически наибольшего успеха Евросоюзу удалось добиться в части стабилизации финансовых рынков. Большинство государств-членов осуществили масштабные программы помощи банковскому сектору, увеличили государственные гарантии по вкладам, усилили надзор за банками и страховыми компаниями. Вклад органов ЕС состоял во всесторонней оценке причин кризиса, разработке коллективных рекомендаций и новых стандартов. В феврале 2009 г. рабочая группа во главе с бывшим управляющим директором МВФ Жаком де Ларосьером представила Европейской комиссии доклад о развитии системы надзора за финансовыми учреждениями стран ЕС. Доклад содержит предложения о создании Европейского совета по системным рискам (ESRB), который будет осуществлять макроэкономический надзор за ситуацией на всех сегментах финансовых рынках с целью предотвратить повторение финансового кризиса. Также рекомендуется учредить Европейскую систему финансового надзора (ESFS), которая обеспечит координацию действий национальных надзорных органов и выработку новых стандартов в данной области. Евросоюзу удалось предотвратить банковскую панику и массовое банкротство банков. Однако условия кредитования населения и предприятий до сих пор остаются крайне неблагоприятными.

С начала кризиса Евросоюз выделил  на поддержку реального сектора и населения в общей сложности около 400 млрд. евро, что эквивалентно 3,3% его совокупного ВВП. Львиная доля этих средств была вложена национальными властями. Финансовый вклад ЕС выглядит намного скромнее. Так, по линии региональной политики в 2009 г. решено провести авансовые платежи в размере 6,26 млрд. евро из Фонда сплочения, Европейского фонда регионального развития и Европейского социального фонда. В итоге общая сумма годовых выплат по этой части бюджетной программы ЕС возрастет с 5,0 до 11,25 млрд.евро. Одновременно было отменено правило об обязательном софинансировании проектов национальными администрациями. В июне Европейский инвестиционный банк объявил о готовности увеличить годовые объемы кредитования проектов, проводимых в государствах ЕС и в странах-кандидатах, с обычных 45 млрд. евро до 60 млрд. евро. Как уже отмечалось, органы ЕС приняли несколько документов, стимулирующих развитие «умных технологий», в том числе широкополосных сетей, энергосберегающих и экологически чистых технологий.

 На данный момент оценить результаты принятых органами Евросоюза мер на динамику ВВП крайне сложно. Согласно весеннему экономическому прогнозу Европейской комиссии, совокупный ВВП всех стран ЕС упадет в 2009 г. на 4,0%, а валовые инвестиции сократятся на 10,5% (Табл. 1). По расчетам экспертов, данная рецессия будет самой глубокой в послевоенной истории нынешних стран зоны евро. Так, в 1974 – 1975 гг. максимальное падение ВВП составило 2,0%, в 1980 – 1982 гг. – 0,5%, в 1992 – 1993 гг. – 1,5%, а в ходе текущего кризиса ВВП может сократиться на 5,5%.

Таблица 1 - Основные макроэкономические показатели ЕС-27 в 2006 – 2010 гг. (годовой прирост в %,)

Примечание: инфляция рассчитана как гармонизированный индекс потребительских  цен.

Нынешний кризис может привести к некоторым долговременным сдвигам в экономической стратегии Европейского Союза. Во-первых, будет набирать силу процесс ревизии маастрихтских критериев, которые были приняты в 1992 г. в целях создания ЭВС и обеспечения стабильности евро. Как видно из табл. 1, в 2009-2010 гг. средний по ЕС дефицит госбюджета составил от 6,0 до 7,3% ВВП, тогда как допустимый потолок равен 3%. В Латвии, Великобритании и Ирландии к концу 2010 г. дефицит составит 13 – 15% ВВП. Также будет значительно превышен норматив государственного долга: 79,4% в 2010 г. против установленных 60% ВВП. Пакт стабильности и роста, призванный обеспечить соблюдение странами ЕС бюджетной дисциплины, уже был заметно ослаблен реформой 2005 г. После кризиса у его противников появятся новые аргументы. По всей вероятности, они будут настаивать на том, чтобы ЕС сместил приоритеты с контрольных функций на функции стимулирования экономического роста. Наблюдаемое сейчас нарушение традиционной связи между размером государственной задолженности и инфляцией позволит им утверждать, что ЭВС может нормально функционировать и без жесткого контроля над государственными расходами. Во-вторых, кризис создаст предпосылки для нового пересмотра бюджетной политики ЕС. Обсуждение ныне действующей программы на 2007 – 2013 гг. прошло в обстановке упорного противостояния аграрного лобби (во главе с Францией) и сторонников технологической модернизации (во главе с Великобританией). Согласование новой бюджетной программы начнется уже в 2011 году. Думается, что наиболее ответственные представители европейских элит попытаются снова сократить дотации сельскому хозяйству и резко увеличить расходы ЕС на развитие «умных технологий», экономики знаний, улучшение предпринимательского климата и снижение издержек производства. Исход борьбы во многом определит позиция новых стран ЕС, особенно Польши. Если главным для них станет выбивание средств на нужды своих слаборазвитых регионов, то органы Евросоюза едва ли смогут возглавить движение за укрепление конкурентных позиций региона в мире.

2 Антикризисная денежно-кредитная политика Европейского центрального банка.

Разбалансировка рыночных механизмов особенно заметна на денежном рынке, или рынке межбанковских кредитов. Когда в сентябре 2008 года американские банки из-за внутренних неплатежей сократили объем текущих кредитов европейским банкам- партнерам, в Европе разразился настоящий кризис ликвидности. Долларов остро не хватало для проведения ежедневных торговых и конверсионных сделок. В этой ситуации каждый коммерческий банк решил придержать наличные и перестал выдавать ссуды другим банкам-партнерам даже под высокий процент.

Чтобы спасти рынок от коллапса, а платежеспособные банки – от разорения, национальные правительства и Европейский центральный банк (ЕЦБ) пошли на беспрецедентные спасательные меры. Банковская паника была предотвращена, но денежный рынок практически встал. Крупные коммерческие банки, имевшие достаточный запас наличных, кредитовали только узкий круг привилегированных партнеров. Подавляющему большинству других европейских банков оставалось брать в долг у национальных центральных банков, что делало такие операции менее удобными и более дорогими. С денежного рынка исчез самый ходовой прежде товар – необеспеченные суточные ссуды. Базовые рыночные ставки (LIBOR, EURIBOR, EONIA), которые для операторов служат точкой отсчета стоимости кредитов, потеряли репрезентативность из- за резкого сокращения объема фактических сделок. [2 c. 15]

 Сложившееся положение было опасно еще и тем, что, рынок межбанковских кредитов служит тем передаточным звеном, через который государственная денежно- кредитная политика воздействует на реальный сектор. Известно, что для выведения экономики из рецессии, центральные банки обычно понижают ставку рефинансирования. Подразумевается, что финансовые посредники – коммерческие банки – тоже понизят ставки, по которым они кредитуют друг друга и своих клиентов. Но в ситуации, когда рынок межбанковских кредитов бездействует или работает в полсилы (как сейчас в ЕС), исходящий от эмитента сигнал может не доходить до предприятий и населения.

С начала кризиса банки стран ЕС объявили о потерях в размере 290 млрд. евро, которые в основном были покрыты за счет массированных государственных вливаний. Под подозрение инвесторов попали не только «токсичные» активы, но и финансовый сектор в целом. Доверие к банкам было подорвано, поэтому в ЕС лишь единичные крупные банки смогли привлечь новые вклады. В этих условиях большинство коммерческих банков сократили объемы кредитования и ужесточили требования к заемщикам. Несмотря на то, что ставка рефинансирования ЕЦБ понизилась с 4,25% в октябре до 1,0% в мае, стоимость кредитов для предприятий и населения изменилась не везде и довольно неравномерно. И все же весной и в первой половине лета 2009 г. ситуация на рынке кредитов была заметно лучше, чем осенью и зимой. Например, если в октябре – декабре спреды между трехмесячными ставками EURIBOR и суточными кредитами составляли 2,0 процентных пункта, то в январе они сузились до 1,25 а в мае – до 0,5 процентных пункта.

Данный кризис стал для ЕЦБ настоящим испытанием на прочность. С полным основанием можно утверждать, что лавный банк зоны евро выдержал его и сумел значительно укрепить свой авторитет, как внутри Евросоюза, так и на мировой арене. Для стабилизации обстановки ЕЦБ предпринял серию активных действий, часть из которых проводилась в тесной координации с денежными властями США, Японии, Великобритании, Швейцарии и некоторых других стран.

Основным каналом антикризисной политики ЕЦБ стал стали операции на открытом рынке, именно они позволили обеспечить платежеспособным банкам непрерывный доступ к ликвидности. Как известно, для реализации главной цели ЕЦБ – поддержания стабильности цен в зоне евро – используется ставка рефинансирования, а операции на открытом рынке проводятся, чтобы обеспечить гладкое функционирование денежных рынков в зоне евро. За счет таких операций ЕЦБ максимально приближает рыночные ставки (то есть, формирующиеся на межбанковском рынке ставки EONIA и EURIBOR) к ставке по недельным тендерам ЕЦБ (main refinancing operations), а, если быть еще точнее, к объявленной минимальной ставке по каждому конкретному недельному тендеру (minimum bid rate).

Еще в августе 2007 года, когда волны кризиса на ипотечном рынке США, докатились до Европы, ЕЦБ внес коррективы в механизм и структуру предоставляемой банковскому сообществу ликвидности. Напомним, что, как и другие центральные банки, ЕЦБ дает возможность коммерческим банкам прибегнуть к его кредитам с тем, чтобы они могли надлежащим образом выполнить норматив обязательного резервирования. Поэтому учетный период период (maintenance period), в течение которого в среднем должен выполняться норматив, точно совпадает с общей продолжительностью четырех недельных тендеров. Осенью 2007 года объем рефинансирования в начале указанного периода был увеличен, а в конце – уменьшен. Таким образом, общая сумма предоставляемых кредитов не изменилась, но банки получили сигнал о необходимости избегать резких скачков спроса и предложения ликвидности.

В сентябре 2008 года ЕЦБ заметно увеличил объем ликвидности, предоставляемой посредством стандартных недельных тендеров. Чтобы не допустить переполнения каналов денежного обращения, он одновременно проводил операции тонкой настройки, к которым раньше практически не прибегал. С их помощью успешно абсорбировался излишек средств, образовывавшийся в результате дополнительного кредитования через стандартные тендеры. Значительно были расширены сроки кредитования по операциям длительного рефинансирования – сначала с трех до шести месяцев, а в 2009 г. – до 12 месяцев. Кроме того, ЕЦБ начал предоставлять наличность с помощью операций, которые прежде фактически не использовались. В августе и в сентябре он неоднократно вливал средства в банковскую систему при помощи суточных кредитов.

Поскольку все операции рефинансирования ЕЦБ проводятся на условиях стопроцентного залогового обеспечения, в условиях кризиса требования к залоговым активам были ослаблены, а спектр принимаемых в обеспечение ценных бумаг увеличен. В отличие от центральных банков многих других стран, которые принимают в обеспечение главным образом государственные ценные бумаги, ЕЦБ проводил залоговые операции с корпоративными ценными бумагами еще до кризиса. После осени 2008 г. эта практика была расширена, в настоящее время на государственные облигации приходится только 44% (по номинальной стоимости) активов, включенных в список ЕЦБ.

Кардинальное воздействие на рынок оказало принятое в начале октября беспрецедентное решение о проведении кредитных тендеров с фиксированной ставкой при полном обеспечении поданных заявок. Традиционно все стандартные операции рефинансирования ЕЦБ проводятся по множественной ставке, или в форме так называемого американского тендера. Его суть состоит в том, что каждый участник (банк) может подать две и более заявки с указанием разных сумм и разных ставок. При этом участники не знают объема всех поданных заявок. Удовлетворение заявок при такой процедуре идет сверху вниз: от более высоких к более низким ставкам предложения. Часть заявок – по минимальным ставкам - не удовлетворяется вовсе. В условиях кризиса ЕЦБ посчитал, что «игра в темную» с банками только усилит их нервозность, и перешел к максимально простой схеме кредитования. [9 c. 177]

Принимая во внимание острую нехватку на европейском рынке долларовых активов, ЕЦБ провел невиданные по масштабам операции по вливанию на рынок долларовой ликвидности. Все тендеры в американской валюте имели фиксированную ставку и полное покрытие. В 2009 г. было проведено 46 операций рефинансирования в долларах США. Как правило, их длительность составляла 7, 28 или 84 дней, а ставка обычно колебалась от 1,2% до 1, 3% годовых. Объемы финансирования были различными. Так, по долгосрочному тендеру от 16 июля (с погашением 8 октября) было предоставлено 3,125 млрд. долл., а по недельному тендеру от 30 июля – 39,796 млрд. долл.

Недавно главный банк зоны евро взял на вооружение еще один инструмент – прямую покупку у банков закладных листов (covered bonds). Данные ценные бумаги имеют высокий уровень обеспечения, притом что операции с ними не позволяют перераспределять кредитный риск (его всегда несет эмитент). Новация позволит финансовым учреждениям зоны евро расширить доступ к долгосрочному кредитованию. С 2009 г. по конец сентября 2010 г. ЕЦБ планирует осуществить покупку закладных листов на общую сумму 60 млрд. евро.

Подводя итог сказанному, следует отметить, что кризис по-разному сказался на экономике США и ЕС. Главной проблемой американской экономики стало снижение спроса и падение цен на фондовые активы, которые служат первоочередным источником капиталовложений. В Западной Европе разразился настоящий кризис ликвидности. Он представлял серьезную угрозу для экономики региона, поскольку в Европе именно банковские депозиты и банковские ссуды являются наиболее важными инструментами кредитования реального сектора. В конце 2007 г., объем выданных и непогашенных кредитов частному сектору составлял 145% ВВП зоны евро, тогда как в США это соотношение равнялось 63%. Не случайно ЕЦБ бросил все силы на стабилизацию денежных рынков и восстановление механизмов кредитования.