Дивидендная политика предприятия

Поддержание достаточного уровня ликвидности компании. Необходимым условием принятия решения о дивидендных выплатах акционерным обществом должно являться обеспечение достаточного уровня ликвидности его активов. Поскольку выплата дивидендов акционерам компании вызывает сокращение ее активов, для выплаты дивидендов предприятие должно располагать достаточной суммой активов в форме денежных средств на расчетном счете или высоколиквидных активов, свободных от обязательств.

При решении вопроса о дивидендных выплатах необходимо заранее оценить ликвидность на момент выплаты, в ближайшие периоды и составить прогноз движения денежных средств на следующий финансовый год.

Сопоставление стоимости собственного и привлеченного капитала. На возможность выплаты и размер дивидендов помимо фактически полученной суммы прибыли, уровня рентабельности собственного капитала влияет и уровень финансового левериджа. Он зависит от сложившегося к моменту дивидендных выплат соотношения собственного и заемного капитала.

Соблюдение интересов акционеров. Как уже отмечено, совокупный доход акционеров складывается из двух источников: дивидендного дохода и прироста стоимости капитала компании. Прирост стоимости акционерного капитала зависит от динамики рыночной цены акций компании. Рост курса акций определяется многими факторами, в том числе общим финансовым положением компании на рынке капитала, товаров, ее финансовой независимостью, рентабельностью, а также уровнем дивидендных выплат и его динамикой. Формируя дивидендную политику, руководство компании может повлиять и на курсовую стоимость своих акций.

Информационное значение дивидендных выплат. Большинство акционерных компаний стараются придерживаться стабильности в проводимой дивидендной политике, поскольку для многих инвесторов, менеджеров, аналитиков показатель дивидендного дохода является одним из главных индикаторов прибыльности компании. Сбои в выплате дивидендов, любые нежелательные отклонения от сложившейся практики могут привести к снижению рыночной цены акций и их массовому сбросу акционерами.

Особое место среди факторов, влияющих на формирование дивидендной политики, занимает инфляционное обесценение активов. Именно в условиях высоких темпов инфляции инвестор предпочтет получение прибыли сегодня обещанной сверхприбыли завтра. Акционеру сложно отказаться от дивидендных выплат с целью инвестирования полученной компанией прибыли даже в высокодоходные проекты.

Кроме того, инфляционное изменение части стоимости активов ведет к перераспределению прибыли компании. При высоких темпах инфляции, например, учет материальных запасов и затрат по системе FIFO завышает текущую прибыль компании. Если завышенная прибыль направляется на дивидендные выплаты, происходит перераспределение части капитала фирмы, снижаются возможности реинвестирования прибыли и, как следствие, рыночная стоимость компании.

Необходимо еще раз подчеркнуть, что в проведении дивидендной политики каждая акционерная компания исходит из своих собственных условий, проблем, ценностей. Крайняя сложность формирования дивидендной политики связана с ее многофакторностью и с недостаточностью информации для прогнозирования долгосрочного влияния проводимой дивидендной политики на рыночную стоимость компании.

2.2 Определение типа дивидендной  политики и методики выплаты  дивидендов (2-й этап)

Основными формами дивидендных выплат в мировой практике являются:

- методика выплаты дивидендов  по остаточному принципу;

- методика фиксированных  дивидендных выплат;

- методика постоянного  процентного распределения прибыли;

- методика выплаты гарантированного  минимума и экстрадивидендов;

- методика постоянного  возрастания размера дивидендов;

- методика выплаты дивидендов  акциями.

Методика выплаты дивидендов по остаточному принципу. В соответствии с данной методикой выплата дивидендов осуществляется в последнюю очередь, после финансирования всех возможных эффективных инвестиционных проектов компании. Сумма дивидендных выплат определяется после того, как за счет прибыли отчетного года сформирован достаточный объем финансовых ресурсов, обеспечивающий в полной мере реализацию инвестиционных возможностей предприятия. Если по предполагаемым к финансированию инвестиционным проектам уровень внутренней нормы доходности превышает средневзвешенную стоимость капитала компании, то прибыль направляется на финансирование этих проектов, поскольку они обеспечивают высокие темпы прироста стоимости акционерного капитала.

Преимущества методики выплаты дивидендов по остаточному принципу заключаются в обеспечении высоких темпов развития предприятия, повышении его рыночной стоимости, сохранении финансовой устойчивости.

Недостатки методики выплаты дивидендов по остаточному принципу очевидны:

- выплата дивидендов не  является гарантированной, регулярной;

- размер дивидендов не  фиксирован, изменяется в зависимости  от финансовых результатов прошедшего  года и объема собственных  ресурсов, направляемых на инвестиционные  цели.

- дивиденды выплачиваются  лишь в том случае, если у  компании остается прибыль, невостребованная  на капитальные вложения.

Методика фиксированных дивидендных выплат (или методика стабильного размера дивидендных выплат). В соответствии с этой методикой компания осуществляет регулярную выплату дивидендов на одну акцию в неизменном размере в течение продолжительного времени безотносительно к изменению курсовой стоимости акций. При высоких темпах инфляции сумма дивидендных выплат корректируется на индекс инфляции.

Преимуществом методики фиксированных дивидендных выплат является ее надежность, которая создает у акционеров чувство уверенности в неизменности размера текущего дохода вне зависимости от различных обстоятельств.

Недостатком этой методики является ее слабая связь с финансовыми результатами деятельности фирмы, в связи с чем в периоды неблагоприятной конъюнктуры и снижения величины прибыли текущего года у компании может оказаться недостаточно собственных средств для инвестиционной, финансовой и даже основной деятельности.

Методика постоянного процентного распределения прибыли (или методика стабильного уровня дивидендов). Эта методика подразумевает стабильный в течение продолжительного периода времени процент чистой прибыли, направляемый на выплату дивидендов по обыкновенным акциям. Одним из основных аналитических показателей, характеризующих дивидендную политику, является коэффициент дивидендного выхода (Кдв), рассчитанный по формуле:

Кдв = Доб.акц./ Поб.акц., (2.1)

где Доб.акц. - дивиденд на одну обыкновенную акцию;

Поб.акц. - прибыль, причитающаяся на одну обыкновенную акцию.

В соответствии с данной методикой дивиденды по обыкновенным акциям не выплачиваются в тех случаях, если компания закончила текущий год с убытком или вся полученная прибыль должна быть направлена владельцам облигаций и привилегированных акций. Кроме того, размер дивидендов, определяемый таким образом, может значительно колебаться по годам в зависимости от прибыли текущего года, что не может не сказаться на курсовой стоимости акций.

Методика выплаты гарантированного минимума и экстрадивидендов. Проводя дивидендную политику в соответствии с этой методикой, компания регулярно выплачивает фиксированные в абсолютной сумме дивиденды. Однако в случае благоприятной рыночной конъюнктуры и большой величины прибыли текущего года акционерам выплачиваются экстрадивиденды.

Преимуществами данной методики дивидендных выплат являются стабильная гарантированная выплата дивидендов в минимально предусмотренном размере.

Основной недостаток этой методики состоит в том, что при продолжительной выплате минимальных фиксированных дивидендов снижается инвестиционная привлекательность акций компании.

Методика постоянного возрастания размера дивидендов. В соответствии с этой методикой происходит стабильное повышение уровня дивидендных выплат в расчете на одну акцию.

Преимущества политики постоянного возрастания размера дивидендов для акционеров очевидны, кроме того, таким образом обеспечивается высокая рыночная стоимость акций компании, ее привлекательность в глазах инвесторов при дополнительных эмиссиях.

Недостатками данной методики являются ее негибкость и постоянное нарастания финансовой напряженности.

Методика выплаты дивидендов акциями. При использовании данной методики компании в качестве дивидендных выплат предоставляют акционерам вместо денежных средств дополнительный пакет акций. При использовании методики выплаты дивидендов акциями динамика рыночного курса ценных бумаг наименее предсказуема.

Проведение политики дивидендных выплат с помощью методики выплаты дивидендов акциями определяется столь большим количеством факторов, что она не может быть однозначно отнесена ни к одному из данных подходов.

В целом в экономической литературе выделяют три основных подхода к формированию дивидендной политики:

- консервативный;

- умеренный (компромиссный);

- агрессивный.

Изложенные выше методики дивидендных выплат могут быть отнесены к одному из этих типов дивидендной политики (таблица 1):

Таблица 1.

Методики дивидендных выплат по типам дивидендной политики

Консервативный тип	1. Методика выплаты дивидендов  по остаточному принципу 2. Методика фиксированных  дивидендных выплат
Умеренный (компромиссный) тип	3. Методика выплаты гарантированного  минимума и экстрадивидендов
Агрессивный тип	4. Методика постоянного  процентного распределения прибыли 5. Методика постоянного  возрастания размера дивидендов

2.3 Разработка механизма  распределения прибыли в соответствии  с избранным типом дивидендной  политики (3-й этап)

Механизм распределения прибыли акционерного общества предусматривает определенную последовательность действий:

1. Из суммы чистой прибыли  вычитаются формируемые за ее  счет отчисления в резервные  и другие обязательные фонды, предусмотренные уставом. Оставшаяся  часть чистой прибыли представляет  собой так называемый дивидендный коридор, в рамках которого и реализуется избранный тип дивидендной политики.

2. Оставшаяся чистая прибыль распределяется на реинвестируемую (капитализируемую) и потребляемую (фонд потребления) части.

3. Сформированный за счет  чистой прибыли фонд потребления  распределяется на фонд дивидендных  выплат и создаваемый в соответствии  с коллективным трудовым договором  фонд потребления работников  акционерного общества.

Процедура выплаты дивидендов. Если в вопросе выбора типа дивидендной политики и формы выплаты дивидендов компании являются полностью самостоятельными, то порядок и процедура дивидендных выплат регламентируются действующим законодательством. В соответствии с Законом об акционерных обществах дивиденд представляет собой часть чистой прибыли акционерного общества, распределяемую среди его акционеров пропорционально их вкладу в уставный капитал (т.е. пропорционально числу имеющихся у них акций). Таким образом, основным источником дивидендных выплат по итогам года является чистая прибыль акционерного общества. Источниками средств для выплаты дивидендов в соответствии с российским законодательством являются:

1) по обыкновенным акциям -- чистая прибыль общества, включая накопленную (в последней редакции Закона об акционерных обществах было отменено уточнение, что для выплат по обыкновенным акциям может быть использована только чистая прибыль за текущий год);

2) по привилегированным  акциям -- чистая прибыль, а также специально формируемые для этого фонды. Использование резервного фонда на эти цели запрещено.

В соответствии с российским законодательством акционерное общество не вправе выплачивать дивиденды в случаях, если:

- не полностью оплачен  уставный капитал компании;

- компания не расплатилась  за собственные акции, по которым  наступил срок их обязательного  выкупа;

- к моменту наступления  срока выплаты дивидендов финансовое  состояние компании отвечает  законодательно определенным формальным  признакам несостоятельности (банкротства), либо станет соответствовать  этим признакам в случае выплаты  дивидендов;

- стоимость чистых активов  компании меньше суммарной величины  уставного капитала, резервного  фонда и разницы (превышения) между  номинальной и ликвидационной (определенной  в уставе) стоимостью привилегированных  акций либо станет меньше этой  величины в случае выплаты  дивидендов.

Процедура выплаты дивидендов осуществляется в четыре этапа:

1) дата объявления дивидендов (день, когда принимается решение  о выплате дивидендов, их размере, дате переписи акционеров и  дате выплаты дивидендов);

2) экс-дивидендная дата (дата, после которой приобретенные  ценные бумаги не имеют права  на получение дивидендов за  предыдущий период);

3) дата переписи акционеров (день регистрации акционеров, которые  имеют право на получение объявленных  дивидендов);

4) дата выплаты дивидендов (день, в который производится  рассылка чеков, платежных поручений  или почтовых переводов акционерам).

2.4 Оценка эффективности  проводимой дивидендной политики (4-й этап)

Для оценки эффективности проводимой компанией дивидендной политики используется множество показателей. Рассмотрим основные показатели.

Коэффициент дивидендного выхода. Порядок расчета этого показателя приведен при изложении методики постоянного процентного распределения прибыли. Коэффициент дивидендного выхода показывает, какая часть чистой прибыли компании направляется на выплату дивидендов по обыкновенным акциям.

Показатель дивидендного дохода (ДД), рассчитываемый как отношение суммы дивиденда, выплаченного на одну обыкновенную акцию, к рыночной цене одной акции, рассчитывается по формуле:

ДД = Да / Ца, (2.2)

где Да -- сумма дивиденда, выплаченного на одну обыкновенную акцию;