Сущность дивидентной политики и возможность ее выбора

5) Теория соответствия дивидендной политики составу акционеров (или «теория клиентуры»).

В соответствии с этой теорией компания должна осуществлять такую дивидендную политику, которая соответствует ожиданиям большинства акционеров. Если основной состав акционеров отдает предпочтение текущему доходу, то дивидендная политика должна исходить из преимущественного направления прибыли на цели текущего потребления. И наоборот, если основной состав акционеров отдает предпочтение увеличению своих предстоящих доходов, то дивидендная политика должна исходить из преимущественной капитализации прибыли в процессе ее распределения. Та часть акционеров, которая с такой дивидендной политикой будет не согласна, реинвестирует свой капитал в акции других компаний, в результате чего состав акционеров станет более однородным.

Практическое использование  этих теорий позволило выработать три подхода к формированию дивидендной политики – консервативный, умеренный (компромиссный) и агрессивный. Каждому из этих подходов соответствует определенный тип дивидендной политики (таблица 1).

 

Таблица 1.

Основные типы дивидендной  политики

№	Подход к формированию дивидендной политики	Тип дивидендной политики
1	Консервативный подход	1) Остаточная политика  дивидендных выплат 2) Политика стабильного размера дивидендных выплат
2	Умеренный (компромиссный) подход	3) Политика минимального, стабильного размера дивидендов с надбавкой в отдельные периоды
3	Агрессивный подход	4) Политика стабильной  нормы дивидендных выплат 5) Политика постоянного  возрастания размеров дивидендов

 

1) Остаточная политика дивидендных выплат.

Такая политика предполагает, что фонд выплаты дивидендов образуется после того, как за счет прибыли удовлетворена потребность в формировании собственных финансовых ресурсов, обеспечивающих в полной мере реализацию инвестиционных возможностей фирмы, т.е. организация выплачивает дивиденды только в том случае, если полученная прибыль больше, чем сумма, необходимая для обеспечения оптимального бюджета капиталовложений. Преимущества такой политики заключаются в обеспечении высоких темпов развития предприятия, повышении его рыночной стоимости, сохранении финансовой устойчивости. Недостатки – выплата дивидендов не является гарантированной, регулярной; размер дивидендов не фиксирован, изменяется в зависимости от финансовых результатов прошедшего года и объема собственных ресурсов, направляемых на инвестиционные цели; дивиденды выплачиваются лишь в том случае, если у организации остается прибыль, невостребованная на капитальные вложения.

 

2) Политика стабильного  размера дивидендных выплат.

Такая политика предполагает выплату неизменной суммы дивидендов на протяжении продолжительного периода. При высоких темпах инфляции сумма дивидендных выплат корректируется на индекс инфляции. Если организация развивается успешно и сумма годовой прибыли превышает размер средств, необходимых для выплаты дивидендов на стабильном уровне, то показатель фиксированных дивидендных выплат на акцию может быть повышен. Достоинством такой политики является ее надежность и неизменность размера текущего дохода акционеров на одну акцию, что приводит к стабильным котировкам этих акций на рынке. Недостаток  — слабая связь с финансовыми результатами деятельности организации, в связи с чем, в периоды неблагоприятной конъюнктуры и снижения величины прибыли текущего года у компании может оказаться недостаточно собственных средств для инвестиционной, финансовой и даже основной деятельности. Для избежания этих негативных последствий фиксированный размер дивидендов устанавливается, как правило, на относительно низком уровне, позволяющем уменьшить риск снижения финансовой устойчивости компании из-за недостаточных темпов прироста стоимости собственного капитала.

3) Политика минимального, стабильного размера дивидендов с надбавкой в отдельные периоды.

Эта политика обеспечивает стабильные гарантированные выплаты дивидендов в минимально предусмотренном размере при высокой связи с финансовыми результатами деятельности организации. Позволяет увеличивать размер дивидендов в периоды благоприятной хозяйственной конъюнктуры, не снижая уровня инвестиционной активности. Основной недостаток — при продолжительной выплате минимальных размеров дивидендов инвестиционная привлекательность акций организации снижается и соответственно падает их рыночная стоимость.

 

 

4) Политика стабильной нормы дивидендных выплат.

Предусматривает установление долгосрочной нормы таких выплат по отношению к сумме чистой прибыли. Преимуществом этой политики является простота ее выработки, и тесная связь с размером формируемой прибыли. Основной недостаток — нестабильность размеров дивидендных выплат на акцию, определяемая нестабильностью суммы формируемой прибыли. Это вызывает перепады в рыночной стоимости акций в отдельные периоды и препятствует максимизации рыночной стоимости организации.

5) Политика постоянного возрастания размеров дивидендов.

Такая политика предусматривает стабильное возрастание уровня дивидендных выплат в расчете на одну акцию. Возрастание дивидендов происходит, как правило, в твердо установленном проценте прироста к их размеру в предшествующем периоде. Преимуществом такой политики, является обеспечение высокой рыночной стоимости акций фирмы и формирование положительного ее имиджа у потенциальных инвесторов. Недостатком — отсутствие гибкости в проведении этой политики и постоянное возрастание финансовой напряженности. Отставание темпов роста прибыли от темпов роста дивидендных выплат означает сокращение размера реинвестируемой прибыли, сворачивание инвестиционной деятельности, снижение финансовой устойчивости компании. Следовательно, непременным условием осуществления этой политики на практике является опережающий рост прибыли по сравнению с дивидендными выплатами.

 

 

 

 

1.2 Факторы, влияющие  на параметры дивидендной политики

Среди многочисленных факторов, влияющих на параметры дивидендной  политики, которые должен учитывать  руководитель, выделим наиболее важные.

1. Инвестиционные возможности  компании.

Финансирование инвестиционных проектов за счет нераспределенной прибыли  может оказаться для акционеров более выгодным, чем получение  дивидендов. Если у компании много интересных инвестиционных возможностей, то доля дивидендных выплат будет низкой, если мало — то, наоборот, высокой.

Долю прибыли, направляемую на выплату дивидендов, следует рассматривать через призму жизненного цикла предприятия. Организации на стадии зрелости, имеющие устойчивое финансовое положение и крепкие позиции на рынке, не испытывают потребности в значительных капиталовложениях, и поэтому основную часть прибыли могут распределять среди акционеров. И напротив, молодые компании, вступившие в фазу динамичного роста и еще не закрепившиеся на рынке, нуждаются в масштабных инвестициях на расширение и развитие бизнеса. Они не могут позволить себе щедрость при распределении прибыли среди акционеров. Например, компании–лидеры на рынке сотовой связи, МТС и «Вымпелком», не выплачивают дивиденды по обыкновенным акциям, отдавая предпочтение внутреннему финансированию. И акционеры прекрасно понимают, что, отказавшись от краткосрочных интересов (получения дивидендов) сейчас, завтра они смогут рассчитывать на значительный потенциал роста рыночной стоимости акций.

Акционеры не должны однозначно воспринимать низкие дивиденды как слабость компании. С тем же основанием слабостью можно считать и высокие дивиденды: за неимением возможности продуктивно распорядиться чистой прибылью и инвестировать ее в рентабельные проекты предприятию ничего не остается, как отдать прибыль своим акционерам.

Нужно учитывать и  сроки появления инвестиционных возможностей. Менеджменту компании в отсутствии рентабельных проектов на текущий момент нужно решить, что больше отвечает интересам акционеров: выплата дивидендного дохода, чтобы владельцы ценных бумаг самостоятельно распорядились им с выгодой для себя, или удержание чистой прибыли «про запас» в ожидании появления инвестиционных возможностей в будущем.

2. Стоимость и возможность  привлечения внешнего капитала.

Если распределять прибыль в пользу дивидендных выплат без оглядки на потребности фирмы в капиталовложениях, то может возникнуть ситуация, при которой собственного капитала окажется недостаточно для финансирования выгодных инвестиционных проектов. Тогда неизбежно встанет вопрос о привлечении внешних ресурсов. Это могут быть банковские кредиты, облигационные займы или дополнительные эмиссии акций. Но зачастую пользоваться «чужим» капиталом более затратно, чем собственным. Да и последствия такого шага могут быть весьма неприятными, а именно: значительное ухудшение показателя задолженности или размывание акционерного капитала и потеря контроля над компанией со стороны существующих акционеров. Кроме того, организация в силу своей низкой кредитоспособности или малой известности у потенциальных инвесторов не всегда имеет возможность выйти на внешний рынок капиталов.

3. Имеющаяся в распоряжении  ликвидность (ограничения денежного потока).

Для того чтобы объявить дивиденд, предприятию необходимо иметь  чистую прибыль. Причем необязательно за текущий отчетный период. Но для фактической выплаты дивидендов нужны свободные денежные средства — ликвидность. Если компания испытывает нехватку наличных средств, она может прибегнуть к выплате дивидендов акциями (ст.42 Закона «Об акционерных обществах» позволяет в случаях, оговоренных в уставе, выплачивать дивиденды не деньгами, а иным имуществом).

Как показывает российская практика, довольно часто компания, не имея средств на выплату дивидендов, тем не менее принимает решение  о выплате. Например, для того чтобы предотвратить скупку акций у работников предприятия сторонними инвесторами.

4. Законодательные ограничения.

Ст.43 Закона «Об акционерных обществах» устанавливает ряд ограничений при принятии решения о выплате (объявлении) дивидендов, которые направлены на защиту прав и интересов самого общества, его акционеров и кредиторов.

Акционерное общество не вправе принимать решение (объявлять) о выплате дивидендов:

• по акциям:

• до полной оплаты уставного капитала;
• до выкупа всех акций у акционеров, имеющих право соответствующего требования;
• если на день принятия решения акционерное общество отвечает признакам банкротства или эти признаки появятся в результате выплаты дивидендов;
• если на день принятия решения стоимость чистых активов акционерного общества меньше суммы уставного капитала, резервного фонда и превышения уставной ликвидационной стоимости привилегированных акций над их номиналом либо станет меньше их размера в результате принятия решения;

• по обыкновенным и привилегированным акциям, размер дивиденда по которым не определен, если не принято решение о полной выплате дивидендов по всем типам привилегированных акций, размер дивидендов по которым определен уставом;

• по привилегированным акциям определенного типа, по которым размер дивиденда определен уставом, до решения о полной выплате дивидендов по всем типам акций, предоставляющих преимущество по очередности выплат.

Акционерное общество не вправе выплачивать объявленные дивиденды до прекращения следующих обстоятельств:

• на день выплаты акционерное общество отвечает признакам банкротства или эти признаки появятся в результате выплаты дивидендов;
• стоимость чистых активов меньше суммы уставного капитала, резервного фонда и превышения уставной ликвидационной стоимости размещенных привилегированных акций над номиналом, либо станет меньше указанной суммы в результате выплаты дивидендов;
• в иных случаях, предусмотренных федеральным законодательством.

Рекомендации о размере  дивидендов исходят от совета директоров общества, и акционеры не вправе принять решение о выплате в объеме, большем, чем рекомендованный.

5. Ограничения в кредитном  договоре.

Многие кредитные соглашения могут содержать условие, ограничивающее или запрещающее компании выплату  дивидендов. Это защитная оговорка, включаемая в договор в интересах кредитора.

6. Предпочтения акционеров.

Существуют различные  группы инвесторов, предпочитающих, чтобы  предприятие, акции которого они  покупают, следовало определенному  типу дивидендной политики. Конечно, в крупных компаниях с обширной акционерной базой невозможно выяснить предпочтения всех акционеров и единственное правильное решение в этом случае — выбор дивидендной политики по принципу «золотой середины», способной удовлетворить наибольшее число акционеров.

Оценка этих факторов позволяет определить выбор того или иного типа дивидендной политики на ближайший перспективный период.

1.3 Расчет и порядок  выплаты дивидендов

Механизм распределения  прибыли акционерного общества в  соответствии с избранным типом дивидендной политики предусматривает такую последовательность действий:

• На первом этапе из суммы чистой прибыли вычитаются формируемые за ее счет обязательные отчисления в резервный и другие обязательные фонды специального назначения, предусмотренные уставом общества. «Очищенная» сумма чистой прибыли представляет собой так называемый «дивидендный коридор», в рамках которого реализуется соответствующий тип дивидендной политики.

• На втором этапе оставшаяся часть чистой прибыли распределяется на капитализируемую и потребляемую ее части. Если акционерное общество придерживается остаточного типа дивидендной политики, то в процессе этого этапа расчетов приоритетной задачей является формирование фонда производственного развития и наоборот.

• На третьем этапе сформированный за счет прибыли фонд потребления распределяется на фонд дивидендных выплат и фонд потребления персонала акционерного общества (предусматривающий дополнительное материальное стимулирование работников и удовлетворение их социальных нужд). Основой такого распределения является избранный тип дивидендной политики и обязательства акционерного общества по коллективному договору.