Разработка хеджирующих стратегий с использованием фьючерсных контрактов

 

3.2 ХЕДЖИРОВАНИЕ С ИСПОЛЬЗОВАНИЕМ ВАЛЮТНОГО ФЬЮЧЕРСА

Рассмотрим задачу разработки стратегии хеджирования валютным фьючерсным контрактом.

Импортер через 30 дней намеревается конвертировать 100 млн. руб. в долл. США. Опасаясь роста курса доллара, он страхуется 65-дневным контрактом на доллар США. Ставка без риска по рублю составляет 7%, по доллару — 4%. Курс доллара равен 31,29 руб. Определить количество контрактов, которое необходимо купить импортеру.

Рассчитаем фьючерсную цену и коэффициент хеджирования:

 

 

 

Фьючерсный контракт представлен в долларах, поэтому количество контрактов будет определяться следующим соотношением:

 

Таким образом, количество контрактов, которое необходимо купить:

 

Предположим, через месяц курс спот составил 32,12. Импортер на спотовом рынке конвертировал 100 млн. руб. в:

 

Разность между фьючерсными ценами в конце и в начале хеджа равна:

 

По фьючерсной позиции он выиграл:

 

Обменял их по спот курсу на:

 

В результате с учетом хеджа обменный курс для импортера составил:

 

Эффективность построения хеджа: 99,84%. 0,16% можно списать на то, что количество контрактов не может являться дробным числом и его пришлось округлить.

 

4. ПРОЦЕНТНЫЕ ФЬЮЧЕРСЫ

4.1 КРАТКОСРОЧНЫЕ ПРОЦЕНТНЫЕ ФЬЮЧЕРСЫ

Первичным рынком (или физическим, реальным, наличным) для краткосрочных процентных фьючерсных контрактов является рынок банковских депозитных ставок на срок до одного года, обычно — на три месяца.

Рыночный процент по депозитам подвержен постоянным колебаниям из-за различного рода экономических и политических факторов. С одной стороны, это делает операции с депозитами привлекательными для спекулянтов. С другой стороны, у многих инвесторов существует потребность в фиксации уровня процентных ставок на требуемом уровне на какой-либо срок, что становится возможным через механизм биржевого хеджирования. Краткосрочные процентные фьючерсные контракты это фьючерсные контракты, основанные па краткосрочной процентной ставке, например, на банковской процентной ставке по государственным краткосрочным облигациям, выпускаемым на срок до 1 года, и т.д. Это стандартный биржевой договор, имеющий форму договора купли-продажи краткосрочного процента в конкретный день в будущем по цене, установленной в момент заключения сделки.

Процент, как и индекс, — это просто число, купля-продажа которого не имеет реального смысла. Поэтому краткосрочный процентный фьючерсный контракт относится к разряду фьючерсных контрактов на разницу, по которым вместо поставки производится только расчет разницы в ценах в денежной форме. Стандартная конструкция фьючерсного контракта на краткосрочный процент:

— цена фьючерсного контракта — индекс, равный разнице между числом 100 и процентной ставкой (последняя составляет обычно несколько процентов).

Смысл такой конструкции цены краткосрочного фьючерса состоит в том, что в этом случае она соответствует конструкции цены краткосрочных облигаций, которые продаются обычно с дисконтом от номинальной цены. Следовательно, торговцам легко сопоставить движение цен на эти облигации и на процентные фьючерсы;

— стоимость (размер) фьючерсного контракта — установленная биржей сумма денег, например, 1 млн долл., 500 тыс. фунтов стерлингов или 1 млн немецких марок и т.д.;

— минимальное изменение цены контракта (тик) соответствует минимальному изменению процентной ставки, например, 0,01% годовых;

— минимальное изменение стоимости контракта равно произведению стоимости фьючерсного контракта, минимального изменения цены и относительного времени жизни контракта. Например: стоимость контракта — 1 млн. долл., тик — 0,01%, или 0,0001, относительное время жизни трехмесячного контракта — 3/12, или 0,25; минимальное изменение стоимости контракта ;

— период поставки — физическая поставка отсутствует. Никакого перехода суммы денег, соответствующей стоимости фьючерсного контракта, из рук в руки не происходит. Если контракт не закрывается обратной сделкой до истечения срока его действия, то в последний торговый день месяца поставки производится закрытие контракта по биржевой расчетной цене. Расчеты по контракту осуществляются на следующий рабочий день после последнего торгового дня;

— биржевая расчетная цена — трехмесячная ставка на депозиты в соответствующей валюте на наличном рынке на дату последнего торгового дня. Нововведением данного рынка является появление фьючерса на разницу между процентными ставками депозитов в разных валютах, или дифференциальных процентных фьючерсов (дифф-фьючерсов).

4.2. ДОЛГОСРОЧНЫЕ ПРОЦЕНТНЫЕ ФЬЮЧЕРСЫ

Первичным рынком для долгосрочных процентных фьючерсных контрактов является рынок долгосрочных государственных облигаций, выпускаемых на несколько лет (обычно на 8 — 10 лет и более) с фиксированным купонным доходом.

Рыночная цена долгосрочных облигаций находится в зависимости от колебаний ставки банковского процента по трехмесячным депозитам, но по более сложной зависимости, чем это имеет место между данной ставкой и ценами на краткосрочные облигации, так как большое значение имеют срок, на который выпущены облигации, размер ежегодного купонного дохода и периодичность его выплаты.

Обычно с увеличением ставок рыночного процента цена на облигации снижается. Наоборот, с уменьшением числа лет, остающихся до погашения номинальной стоимости займа, его рыночная цена приближается к номиналу облигации.

Стандартная конструкция долгосрочного процентного фьючерса:

— цена фьючерсного контракта устанавливается в процентах от номинальной стоимости облигации (например, 86,5%);

— стоимость (размер) фьючерсного контракта — установленная номинальная стоимость облигаций, разрешенных к поставке (например, 100 тыс. долл. США при данном купонном доходе в размере 10% годовых);

— минимальное изменение цены (тик) — обычно 1%;

— минимальное изменение стоимости контракта равно произведению тика и стоимости контракта:

— период, на который заключаются контракты, — обычно три месяца, т.е. в году четыре месяца поставки;

— поставки по контракту: имеет место физическая поставка облигации по контракту, не ликвидированному до окончания срока его действия. Поставка производится отбираемыми биржей видами облигаций, у которых выплата номинала начинается не ранее чем через определенное число лет от установленной даты (или в пределах установленного числа лет) с соответствующей купонной ставкой;

— расчетная цена поставки по контракту биржевая рыночная цена в последний торговый день по данному фьючерсному контракту.

Поставка и ценообразование долгосрочных процентных фьючерсов имеет важную особенность. В условиях развитого фондового рынка на нем продается и покупается сразу много различных видов облигаций, отличающихся друг от друга размерами, сроками обращения, датой выпуска (соответственно датой погашения при одном и том же сроке обращения) и величиной купонного дохода. Практика не пошла по пути конструирования фьючерсных контрактов на конкретные выпуски облигаций, ибо, с одной стороны, их очень много, что делает практически невозможным биржевую торговлю фьючерсами на все эти выпуски, а с другой стороны, это могло бы привести к различного рода рыночным манипуляциям с отдельными видами облигаций. Поэтому, как следует из конструкции долгосрочного процентного фьючерса, он основан не на конкретном облигационном выпуске, а на условных облигациях, которые на самом деле включают в себя определенный спектр реально обращающихся облигаций. Указываемый при этом в контракте размер купонного дохода необходим для образования цены контракта. Для каждого конкретного месяца поставки биржа заблаговременно устанавливает и публикует перечень облигаций с различными купонными ставками и датами погашения, которые могут быть поставлены в случае, если стороны контракта желают его исполнить (т.е. не закрыли его офсетными сделками).

Следовательно, долгосрочный процентный фьючерс — это контракт не на конкретный вид облигаций, а сразу на ряд их видов, но составленный так, чтобы общая номинальная стоимость любой комбинации этих облигаций равнялась бы стоимости контракта и на дату поставки они бы приносили установленный доход.

Чтобы привести все облигации, которые могут быть поставлены по контракту, к единой базе с точки зрения купонного дохода и сроков погашения, биржа рассчитывает коэффициент приведения, или ценностный коэффициент каждого вида этих облигаций.

 

5.1 ФЬЮЧЕРСНЫЕ КОНТРАКТЫ НА ИНДЕКСЫ ФОНДОВОГО РЫНКА

Индекс фондового рынка, или фондовый индекс, есть обобщающий показатель изменения во времени определенной совокупности курсов акций компаний на фондовых биржах данной страны, рассчитываемый по установленным правилам.

Наиболее известные фондовые индексы мира, по которым заключаются фьючерсные контракты:

— «Стандард энд Пурз 500» (Standard & Poors S&P 500) — индекс акций 500 компаний США (в том числе: 400 промышленных, 20 финансовых, 40 коммунальных (энергетических), 40 транспортных), взвешенных по их рыночной стоимости;

— «футси — 100» (FTSE — 100) — индекс акций 100 компаний Великобритании;

— «Дакс» (DAX) — фондовый индекс Германии;

— «САС — 40»— фондовый индекс Франции;

— «НИККЕЙ — 225» (NIKKEI — 225) — фондовый индекс Японии.

В России наиболее известным индексом фондового рынка является индекс РТС.

Индекс — это просто число, которое, естественно, не может продаваться или покупаться, да еще с физической поставкой. Поэтому по фьючерсному контракту на индекс осуществляется только расчет в денежной форме на величину разницы между значениями индекса при заключении контракта и при его досрочном закрытии или на дату исполнения.

Фьючерсы на индексы относятся к группе фьючерсных контрактов на разницу.

Стандартная конструкция фьючерсного контракта на индекс:

— цена фьючерсного контракта — величина фондового индекса (обычно безразмерная, например 3000);

— стоимость (размер) фьючерсного контракта равна произведению индекса и денежного множителя, указываемого в спецификации контракта 100 долл., 25 фунтов стерлингов, 100 немецких марок и т.д. (например, для долларового фьючерсного контракта его стоимость равна );

— минимальное изменение цены контракта (тик) соответствует минимальному изменению фондового индекса; обычно это либо 1 пункт, либо 0,5 пункта;

— минимальное изменение стоимости контракта равно произведению одного тика и денежного множителя (например, );

— период, на который заключается контракт, — обычно три месяца, т.е. из двенадцати месяцев четыре являются месяцами поставки;

— поставка по контракту — физическая поставка отсутствует. Если контракт не закрывается офсетной сделкой до истечения срока его действия, то в последний торговый день месяца поставки он закрывается автоматически по расчетной цене биржи этого дня. Расчет по контракту производится в первый рабочий день после последнего торгового дня путем выплаты разницы в ценах выигравшей стороне контракта и уплаты этой разницы проигравшей стороной контракта;

— биржевая расчетная цена поставки по контракту принимается в размере уровня соответствующего фондового индекса па последний торговый день по фьючерсному контракту либо основывается на этом уровне.

Использование индексного фьючерса:

а) спекуляция на динамике фондовых индексов;

б) хеджирование портфелей акций инвесторов от падения курсов акций, входящих в данный портфель.

 

5.2 ХЕДЖИРОВАНИЕ ФЬЮЧЕРСОМ НА ИНДЕКС

Портфель инвестора состоит из акций: РАО ЕЭС, Норникель, Лукойл, Сбербанк. Общая стоимость портфеля 220500 руб. Структура инвестиционного портфеля представлена в таблице 2:

Таблица 2 — Структура инвестиционного портфеля

Ценная бумага	Кол-во, шт.	Цена покупки, руб.	Объем покупки, руб.	Доля в портфеле, %	Бета
РАО ЕЭС	1000	31	31000	14	0,63234
ГМКНорникель	10	5100	51000	23	1,00295
ЛУКОЙЛ	10	1850	18500	8	1,02284
Газпром	100	270	27000	12	1,26204
Сбербанк, об.	1000	93	93000	42	1,56184
Общая стоимость:			220500
Коэффициент бета по портфелю					1,2200

 

Для хеджирования инвестиционного портфеля необходимо продать по одному фьючерсному контракту на каждую акцию. Общая сумма уплаченного ГО по контрактам составит 34918 руб. (см. таблицу 3).

Таблица 3 — Гарантийное обеспечение

Фьючерсный контракт	ГО, руб.	Дата исполнения
EERU-9.11	5190,00	14.09.2011
GMKR-9.11	8100,00	14.09.2011
LKOH-9.11	2960,00	14.09.2011
SBER-9.11	14598,00	14.09.2011
GAZR-9.11	4070,00	14.09.2011
Общая сумма ГО, руб.	34918,00
RTS-9.11	9834,89	14.09.2011