Мировой рынок капиталов

     Анализу  процессов интеграции рынков  ценных бумаг и создания глобального  фондового рынка посвящено много  работ авторов, в которых исследовалась  проблематика создания эффективной  системы функционирования мирового  фондового рынка, формирование модели его развития, проводится анализ процессов становления и развития мирового рынка капиталов. В то же время недостаточно разработанными являются такие вопросы как организационные механизмы интеграции украинского фондового рынка, а также проблемы повышения интереса иностранных инвесторов к ценным бумагам украинских компаний.

     Как отклик  на глобальные тенденции, которые  имеют место в Украине, были  приняты Законы «О ценных бумагах  и фондовой бирже», «О хозяйственных  обществах». Акцент на биржевую торговлю воспринимался как знак рыночных преобразований. При этом фундаментальные предпосылки существования биржевой торговли, которые создавались в других странах десятилетиями, считалось, произойдут сами по себе. Отсутствием систем выполнения сделок и учета прав собственности предопределили появление ряда законодательных (Указы Президента Украины № 247/94, 160/96 и т.п.) и нормативных документов. Такое постепенное развитие привело к появлению в 1999 году Закона Украины «О Национальной депозитарной  системе и особенностях электронного обращения ценных бумаг в Украине». Позже в Закон неоднократно вносились поправки и дополнения [27].

     Необходимо  признать, что на сегодняшний  день рыночная инфраструктура  в Украине формируется бессистемно  и контролируется различными государственными учреждениями по принципу «у семи нянек ребенок без глаза». С помощью различных международных организаций в Украине старались «методом прямого внедрения вживить» рыночные инфраструктуры. Каждый из этих инфраструктурных элементов, к сожалению, не учитывал в полной мере украинское законодательство и национальные особенности. Украина, как и другие постсоциалистические страны, стала «экспериментальным полигоном» относительно «скрещивания» континентального и англосаксонского права. Считалось, что имплантация извне готовой системы будет иметь пользу для страны-реципиента. Однако «воз и нынче там» [26].

     Основной  чертой современного рынка капитала является его интернационализация. Благодаря этому инвестор получает возможность вкладывать свободные средства, как в национальные, так и  иностранные ценные бумаги. Рынок ценных бумаг принимает всемирный характер единого ресурса капиталов. Этот процесс сопровождается гармонизацией национальных законодательств, установлением единых стандартов деятельности операторов рынка, созданием стандартных финансовых инструментов. Эффективность использования рынка капитала как единого ресурса все в большей степени зависит от решения правовых вопросов обеспечивающих трансграничность инфраструктуры и доступ к свободным ресурсам.

     Появление  полностью нового фактора на  мировом рынке – единой платежной  и фондовой систем Европы –  может сделать невозможными нормальные  корреспондентские отношения по  ценным бумагам между финансовыми  институтами Европы и Украины  и снизить поступления иностранных портфельных инвестиций.

     Как свидетельствует  опыт интеграции европейских  фондовых рынков, данный процесс  является эффективным способом повышения капитализации рынка и привлечения на рынок значительного числа инвесторов за счет  расширения границ рынка, что позволяет рынку ценных бумаг более эффективно выполнять функцию обеспечения инвестициями корпоративного сектора. Так, до интеграции европейских фондовых рынков, несмотря на высокий уровень развития всех секторов экономики западноевропейских стран, их рынки ценных бумаг в силу узости национальных границ значительно уступали американскому и японскому [25].

     Интеграция  рынков стран ЕС улучшила состояние  каждого отдельно взятого национального  рынка, дала толчок их ликвидности, снизила стоимость привлечения капитала, повысила эффективность его распределения. В ЕС постепенно сформировался новый единый фондовый рынок, вполне сопоставимый по величине с американским фондовым рынком по состоянию. Особенно важные изменения это повлекло для системы привлечения финансов небольшими компаниями, которые ранее могли рассчитывать исключительно на средние национальные банки. Европейские взаимные, пенсионные и прочие инвестиционные фонды также получили большой выбор бумаг для вложения, что способствовало росту доходности их инвестиций, а значит – увеличению притока в них средств частных лиц.

     В современных условиях развития украинского фондового рынка, которые характеризуются недостаточными объемами внутренних инвестиций, актуальным направлением дальнейшего развития может стать более активное привлечение к ценным бумагам отечественных эмитентов западных компаний, что в свою очередь станет возможным благодаря дальнейшей интеграции украинского фондового рынка с мировым рынком капиталов.

     На сегодняшний день рынок ценных бумаг Украины – это сложившийся сегмент финансового рынка, включающий все элементы инфраструктуры, присущие рынкам ценных бумаг развитых стран [8].

     К сожалению,  внедрение современной модели  Национальных биржевой и депозитарной систем в Украине оказалось невозможным по ряду субъективных и объективных факторов. В отличие от других стран, в которых причиной развития депозитарной деятельности послужил стремительный рост операций на рынках ценных бумаг, в Украине развитие Национальной депозитарной системы требовали результаты проведения массовой приватизации.          

     Процессы реформирования собственности в Украине сопровождались структурной перестройкой экономики и обусловили создание рынка ценных бумаг, как составной части рыночных отношений. Проведение приватизации в Украине, к сожалению, осуществлялось почти при полном отсутствии законодательства, которое бы решало весь комплекс проблем относительно обращения ценных бумаг и учитывало пусть часть опыта других государств. Государство предложило подавляющему большинству предприятий единственный путь к «новому управлению» - акционирование. Большинство эмитентов в Украине использовали эмиссию финансовых инструментов не с целью привлечения инвестиций, а для преобразования государственной формы собственности в частную с изменением формы хозяйствования. Это привело к обращению большого количества неликвидных ценных бумаг (35 тысяч эмиссий ценных бумаг акционерных обществ). Путем обмена приватизационных сертификатов и льготной подписки было сформировано большое количество (30 миллионов) собственников ценных бумаг, которые по своей сути не является собственниками и не имеют возможности управлять надлежащей им собственностью. В Послании Президента Украины Верховному Совету Украины относительно стратегии экономической и социальной политики на 2000-2004 года было отмечено: «неэффективным и логически незавершенным оказался процесс приватизации. Ее проведение не обеспечило формирования ответственного хозяина, который был бы заинтересован в инвестиционной деятельности, ускоренном обновлении производства, его реальном оздоровлении. Не достигнуто оптимальной глубины приватизационного процесса. Как результат, в ходе реформирования экономки не удалось обеспечить глубокую структуризацию отношений собственности, ввести полноценные правовые и организационные механизмы реализации преимуществ частной собственности, всестороннего укрепления позиций национального капитала» [27].

     Изменение формы управления и невозможность собственников управлять надлежащей им собственностью привело к отсутствию стимулов для улучшения показателей работы этих предприятий, и оказывало содействие спаду производства. Это привело к отсутствию любой взаимосвязи между формой собственности и показателями работы этих предприятий. Президент Украины определил необходимость «обеспечить прозрачность и углубление процесса денежной приватизации. Его основная цель – формирование эффективного собственника».

     В результате  проведения массовой приватизации  в Украине имели место некоторые проблемы: действенности структуры управления производством, которые связаны с рассредоточением капитала; оборота большого количества неликвидных ценных бумаг; учета прав собственности на ценные бумаги акционерных предприятий.

     Сегодня в нашей стране функционирует 36 тысяч акционерных обществ, их которых приблизительно треть составляют акционерные общества открытого типа. В результате приватизации 19 миллионов украинских граждан стали акционерами промышленных предприятий. Непосредственно фондовый рынок Украины представлен 814 лицензированными торговцами ценными бумагами, 7 фондовыми биржами, 2 внебиржевыми торгово-информационными системами, 10 саморегулирующимися организациями (СРО). Работу инфраструктуры фондового рынка обеспечивают 369 лицензированных регистраторов, 78 хранителей, 2 депозитария ценных бумаг. 

     Показатели  рентабельности инвестиций в  ценные бумаги  в реальных секторах  экономики привели к стагнации  рынка ценных бумаг. Невысокая  рентабельность капиталовложений  в ценные бумаги украинских корпораций – одна из причин оттока капитала с рынка ценных бумаг, а налоги – причина, которая понижает эту рентабельность еще больше. Этот процесс связан также с наличием более рентабельных и менее рискованных сфер капиталовложений.

     Мелкий или неквалифицированный инвестор психологически еще не стал «хозяином» и чаще принимает решение относительно инвестирования с помощью специализированных финансовых институтов. Профессиональный участник, который оперирует ценными бумагами у организатора торговли ценными бумагами, фактически старается предугадать будущую  прибыльность корпорации. Определение такой цены – одна из главных задач профессиональных участников рынка ценных бумаг, которые в Украине имеют невысокий уровень капитализации. 

     Стагнация  украинского рынка корпоративных  ценных бумаг связана с негативными  последствиями для Украины не  только снижением объема инвестиций, а и для самого большого  собственника корпоративных ценных  бумаг – государства. Сложность  определения справедливой цены на ценные бумаги вне функционирующего рынка ценных бумаг может ввести в убыток государство в случае продажи пакетов ценных бумаг. Определение такой цены (котировочной цены, что формируется между спросом и предложением, при котором заключается максимальное количество сделок по ценным бумагам) возможно для ликвидных ценных бумаг у организатора торговли ценными бумагами.

     При отсутствии в стране единого фондового центра почти невозможной становится прозрачность рынка. Прозрачность рынка ценных бумаг дает инвесторам уверенность в правильности своего выбора. Инвестор не отдаст своих денег туда, где от него скрывают информацию. Указанные недостатки существенно влияют на финансовое доверие мелких инвесторов и на размеры средств, которые привлекаются.

     Принцип  целостности рынка требует использование  единых подходов к функционированию  организованных рынков на всей  территории Украины. Мировая практика  свидетельствует, что рынок неминуемо  эволюционирует от хаотичности  и раздробленности к целостности, централизации. Это характерно для всей финансовой системы рыночных отношений – как в пределах одной страны, так и в международных финансово-экономических отношениях.

     Концентрация  капитала, уменьшение количества  акционерных обществ и возрастание  их рентабельности (включая прибыльность для инвестора), централизация Национальной депозитарной системы вместе с развитием и концентрацией биржевой и внебиржевой торговли, разумное распределение государственного регулирования и налогового прессинга – вот далеко не полный, но важный комплекс мер для подъема рынка ценных бумаг в Украине.

     Инфраструктурные  элементы организованного рынка  являются участниками Национальной  депозитарной системы Украины,  качественное функционирование  которой должен обеспечить созданный Национальный депозитарий Украины. Адекватное функционирование и взаимодействие информационной, учетной системы и системы выполнения сделок создает условия для появления целостного, высоколиквидного, эффективного и справедливого фондового рынка в Украине. Этот фундамент должен обеспечить эффективность государственного регулирования, необходимый уровень защиты прав собственности инвесторов и оказывать содействие поступлению инвестиций в экономику Украины [24].

     Правовые особенности ценной бумаги, которые превращают обычные обязательственные права должника и кредитора в имущество, повышают оборотность этих обязательств и, в конечном счете, делают финансовые отношения в экономике более мобильными и эффективными. Однако это обстоятельство делает ценные бумаги отличными от других финансовых инструментов (например, денежных средств). Это, в свою очередь, предопределяет необходимость разработки и использования специфических способов обращения ценных бумаг и учета прав на ценные бумаги. Именно количественные характеристики диктуют дополнительные технологические требования, которые определяют сложность решения всего комплекса проблем, связанных с формированием Национальной депозитарной системы Украины.

     В таблице 1 (см. приложения) приведена характеристика объемов фондовых рынков Украины, фондовых рынков ведущих стран, а также фондовых рынков некоторых стран Восточной Европы и СНГ.

     Из таблицы  следует, что как по общим  объемам, так и по соотношению объема фондового рынка к показателю ВВП Украина, а также другие страны СНГ, значительно отстают от показателей развитых стран. В то же время отметим, что в последнее время наметились позитивные тенденции в развитии фондовых рынков Украины и стран СНГ, что, прежде всего, выражается в увеличении их доли в общем объеме ВВП. Следует отметить, что в таких странах СНГ как Украина, Россия и Азербайджан на протяжении периода 2000-2006 годов наблюдалась тенденция активного развития их фондовых рынков: так, отношение оборота по рынку ценных бумаг к ВВП страны в Украине увеличилось с 0,6% до 4,2%; в России – с 1,1% до 4,4%; в Азербайджане – с 0,2% до 2,9%. В свете тенденций на фондовых рынках некоторых восточноевропейских странах (упадок объемов торгов в Польше и Венгрии), можно говорить о наметившихся позитивных тенденциях в развитии фондовых рынков в Украине, а также в других странах СНГ.