Инвестиции и сбережения

Реальный тройственный выбор - «потреблять, сберегать или инвестировать» - в практике учета на уровне общества экономической активности искусственно сводится к двойственному, который  имеет две основные разновидности: «потреблять или сберегать» и  «потреблять или инвестировать». Из этих формулировок видно, что в  учете особо выделяется только потребление, а сбережения и инвестиции отождествляются  или почти отождествляются. Точнее, для закрытой экономики, не имеющей  внешних экономических связей, сбережения, обозначаемые символом S (от английского saving - сбережения), совпадают с инвестициями, а для открытой экономики сбережения равны сумме инвестиций и чистого  экспорта:

Y= С + G + S,

или, без участия государства,

Y = С + S; S = I,

или, с учетом внешней  торговли,

S = I+NX.

Эти уравнения представляют собой систему базовых тождеств, описывающих распределение благ в обществе по направлениям использования. Тождество сбережений и инвестиций в закрытой экономике обеспечивается прежде всего тем, что все, что  частными агентами не потребляется, а  направляется на хранение, рассматривается  как инвестиции в запас. Они суммируются  с «настоящими инвестициями»  в основной и оборотный капитал, хотя никакого значения для роста  производства благ, повышения деловой  активности не имеют. В то же время  правительственные закупки благ, направляемых на пополнение государственных  резервов, учитываются как потребление. Приведенные выше тождества для сбережений и инвестиций описывают их величины для общества в целом, имеют отношение к общим, или национальным, сбережениям (national saving). Их составные части - частные сбережения (private saving) — Sрг и общественные сбережения (public saving) - SрЬ. Они могут быть получены путем преобразований из формулы

Y= С+ G+ S:

S = Y – С – G      S = (Y – T - C) + (T - G),       S = Sрг + SрЬ; SР = Y - Т- С,    SРЬ = Т - С.

Здесь символом Т обозначены чистые налога, т.е. налоги за вычетом  пособий и других государственных  выплат. Общественные сбережения —  одна из немногих величин в экономике, которая может принимать отрицательное  значение: SрЬ<0. В этом случае имеется  дефицит государственного бюджета. Если общественные сбережения положительны - Sрb>0, то имеет место профицит (излишек) государственного бюджета. В России на протяжении всего последнего десятилетия XX в. одной из главных проблем  правительства был дефицит государственного бюджета. Чистые налоги образуют канал, по которому средства перекачиваются из частных сбережений в общественные. Точнее, из частных расходов в правительственные, поскольку рост налогов может  сокращать не только частные сбережения (SР = Y – С - Т), но и частное потребление (С). Тем самым государственные  расходы могут вытеснять не только частные сбережения, но и инвестиции. Государственные расходы могут  вытеснять и частное потребление. В российской экономике это происходило  в период плановой экономики, происходит и сейчас. Например, когда государство  в лице ЦБ РФ устанавливает высокую  доходность по своим ценным бумагам, выпускаемым для покрытия текущего дефицита бюджета, часть людей направляет деньги не на собственное потребление, а на покупку этих ценных бумаг, финансируя тем самым государственные расходы.

В заботе о будущем люди сталкиваются с проблемой соизмерения  благ во времени. Для ее решения применяется  процедура приведения ценности разновременных благ к настоящему (текущему) времени  по формуле:

PVx = Vxo = atVxt; где PVx и Vxo – 

текущая ценность (present value) единицы  блага х, существование которого ожидается в периоде t; Vxt — ценность единицы блага х в период его  реального существования; at - коэффициент приведения во времени (дисконтирования). В простейшем случае этот коэффициент определяется по формуле: at = (1/1+r)t; где г — норма дисконтирования, применяемая в финансовых расчетах, или, в более общем случае, коэффициент изменчивости блага в единицу времени, который в принципе может принимать значения от минус единицы до бесконечности: -1 < г < +. Если коэффициент изменчивости меньше нуля, то это означает ограниченную хранимостъ блага, его «усушку», «утруску» и другие процессы, ведущие к сокращению его величины. Например, если г = -0,5, то единица блага в следующем периоде при прочих неизменных условиях равна двум единицам в настоящем, а еще в следующем — четырем в настоящем. Именно столько надо иметь сейчас, чтобы до будущего сохранилось столько, сколько «надо» или «хочется». Если коэффициент изменчивости блага равен нулю, то такое благо можно назвать абсолютно хранимым. Примерами таких благ являются золото и обычные бумажные деньги. Если не проводится денежная реформа, то покупательная сила денежных знаков, выпущенных в обращение в разное время, абсолютно одинакова при совершении любой сделки. Если коэффициент изменчивости больше нуля, то такое благо является как бы самовозрастающим. Среди реальных благ к ним можно отнести семена, используемые в качестве посевного материала, скот, рыбу в прудах и многое другое. Среди финансовых благ к ним относятся депозитные вклады, особенно срочные, облигации.

Особняком стоят хранимые блага, для которых коэффициент  изменчивости является переменной величиной. Например, к ним относятся акции, ценность которых зависит от ожидаемых  дивидендов и многих других факторов, не всегда поддающихся точному определению. В современном хозяйстве люди редко соизмеряют во времени отдельные  блага с разными коэффициентами изменчивости. Любое, даже очень мало хранимое, благо, как правило, имеет  меновую ценность, его можно продать, а полученные деньги вложить в  ценные бумаги, приносящие процент. Поэтому  на практике для соизмерения разновременных благ в рамках периода времени  используется формула, в которой  коэффициент изменчивости (норма  дисконтирования) представляет собой  ставку процента по надежным, безрисковым  ценным бумагам:

PV = 

Возможно, это единственная формула, которая практическими  хозяйствующими субъектами применяется  чаще, чем экономистами-теоретиками.

2.2 Денежные сбережения  населения как финансовый ресурс  рынка инвестиций

Анализ потенциальных  источников инвестиционного процесса свидетельствует, что денежные сбережения населения представляют собой достаточно масштабный, но пока еще слабо организованный финансовый ресурс регионально рынка  инвестиций. Рассмотрим систему институтов и технологий аккумуляции денежных сбережений населения в структуре  механизма организации финансовых ресурсов и обеспечения ими инвестиционного  процесса. Каждый из институтов сберегательно-инвестиционного  рынка региона использует для  аккумуляции сбережений населения  адекватные ему мобилизационные  технологии и соответствующие инструменты (см. Приложение 2).

В системе институтов рынков сбережений и инвестиций особая роль принадлежит коммерческим банкам (российским и региональным) с их филиальными  сетями (в первую очередь, Сберегательному  банку РФ), функционально ориентированным  на обслуживание сберегательного процесса и аккумуляцию денежных накоплений населения как важнейшее направление  их деятельности. При этом важно  иметь в виду, что в стратегическом плане их значение в структуре  видов банковской деятельности возрастает. Особо следует отметить разнообразный  характер набора используемых банками  технологий и инструментария аккумуляции  денежных сбережений населения в  инвестиционных целях, включающего  открытие срочных вкладов, выдачу депозитных и сберегательных сертификатов, прием  траст-департаментами банков средств  в доверительное управление, размещение купонных облигаций, продажу привилегированных  акций с фиксированным дивидендом и др.

Результаты проведенного анализа позиции банков в эволюции сберегательного процесса позволяют  выделить в числе серьезных проблем  развития рынка сбережений, с одной  стороны ограниченность доступа  потенциальных клиентов к информации о реальном финансовом состоянии  и политике банков в регионах, с  другой — неспособность большинства  частных вкладчиков адекватно интерпретировать доступную информацию. С точки  зрения экономической теории данная проблема характеризуется как проблема асимметрии информации. Оценивая перспективы  развития региональных рынков сбережений, необходимо отметить, что здесь фактически следует решить две задачи: создание эффективного механизма гарантирования депозитов частных вкладчиков и  обеспечение должного уровня конкуренции в каждом регионе на рынке банковских услуг. Без решения первой задачи сложно рассчитывать на приток средств населения в банковскую систему, без решения второй - не будет внутренних стимулов для развития рынка. Мировой опыт свидетельствует, что нередко в целях обеспечения гарантий для частных вкладчиков правительством проводится полная или частичная национализация сберегательных учреждений. Другой, более либеральный вариант связан с введением обязательного страхования депозитов в частных (коммерческих) банках. В первом случае одним из результатов преобразований является заметное ограничение рыночной конкуренции и в итоге относительная слабость национальных банков. Во втором случае вероятен большой уровень конкурентоспособности, но вместе с тем возможно появление весьма негативных тенденций в отношении менеджеров банков. Переложив всю ответственность перед вкладчиками на государственную корпорацию по страхованию депозитов, они в меньшей степени учитывают внешние ограничения в межбанковской конкуренции, предлагая формы все более рисковых вложений. Результатом этого может стать сокращение в регионе рыночной доли добросовестных сберегательных учреждений, неконтролируемый рост банкротств.

Очевидно, что задачи обеспечения  стабильности сбережений (через механизм гарантирования вкладов и создания условий для его качественного  развития посредством усиления конкуренции) в известном смысле противоречат друг другу. Поэтому было бы целесообразно  регулировать более общую цель на региональном рынке сбережений домохозяйств, такой целью является максимальное вовлечение частных сбережений в  банковскую систему независимо от того, о каких банках идет речь – частных  или государственных. Инструментом же реализации этой цели должно стать  создание новой системы мотивации  поведения банков, которая, с одной  стороны, объективно удерживала бы их от злоупотребления доверием вкладчиков, а с другой - постоянно подталкивала их к снижению издержек, повышению  качества и расширению ассортимента предлагаемых услуг.

Для раскрытия информации необходимо дополнительное промежуточное  звено, которое сможет опосредовать информационные потоки, идущие от банков к потенциальным вкладчикам. Таким  звеном могли бы стать структуры, осуществляющие сертификацию коммерческих банков. Эта процедура не должна совпадать с процедурой лицензирования коммерческих банков в Центральном  банке. Ее важными отличительными чертами  должны быть непрерывность анализа  информации о состоянии коммерческих банков и высокая оперативность в предоставлении такой информации потенциальным пользователям в обработанной, сводной форме.

Прообразом такой системы  являются многочисленные рейтинги банков, которые, в отличие от объемов  затрат на рекламу, непосредственно  характеризуют степень надежности того или иного банка. Поэтому  было бы рациональным совмещение системы  сертификации со страхованием депозитов, когда сумма отчислений от прибыли  того или иного банка в пользу компании по страхованию депозитов  определялась бы в зависимости от рейтинга его надежности. Аналогичным  образом сумма страховых платежей могла бы возрастать при снижении рейтинга и, наоборот, сокращаться при  его повышении. В этом случае рейтинговые  агентства могли бы работать по заказам  компании по страхованию депозитов, действующей в регионе, предоставляя одновременно всю информацию широкой  клиентуре. Напротив, наиболее крупные  кредиторы, как правило, в состоянии  сами организовать мониторинг деятельности банка. Поэтому для них целесообразен  режим добровольного страхования  депозитов, с тем чтобы они  могли сопоставить издержки страхования  со своими рисками и с издержками организации системы прямого  наблюдения за деятельностью банка-заемщика. Наряду с возможностью оперативного доступа к контролю за деятельностью  конкретного банка со стороны  его крупных кредиторов для успешного  предотвращения кризисных ситуаций необходимо выполнение еще одною  условия: обеспечения доступа к  контролю за деятельностью банка  со стороны компании по страхованию  депозитов, фактически представляющей интересы мелких вкладчиков в регионе.

Вектор эволюционного  совершенствования механизма аккумуляции  банками свободных денежных средств  домохозяйств определяется двумя тенденциями. Первая тенденция связана со все  более возрастающей конкуренцией банкам со стороны фондового рынка (с  его специфическими инструментами: долговыми обязательствами, высокодоходными  акциями корпоративных структур, облигациями и др.) в сфере привлечения  денежных сбережений населения для  инвестиционных целей. Вторая - проявляется  во все более усиливающейся привлекательности  для потенциальных инвесторов схем аккумуляции денежных ресурсов, базирующихся не на процентном доходе от депозитных вложений, а на модели долевого финансирования инвестируемых проектов, предполагающей в качестве формы дохода участие  в акционерном капитале. Это связано  с более глубокими преобразованиями - с трансформацией отношений собственности, диверсификацией субъектной структуры  капитальных активов. При этом каждый инвестор-акционер получает (в пропорции с долей в акционерном капитале, соответствующей стоимости акций) причитающиеся ему дивиденды. В контексте этих императивов, все более ориентирующих инвесторов на вложения в активы реального сектора экономики, сберегательно -инвестиционное поведение и соответствующая политика банков в этой сфере должны иметь градиент развития в направлении расширения поля и видов применяемых финансовых инструментов, позволяющих также использовать конкурентные преимущества заемно -долговых технологий мобилизации денежных сбережений населения, культивируемых фондовыми биржами, и сбалансированным применением процентных и дивидендных схем привлечения инвестиционных ресурсов с рынка сбережений.

Специализированными институтами  инвестиционного процесса на региональном рынке инвестиций выступают его  ассоциированные (коллективные) операторы  — паевые (взаимные) инвестиционные фонды (ПИФы). Особенностью их статусового  положения является тот факт, что, будучи компаниями открытого типа, они не являются обособленными юридическими лицами, а их финансовые ресурсы  формируются за счет покупки индивидуальными (физическими лицами) или институционально организованными (юридическими лицами) участниками инвестиционных паев (долей) по договору с управляющей компанией  фонда. Последний представляет собой  имущественный комплекс, состоящий  из долей (паев), переданных инвесторами  по договору с управляющей компанией  в доверительное управление. Видовое  разнообразие паевых инвестиционных фондов предусматривает выделение двух типов: открытых и интервальных, что  связано с режимом приобретения и продажи паев управляющей компанией  частным инвесторам и соответствующими различиями в структуре активов. Управляющие компании открытых фондов осуществляют эти операции ежедневно, а интервального - в заранее оговоренные  договором сроки. Доход индивидуальных инвесторов складывается как разница  между продажной и покупной ценами. Еще одной позитивной особенностью ПИФа является то, что его имущество  и его приращение в процессе доверительного управления не выступают объектом налогообложения. Перспективы развития паевых инвестиционных фондов связаны с созданием ими  условий для получения их участниками  высоких и стабильных доходов  с целью их последующей капитализации  путем инвестирования в расширение индивидуального пая вкладчика.