Финансовые ресурсы предприятий

Чтобы в известной степени нивелировать возможные противоречия между целевыми установками конфликтующих групп и, в частности, ограничить возможность нежелательных действий менеджеров исходя из собственных интересов, владельцы компании вынуждены нести так называемые агентские издержки. Существование подобных издержек является объективным фактором, а их величина должна учитываться при принятии решений финансового характера.

Одной из ключевых концепций в финансовом менеджменте является концепция альтернативных затрат, или затрат упущенных возможностей. Смысл ее состоит в следующем. Принятие любого решения финансового характера в подавляющем большинстве случаев связано с отказом от какого-то альтернативного варианта. Например, можно осуществлять транспортировку произведенной продукции собственным транспортом, а можно прибегнуть к услугам специализированных организаций. В этом случае решение принимается в результате сравнения альтернативных затрат, выражаемых чаще всего в виде относительных показателей.

Концепция временной неограниченности функционирования хозяйствующего субъекта имеет огромное значение не только для финансового менеджмента, но и для бухгалтерского учета. Смысл ее состоит в том, что компания, однажды возникнув, будет существовать вечно. Безусловно, эта концепция условна, ибо все имеет свое начало и свой конец и, кроме того, уставными документами может предусматриваться вполне ограниченный срок функционирования конкретного предприятия. В любой стране ежегодно создается и одновременно ликвидируется достаточно большое число различных компаний; тем не менее в данном случае речь идет не о каком-то конкретном предприятии, а об идеологии развития экономики путем создания самостоятельных конкурирующих между собой фирм. Основывая некую компанию, ее владельцы обычно исходят из стратегических, долгосрочных установок, а не из сиюминутных соображений. И для бухгалтера, и для финансового менеджера эта концепция чрезвычайно важна, поскольку дает основание применять учетные оценки в прогнозно-аналитической работе. Она служит основой стабильности и определенной предсказуемости динамики цен на рынке ценных бумаг, дает возможность использовать фундаменталистский подход для оценки финансовых активов.

Следует отметить, что концепция временной неограниченности функционирования хозяйствующего субъекта в явной или неявной форме предусматривается основными нормативными документами, регулирующими ведение бизнеса в России (Федеральный закон «Об акционерных обществах», где в статье 2 сказано, что «общество создается без ограничения срока, если иное не установлено его уставом»). [8,с.70]

Концепция имущественной и правовой обособленности хозяйствующего субъекта: каждое предприятие обособлено от других, имеет свой баланс смету и др.

В западных странах распространенными являются следующие концепции: концепция анализа дисконтированного денежного потока, структуры капитала, концепция дивидендов, концепция инвестиционного портфеля, ценообразования опционов.

Концепция анализа дисконтированного денежного потока была разработана Джоном Бэром Уильямсом. Этот анализ основан на временной ценности денег. Доллар сегодня имеет большую ценность по сравнению с долларом, который должен или может быть получен спустя некоторое время, поскольку он может быть инвестирован в финансовые или имущественные активы с перспективой получения в будущем дополнительного дохода. Анализ дисконтированного денежного потока может быть сделан в четыре этапа:

1. Расчет прогнозируемых  денежных потоков.

2. Оценка степени риска  для денежных потоков.

3. Включение оценки риска  в анализ.

4. Определение приведенной  стоимости денежного потока.

При любом анализе дисконтированного денежного потока необходимо использовать ставку дисконта, учитывающую альтернативные затраты. Такая ставка должна отражать влияние следующих трех факторов.

1.Степень риска конкретного  денежного потока. Ставка дисконта  должна отражать степень риска, присущего анализируемым потокам: чем выше этот риск, тем выше  должно быть ее значение.

2.Превалирующий уровень  показателей доходности. Ставка  дисконта должна отражать среднюю  доходность, сложившуюся в экономике.

3.Периодичность денежных  потоков. Это временной интервал, на котором рассматриваются данные  потоки, - год, полугодие или иной  промежуток времени.

В 1958 г. Франко Модильяни и Мертон Миллер опубликовали работу, содержавшую одну из самых удивительных теорий современного финансового менеджмента: они пришли к выводу, что стоимость любой фирмы определяется исключительно ее будущими доходами и не зависит от структуры ее капитала.

В своей работе Модильяни и Миллер доказывают, что структура капитала не влияет на стоимость фирмы. Существо доказательства состоит в следующем: если финансирование деятельности фирмы более выгодно за счет заемного капитала, а не за счет собственных источников средств, то владельцы акций компании со смешанной структурой капитала предпочтут продать часть акций своей фирмы, использовав вырученные средства на покупку акций фирмы, не пользующейся привлеченными источниками, и восполнив недостаток в финансовых ресурсах за счет заемного капитала. Одновременные операции с ценными бумагами фирм с относительно высокой и относительно низкой долей заемного капитала приведут, в конце концов, к тому, что цены таких фирм будут примерно совпадать. Согласно Модильяни и Миллеру, стоимость акций фирмы не связана с соотношением между ее заемным и собственным капиталом.

Модильяни и Миллер исследовали также и влияние политики выплаты дивидендов на курсы акций фирм. Работа Модильяни и Миллера, предусматривала следующие допущения:

- политика выплаты дивидендов, которой придерживается фирма, не  влияет на ее бюджет капиталовложений;

- поведение всех инвесторов  является рациональным.

Приняв эти условия, Модильяни и Миллер пришли к выводу, что политика выплаты дивидендов, как и структура капитала фирмы, не влияет на ее стоимость. Каждый доллар, выплаченный сегодня в виде дивидендов, уменьшает сумму нераспределенной прибыли, которая может быть инвестирована в новые активы, и данное уменьшение должно быть компенсировано за счет эмиссии акций. Новым акционерам необходимо будет выплачивать дивиденды, и эти выплаты снижают приведенную стоимость ожидаемых дивидендов для прежних акционеров на величину, равную сумме дивидендов, полученных ими в текущем году. Таким образом, каждый доллар полученных дивидендов лишает акционеров будущих дивидендов. Ввиду этого акционерам будет безразличен выбор между получением дивидендов на сумму 1 дол. сегодня и получением в будущем дивидендов, приведенная стоимость которых составляет тот же доллар; следовательно, политика выплаты дивидендов не окажет никакого влияния на цену акций.

Отцом концепции инвестиционного портфеля является Гарри Марковиц. Первый урок, который дает эта концепция, состоит в том, что совокупный уровень риска может быть снижен за счет объединения рисковых активов в портфели. Основная причина такого снижения риска заключается в отсутствии прямой функциональной связи между значениями доходности по большинству различных видов активов. Теория портфеля приводит нас к выводам: для минимизации риска инвесторам следует объединять рисковые активы в портфели; уровень риска по каждому отдельному виду активов следует измерять не изолированно от остальных активов, а с точки зрения его влияния на общий уровень риска диверсифицированного портфеля инвестиций.

Концепция ценообразования опционов. Опцион представляет собой право купить или продать какие-либо активы по заранее оговоренной цене в течение определенного установленного периода. Опцион может быть реализован или нет в зависимости от решения, принимаемого исключительно его держателем. Важной характерной особенностью опциона является то, что он не может иметь существенных негативных последствий для его держателя, поскольку в любой момент можно отказаться от его исполнения. Таким образом, если существует какая-то возможность реализации опциона в будущем с получением дохода, тот факт, что опцион не может иметь отрицательной стоимости, означает его определенную ценность в данный момент, хотя бы и относительно незначительную. Хотя опционы существуют уже длительное время -- сделки с товарными опционами стали заключаться в середине 1800-х гг., -- формализованная модель ценообразования для опционов появилась лишь в 1973 г. В этом году Фишер Блэк и Майрон Шоулз опубликовали работу, в которой излагалась модель ценообразования опционов Блэка--Шоулза.

Приведенная выше краткая характеристика рассмотренных концепций позволяет получить представление об их исключительной важности. Знание их сути и взаимосвязи необходимо для принятия обоснованных решений в отношении управления финансами компании.

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

1.4.Финансовая политика предприятий по финансированию их деятельности

 

Единая финансовая политика разрабатывается на высшем уровне управления и определяет источники финансовых ресурсов и их распределение в рамках предприятия.

Конкретные предприятия используют различные методы и подходы при формировании финансовой политики.

В то же время имеются обилие принципы и инструменты финансовой политики, важнейшими из которых являются:

•             распределение и перераспределение прибылей;

•             финансирование и кредитование деятельности подразделений;

•             определение структуры и характера внутрифирменных операций и расчетов по ним.

Главная особенность финансовой политики предприятия в современных условиях состоит в комплексном использовании финансовых инструментов, при этом значение и роль конкретных инструментов зависят от конкретных условий функционирования предприятия. К числу внешних факторов, оказывающих влияние на финансовую политику предприятия, следует отнести: особенности денежного рынка стран (регионов), на котором предприятие осуществляет свою деятельность; налоговое законодательство и валютное регулирование в стране; валютно-финансовое положение и динамика валютного курса; связь предприятия с банками или его принадлежность к определенной финансовой группе; масштабы внешнеэкономической деятельности предприятия.

Важную роль при выработке финансовой политики играет регулирование внутренних финансовых потоков с целью достижения конечных результатов деятельности предприятия и централизованное осуществление многочисленных финансовых расчетов.

Методы распределения и перераспределения прибылей.

В распределении прибылей преобладают два подхода, определяемые принципами использования прибыли предприятия (корпорации):

а)            консолидация всех прибылей в материнской компании;

б)           рассредоточение прибылей по дочерним компаниям и предоставление им относительной самостоятельности в распоряжении получаемыми прибылями.

Принцип консолидации прибылей предусматривает регулярный перевод прибылей материнской компании в виде дивидендов. Суммы переводимых прибылей исчисляются различными методами, в том числе: в виде определенного процента от получаемых доходов; в виде сумм, оставшихся после уплаты налогов и обеспечения собственных потребностей дочерней компании в оборотном капитале и других нуждах.

В рамках предприятия (корпорации) всегда применяется один (единый для всех) метод распределения прибылей. При этом уровень переводимых прибылей устанавливается по-разному. Размер переводимой прибыли может устанавливаться в соответствии с размером выплачиваемых дивидендов материнской компанией (то есть на уровне дивидендов акционеров компании). Может быть установлен порядок, при котором обеспечивается регулярный перевод до 80—90 % прибылей в виде дивидендов материнской компании.

Консолидация прибыли предусматривает ее сосредоточение в едином фонде, при этом материнская компания берет на себя централизованное распределение этих средств, определяя конкретные капиталовложения по каждой дочерней компании.

Принцип рассредоточения прибылей обеспечивает, в целом, лучшую адаптацию финансовой политики предприятия к условиям конкретных рынков. В этом случае корпорация (предприятие) не устанавливает единых правил по переводу прибылей для всех дочерних компаний и не требует перевода всех прибылей. Дочерним кампаниям предоставляется относительная самостоятельность в использовании прибылей для достижения их целей. Использование конкретного механизма реализации распределения прибылей связано с определением (установлением) соответствующего уровня децентрализации управления предприятием (корпорацией).

При разработке политики перевода прибылей в материнскую компанию учитываются многие факторы, в том числе: потребность в средствах каждой дочерней компании; возможность получения средств на местном рынке в виде займов и кредитов; возможность перевода средств между родственными компаниями; наличие валютных и других ограничений; специфические финансовые риски в различных странах. В этом случае важное значение имеет разработка модели выплаты дивидендов акционерам, которой должны следовать дочерние компании, а также выработка структуры капитала для предприятия (корпорации) в целом и его отдельных подразделений (в том числе соотношение собственных и заемных средств).

Гибкость политики перевода прибылей проявляется в регулировании потока прибылей в материнскую компанию с учетом возникающих рисков девальвации и других неблагоприятных условий. Гибкий перевод прибылей в материнскую компанию позволяет лучше использовать ресурсы и повышать приток средств в материнскую компанию в различной форме (дивиденды, роялти, плата за различные услуги). Обычно, гибкая политика притока прибылей в материнскую компанию проводится в сочетании с другими финансовыми инструментами в целях повышения конкурентоспособности и прибыльности в целом. В странах с благоприятным инвестиционным климатом дочерние компании, как правило, проводят активную инвестиционную политику.