Выбор инвестиционного проекта

     1.2. Инвестиционный проект.

     Методологической  основой проектного анализа является системное понятие «проект». Проект представляет собой целостный объект, сущность которого многогранна: во-первых, от момента зарождения идеи проекта до стадии ее материализации в реальных объектах (будь то промышленные предприятия или объекты социальной инфраструктуры, занятые выпуском продуктов или услуг) требуется определенное время, которое составляет жизненный цикл проекта, и, во-вторых, прежде чем вкладывать в проект деньги, необходимо провести его комплексную экспертизу, чтобы доказать его целесообразность и возможности воплощения, а также оценить его эффективность в техническом, коммерческом, социальном, институциональном, экологическом, финансовом и экономическом аспектах.

     Высокая цена ошибок, обнаруживаемых на стадии эксплуатации проектов, заставляет обращать пристальное внимание на проведение глубокого исследования предлагаемых вариантов еще на стадии подготовки инвестиционных решений - в проектном анализе это связано с уже устоявшимися на практике стандартными направлениями экспертизы проектных решений. Знание этих требований разработчиками заставляет обращать внимание на технический, коммерческий, институциональный, социальный, экологический, финансовый и экономический аспекты разработки проектов.

     Реализация  инвестиционного проекта позволяет  фирме адаптироваться к макроэкономическим реалиям, к изменениям во внешней среде, предвосхищая их. Следовательно, инвестиции не могут рассматриваться как пассивный элемент экономического действия. Скорее, наоборот, они — активный элемент, позволяющий фирме не только адаптироваться, но адаптировать внешнюю среду (последнее происходит в результате инвестиционной активности всех экономических субъектов (предприятий, фирм).⁵

     Инвестиционные  решения в силу этого должны учитывать  параметры не только внутренней среды  фирмы, но и внешней. важным здесь  представляется не только общехозяйственная конъюнктура (макроэкономические реалии), но и параметры отрасли, сегмента рынка, технологического уровня на рынке данной продукции и т. д. Самостоятельное значение будет иметь тип рыночной среды, в которой функционирует фирма (она — конкурент, монополист, олигополист, монопсонист, производитель дифференцированной продукции и т. д.).

     Например, в экономической литературе общепринятой является такая классификация отраслей: устойчивые, циклические и растущие. Очевидно, что в таких отраслях существуют различные побудительные мотивы к инвестированию, а, кроме того, еще и разный технологический уровень отраслей (фондоемкость, капиталоемкость, трудоемкость и т. д.).

     Рыночные  условия, представляя собой, многовариантное поле деятельности, позволяют фирме выбирать тип инвестиционного решения — предпринимательский (в широком смысле этого слова) или спекулятивный. Данный выбор в значительной степени как раз и предопределяется параметрами внешней среды фирмы. в частности, современная российская действительность не побуждает их вкладывать инвестиции в предпринимательскую сферу. Хотя, с другой стороны, следует констатировать, что в 1996 году предпринимательский мотив все-таки начинает пробивать себе дорогу (о чем еще год-два назад было просто наивно говорить — спекулятивный мотив был безусловно преобладающим).

     Следовательно, фирма может вложить временно свободные денежные средства и заемные  как в организацию производства, торговлю, так и в приобретение ценных бумаг государства, других компаний, спекуляцию иностранной валютой. Другой критерий — доходность вложений (доход на авансированный капитал).

     1.3 Критерии выбора.

     1. Чистая прибыль от вложения  должна превышать чистую прибыль  от альтернативного вложения (в  качестве такового выступает  вложение денег в банк под проценты).

     2. Прибыльность (рентабельность) инвестиций  должна превышать уровень инфляции, т. е. не происходит обесценение  растущего капитала в результате  действия внешней среды.

     3. Прибыльность (рентабельность) данного  проекта с учетом временной  стоимости денег должна быть выше, чем у альтернативных.

     4. Экономическая рентабельность активов  после реализации инвестиционного  проекта, по крайней мере, не  должна снижаться (желательнее,  чтобы она возрастала).

     5. Улучшается структура пассива  баланса (увеличивается доля собственных средств, а заемные средства не выйдут за “красную черту” плеча финансового рычага).

     6. Возрастают чистая прибыль на  обыкновенную акцию и рыночный  курс обыкновенных акций предприятия  (об успехе инвестиционного проекта  свидетельствует спокойствие акционеров!).

     7. Предложенный инвестиционный проект  должен соответствовать стратегической  линии поведения фирмы (или  на максимизацию прибыли, или  на закрепление на собственном  рыночном сегменте и его возможное  расширение).⁶

     Эти критерии могут считаться общепринятыми, но не единственными! Фирма может иметь совсем другие цели, не связанные ни с максимизацией прибыли, ни с какими-то другими рыночными реалиями и принципами, поэтому могут быть и иные критерии принятия инвестиционного решения. Однако это не является предметом нашего исследования.

     Но  все-таки для финансового менеджера  главными представляются те семь критериев, которые следует помнить при  принятии инвестиционных решений. Кроме  того, учитывая, что инвестиционный процесс растянут во времени (что дает возможность использования времени для достижения экономических и финансовых целей предприятия, см. выше), менеджеры должны соотносить доходность и рискованность предлагаемых (предлагаемого) инвестиционных проектов и выбирать те, где результат этого соотношения выше.

     В предыдущих разделах нами уже анализировались  некоторые аспекты риска, связанного с деятельностью предприятия. К  этому следует добавить анализ рискованности  инвестиционного проекта.

     В связи с этим специально отметим:

• Анализ риска начинается с выявления его источников и причин, какие и почему преобладают.
• Риск, представляя собой вероятностную категорию, показывает вероятность потерь при реализации инвестиционного проекта.
• Выделяют допустимый риск (потеря прибыли от реализации проекта), критический риск (недополучение выручки, вследствие чего приходится компенсировать убытки за свой счет), катастрофический риск (банкротство предприятия вследствие реализации инвестиционного проекта).
• Для определения риска пользуются статистическими (вариация, дисперсия, стандартное отклонение), экспертными (мнения высококвалифицированных специалистов) и комбинированными (сочетание статистических и экспертных) методами.

     Важным  также для выбора инвестиционного  проекта представляется учет временной  стоимости денег.

     Разделяют настоящую и будущую стоимость  денег (НСД и БСД соответственно). Они связаны между собой следующей  зависимостью:

     БСД = НСД х (1 + СТАВКА ДОХОДНОСТИ)ⁿ,

     где (1 + СТАВКА ДОХОДНОСТИ) — дисконтный множитель,

     

     В качестве дисконтного множителя  может выступать темп инфляции (обесценения  денег) и предполагаемая доходность инвестиционного проекта.

     При выборе инвестиционного проекта  необходимо производить расчеты  настоящей и будущей стоимостей денег. Это позволит сделать более правильный выбор и избежать возможных ошибок.

     1.4 Методы выбора инвестиционных проектов⁷

     1. Метод простой (бухгалтерской)  прибыли. Средняя за период  жизни проекта чистая бухгалтерская  прибыль сопоставляется со средними затратами основных и оборотных средств. выбирается проект с наибольшей нормой прибыли.

     2. Простой метод окупаемости инвестиций. вычисляется количество лет (месяцев), необходимое для возмещения первоначальных (единовременных) затрат. выбирается период, когда поток доходов и поток затрат сравниваются. Отбираются проекты с наименьшим сроком окупаемости.

     3. Дисконтный метод окупаемости  проекта. Потоки доходов и затрат  дисконтируются. Определяется период, когда они сравниваются. Предпочтение отдается проектам с наименьшим сроком окупаемости.

     4. Метод чистой настоящей стоимости  проекта. Чистая настоящая стоимость  проекта определяется как разница  между суммой настоящей стоимости  доходов от проекта и расходов  на него. Фактически это чистая  дисконтированная прибыль от проекта. выбираются проекты с наибольшей настоящей стоимостью чистой прибыли.⁸

      При конкретном выборе инвестиционного  проекта полезно произвести расчеты  по всем из представленных здесь методам, свести их в таблицу и на основе рейтинга сделать окончательный выбор. Попробуем привести конкретный расчет.

1.5 Простые критерии оценки инвестиционных проектов

     Существующие  критерии оценки эффективности инвестиций можно разделить на две основные группы:

• простые или статические;
• дисконтированные

   К простым критериям оценки эффективности  инвестиций следует отнести расчет срока окупаемости инвестиций и  вычисление простой нормы прибыли.

     Срок  окупаемости

     Под сроком окупаемости инвестиций понимается ожидаемый период возмещения первоначальных вложений из чистых поступлений (где чистые поступления представляют собой денежные поступления за вычетом расходов). Таким образом, исчисляется тот период времени, за который поступления от оперативной деятельности предприятия (net cash inflows) покроют затраты на инвестиции. Этот метод прост для расчетов, поэтому он иногда используется как очень грубый метод оценки риска инвестирования.

     В случае различных ежегодных денежных поступлений расчет производится постепенно: для каждого интервала планирования из общего объема первоначальных затрат вычитается сумма амортизационных отчислений и чистой прибыли до тех пор, пока остаток не станет отрицательным.

     Преимущество  этого метода - простота расчетов, поэтому  он иногда используется как простой  метод оценки риска инвестирования. Кроме того, этот метод можно использовать для оценки проектов выпуска продуктов, спрос на которые нестабилен. Наконец, он пригоден для оценки инвестиций небольших фирм с маленьким денежным оборотом, а также для более быстрого оценивания проектов в условиях дефицита ресурсов. ⁹

     Вместе  с тем данный метод обладает серьезными недостатками:

     • выбор нормативного срока окупаемости  может быть субъективен;

     • метод не учитывает доходность проекта  за пределами срока окупаемости  и, значит, не может быть использован  для сравнения вариантов проектов с одинаковыми периодами окупаемости, но различными сроками жизни;

     • метод не годится для оценки проектов, нацеленных на выпуск принципиально  новой продукции;

     • точность расчетов по такому методу в  большой степени определяется частотой разбиения срока жизни проекта на интервалы планирования;

     • статичность показателя, т.е. невозможность  учета временной стоимости денег.

     Пример: Предприятие инвестировало на строительство базы отдыха 40 млн руб. Ежегодные планируемые поступления от эксплуатации базы отдыха составят соответственно 35, 60, 80 и 100 млн руб.

     В процессе' расчета срока окупаемости  с учетом дисконтирования значения ежегодных поступлений приводятся к начальному уровню. В нашем примере ставка процента равна 100%

     к расчету срока окупаемости

Показатель  Начальные условия 1-й  год 2-й  год 3-й  год 4-й  год Поступления - 35 60 80 100 Поступления с учетом дисконтирования, 100% - 17,5 15 10 6,25 Выплаты 40 - - - - Срок  окупаемости  - - 1,08 - - Срок  окупаемости с учетом дисконтирования - - - 2,73 -